本動画は、OpenAIによるテクノロジー業界向けのトーク番組TBPNの買収がもたらす波紋や、SpaceXが計画している評価額2兆ドル規模の大型IPO、さらにイランによる中東のAmazonデータセンターへの攻撃など、直近のテクノロジー関連の重要ニュースについて解説するものである。また、AIが今後の労働市場や雇用に与える影響、プライベートクレジット市場の現状、AIインフラ投資のリスクなど、金融とテクノロジーの交差点における複雑な課題についても専門的な視点から深く掘り下げて考察している。
OpenAIによるTBPN買収の波紋
OpenAIがTBPNを買収しました。果たしてこれは報われるのでしょうか。SpaceXがIPOを申請し、それはとてつもなく大規模なものになりそうです。そしてイランが湾岸地域のAmazonの施設を攻撃し、少なくとも一部が稼働不能になっています。ビッグテクノロジーポッドキャスト金曜版、この後すぐにお届けします。
ビッグテクノロジーポッドキャスト金曜版へようこそ。いつものように冷静かつ多角的な視点でニュースを掘り下げていきます。
今日は素晴らしい内容が目白押しです。OpenAIによる論争を呼んでいるTBPNの買収と、それが利益をもたらすかどうかについてじっくり話し合います。また、SpaceXがついにIPOに向けて動き出しています。評価額2兆ドルで、400億から800億ドル規模の資金調達を目指しているようです。さらに、AIインフラへの資金供給に関連するプライベートクレジット界隈の課題や、イランによるAmazonインフラ攻撃についても、その意味するところを話し合っていきます。
本日はロン・ロイがお休みのため、Semaforのビジネス・金融担当エディターであるリズ・ホフマンを特別ゲストとしてお迎えしています。番組へようこそ。
呼んでくれてありがとう。
来てくれて嬉しいです。まずは今週の最大のニュースから始めましょう。これが4月1日のエイプリルフールではなく、本当に4月2日のニュースなのか、見出しを二度見して確認しなければなりませんでした。ウォール・ストリート・ジャーナルからの報道です。OpenAIがテクノロジー業界のトーク番組TBPNを買収し、日々のニュース事業に参入しようとしています。ChatGPTの開発元は、BloombergやCNBCに対抗して、テクノロジーニュースの分刻みの分析やエグゼクティブへのインタビューを提供するオンライン番組TBPNを買収したと発表しました。TBPNの視聴者数は様々なオンラインプラットフォームを合わせても1エピソード平均約7万人とまだ控えめですが、この番組はシリコンバレーの有力者たちの間で人気を集めています。彼らは従来のニュースメディアよりも自分たちの業界を支持してくれていると考えているからです。これまでゲストとして出演したCEOには、Metaのマーク・ザッカーバーグ、Microsoftのサティア・ナデラ、そしてOpenAIのサム・アルトマンなどがいます。
さて、これが良い買い物だったのかどうか、私にはいくつか思うところがあります。でも、あなたの視点もぜひ聞いてみたいです。まだ知らない人もいると思うので、TBPNがどのようなものか、そしてOpenAIが彼らを買収したのは正しい選択だったと思うか教えていただけますか。
ええ、本当に人気のテクノロジー系トーク番組ですね。毎日かなりの時間、生放送されていて、シリコンバレーに確固たるファン層を持っています。本物のエグゼクティブたちも出演していますしね。彼ら自身が自分たちをジャーナリストと呼ぶかどうかは分かりませんが、聞いてみると面白い質問かもしれません。ただ、彼らがどちらの側に立っているかは間違いなく明白です。彼らは番組に出演する人々に成功してほしいと願っていて、基本的にはかなり穏やかなインタビューを行います。それでも、彼らはテクノロジー系メディアにおける人々の関心のかなりの部分を実際に掴んでいるわ。
これが良い動きだと思うかって？どうかしら。サム・アルトマンは単に好きだから買ったと言っていましたね。一つの見方としては、億万長者というものは影響力があり、メガホンを持つのが好きだからメディア企業を買うのだ、というのがあります。ルパート・マードックは多くのメディアを所有していますし、マーク・ベニオフはTime誌を買収しました。もちろん、ジェフ・ベゾスはワシントン・ポストを買収しています。ジェイミー・ダイモンも最近のインタビューで、引退後にメディア企業を立ち上げるかもしれないと語っていました。所有するのは魅力的で楽しいものなのでしょうね。
でも同時に、テクノロジー業界、特にAI分野は周囲を見渡して、世間が自分たちの味方ではないことに気づき始めているのだと思います。彼らには答えなければならない疑問があり、現実的な反発も現れ始めています。すでに意見を同じくしている人々に向けて主に語りかける、業界の内輪向けのメディア企業を買収することが、その問題を解決する方法になるのかどうかは私には分かりません。ただ、物語をコントロールしようとするのは新しいアイデアではありませんね。
なるほど。まず指摘しておきたいのは、ここには違いがあるということです。あなたが挙げたベゾスやベニオフの例は、彼ら億万長者の個人的なサイドプロジェクトのようなものです。今回はOpenAIがダイレクトなコンテンツマーケティングの手段としてTBPNを買収しているわけで、これは全く異なります。つまり、彼らは単なる虚栄心を満たすプロジェクトとしてではなく、会社の利益に貢献することを期待しているのです。興味深いことに、彼らはすべての広告を停止しようとしています。では、なぜこの取引を行ったのでしょうか。
私が聞いた中で最も説得力のある意見を紹介してから、私の考えを説明しましょう。先に言ってしまうと、私はこの取引に賛成ではありませんが、これを読んだ後になぜそう思うのかを説明し、一緒に議論したいと思います。ある人がこう言っていました。「OpenAIは昨年37億ドルの収益を上げた。ちなみに最新の数字では現在月に20億ドルを稼いでいる。彼らはそのほんの一部を費やすことで、どの技術を使って構築するかを決定するすべての創業者のリビングルームを手に入れたのだ」と。多くの人はTBPNの買収をメディアのストーリーとして扱っていますが、これは実際にはディストリビューション（流通）のストーリーなのです。
こういう考え方です。OpenAIが自社のAIが機能するという賭けを成功させるために、今後数年間で1兆3000億ドル程度、あるいはもう少し前後する額を費やすとします。彼らはエンタープライズの世界に参入しようとしています。そして、OpenAIにお金を落とすであろうすべての企業が、業界のメディアであるTBPNを見ているわけです。先ほどあなたが言ったように、クリップはXで拡散されますし、重要な局面でエグゼクティブたちが登場し、世界に対する彼らの視点を共有します。おそらく友好的なインタビューをしてもらえると思っているからでしょうし、実際その通りになることが多いですが、時には良い質問をすることもあります。
もしあなたがOpenAIで、そのネットワークを所有しているなら、決断を下す立場にあるすべての人々にリーチできるわけです。「OpenAIを選ぶべきか、Anthropicを選ぶべきか」。従来のコンテンツマーケティングを考えるなら、もしかすると理にかなっているのかもしれません。これは大きなスイング（大振り）であり、巨大な業界では大きなスイングが必要です。これは論理的でしょうか。
どうかしら、私は逆の立場をとるかもしれません。OpenAIは、自社の未来が主に消費者への直接提供（B2C）にあると考えているように見えます。エンタープライズ側でもAnthropicに追いつこうとする動きはあるかもしれませんが、両方できないわけではないにせよ、本当に企業への流通経路が欲しいなら、Salesforceのような会社を買収すればいいのではないでしょうか。巨大企業に入り込むための、その「ラストマイル」を見つけるべきです。
AIが本当に元を取れるかどうか、この競争の勝者が誰になるかを決定づけるような支出の大半は、エグゼクティブがTBPNに出演しているような企業から来るわけではないと思います。それはGoldman SachsやWalmartのようなところから来るはずです。真のエンタープライズ顧客を獲得するには、テクノロジー経済の枠を抜け出して他の業界へ広がる必要がありますが、そういった人々はTBPNを見ていません。だからどうかしら。
私は実は、これをやはり虚栄心からの行動だと思っていました。先ほど、他の億万長者たちは個人的にメディアを買収したと言っていましたが、これはOpenAIの株式で行われたと推測しています。100%確実ではありませんが、OpenAIはサム・アルトマンの乗り物のようなものですからね。彼はOpenAIと個人的にも財政的にも深く結びついていますから、そういうことなのだと想定しています。
私が少し違った理由で懐疑的なのは、10年前を振り返ってみると分かりやすいです。WeWorkとアダム・ニューマンが世界の頂点にいた頃、アダムはサーフィンに夢中になり、波のプールの会社を買収しましたよね。一般的に、テクノロジーの創業者たちに十分なベンチャーキャピタルの資金を与えると、彼らは個人的な趣味のプロジェクトにふけり始めるものです。それが、少なくともあのケースでは、おそらくWeWorkの、そしてテクノロジーブームの絶対的なピークを示していたのでしょう。
AIのイメージ問題とコミュニケーション戦略
ええ、ただ私は、彼らが戦おうとしている場所はやはりエンタープライズ分野になると思っています。今週、OpenAIの社長であるグレッグ・ブロックマンが番組に出演していましたが、消費者向けのサブスクリプションについての彼の言及の仕方は非常に興味深いものでした。彼は、現状では消費者向けサブスクリプションが会社の収益の大部分を占めているというような言い方をしました。しかし、会社がよりコーディング関連のアプリケーションに注力するにつれて、彼らはコーディング、ChatGPT、そしてブラウザを組み合わせたスーパーアプリを作ろうとしており、ビジネスの視聴者を獲得しようと努めていくはずです。ですから、この買収に対する肯定的なケースを作ろうとするなら、それが最も適した方法だと思います。
でも、私もあなたと一緒に否定的なケースを主張してみましょう。いくつか理由がありますが、その核心は、たとえTBPNがテクノロジー業界のファンであったとしても、買収が行われた瞬間に信頼性を失うということです。有益でエンターテインメント性のある番組であり続けることはできるでしょう。しかし、OpenAIのようにテクノロジー分野で著名な企業が所有し、そのテクノロジー分野についてコメントしている場合、重要なインタビューを見た人々が「彼らはOpenAIの利益を促進しようとしているのではないか」と疑念を抱かないわけがありません。最終的に、OpenAIの利益は彼らの利益になるわけですからね。もし私たちが疑っているように彼らが多くの株式で支払われたならなおさらです。
問題は、彼らがイベントにどう参加するようになるかです。彼らは最近、Metaの大規模な開発者イベントでも最前線にいました。しかし今後は、OpenAIの 一部門として、他のエグゼクティブへのアクセス権を持ってそのようなイベントに行くことができるのでしょうか。また、彼らは同社のチーフ・ロビイストであるクリス・レヘインの直属の部下になります。ですから、彼らは視聴者の大部分を失うのではないかと私は推測しています。繰り返しますが、それは巨大な視聴者数ではありません。1エピソードあたり約7万人で、馬鹿にできる数字ではありませんが、巨大でもありません。明らかにテクノロジーに特化していますが、この買収前よりも彼らが仕事をするのはずっとずっと難しくなるだろうと思います。
それはその通りだと思います。私は自分の立場（独立系メディア）から意見を言っているし、あなたも自分の立場から言っているわけですが、独立系メディアの価値の多くは、まさに独立していることにあります。これは全く新しいことではありません。数年前、Andreessen Horowitzが独自のメディア企業を立ち上げようとしましたよね。「Future」の始まりでした。
そう、「Future」です。
彼らはマスコミを排除して直接発信しようとしました。
その通り。でも彼らは記事の量にすら追いつけず、結局何も出版しなくなりました。
ええ。それに、「Colossus」という大規模なオンラインの光沢誌のようなものもありますね。いつも大げさな称賛のプロフィール記事を書いていて、Vanity Fairのような雰囲気がありますが、テクノロジーの巨人たちの穴をつつくような存在ではありません。しかし、「All-In Pod」のような番組はもっと増えています。ジェイソン・カラカニスもこれについてツイートして、「直接やれ、直接行け」と言っていましたね。メディアのエコシステムは大きく変化し、Xのような場所や断片化したメディアのロングテールにより、直接情報を届けることがはるかに簡単になりました。ですから、どうなるか見てみましょう。あなたの言う通りだと思います。もし彼らが本当に自分たちの信頼性を大切にしていたなら、自分たちが取材する対象の企業に身売りはしなかったでしょう。それがメディアの基本ですから。
全くその通りです。それが第一のポイントです。そして、私に対してこんな反論があるかもしれません。「あなたはかつての価値観を信じている偏屈な人間の一人で、今はもう人々はそんな偏屈な意見抜きで情報だけを欲しがっている。TBPNの二人のホストはフレンドリーだし、AIの世界でも依然として支持を得るだろう」と。その反論は受け入れますが、少し自分に厳しすぎたかもしれません。私は多くのテクノロジーに対して楽観的ですからね。でも確かに、ジャーナリズムのやり方に文句をつける偏屈な人たちはたくさんいましたし、TBPNはそもそもジャーナリズムではありませんでした。そして、OpenAIの下でも彼らはダメになるだろうという意見には、私は少し反対です。
しかし、私にとってここでのより大きな問題は、これが「正しい問題に対する間違った解決策」かもしれないということです。どういうことかというと、リズ、あなたが指摘した通り、AIは現在非常に大きなイメージ問題を抱えています。これはAI企業も気にしていることで、Wall Street Journalなどの報道でも、これが彼らを迎え入れた目的の一つだったことが分かります。OpenAIのAGI（汎用人工知能）導入責任者であるフィジー・シモは、社内メモにこう書いています。「私がOpenAIでのコミュニケーションの未来について考えてきた中で明らかになったことの一つは、標準的なコミュニケーションのプレイブックは私たちには適用されないということです。私たちは普通の会社ではありません。非常に大きな技術的シフトを牽引しているのです」。シモは、OpenAIの使命やその技術の影響、応用について世間に伝える新しい方法を探求したいと考えていました。木曜日の買収に関するOpenAIのスタッフからの質問に対し、シモは社内メッセージで、OpenAIは自社製品の利点について世間に向けてもっとうまくコミュニケーションできると信じていると述べました。
さて、シモが明確に「サイドクエスト（本業から逸れた寄り道）はしない」と伝えた後だったため、社内の人々がこれをエイプリルフールのジョークだと思ったという事実は脇に置くとして、この論理、つまり物語を変えたいという気持ちは理解できます。ただ、それが間違った解決策だと思うのです。YouGovの世論調査を見てみると、この番組でも話しましたが、AIを好ましく思っていないのは誰でしょうか。AIに対して最も否定的なグループは、AIを使ったことがない、あるいは他の人が使っているのを見たことがない人々です。彼らがAIに対して肯定的なのはわずか22%で、60%が否定的です。他の人が使っているのを見たことはあるが自分では使ったことがない人々は、肯定的な見方も少しは持っていますが、純粋な否定という点では最も多く、62%に達します。しかし、AIを定期的に使用している人々を見ると、その62%と比較して、完全に否定的、あるいは肯定より否定が上回っているのはわずか26%しかいません。
そして、それがまさにTBPNの視聴者層なのです。AIを定期的に使っている人々です。このメッセージを聞く必要がある一般大衆の断面を考えると、それは彼らではなく、それ以外の人々なのです。TBPNはそのような人々に向けた番組ではありません。だからこそ、間違った選択なのです。
ええ、だからこそ私は、これは単にサムがやりたかったことなんだと実は思っています。最もシンプルな解決策が最も簡単な答えだと思うのです。彼らは、日々ますますこの技術を憎み、恐れ、創業者たちを好まず、自分の仕事を失うことを恐れている巨大な一般大衆を説得するために、はるかに広範な社会的対話の戦略に従う必要があるでしょう。これが物語を変えることになるとは思えません。もしOpenAIの本当に賢い人々がそうなると思っているなら、驚きです。私には、サムが気に入ったから会社で買ったというだけに思えます。
興味深いですね。リズ、なぜあなたは…
でも来週、TBPNに出演する予定だと思うわ。だから、このことについてどう考えているか彼らに聞いてみるつもり。インタビューの立場を逆転できるか試してみるわ。
それはいいやり方ですね。なぜ人々はそれほどAIに対して否定的になっていると思いますか。
そうですね、恐れているからです。自分の仕事を奪われるのではないかという文字通りの恐怖です。これはごく普通の恐怖ですし、少なくとも方向性としては間違っていませんからね。でも同時に、ディストピア的だと感じているのだと思います。私はAIが好きですよ。明らかに魔法のような技術ですし、莫大な経済的潜在利益があります。例えば医療やバイオテクノロジーの分野の人々に、新薬開発でAIが何をもたらすかを聞けば、これはまさに魔法のようなものです。
しかし、誰も運転席に座っていないように感じられるのです。それに、シリコンバレー全体として、彼らが多くの物事を任せられるほど信頼できる存在であることを示す良い仕事をしてこなかったと思います。彼ら自身でさえ、AIを本当に理解していないと言っていますからね。平均的なアメリカ人とは似ても似つかず、振る舞いも異なり、想像を絶するほど裕福で、奇妙な習慣を持っていて、少し漫画のキャラクターのような人々によって開発されている、非常に強力な技術について話しているわけです。
そして、それが巨大で顔の見えないデータセンターとして自分たちの地域に現れるのを目にするわけです。それがどれくらい事実かは議論の余地がありますが、彼らのエネルギーを奪い、水を奪い、顔が見えず、本当に恐ろしい存在として映ります。だから、なぜ人々がこうしたものを嫌うのか、私にはそれほど大きな謎ではありません。
おっしゃる通りです。使っている人々はそれを気に入っているようですし、その利点を理解しています。でも確かに、これは非常に大きなイメージ問題を抱えていて、地域社会で現実の反発が起き始めています。巨大企業はこれまでそのことについてあまり考えてこなかったか、あるいは今になって考え始め、自分たちがその物語を語るための備えが圧倒的に不足していることに気づいているのだと思います。
ええ、彼らも気づいています。自分たちが物語の構築に問題を抱えていることには気づいていますが、TBPNがその答えになるとは思えませんね。
OpenAI社内の人事異動と今後の焦点
興味深いことに、私たちがまさに収録ブースに向かおうとしていた時、ニュースが入ってきました。Wall Street Journalからの報道です。「OpenAIのトップエグゼクティブ、フィジー・シモが会社から医療休暇を取得へ」。製品およびビジネスの責任者であり、ちなみに現在はAGI導入責任者でもあるフィジー・シモが、数週間の医療休暇を取ることになりました。この不在は、同社が経営陣の体制を刷新し、公開市場デビューへの準備を進めている中で生じたものです。
スタッフへの社内メモで、シモは神経免疫疾患が悪化しており、昨年8月に働き始めて以来、仕事に集中するために医療検査や新しい治療を延期していたと述べました。「少し無理をしすぎたこと、そして健康を安定させるために新しい治療法を本当に試す必要があることが今明らかになりました」とのことです。
OpenAIの社内ではさらなる組織の揺さぶりが起きています。OpenAIは経営陣に他の変更も加えており、元Slackのエグゼクティブで収益責任者のデニス・ドレッサーに、以前は最高執行責任者（COO）のブラッド・ライトキャップの権限だった商業的な責任を委譲しています。ライトキャップは今後、特別プロジェクトに専念することになります。OpenAIは、ライトキャップが以前務めていた新しいCOOを任命する当面の計画はないと述べています。
OpenAI内部では絶え間ない変化が続いていますね。
ええ、技術に取り組んでいる人々は別として、議論の余地はあるでしょうが、これらの企業における重要な役割は最高商務責任者（CCO）だと思います。この技術をどうやって商業化し、収益化するのか。先ほどの「エンタープライズ事業はどこにあるのか」「どうやってサブスクリプションを獲得するのか」という話に戻りますが、私はOpenAIをたくさん使っていますが、彼らに1ドルたりとも払ったことはないと思います。だから、これを研究室から現実の経済にどうやって持ち込むか、ですね。
これについて最後に一つだけ言っておきたいことがあり、その後次の話題に進みましょう。OpenAIは、特にフィジーのリーダーシップの下で、ここ数週間ずっと集中を強め、「サイドクエストはもうしない」と宣言し、Soraの一般公開を先送りするなどしてきました。そのため、TBPNの買収をサイドクエストだとみなす安易な議論があったと思います。確かに間違いなくサイドクエストではあるのですが、この「サイドクエスト禁止」の指示を誤解していると思います。あの指示はすべて「計算資源（コンピュート）」に関するものだったのです。サイドクエストに計算資源を無駄遣いしたくないということです。コアな事業に集中したいのであれば、もちろんある程度の注意力は割かれますが、TBPNの買収が「サイドクエスト禁止」の命令に正確に背いているとは思いません。
そうですね、あの番組が大量の計算資源を吸い上げているとは思えませんからね。
ええ。AIが生成するビデオを作るより、人間の手で作られたビデオを作る方が間違いなく計算資源は少なくて済みます。これは雇用喪失の話に戻りますが、AIがすぐに仕事を奪うと考えている人々にとっては興味深い時期だと思います。実際には、これらの多くのことを行うには膨大な計算資源が必要であり、「AIにやらせよう」と言うほど簡単なことではないのです。
その通りです。その反面、トークンは高価だということも目の当たりにしていますよね。使っている人々に請求書が積み上がり始めていて、ちょっとした価格のショックもあります。
AIが雇用に与える影響と次世代への懸念
ええ。トークンの価格があり、ビデオ生成の価格がある。だから「AIがみんなの仕事を奪う」という今の見方は、少し大げさだと思います。
しかし、あなたはBlackRockのCEO、ラリー・フィンクといくつか非常に興味深い会話をしましたね。最初は彼が語るAIの仕事についてです。彼は「AIは多くの仕事を生み出すだろうが、私たちは社会としてその仕事を満たす準備ができていない。それは危機だ」と言っています。これは興味深い視点ですが、それについてもう少し詳しく話していただけますか。
彼は主にブルーカラーの仕事について話していました。もともとそれを埋める人々が極度に不足していた分野ですね。溶接工や電気技師などです。ある意味で、これらはロボットが奪う最後の仕事です。HVAC（空調設備）や配管工事など、物理世界でAIが行うのは難しいと思われる仕事です。そして今、BlackRockやその他の企業がOpenAIの計算需要などにサービスを提供するために資金を出し、急ピッチで建設しているすべてのデータセンターを構築するために、そうした仕事が深刻に求められています。
しかし、より広範な雇用の最前線で考えると、過去の産業革命（これを第四次産業革命と呼ぶ人もいます）でもそうだったかもしれませんが、AIが生み出す仕事よりも、AIが奪う仕事を思い浮かべる方がはるかに簡単です。特に知識経済において、私は過去15年間ウォール街を取材してきましたが、これらはピラミッド型の巨大なビジネスです。アイビーリーグやビジネススクールから若い卒業生を大量に吸い上げ、コンサルティングや投資銀行業務などのいわゆる単調な下働きに数年間を費やさせます。大量のPowerPointプレゼンテーションやスプレッドシートの作成などです。そして今日、私は実はそのほとんどを自分でできるようになっています。
インタビューでラリーが言っていたもう一つのことは、特定のコホート（世代層）についてでした。彼は基本的に「ああ、2026年卒業の世代は大変だぞ」というようなことを言っていました。スキルのギャップが非常に大きく開く数年間がやってくるだろうと。若年層の深刻な失業が見られるようになると思います。あの22歳から25歳の世代です、今後数年間は。すでに全国的な失業率よりも高くなっていますが、それが急増するのを目にすることになると思います。そしてそれは本当に悪いことです。私たちにはその解決策がありません。
ええ。つまり、企業が「そういうエントリーレベルの仕事をするAIがある」と言うのは想像できます。一方で、私ならAIを理解し、組織に導入して会社のために使いこなせるような22歳の若者を確保しようと、大学のキャンパスを駆け回るかもしれません。
あなたが懸念しているのは、その数年間のギャップですね。私はインターネットネイティブ世代でした。でもおそらくモバイルネイティブではなかったでしょう。私の最初の仕事は2000年代で、iPhoneを持つ前に最初の仕事に就いていたと思います。その後、モバイルネイティブの従業員層が登場しましたが、それがどれほど役に立ったかは分かりません。モバイルは明らかに私たちの生活にとって巨大なプラットフォームですが、かなり直感的ですからね。
でも、完全に飛ばされてしまう労働者の世代が生まれるかもしれないと思います。「私はAIに仕事を奪われるわけではない。AIの使い方を知っている人に仕事を奪われるのだ」と言われていますよね。だから私もAIの使い方を学ぼうと努力しています。でも、私は高校生が怖いです。今の25歳は怖くありません。なぜなら、インターネットは理解していてもAIネイティブではない少し年上の人々と比べて、彼らがそれほど良い立場にいるとは思えないからです。
SaaSの崩壊やテクノロジー企業の淘汰を見ながら、これについてたくさん考えてきました。AIネイティブの企業であることがどれほどの優位性をもたらすのだろうかと。Salesforceはエージェントを使って十分な対応をし、独自のAIを構築して関連性と定着性を保ち続けることができるのか、という疑問が多くあります。しかし私にとっての本当の疑問は、これらのモデルの上に直接構築されているAIネイティブ企業についてです。Microsoftを例外として、インターネットの上に直接構築された企業に、モバイル以前の世代のテクノロジー企業が完全に影を潜め、追い抜かれてしまったのと同じように、彼らを勝者にするような何かが彼らのDNAにあるのでしょうか。
その答えに対するあなたの最良の推測は何ですか。
分かりません。分かりませんが、これはインターネット以降で私たちが見てきた中で間違いなく最大の技術的飛躍だと思います。モバイルよりも巨大です。そして、AIネイティブ企業のDNAには、彼らを成功に導く何かがあるはずだと推測しています。
最近、多くの弁護士と話をするツアーに出ていたのですが、彼らはHarveyを使ったり、Lakotaを使ったりしています。Thompson ReutersはAIに多額の投資をしており、「Co-Counsel」と呼ばれるものを持っています。これは完璧なケーススタディです。この100年以上の歴史を持つ巨大なプロフェッショナルサービス・メディア組織であるThompson Reutersが、関連性を保つのに十分なAIを構築できるのか。それとも、Harveyのような企業が現れて「我々はこれをすべてAnthropicで構築しました。ちなみに従業員は50人で、これ以上雇用する予定はありません」と言うのでしょうか。そこが、レガシー企業の経済性が狂い始めるポイントなのです。
間違いありませんね。これは昨年末、私がGoogleとの競争についてサム・アルトマンに尋ねたときに彼が主張していたことです。彼は基本的に「2種類の企業が存在することになる。AIを後付けしようとする企業と、ゼロからAIを構築する企業だ。我々はゼロからAIを構築している。彼らは後付けしている。だから我々には勝つチャンスがあると思う」と言っていました。彼が正しいかもしれませんが、それは現在のビッグテックについて問うべき正しい疑問です。
最近の雇用統計が出ましたね。その新しい数字から、AIによる雇用の喪失は見られますか？
あまり見られません。今日発表された3月の雇用統計は、非常に悪かった数ヶ月の後に続いて、実際にはかなり良いものでした。「Challenger Gray」という民間のデータ追跡会社からのレポートが昨日ありましたが、そこではAI関連の雇用喪失としてカウントされるものが急速に増加していると追跡しています。
これに関する私の持論は、企業にとってAIはレイオフを行うための言い訳だということです。テクノロジーはまだそこまで優れていません。テクノロジー企業以外では、ワークフローに十分に組み込まれていません。マーク・ザッカーバーグは、Metaのエンジニアが現在何をしていて何をしていないかについてよく話していますが、もしかすると彼らは採用のペースを落とすかもしれません。しかし、これは「空軍の援護（言い訳）」だと思います。これらは2010年代後半からパンデミックにかけて大量に過剰雇用した企業です。パンデミックの真っ只中に人々を解雇すれば見栄えが悪くなるため解雇したくなく、その後数年間は凍結状態で、どうすべきかよく分かっていなかったのです。AIは単なる言い訳だと思います。
ええ、今週ダラスで開催されたカンファレンスで、Indeedの信じられないようなデータを見ました。ソフトウェア開発者の求人を見ていたのですが、Indeedで開発者の採用や求人情報の増加が見られるかどうか尋ねたときのチャートの輪郭を説明しましょう。わずかな上昇は見られるのですが、2020年や2021年、つまりコロナ禍の真っ只中までスクロールして戻ると、新規求人の巨大な山があるのです。ですから明らかに、大規模な採用のフェーズがあったわけです。そして彼らは2026年になっても自社にとってそれが何を意味するのかを解明しようとしており、過剰雇用だったと気づいたときに、「AIのせいだ」と言うのです。なぜなら、「会社の経営を誤った」と言うよりも、AIのせいにする方がずっと都合が良く、先見の明があるように聞こえるからです。
全くその通りです。ジャック・ドーシーが大量の人々を解雇して「AIのせいだ」と言えば、人々は彼を信じるかもしれませんが、完全に言い訳だと思います。ソフトウェア開発者は面白い例ですね。先日、Anthropicの最高商務責任者と話していたのですが、彼は、大量の開発者がいるとはいえ、彼らは基本的にコードを書くボットの集団の管理者になっていると語っていました。Claudeのコードの99%はClaude自身によって書かれていると思います。それはそれで構いません。その人は少し違った仕事に就いているわけですから。
しかし問題は、そうしたジュニア開発者として雇用されない人々です。これは私にとって直線的ではなく、指数関数的なトレンドです。なぜなら、これによって最も打撃を受けているのは知識経済の仕事であり、大企業の中でも最も裾野の広いピラミッド構造を持っているからです。ジュニア・アソシエイト、新米の投資銀行家、新米の弁護士、新米のコンサルタントを想像してみてください。そのピラミッドはこんな形から、こんな形になり、最後にはこうなるでしょう。最終的には…
聴いている人たちのために、手でどんな動きをしているか説明してください。
ああ、ごめんなさい。ピラミッドの底辺をどんどん狭くして、最後には煙突のような形になり、さらにはひし形になるようなジェスチャーをしていました。つまり、実際の労働者の最大の塊は、複数のエージェントをかなりうまく管理できる、あなたや私のような年齢層の人々になり、一番上には大量のビジネスを生み出すシニアの人々がいるという構造です。
それはすごいですね。さて、SpaceXのIPOについて絶対に話しておきたいです。イーロン・マスクと彼の会社がIPOを申請したからです。さらに、湾岸地域のAmazonデータセンターに関するニュースもあります。そして時間があれば、プライベートクレジットとAIに何が起きているかも話せればと思います。休憩の後にお届けしますが、その前にリズ、あなたの新しいポッドキャストの宣伝をお願いします。皆さんにぜひ見つけて聴いてほしいですから。
SpaceXの超大型IPOと市場への影響
ええ、ありがとうございます。あなたがポッドキャストの世界でとても楽しそうにしているのを見て、私たちも仲間に加わることにしたの。6週間ほど前に「Compound Interest」という番組を立ち上げました。Semaforのビジネスと金融の番組で、ビジネスの運営方法や市場の機能に影響を与えている大きな力の中心にいる人々への毎週のインタビューです。
素晴らしいゲストが続いています。Uberのダラ・コスロシャヒを招いて、彼が語るUberの未来、つまり本質的には夜にロボタクシーを片付けるような、巨大な自動運転フリードの世話と管理について話してもらったのは非常に興味深かったです。また、Andreessen Horowitz内で「アメリカ・ファースト」ファンドを運営しているパートナーと、ドローンの爆破や鉱山の採掘のような大規模な資本集約型の防衛産業で、ベンチャーキャピタルが一体何をしているのかについて素晴らしい対談をしました。とても楽しいですが、あなたがやっていることへの尊敬の念が深まりました。マイクの反対側に座るのはもっと難しいですね。
はい、確かに。学ぶのに時間がかかりますからね。違うものです。さて、後半のニュースに行きましょう。この後すぐにお届けします。
ビッグテクノロジーポッドキャストに戻ってきました。Semaforのビジネス・金融担当エディターであるリズ・ホフマンと一緒に、今週のテクノロジーニュースを語っています。
SpaceXのIPOについて話しましょう。SpaceXは評価額2兆ドルで株式公開しようとしています。このIPOで400億から800億ドルの調達を目指していると思います。これについてどう思いますか。予想通りの着地点でしょうか。Bloombergによると、2兆ドル以上になれば、SpaceXの評価額は数ヶ月の間に約3分の2増加することになります。同社によるマスクのxAIの買収では、2月にSpaceXの評価額は1兆2500億ドルとされていました。
ええ。一方では、金融担当の記者としてある意味安心しています。私には長い間持論がありました。これらの企業は最終的には株式公開しなければならないだろうと。あまりにも長く未公開のままでいたため、世の中には民間資金が溢れすぎていて、公開市場なんて誰が必要としているのかというのが、2010年代後半から2020年代初頭の物語だったのです。しかし実際には、私たちが話してきたように、この世代の巨大スタートアップが行っていることは極度に資本集約的です。ロケットを造るのは本当にお金がかかります。
SpaceXは実際に利益を出していると思います。ですので、様々な点で、2010年代に株式公開したソフトウェア企業の世代とは全く異なって見えます。私が注目しているのは、それが大金だということ、そしてそのお金はどこかから来なければならないということです。奇妙ですよね。私たちは通常、IPOを「ある投資のセットから別の投資へと大量の資金が移動することを必要とするような市場の転換イベント」とは考えません。しかし、800億ドルともなれば、これまでの最大規模のIPOの3倍の大きさになります。そしてその最大のIPO自体が、平均的なIPOの10倍、いや20倍の規模でした。
それは2019年のサウジアラムコのIPOで、250億ドルか300億ドルを調達した時のことです。しかし、過去25年間の平均的なIPOの調達額は約2億ドルです。ですから、これは投資銀行家にとっては簡単な仕事でしょう。しかし先日私が書いたように、今年の5月と6月に市場で聞こえるあの「巨大なお金が吸い込まれる音」は、銀行家たちが800億ドルを求めて走り回る音なのです。ちなみに、彼らはその額を集められると思います。これは重要なことを本当にうまくやっているように見える、利益を出している企業です。イーロン・マスクは信じられないほど優秀なセールスマンですし、人々は彼の会社に投資したがっています。
しかし、そのお金は実際にはどこかから引き出されなければなりません。もし、その頃までに戦争の影響などでまだ打ちのめされている株を持っていたら、投資家は売却してその損失を確定させることにはかなり消極的になるでしょう。だから分からないわ。これは実際、流動性の高い市場に奇妙な波及効果をもたらすかもしれないほどの大規模な資金移動だと思います。私が賭けをするなら、米国債に注目しますね。
ええ、これは巨大ですが、私は良いことだと思います。一例としてAnthropicを取り上げると、設立から4、5年で、15年目のGoogleや25年目のAmazonと同じくらいの価値があります。そしてその富のすべては、比較的少数の人々の手にあるプライベート市場で生み出されています。一方、Googleは株式公開時に200億ドルの価値だったと思うので、現在の4兆ドルの価値の99%は公開市場の株主の手に蓄積されたことになります。
先ほど話していたことに戻りますが、AIがもたらす富の格差の爆発的な拡大の脅威は、本当に危険な政治的力として注視すべきものだと思います。ですから、私はこれらの企業が株式公開することを奨励したいですね。
ええ。Bloombergによれば、これによってSpaceXはS&P500の企業の5社を除くすべてよりも大きくなります。Nvidia、Apple、Alphabet、Microsoft、AmazonだけがSpaceXより大きくなるのです。MetaやTeslaよりも大きくなるわけです。そして、人々がどこから資金を移動させるかという話で言えば、多くのTesla株主がこう言うかもしれません。「私はマスクに賭けるためにこれをやっている。もしSpaceXの株を手に入れられるなら、あちらの方がより明確な軌道を持っていると思う。今のTeslaはOptimus（人型ロボット）への賭けであり、SpaceXは宇宙とAIへの賭けだ」。だから、Teslaの株をいくらか売ってSpaceXを買う人が出るかもしれず、それは非常に興味深い展開になりそうです。
その通りだと思います。でも、もう一つ付け加えておくと、SpaceXを公開する過小評価されている理由の一つは、最終的にそれをTeslaと合併させるためだと思います。イーロン・マスクは自分の帝国を統合しようとしてきました。実務的な問題として、たとえ大企業であっても、非公開企業が巨大な公開企業を買収するのはかなり難しいのです。あまりうまくいきません。大量の現金を用意しなければならず、自社の株式は使えませんからね。ですから、いずれかの時点でTeslaが合併されると想定しています。そうなれば、あとは計算をして、統合された「Tesla・SpaceX」の株を手に入れる最も安上がりな方法は何か、という問題になるだけです。どうなるでしょうね。
それは非常に興味深いですね。ええ、もしかしたらそうなるかもしれません。それはクレイジーなことになりそうです。一つのスーパー・マスク企業ですね。
それが向かっている方向だと思いますし、彼は過去にもこれをやっています。ご存知の通り、彼は複雑な取引でTeslaを使ってSolarCityを買収しました。車の屋根にソーラーパネルを載せるという理論でしたが、実際には実現しませんでした。しかし、xAIやX、SpaceXなどで彼が企てていることは明らかにそれです。
イランによるAmazonデータセンター攻撃と中東リスク
さて、私が今日Big Technologyで発表したばかりの記事について手短に話したいと思います。イランがバーレーンとドバイにあるAmazon所有の複数の施設を攻撃し、私が確認した内部コミュニケーションによれば、それらの地域のいくつかの可用性ゾーンが完全にダウンしており、長期間利用できなくなる見込みだという報道です。
私が入手した内部メモからは次のように書かれています。「2つの地域は引き続き障害が発生しており、サービスが通常の冗長性と回復力のレベルで稼働することは期待すべきではありません。我々は顧客のために当該地域で可能な限り多くの容量を解放し確保するよう積極的に取り組んでおり、サービスは顧客の移行をサポートするために必要な最小限のフットプリント（規模）に縮小されるべきです」。
つまり、これらのサイトが攻撃されただけでなく、AWSは社内の従業員に対してそれらの優先順位を下げるよう求めているのです。これは興味深いことだと思います。私たちは戦争の第6週に入ろうとしています。そして現在、イスラム革命防衛隊（IRGC）は、Microsoft、Google、Apple、Intelなど、他の複数の米国の巨大ハイテク企業を脅迫しています。
もしこの戦争がこのまま続けば、湾岸地域にある巨大テクノロジーインフラが標的になるのを目の当たりにするかもしれません。それらのインフラは明らかに、そこにお金とエネルギーへのアクセスがあるからこそ建設され、大規模な投資が行われてきた場所です。
ええ。あなたはこれらの企業を取材してきましたが、この戦争が彼らに、過去5年や10年で常に不安定で暴力的だった地域への大規模な進出を再考させていると思いますか？ウォール街の側からの私の考えは後でお話ししますが。立派なホテルをたくさん建て、お金も潤沢で、人々にそこが実際よりも安全だと思い込ませていたわけですが。
これについてはこう言っておきましょう。ビジネス界には多くの楽観主義者がいて、私の読みでは、彼らはこれがしばらくの間で最後の戦争になり、ずっと続くようなものではないことを望んでいるのだと思います。基本的に、彼らはこれを「戦争を終わらせるための戦争」と見なしているのです。
ほとんどそのような楽観的なレンズを通して見るしかありません。なぜなら、AI研究所から今聞こえてくることを考えてみてください。彼らは西側諸国で得られる資金のほぼすべてを使い果たし、IPO前の「ラスボス」のような段階である湾岸諸国にたどり着いています。そしてその後、公開市場に向かうのです。ですから、これは彼らに残された数少ない資金源の一つなのです。先ほど少し話したように、シリコンバレーは状況に対してバラ色のメガネをかける傾向があります。これもその一つかもしれません。それが私の見方です。
つまり、ベンチャーキャピタルはみんな右肩上がりの夢想家だということですね。どうかしら。「戦争を終わらせるための戦争」と言いましたが、それは第一次世界大戦の時にも誰もが言っていたことですよね。だから、良い予感はしませんね。興味深いのは、ウォール街も巨大テクノロジー企業と同じような理由で湾岸地域に殺到しているということです。
どうかしら。これは基本的に人間のビジネスであり、ハードアセット（実物資産）の話です。先日、保険ブローカーのAonで大きな事業を率いている人と話していたんです。「戦争保険（資産を戦争やテロ、損害から守る保険）の費用はどうなったのだろうか」と尋ねてみました。すると彼は、価格は1900%上昇したと言っていました。そして、単一の資産に対する利用可能な補償額は、ほんの数週間のうちに30億ドルから1億ドルに激減したそうです。以前は50ベーシスポイントや25ベーシスポイント（0.5%や0.25%）で加入できたのが、今では前払いで5%の保険料がかかるようになっています。ですから、リスクを引受けることを生業としている人々は、これらの資産に悪いことが起こるリスクが高いと考えているわけです。
しかし人員の面で言えば、しばらくの間、湾岸地域にいることは、カッコ付きで言いますが「苦難の赴任」でしたよね。海外駐在員のパッケージでより多くのお金をもらい、数年間無税になる上に、Goldman Sachsがあなたをそこへ送り込むわけです。それは苦難の赴任でした。しかし、それが単なる多国籍企業のグローバルオフィスの一つになりかけていた矢先だったのです。戦争中にその場を離れた駐在員たちが、果たして戻りたいと思うのか、そしてどれほどのコストがかかるのか疑問に思います。
プライベートクレジット市場の動揺とAIインフラ投資
さて、2つフォローアップの質問をさせてください。まず、保険をかけられないことが、企業の現地での建設能力にどう影響すると思いますか？巨大テクノロジー企業は非常に多くのお金を持っているので、何があっても建設を続けられると想像しますが。誰にもわかりませんね。そしてもう一つ、もし人々が戻りたがらなかったらどうなるのでしょうか？
最初の質問については、私は反対の立場を取ります。彼らは多くのお金を持っていますが、住宅保険に加入していなければ家の住宅ローンが組めないのと同じです。それは単なる要件なのです。担保が家だから銀行がそれを要求するわけです。保険証券なしでこれらのデータセンターを建設するための融資を受けることはできません。おっしゃる通り企業には大金がありますが、Metaがルイジアナの大規模データプロジェクトでやっていたことを見てください。彼らはBlue OwlやPIMCO、そして市場から多くの民間資金を調達しました。自社のバランスシートに載せたくないからです。ですから、保険がかけられなければ建設もできません。
なるほど。そして人々については？
人々は戻ると思いますよ。彼らは野心とお金が動機になっていますから。戻るでしょう。
それはその通りだと思います。それに、湾岸地域での非課税のライフスタイルには、適切な種類の人にとっては非常に魅力的な何かがありますからね。しかし、その地域が世界のハイファイナンス界隈に完全に組み込まれるのは、間違いなく少し遅れることになると思います。
絶対にそうですね。あなたはあちらに行ったことはありますか？以前に滞在したことは？
実はおかしいんですが、昨年12月末にサウジアラビアの、いやアブダビにいました。アブダビに飛行機で向かう時のことを覚えているんですが、なぜかそれまで気づかなかったんです。飛行機の右側の窓の外にはアラビア半島とアラブ首長国連邦が見え、左側の窓の外、湾のすぐ向こう側にはイランが見えるんです。
現地に行くと忘れがちになります。アブダビにいて、巨大なショッピングモール（ギャレリア）があり、フォーシーズンズホテルがあり、とても欧米的に感じられ、スーツを着たお金持ちがたくさん歩いているからです。でも、数週間前に記事にも書きましたが、ここは「治安の悪い地域にある素敵な家」のようなものなのです。
ええ、私は夏にカタールにいました。この番組でも言ったことがあるので新しい話ではないかもしれませんが、私には少し暑すぎました。私が行った季節のせいかもしれませんが、私は基本的には好きなのですが。
夜でも華氏100度（約38度）を超えていたと思います。あんなのは見たことがありませんし、ドーハに戻らない限り二度と見ないでしょう。ドーハのダウンタウンでは、歩道にエアコンが効いているんです。歩道を歩いていると、冷たい風が上がってくるのを感じます。歩道の下に冷風を吹き出す通気口があり、100度の夜を80度（約27度）くらいの夜のように感じさせているのです。
でも、それはあの場所全体を象徴するメタファー（暗喩）のようなものだと思いますよ。構造的に問題を抱えた世界の地域を、エンジニアリングの力で本来あるべき状態よりも少し快適に感じられるように作り変えているわけですから。
それは良いメタファーですね。さて、終わる前に最後に話しておきたいことがあります。プライベートクレジットについて触れましたね。Metaがデータセンターの一部を建設するために事実上Blue Owlを利用したことや、これらのプライベートクレジット企業にとって状況が少し厄介になってきていることなどです。この番組でも少し話しましたが、もう少し詳しく話しましょう。
これが今週のあなたの記事ですね。「プライベートクレジットの不安が続く中、Blue Owlは解約の洪水に直面」。プライベートクレジットに対する不安が先鋭化し続ける中、投資家たちはBlue Owlの旗艦ファンドでありテクノロジーに焦点を当てたクレジットファンドから急いで資金を引き揚げようとしています。同社最大の360億ドル規模の企業向けローンファンドは、資産の22%に相当する償還請求を受け、より小規模な60億ドルのファンドは41%の引き出し率を記録しました。Blue Owlは両方の引き出しを5%に制限しています。
基本的にこれは、プライベートクレジット企業が分配しようとする額よりも、はるかに多くの人々が資金を引き揚げたがっていることを意味します。誰もが疑問に思っているのは、これが経済全体を崩壊させる暴落の始まりなのかということです。なぜなら彼らはAIインフラにおいて、報われないかもしれない投資を行ってきたからです。真相はどうなのでしょうか。
ええ、これには少し紐解く必要がありますね。
ええ、お願いします。
わかりました。私たちが実際に目にしているもの、そしてあの償還の数字は、銀行でのゆっくりとした取り付け騒ぎのようなものです。数年前を思い出してください。Silicon Valley Bankが週末の間に破綻しましたよね。誰もが預金を引き出したからです。プライベートクレジット業界で起きているのは、基本的にそれと同じことなのです。
彼らのファンドの設定方法が原因ですね。あなたが指摘したように5%に制限されているのは事実ですが、それはそうするように決められているからです。これらのファンドは四半期ごとに買い戻しのオファーを行うことが義務付けられています。これらは非上場ファンドです。シェアを所有していても、取引所で売買できるわけではありません。しかし四半期ごとにBlue Owlのところへ行き、「このシェアの分のお金を返してほしい」と言うことができます。全体で5%以下の人々であれば、彼らはお金を返してくれます。流動性の低いローンを保有しているため、これが彼らの想定された機能なのです。これらの引き出し要求に応えるために手元に現金を残しておき、すべてが順調な時はうまく機能します。
しかし明らかに、これはパニックが起きたときには機能不全に陥るように設計されており、現在がまさにその状況です。今のところは、銀行の取り付け騒ぎのような流動性の問題です。彼らは非流動的な資産を持ち、人々はお金を返してほしいと求めている。これは修正可能な問題ではありません。それがこちら側の現状です。あなたが指摘しようとしているもう一つの問題は、信用度の質に問題があるのか、つまりローン自体が不良債権なのかということです。
ええ、なぜ人々は引き出しに走っているのでしょうか。単なる行動心理なのか、それについて教えてください。
行動心理の部分もあります。最初の6年間ほど、Blue Owlは洗練された機関投資家からのみ資金を集めていました。Blue Owlだけでなく、Blackstone、KKR、Apolloなどすべての巨大企業がそうでした。そして彼らは「ここからはもう十分に資金を集めたが、個人の投資家がたくさんいる。彼らにも売ったらどうだろうか」と考えたのです。しかし、個人は機関投資家とは違う生活を送っているため、このような四半期ごとの流動性を提供しなければなりません。ですから、これは彼ら自身の行動と、成長を続け、新たな資金調達先を見つけたいという欲望がもたらした結果なのです。
ローン自体がひどいものかどうかについては、妥当な疑問です。実際には私たちにもわかりません。確かに、2021年や2022年と呼ばれる時期に行われた貸し付けの中には、本当に質の悪いローンがあるでしょう。彼らは多すぎる資金を集めました。これはソフトウェアのピーク時でした。番組で話したことがあるかわかりませんが、ARR（年間経常収益）ローンと呼ばれるものです。通常、銀行は企業の利益に基づいて借り入れ能力を審査します。しかし、テクノロジー企業、特に急成長している企業には利益がなく、収益しかありません。そこで彼らは年間経常収益を基準にしたのです。「この会社はトップライン（売上高）で大金を稼いでいる。彼らに貸そう。それを指標にしよう。1万年続く貸し付けの経済学の基準を変えよう」と。そして「3年経って彼らが利益を出したら、スイッチを切り替えて、ローンは従来のローンのように振る舞い始めるだろう」と考えたのです。
しかし3年経ってみると、それらの企業のどれも利益を出しておらず、「おっと」となったわけです。ですから明らかに、その中の一部における信用審査はかなりひどいものでした。しかし、Blue Owlは数週間前に別のファンドでこの問題を抱えていましたが、確か15億ドルのローンを1ドルあたり99.7セントで売却することができました。ですから、私にはわかりません。大半のローンはおそらく大丈夫なのでしょう。
ちなみに、リスナーの皆さんは「資本の階層（キャピタル・スタック）」を理解していると思いますが、このクレジットはシニア担保付きクレジットであり、あらゆる企業の財務構造において最も安全な場所です。もしそこに問題があると思うなら、その下にあるエクイティ（株式資本）、ここは主にプライベートエクイティですが、その価値はゼロだということです。ですから奇妙な話です。もし洪水が押し寄せていると想像するなら、1階（エクイティ）にいる人々よりも先に最上階（シニアクレジット）にいる人々がパニックに陥るのは奇妙ですよね。しかし、それが今起きていることなのです。だからこそ、私はこれが本質的な問題というよりは、感情的でテクニカルな動きだと考えています。ローン自体が悪い可能性もありますが、現在起きていることの直接の要因はそこではないと思います。
なるほど。先日、アンドリュー・オソーンが番組に出演して似たような話をしていましたね。プライベートクレジットの前にプライベートエクイティが問題を抱えるだろうと。
私がどこで問題を捉え間違えているか確認させてください。間違っていると思うので教えてください。プライベートエクイティがソフトウェア企業に多額の投資をしてきましたが、今「AI」と呼ばれるものが登場し、それらのソフトウェア企業やそのARRの価値に疑問を投げかけています。そのため、これらのソフトウェア企業に賭けてきたプライベートエクイティ企業が破綻し始め、彼らが破綻するとプライベートクレジットも破綻し始める。これが連鎖的な経済的災害をもたらすという懸念でしょうか。
ええ、それが金融の仕組みというものです。ある企業が困難に陥った場合、最初の損失は株主が負担しますよね。そして債権者が残ったものを受け取ります。ですから実務上はそういうことです。それらの企業の収益が消え、利益が消えれば、彼らはローンを返済できなくなります。貸し手は彼らを破産に追い込み、エクイティの価値はゼロになります。
Toma BravoやVistaのような企業に注目するのはそのためです。彼らはエンタープライズソフトウェア企業のみを所有する巨大なプライベートエクイティ企業であり、基本的にはテクノロジービジネスを所有しています。実際に問題を探すべきはそこなのです。そして、債権者が残ったものを得ます。それらのローンの一部は損耗し、損失を被るかもしれません。貸した1ドルに対して90セントしか返ってこないかもしれません。しかし、そのクレジットの下位に位置する何千億ドルものエクイティは無価値になります。人々がこのことについてあまり話していない理由は… 実は私は3ヶ月ほど前からこのことについて書き始め、「なぜあちら側でパニックが起きていないのか」と思っていました。答えは単純で、彼らはプライベートクレジットのように個人投資家に向けてファンドをマーケティングしてこなかったからです。だから反応が鈍いのです。
なぜエクイティが無価値になるのですか？
退屈にならないようにどう説明しようかと考えているのですが、金融の言葉で言えば、それは「劣後（ジュニア）クレーム」だからです。家の土台を作ることを考えてみてください。エクイティは…
なるほど。洪水が来た時、プライベートクレジットはペントハウス（最上階）にいるのですね。
ええ、エクイティは1階にいます。彼らが最初に損失を被り、それから優先株、劣後クレジットへと上がっていきます。しかしプライベートクレジットは、主に資産によって担保されたシニア（優先）クレームなのです。何か残っているものがあるはずです。
ソフトウェア企業が破綻した場合、実際にプライベートクレジット企業が資産の残りを先に手に入れ、その後でプライベートエクイティが手に入れるわけですね。
ええ、その通りです。彼らが損失を出したということは、エクイティがすべてのお金を失ったということです。
プライベートクレジットがこれらAIインフラの構築資金を提供し、そのAIインフラの構築が、結果としてプライベートエクイティが投資してきたすべての企業を実質的に弱体化させようとしているというのは、非常に興味深い皮肉ではないでしょうか。
私たちは常に、自らの破滅に資金を提供しているようなものです。少し技術的な話をすると、Blue Owlでデータセンター関連をやっている部門は、彼らが買収したビジネスであり、実際には彼らのクレジットビジネスとは無関係です。しかし、Blackstoneはおそらくその良い例でしょう。彼らは巨大なデータセンター事業を持っています。QTSや多くのデータセンターを保有し、自社のプライベートエクイティの帳簿に大混乱をもたらしているテクノロジーを生み出し、それが今度は他の誰かのプライベートクレジットの帳簿に大混乱をもたらしているのです。
信じられないですね。私たちは皆、自らの破滅に資金を提供しているのですね。
独立系メディアの存在意義
ええ。独立系メディアにいる私たちを除いてね。私たちは神の御業を行っているのよ、アレックス、あなたと私は。
その通りです。もちろん、巨大テクノロジー企業についての大きな財務上の決定を下す人は、意思決定にARRを使って、他には何も使わないでしょうね。
当然です。でも最初の話に戻りますが、TBPNがかなり良い比較対象（コンプ）を示してくれたわけですから、このポッドキャストをいくらで売るつもりですか？ もちろん、収益ベースでの話ですよ、あなたの利益は決して尋ねませんから。
Big Technologyについて疑問に思っている方にお伝えしますが、私たちは売り物ではありません。OpenAIにも、Anthropicにも、xAIにも、Salesforceにも行きません。そんなことはしません。この番組も、私が書いているニュースレターも、独立性を保ち続けます。売りません。この先20年か30年これをやり続けて、それから引退するつもりです。だから、私たちについてきてください。
あなたの誠実さを保ち続けて。
その通りです。率直に言えば、私はこれをやるのが楽しいんです。誰かのために働きたくはありません。最初に言ったように、企業の中に入った瞬間に、あなたはその企業のコンテンツマーケティング部門になってしまいます。以前やっていたこととは違う、まったく別のことをすることになるのです。それは私が興味を持っていることではありません。もしこの番組で広告を出したいのであれば、それは別の話です。ここで広告を出すことはできます。皆さんからのご連絡をお待ちしています。ショーノートにあるメールアドレスをチェックしてください。でも、身売りはしません。
なるほど、それは知っておいてよかったわ。
はい、そういうことです。さて、ポッドキャストの名前は「Compound Interest」です。本日のゲストはリズ・ホフマンでした。リズ、番組に初めて出演していただき、本当に楽しかったです。来てくれてありがとうございました。
楽しかったわ。いつでも呼んで。アレックス、招いてくれてありがとう。
こちらこそ光栄です。
皆さん、聞いてくださって、そして見てくださって本当にありがとうございました。次回のビッグテクノロジーポッドキャストでお会いしましょう。
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