AIによる雇用市場の大転換｜キャシー・ウッドとのITK

この動画は、ARK Investのキャシー・ウッドが7月4日の週末に行った経済分析である。雇用統計、財政政策、金融政策、市場指標について詳細に解説し、過去3年間の循環的な景気後退から生産性主導の回復期への転換点にあるとの見解を示している。特にAI技術が雇用市場に与える影響と、生産性向上によるインフレ抑制効果について重点的に論じている。

AI's Great Job Market Reset | ITK With Cathie Wood

On episode LXIX of "In The Know" (July 3, 2025), ARK CEO/CIO Cathie Wood discusses various aspects of fiscal and monetar...

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7月4日週末の経済概況

皆さん、こんにちは。7月4日の週末をお迎えです。今日は雇用統計の金曜日ですので、こちらで財政政策、金融政策、経済指標、市場指標について改めてお話ししたいと思います。皆さんがこれまでご覧になったチャートの多くを更新版でお見せして、私たちが現在どの地点にいると考えているかをお伝えします。

ご存知の通り、私たちは過去3年間にわたって循環的な景気後退を経験してきたと考えています。特に消費者と住宅に関連する指標で、より多くの軟化が見られています。住宅市場は長い間非常に弱く、ここでまた悪化しているようです。金利が住宅市場にとってあまりにも高すぎるのです。価格が大幅に下落しない限り、そして価格は下落し始めています。

雇用指標の弱さと循環的景気後退の終盤

雇用統計の金曜日なので注目すべき他の点は、雇用は遅行指標であり、雇用に関連する統計の一部がかなり弱い数字を示し始めていることです。これは関税、税制パッケージについてある程度の確実性が見えてきた今、この循環的景気後退の終盤に差し掛かっていると私たちが考えているので、驚くことではありません。

大規模で美しい法案、そしてウクライナと中東の混乱という両方の戦争が解決に向かい始める、あるいは少なくともそのうちのいくつかが解決すれば、私たちは循環的景気後退から循環的回復に移行し、今年の終わりから来年にかけて勢いを増すと考えています。生産性が大きなサプライズとなり、実質GDP成長が恩恵を受けるでしょう。

生産性向上による低インフレ予測

私たちはもう一つのサプライズが、生産性のおかげで予想よりもはるかに低いインフレになると考えています。多くの人が実質GDP成長をより高いインフレと関連付けます。成長が高いほど、インフレも高くなるという考えです。しかし歴史を見れば、それは全く間違っています。成長が高いほど生産性が高くなり、生産性は強力な反インフレ要因なのです。

私たちは今回、AIによって特に触発された新技術の爆発的普及に伴うデフレ的な潜在要因により、これまで以上にそうなると考えています。これは私たちが過去に検討してきたように、極めてデフレ的な良いデフレなのです。コストと価格が下落すればするほど、販売数量が爆発的に増加します。これが通常、景気後退、この場合は循環的景気後退から脱出する方法であり、今回も例外ではないと考えますが、通常よりも誇張されたものになるでしょう。

財政政策：税制パッケージの重要性

今日、下院は徹夜の後、皆さんがこれをご覧になる頃には最終投票の最終段階にあるかもしれません。法案が可決される可能性があります。反対票もありますが、相当な圧力もかかっており、成功すると感じています。ですので、法案は可決されるでしょう。

私たちにとって最も重要な変数は税率です。今年末に税率が上がらないという事実は非常に重要です。これは下院と上院の両方で同じです。

支出面では、このパッケージをめぐって多くのドラマがありました。特にイーロン・マスクの反対です。イーロンは政府支出が課税であることを理解しており、それが政府支出の増加に反対している理由だと私は考えています。

DOGEの影響と成長による赤字削減

しかし同時に、彼がDOGE（政府効率省）を通じて、そしてこの政権でまだ働いている人々を通じて動かした力が、雇用を削減し、政府内で異なる考え方を育んでいるのです。ですので、これがイーロンが示唆するほど悪いものではないと思います。これらの赤字は確かにひどいものです。

しかし、彼が政府を離れる際の最初の衝動、つまり「成長を促進して赤字から成長で脱出するために、イノベーションの分野で多くのことをしなければならない」という発言が実現すれば、それが正解なのです。その最初の直感が正しかったのです。成長を促進する、それが赤字を削減する方法なのです。

金融政策とM2の加速

金融政策については、M2が加速しているのを見てきました。多くの人は、私が加速と言うと、前年同期比の成長率が約4.5%まで加速したと聞いて心配するかもしれません。多くの人は、これが放漫な政府支出の緩和の始まりだと考えるでしょう。

しかし、歴史の文脈でお金を見ると、これは依然として非常に低い成長率です。しかし同時に、金融政策が過度に引き締め的である兆候も限界的に見えています。

イールドカーブと金融政策の過度な引き締め

私たちは長い間イールドカーブについて話してきました。2年国債利回りと10年国債利回りで測定すると、これはプラス領域に戻っています。つまり、10年国債利回りが2年国債利回りよりも高くなっています。

しかし、曲線の短期末端、90日TB金利と2年利回りを見ると、逆転がまだ続いています。基本的にフラットになり、今は元に戻っています。これは金融政策がおそらく過度に引き締め的な側に傾いていることを示唆しています。

先週パウエル議長の発言を聞いていると、彼はおそらく私が今言ったことを認めています。なぜなら、「関税がなければ、おそらく緩和していただろう」と述べたからです。また、先月興味深かったのは、4月に実施された関税にもかかわらず、5月と6月の一部の統計で、これらの関税引き上げがこの経済の価格構造にほとんど浸透していないことが示されたことです。

雇用統計の詳細分析

雇用については、通常金曜日ですが今月は木曜日に発表され、全ての人に何かしらの材料を提供しました。しかし、より多くのエコノミストがレポートをより深く掘り下げれば、全体的には弱いレポートだったことがわかると思います。

見出しはより強く見えました。非農業部門雇用者数は147,000人でした。しかし驚くべきことに、その約半分が政府部門でした。連邦政府の雇用は若干減少しました。しかし州政府と地方政府がかなり増加しました。政府を除くと、民間雇用者数は月次でわずか74,000人の増加でした。

雇用レポートには毎月プラグがあり、それは事業の誕生・死亡比率と呼ばれます。これは事業の誕生と死亡、そして両方に関連する雇用のことです。今年の作業仮定では、月次で8万から10万人の範囲にあります。そのプラグを除けば、雇用はマイナスだった可能性があります。

ADPレポートと小規模企業の雇用削減

ADPレポートは今週初めにマイナス33,000人でした。これは中小企業に偏重しており、おそらくそこで雇用の削減が見られるのでしょう。平均時給は0.2%と良好で、前年同期比では約3.7%です。

もし私たちが正しく、おそらく2四半期のマイナスGDPと関連する数四半期のマイナスの後、生産性がここで加速し始めれば、2%を超えると考えています。平均時給の前年同期比3.7%から2%以上を差し引けば、労働を見た場合の基調インフレは2%を下回るか、下回ることになるでしょう。

AI技術の雇用への影響

レポートのもう一つの弱さの要因は平均労働時間の減少でした。多くの人はこれにあまり注意を払いませんが、雇用の変化そのものよりも大きな影響を与える可能性があります。

AIは確実にエントリーレベルの仕事を傷つけています。前回お話ししたかもしれませんが、私たちはARCのオフサイトでハッカソンを行い、現在13のプロジェクトを内部で自分たちでコーディングし始めています。私も少し参加しましたが、私たちのチームがプロジェクトを進めるのに、アソシエート・ポートフォリオ・マネージャーのダン・ホワイトにより多くの功績を認めなければなりません。

組織内の13の問題点を自分たちで解決し始めています。この自然言語プログラミングのアイデア、私たちは皆自然言語を話します。生成AIは自然言語プログラミングがすべてです。これが、私たちが自分たちで多くのことができ、自分たちの組織のニーズに合わせてカスタマイズできる今、SaaS（Software as a Service）が少し困難に直面すると考える理由の一つです。

大学卒業生の就職難

この雇用指標について注目すべきもう一つの点は、ウォール・ストリート・ジャーナルが大学卒業生が就職に苦労しているという記事を掲載したことです。これが私の言うエントリーレベルの意味です。統計を見ると、失業率が上昇していることがわかります。

この指標の最近の最低値は4%だったと思いますが、現在は6%を超えて6.3%か6.4%だと思います。ですので、大学卒業生が就職に苦労しているのは事実であり、AIがおそらくその理由です。

ここでの教訓は、転職を考えている人や仕事を探している人は、AIに焦点を当て始めることです。自分でできることがたくさんあります。次世代インターネット全般、特にAIに関する私たちの研究ディレクターであるフランク・ダウニング、そして研究アナリストのジョセフ・ソヤをXでフォローしてください。彼らがフォローしている人たち、AIで世界を変革している人たちをフォローし、その特定の領域でゲームを向上させるために多くを学んでください。

雇用不安の検索トレンド

もう一つの雇用にストレスがあることを示す指標があります。これは初回失業保険申請の方法に関するGoogle検索です。選挙直後に急上昇したのが見えます。多くの人が「これは非常にひどい環境になる、失業したらどうすればよいか理解しておいた方がよい」と考えたためだと思います。

それは落ち着きましたが、関税が再び引き起こしたのでしょう。そしてAIが一部の仕事を置き換え始めている、または仕事を完全に取り除いてエントリーレベルでは存在しなくなっているという概念もあります。

実質GDPと生産性の関係

ここに実質GDP対生産性があります。実質GDPは紫色です。この循環的景気後退がいかに隠蔽されてきたかがわかります。住宅が暴落し、製造業が非常に大きなストレスを受けてきた過去数年間、実質GDP成長を支えてきたのは政府部門だったと思います。そして今、それが道を譲り始めており、高所得の消費者部分も、関税をめぐる不確実性により、センチメント指標から彼らのセンチメントも低下していることがわかります。

製造業とサービス業の収縮

ここに製造業の状況を示すイラストがあります。ご覧ください。50を下回っています。50がここでの拡大と収縮の境界線です。私たちの製造業部門は長い間収縮してきました。少し持ち直しがありましたが、今は再び下降しています。また、緑色の非製造業も収縮に向かう傾向があります。

この循環的景気後退は今、サービス部門を襲い始めており、消費でそれを見ています。消費は非常によく持ちこたえていました。再び政府雇用、高所得者が実際に支出していたのですが、今は減少し始めていると思います。

5月の小売売上高はマイナス0.9%と大幅なマイナスでした。5月の個人消費もマイナスでした。不確実性の一部が今、消費を通じて表現されていると思います。

サービス業の新規受注と価格の関係

サービス側では、前回お見せしましたが、新規受注がその価格上昇に反応しています。紫色の価格、新規受注がマイナスになりました。ここでの統計では、このような広いギャップを70年代以降、もしかすると80年代初頭以降見たことがないと思います。

より高い価格が消費者と企業に「価格がさらに上昇する前に今買おう」と言わせて活動を刺激した70年代とは異なり、これは非常に異なる動態です。ですので、70年代の環境を心配している人たち、パウエル議長もその一人だと思いますが、このチャートは心配しないことを示唆しています。

自動車販売と交通手段の変化

ここに自動車販売があります。関税前の急騰があり、今は道を譲っています。153まで戻っており、これが実際にもっと低くなることに驚かないでしょう。なぜなら、他の景気後退とは異なり、知らない人と車に乗り込みたくない多くの人がいるようですが、UberやLyft、そして見知らぬ人と車に乗り込みたくない場合は自律的な代替手段があるからです。

そして私たちはWaymoがあり、今初めてオースティンでTeslaの自律サービスがあります。先週以内に招待者だけでなく、より広範囲に提供を開始したと思います。ですので、私たちは交通において非常にエキサイティングな時代の入り口にいると考えますが、これらは自動車販売を大幅に傷つける可能性があります。

その理由の一つは、今日のUberやLyftでさえ、これらの車の稼働率は私たちの個人車よりもはるかに高いことです。私たちは24時間の期間で車を4〜5%の時間しか運転しません。UberやLyftは25%の時間、自律的なものはさらに高く、50%以上になる可能性があり、したがって道路上により多くの車を必要とする、または購入する必要性が減ります。

設備投資と企業減税の効果

ここに設備投資があります。経済の各セクターを続けて見ると、実際に金利引き上げに反応し、過去数年間横ばいになっています。AIと発電が設備投資の巨大な刺激になっているにもかかわらず、設備投資の残りの部分は道を譲ってきました。

このチャートで興味深いのは、90年代後期から世界金融危機まで、そして2012年から14年、そしてコロナ直前の4つのピークが見えることです。現在、設備投資はこれらのデータセンターとAI全般によって刺激されています。私が先ほど言及し図示した法人税減税と税制パッケージの確実性により、設備投資は回復すると考えています。

設備投資は経済活動に巨大な乗数効果があります。ですので、それは非常に良いことです。

貿易赤字と住宅市場

ここに関税をめぐる貿易赤字があります。事前購入により記録的な赤字に達し、今は正常化しています。先月報告されたと思いますが、5月の輸出は月次で4%減少しました。これは巨大な減少です。輸入は横ばいでした。ですので、若干の悪化があり、それが続けば短期的にGDP成長の足かせになる可能性があります。

ここで住宅を少し取り上げます。これは技術的にはGDP勘定の投資の一部です。これは新築と既存住宅の販売です。歴史的基準では非常に、非常に弱いです。私が70年代後期に大学でこのビジネスを始めた時を覚えていますが、当時のこの数字は現在よりも高く、人口ははるかに大きくなっています。

ですので、住宅は金利が下落し、おそらく価格が市場をクリアするために下落すれば、今後の大きな強さの源になると思います。そして、なぜそれが起こると考えるかを次にお見せします。

暗号通貨を住宅ローン審査に含める新指針

しかし、先週頃に非常に興味深い展開がありました。FHFA（連邦住宅金融庁）を率いるビル・プリー、彼は政府職員としてPuy Homesの会長ではない、またはなることはできないと思いますが、彼は暗号通貨がCoinbaseのような米国の中央集権取引所にある場合、住宅ローンの審査で考慮に入れることを許可する指令を出しました。これらは政府支援住宅ローンだからです。

これは非常に興味深く、多くの人が理解するよりも重要だと思います。なぜなら、若い人たちは様々な暗号通貨をHODL（死ぬまで保持）しており、それらを売りたくないからです。ですので、今後は住宅ローンの審査に使用できるようになり、これが多くの人が考えるよりも住宅市場を開放する可能性があると考えています。

住宅価格の下落圧力

ここに、特に新築住宅部門で価格が下落する可能性がある理由があります。これは販売用の新築一戸建て住宅で、私たちが世界金融危機時、つまり大規模な住宅危機時に見たレベルに達しているのがわかります。言い換えれば、販売用在庫は2011年、12年、13年から現在まで3倍になりました。これは自発的ではないと言えるでしょう。

私たちは住宅建設業者が住宅ローンの買い下げを行っているという話をますます聞いています。ですので、彼らは住宅購入者を補助しています。また、価格については、私たちは考えているのではなく、価格が下落し始めていることを知っています。

新築・既存住宅価格の下落

ここで新築住宅価格が見えます。紫色の部分で、ここ数年間下落しています。既存住宅価格も見えます。人々は1.5%から2.5%の住宅ローン金利の既存住宅を、6.5%から7%の住宅ローン金利の新築住宅のために売ることはしないので、ある種麻痺状態で住宅に縛られていました。

「なんてこった、引っ越せないから価格を下げない」というのが既存住宅市場で起こっていたことです。今日の2つの価格レベルを見ると、既存住宅価格は最近下落してきています。新築と既存住宅価格の両方が413,000ドルレベル、その辺りのどこかにあると思います。中間で415,000ドル辺り、その範囲のどこかです。

ですので、既存住宅側でも価格が下落し始めています。その在庫をクリアするために、おそらくより多くの価格下落を見ることになるでしょう。これはCPIと個人消費デフレーターに大きく現れるでしょう。

インフレ指標と住宅価格の影響

これらの指標に大きなラグを伴って入り、長期間持続すると思います。CPIでいくつかのデフレ期間を見る主要な理由の一つになると思います。

多くの人がCPIのインフレ率が上昇していると言っています。彼らがそう言う理由の一つは、昨年との比較が非常に困難だからです。昨年のこの時期頃、CPIで0%と0.1%の数ヶ月間の増加があり、それが今年の比較対象になっています。ですので、2.4%の範囲で1ヶ月程度留まるかもしれませんが、住宅を主要な推進力として、年末までに2%を下回ると思います。

出所を考慮してください。私は一過性のインフレと考えていました。この住宅価格を見ても、インフレは一過性であり、歴史はCPIについてもそう判断すると思います。私は2%をずっと前に期待していました。時間がかかりました。しかし、インフレは予想の下側で解決していると思います。

ドルの強さと相対的な文脈

ドルについて再度文脈に置きたいと思います。多くの人がドルが暴落していると言い、確かに1973年以来最悪の年初となりました。しかし文脈に置くと、確実に過去10年から15年間と比較して、はるかに強いことがまだわかります。

もう一つの方法として、このDXYはスウェーデン・クローナを含む6つの主要国に対するものです。スイス・フランだと思っていたのですが、スウェーデン・クローナでした。次のものは新興市場を含む26カ国に対する貿易加重ですが、ドルはこのように見えます。歴史的基準では強いです。

これは再び、ドルの強さというよりも他通貨の弱さに関するコメントかもしれません。金価格を見ると、ドルは全く強くありませんでした。購買力を失っています。しかし貿易加重ベースで他の26通貨と比較すると、まだかなり強いようです。

コモディティ価格と銅価格の動向

ここでコモディティ価格の影響が見えます。過去約40年の文脈ではまだかなり横ばいで、多くの人が驚いています。銅価格が5ドルを上回って戻ってきたと言います。多くの人がドクター・カッパー（銅博士）は博士号を持つコモディティだと考えています。これはおそらくインフレについて語ることよりも、実体経済について語ることの方が多いからです。

銅感応性セクターとして、電気自動車が銅感応性であることを知っています。データセンターには大量の銅があることを知っています。ですので、おそらくそれが起こっていることでしょう。

金の購買力とその他の市場指標

金の購買力は、ドルに対してだけでなく金属に対しても上昇しています。紫の線は金に対する金属です。私がこのチャートを尊敬するエコノミストや戦略家、アート・ラッファーのような人々に提示すると、彼らの結論は「どこかの世界で多くの弱さがある」というもので、それは中国であり、まだ不動産、そのバブルがまだ破裂していると考えています。

10年国債利回りがここで浮遊していることに私たちはまだ驚いています。過去の出来事を考えると、10年債利回りはおそらく1%に近づいて下落していたでしょう。代わりに、まだ4%を超えています。

多くの人が、これは外国人が関税やその他の政策のあらゆる理由で米ドルと米国を離れているからだと言っています。しかし、関税などをめぐるこの新しいサイクルと赤字、これら2つが過ぎ去れば、長期国債利回りは1%ではないが3〜4%の範囲まで下落する可能性があると思います。これが新しい範囲になるかもしれません。

S&P対金とS&P対石油の比率

これは興味深いテストでした。S&P対金です。政府支出と赤字支出によって引き起こされるインフレ問題があると考える人々は、70年代に見たような破綻を予想していました。ですので、私たちはここでその論点をテストしてきました。これまでのところトリプルボトムが見えます。S&Pは今、金に対して上昇し始めています。

次のチャートでは、その先行指標であったS&P対石油が見えます。サウジアラビアが基本的に「このレベルの石油価格でも、さらに40万から50万バレルを市場に投入する」と言っているので、この指標は上昇し続けると思います。これは70年代後期や70年代に起こったこととは非常に異なります。

長期国債利回りの見通し

ここに長期国債利回りがあります。40年の強気市場は終わったと考えています。主に国債利回りが正常化するからです。もはや0%の連邦資金金利ではなく、市場が再び機能し始めており、それが私たちの望むことです。0%や1%に戻りたくはありません。

しかし、成長が加速してもインフレが私たちの予想通りに低くなれば、短期金利は成長率により多く反応し、長期金利はインフレにより多く調整するでしょう。インフレが2%を下回り、私たちが予想するように0%になる可能性があるなら、国債利回りはおそらく3〜4%の範囲まで下落するはずです。

ハイイールド債スプレッドとビットコイン

いつもハイイールドスプレッドを見ています。ハイイールド、つまりより多くのジャンクのような債券利回りと10年国債利回りの差です。最低水準近くにあり、関税をめぐって少しスパイクがあり、今は下降しており、債券市場は世界で何の心配もしていません。

これらの民間信用ファンドにより、信用市場にあまりに多くの資本が流入しているのではないかと疑問に思います。ですので、もしかするとシグナルがそれによって歪められているのかもしれません。わかりません。しかし、もしそうなら、それは悪い結果に終わるでしょう。

最後に、いつもここでビットコインについて言及しなければなりません。ビットコイン対金です。金は昨年後期から今年にかけてビットコインに対して購買力を得ていましたが、今ビットコインが反転して戻ってきています。新高値を脅かしていることを知っています。

この期間中にビットコインを見ているのは非常に興味深いことでした。金ほどではありませんが、リスクオフ資産のように振る舞っています。より多くの人がそれと金を保持する意志があります。特に市場の震えの間、いわゆる解放記念日、4月初旬の直後に一部の指標で弱気市場に終わったことを知っています。

しかし、ビットコインは金に対する上昇トレンドを維持し、破綻しませんでした。そして、イランの核施設の爆撃の間でも、ビットコインは本当によく持ちこたえました。ですので、デビッド・ピューエルが率いる私たちのオンチェーン分析が示唆するように、私たちはまだビットコインの強気市場にいると思い、今では株式市場についても同じことが言えると思います。

強気市場の健全性と将来への楽観

多くの投資家が関税の混乱と中東での戦争激化をめぐるその週末の両方で騙されました。そして強気、株式市場はこのすべてを力強く乗り越えています。

私は本当にこのような強気市場が大好きです。なぜなら、株式市場が懸念の壁を登っているからです。今回素晴らしかったのは、23年から24年にかけて、わずか数銘柄への集中が極度に達した時のような不健全な強気市場ではなかったことです。市場は広がっているので、懸念の壁を登りながらもはるかに健全になっています。

ですので、私たちは将来について非常に楽観的だと言えると思います。特に循環的景気後退が循環的回復に発展し、その後生産性主導の経済活動ブームへと発展し、予想よりもはるかに低いインフレを伴うと見ている方法を考えると。

それでは、7月4日おめでとうございます。次の雇用統計金曜日を楽しみにしています。