2024年8月5日、日経平均は史上最大の12.4%の暴落を記録し、その衝撃波は世界中の金融市場を揺るがした。この危機の真の原因は戦争でも景気後退でもなく、30年間にわたって世界経済を支えてきた円キャリートレードの崩壊である。日本銀行がわずか0.25%の利上げを実施したことで、約20兆ドル規模の巨大なレバレッジ取引が解消プロセスに入り、ヘッジファンドや金融機関は強制的に資産を売却せざるを得なくなった。特に農林中金などの日本の金融機関は、通貨ヘッジコストの急騰により数百億ドル規模の米国債を売却する事態に陥っている。この危機は1998年のLTCM破綻を彷彿とさせるが、その規模は当時をはるかに超える。FRBは高金利維持とドル防衛か、利下げと債券市場救済かという究極の選択を迫られており、いずれの道を選んでも金融システムに深刻な影響をもたらす。円の強さが示すブラックスワンは、安価なレバレッジの時代の終焉と、ハードアセットの時代の幕開けを告げているのである。
グローバル金融システムの心臓発作
2024年8月5日月曜日の朝、世界の金融システムは大規模な心臓発作に見舞われました。それは緩やかな下落ではありませんでした。東京からニューヨークまでのトレーディングデスクを麻痺させた、激しく突然の発作だったのです。
日本では、日経225指数がたった一日のセッションで12.4%も暴落しました。この数字を正しく理解するために言うと、これは1929年の大暴落よりも悪い結果です。2008年の暴落よりも悪いのです。これは日本の株式市場史上最大の1日あたりポイント下落であり、6時間でその年の利益すべてを消し去ってしまったのです。
しかし地震は東京で止まりませんでした。衝撃波は光速で光ファイバーケーブルを通じて海の下を移動し、津波のような力でウォール街を直撃しました。アメリカのトレーダーたちが朝のコーヒーを注ぐ前に、NASDAQ先物は急落していました。
マグニフィセント7、つまりApple、Nvidia、Microsoft、米国経済の将軍たちは、時価総額で約1兆ドルを失いました。銀行システムに対する安全な避難先であるはずのビットコインは、わずか数分で約20%も暴落し、数千億ドルの富を消し去りました。
恐怖指数であるVIXは、17から65に爆発的に上昇しました。現代史でこれほど高い数字を見たのは、たった2回だけです。2008年のリーマン・ブラザーズ崩壊時と、2020年3月のパンデミック発生時です。
金融メディアは叫んでいました。「これは第三次世界大戦なのか?米国経済は一晩で崩壊したのか?これは不況なのか?」見出しを見ると、彼らは弱い雇用統計やAIバブル崩壊を非難していました。しかし彼らは間違っていました。
それは戦争ではありませんでした。不況でもありませんでした。そしてAIに関することでもありませんでした。それははるかに機械的なもの、平均的な人には見えないもの、しかし国家を破産させるほど危険なものだったのです。
それは円キャリートレードの崩壊でした。30年間、世界はある金融ドラッグに中毒になってきました。ウォール街が日本で無料でお金を借りて、それをアメリカでギャンブルに使うことを可能にしたドラッグです。
無限マネーグリッチの仕組み
それは、あなたの家の価格、401k、そして世界全体の資産バブルを人為的に膨らませた、無限マネーグリッチでした。しかし8月5日、日本銀行は考えられないことをしました。彼らは蛇口を閉めたのです。
彼らは金利をわずか0.25%引き上げました。そのわずかな動きだけで、20兆ドルのマージンコールを引き起こすのに十分だったのです。私たちは単なる市場調整を見ているのではありません。30年間の金融体制の終焉を目撃しているのです。
ブラックスワンが着陸しました。そしてそれは日本語を話します。ほとんどの人は、株式市場が反発したので危険は過ぎ去ったと思っています。彼らは嘘をつかれているのです。
解消はまだ50%しか完了していません。クジラたちはまだ罠にかかっています。そして最大のクジラは、米国債市場の頭に銃を突きつけているのです。
Finance Prismへようこそ。この大規模な深掘り調査では、今まさに壊れた機械のメカニズムを暴露していきます。日本の銀行に米国債を投げ売りすることを強いている通貨ヘッジの罠を説明します。
1998年の亡霊を振り返って、この物語がどのように終わるかを見ていきます。そして、機関投資家が流動性の枯渇を生き残るために今まさに使っている具体的なバーベル戦略を提供します。
これは訓練ではありません。これはあなたの富を救う金融史の教訓です。
流動性としてのお金
この危機を理解するには、お金を現金として考えるのをやめて、水、つまり流動性として考え始める必要があります。世界経済を、パイプとタンクの巨大なシステムだと想像してください。
過去30年間、日本は偉大な貯水池でした。無制限の水で満たされた巨大なタンクです。そしてこの水について最も重要なことは、それが無料だということです。
1990年の自国のバブル崩壊以来、日本はデフレと人口減少に対する残酷な経済戦争を戦ってきました。経済を生き延びさせるために、中央銀行である日本銀行は、前例のないことをしました。
彼らは金利をゼロ、0%に引き下げたのです。何十年もの間、時にはマイナス金利にさえなりました。これは、もしあなたが日本の銀行、ヘッジファンド、あるいは普通の人であったとしても、無料でお金を借りることができたということを意味します。
借入コストはありませんでした。蛇口は完全に開いていました。さて、あなたがニューヨークのヘッジファンドマネージャーだと想像してください。東京でこの無料マネーの開いた蛇口を見ますが、海の向こうのアメリカには高利回りのバケツが見えます。
アメリカでは、5%の利息を払う米国債を買うことができます。年間100%上昇するNvidiaの株を買うことができます。プライベートエクイティ企業に10%でお金を貸すこともできます。
キャリートレードの完璧な仕組み
それでどうしますか?パイプラインを構築するのです。キャリートレードを実行するのです。メカニズムをステップバイステップで説明します。
ステップ1、1000億円を0%の金利で借ります。ステップ2、その円をすぐに売って米ドルを買います。ステップ3、その米ドルを使って、利回りを生むアメリカの資産に投資します。
数学的に、あなたは負けることができません。ゼロコストで借りて、5%、10%、または20%のリターンを得ているのです。それは無料マネーです。永久機関の金融版です。
しかし、この取引を中毒性のあるものにした第二の層の利益がありました。それは通貨ボーナスでした。すべてのヘッジファンド、すべての銀行、そして世界中のすべてのアルゴリズムがこれをやっていた、つまり円を売ってドルを買っていたため、円の価値は暴落しました。
1ドル100円から1ドル160円まで下落しました。これは、円で借りたローンがドル建てでどんどん小さくなっていったことを意味します。お金を借りたのに、それを保有している間に借金が文字通り縮小したのです。
それは完璧な自己強化フィードバックループでした。それは米国の資産価格を記録的な高値にまで押し上げました。米国の金利を人為的に低く保ちました。それは誰もが天才だと感じさせました。
アナリストたちは正確な数字については意見が分かれていますが、大手銀行からの推定によると、この取引の総規模は、私たちが見ることができる明るみに出た取引と、デリバティブに隠された影の取引の両方を合わせて、約20兆ドルです。
20兆ドル、それは米国の国内総生産全体とほぼ同じ規模です。この巨大な日本のキャッシュの海が、世界中の資産価格を支えてきたのです。それはあなたをより豊かに感じさせてきた見えない流動性です。
しかし、金融には決して変わらない一つのルールがあります。無料マネーなどというものは存在しません。常にコストがあるのです。そしてキャリートレードのコストは通貨リスクです。
あなたは円が永遠に弱いままでいると賭けているのです。日本銀行が決して反撃しないと賭けているのです。しかし2024年7月31日、日本銀行は反撃し、罠は閉じたのです。
日本銀行が動いた理由
何十年もの間、日本銀行に逆らって賭けることは「ウィドウメーカートレード」として知られていました。日本の金利が上昇すると賭けたトレーダーたちは全てを失いました。日本銀行はゼロ金利に宗教的な熱意を持って取り組んでいました。
それではなぜ彼らは変わったのでしょうか?なぜ2024年にプラグを抜いたのでしょうか?彼らは米国経済を破壊したかったのでしょうか?いいえ。彼らがそうしたのは、彼ら自身が死にかけていたからです。
30年間、日本はデフレを輸出してきました。トヨタやソニーのような輸出企業を助けるために、通貨を安く保っていました。しかし2022年、世界的なインフレの波が日本の海岸を襲いました。
円が38年ぶりの安値で取引されるほど弱かったため、エネルギーと食料の輸入コストが爆発的に上昇しました。日本はほぼすべての石油と大量の食料を輸入しています。
普通の日本の市民が押しつぶされていました。賃金は停滞していましたが、米、電気、ガソリンの価格は急騰していました。ウォール街と企業を助けるために設計された円安政策が、中間層を破壊していたのです。
日本政府の支持率は崩壊しました。国民の怒りは明白でした。植田和男総裁率いる日本銀行は、不可能な選択に直面しました。
選択肢A、金利をゼロに保ち、グローバルなキャリートレードを保護し、米国株式市場を幸せに保つ。結果は、円が1ドル170円または180円に崩壊し、日本でハイパーインフレを引き起こし、自国民の生活を破壊する。
選択肢B、円を守り、国民の生活費を下げるために金利を上げる。結果は、グローバルなキャリートレードを爆発させ、金融システムを崩壊させるリスクを冒す。
彼らは自国民を選びました。7月31日、彼らは金利を0.25%に引き上げ、債券購入プログラムを削減すると発表しました。それはウォール街からの独立宣言でした。
そしてメディアが見逃している重要な点がここにあります。彼らはまだ終わっていません。植田総裁は、インフレが続く場合、金利を引き続き引き上げると明言しています。彼らは1%以上の中立金利を目指しています。
0.25%への引き上げがグローバルなパニックを引き起こしたとすれば、1%への引き上げは何を引き起こすと思いますか?日本の金利が1ベーシスポイント上昇するごとに、米国と日本の間のギャップは狭まります。
マージンコールの悪夢
一歩ごとにキャリートレードの利益率が狭まり、一歩ごとにより多くの資本が東京に戻ることを余儀なくされます。これが偉大な本国送還です。それは30年間の流動性が米国とヨーロッパから吸い出され、その源泉に戻っていく音です。
8月のあの運命的な週に何が起こったのか、数学を見てみましょう。なぜなら、ここでブラックスワンがその牙を現すからです。日本銀行が金利を引き上げたとき、円は強くなりました。上昇したのです。
これはニューヨークとロンドンのすべてのヘッジファンドマネージャーにとって悪夢のシナリオを引き起こしました。アナロジーに戻りましょう。為替レートが1ドル160円だったときに1億円を借りました。そのローンは約62万5000ドルの価値がありました。それをドルに換えて米国株を買いました。
突然、円がドルに対して10%上昇します。140円になります。さて、その同じ1億円のローンを返済するのに、もう62万5000ドルは必要ありません。71万4000ドル以上が必要になります。
純粋に為替レートのせいで、一晩で借金が約9万ドル増加したのです。あなたは何も悪いことをしていません。株は上がっているかもしれませんが、借金は資産よりも速く爆発しているのです。
これがマージンコールを引き起こします。銀行があなたに電話して言います。「あなたは債務超過です。今すぐ返済してください。」しかしあなたには現金がありません。現金は完全に投資されています。Nvidiaにあります。Microsoftにあります。ビットコインにあります。米国債にあります。
それでどうしますか?売るのです。Nvidiaが悪い会社だと思うからNvidiaを売るのではありません。円ローンを返済するために必要な現金を手に入れるために売れる唯一のものだからNvidiaを売るのです。
これは強制売却と呼ばれ、価格に関係なく行われます。彼らはどんな価格でも売りボタンを押します。これが、なぜ8月5日にすべてが一度に暴落したのかを説明しています。
ゴールドが暴落し、シルバーが暴落し、暗号資産が暴落し、株が暴落し、債券でさえ揺れました。通常の市場では、株が下がると、ゴールドのような安全資産は通常上がります。しかし流動性危機では、マージンコールでは、相関関係が1になります。
すべてが現金を調達するために売却されます。これが市場を恐怖させたメカニズムです。それは米国経済についてではありませんでした。金融システムの配管についてだったのです。
レバレッジが解消されていました。20兆ドルの風船がしぼんでいたのです。さて、主流メディアはあなたに暴落は終わったと言いました。市場は反発しました。彼らはキャリートレードの解消はほぼ完了したと言いました。
これが今まさに語られている最も危険な嘘です。JPモルガンや他の大手企業のアナリストによると、キャリートレードの約50%から60%しか解消されていません。
農林中金という巨大クジラ
つまり、まだ何兆ドルものレバレッジ賭けがそこに座って、次の円の急騰で爆発するのを待っているということです。そしてこのゲームの最大のプレーヤーはヘッジファンドではありません。日本の銀行システムとして知られる自然の力、具体的には農林中金という名のクジラです。
あなたはおそらく農林中金銀行のことを聞いたことがないでしょうが、彼らは世界で最も重要な金融機関の一つです。彼らは日本の農業協同組合の中央銀行です。何百万人もの日本の農家や漁師の貯蓄を管理しています。4000億ドル以上の資産を保有しています。
そして何年もの間、彼らはウォール街で特定のニックネームで知られてきました。CLLOクジラです。CLLOは担保付ローン債務です。リスクの高い企業向けローンの束です。
日本の金利がゼロだったため、農林中金は利回りを切望していました。そこで彼らは預金者のお金、つまり農家のお金を使って、これらのリスクの高いアメリカとヨーロッパの債務束を数千億ドル購入しました。彼らの投資ポートフォリオは巨大でした。
しかしここに落とし穴があります。日本の銀行が米国債を購入するとき、彼らは通貨リスクをヘッジしなければなりません。ドルが円に対して下落した場合に備えて保険を購入しなければならないのです。
通常、このヘッジは非常に安いコストです。しかし米国連邦準備制度が金利を5%に引き上げたため、この通貨ヘッジのコストが爆発的に上昇しました。ドルをヘッジするのが非常に高価になり、債券からのすべての利益を食いつぶしてしまったのです。
農林中金は債券を保有するだけで損失を出していました。2024年6月、暴落のわずか数週間前に、農林中金は爆弾を落としました。彼らは会計年度で1.5兆円、約120億ドルの損失を予測していると発表しました。
なぜでしょうか?ヘッジコストのためです。そこで彼らは唯一できることをしました。大規模なファイアーセールを発表したのです。彼らは630億ドルの米国とヨーロッパのソブリン債を売却すると述べました。
これの意味することを考えてみてください。これは株に賭ける投機家ではありません。これは630億ドルの西側債務を投げ売りする保守的な日本の銀行です。
農林中金のようなクジラが売却すると、市場から流動性が排出されます。債券価格を押し下げ、利回りを押し上げます。これが誰も話していない信用イベントです。
日本の銀行が国内の損失を補うために米国資産を売却することを余儀なくされれば、破滅のループが生まれます。売却が価格を押し下げます。低い価格が他の銀行にさらなる損失をもたらします。さらなる損失がさらなる売却を引き起こします。
農林中金は炭鉱のカナリアです。CLLOクジラが出血しているなら、海全体が安全ではありません。
1998年LTCMの教訓
この解消がどれほど危険であるかを理解するために、私たちは推測する必要はありません。歴史を見ればいいだけです。私たちは以前にこの正確な映画を見たことがあります。
その年は1998年でした。ロングターム・キャピタル・マネジメント、略してLTCMと呼ばれるヘッジファンドがありました。それはファイナンスのドリームチーム、ノーベル賞を受賞した経済学者とソロモン・ブラザーズの伝説的なトレーダーたちによって運営されていました。
彼らは失敗することができないコンピューターモデルを持っていると主張しました。彼らの戦略は、キャリートレードでした。日本とヨーロッパで安い資金を借りて、ロシアや他の新興市場で高利回りの債券を購入しました。
彼らは100対1でレバレッジをかけていました。わずか40億ドルの自己資本で1兆ドル以上のエクスポージャーを所有していました。彼らは蒸気ローラーの前でペニーを拾っていたのです。
そして1998年8月、蒸気ローラーが彼らを襲いました。ロシアが債務不履行になりました。安全への逃避が始まりました。投資家たちはリスク資産から急いで出て、彼らが見つけられる最も安全な資産、日本円を買いました。
円は価値が爆発的に上昇しました。1998年10月のわずか3日間で、円はドルに対して13%以上上昇しました。LTCMにとって、これは黙示録でした。
円建ての借金が価値を爆発させる一方で、ロシアの資産はゼロになりました。数学が壊れました。連邦準備制度は介入しなければなりませんでした。彼らはLTCMが世界の金融システム全体を崩壊させるのを防ぐために、14の銀行による大規模な救済を組織しました。
なぜ私がこれを話しているのでしょうか?なぜなら、今日のシステムのレバレッジは1998年よりも指数関数的に高いからです。LTCMは一つのファンドでした。今日、キャリートレードは市場全体なのです。
それはすべてのマクロヘッジファンドです。すべてのアルゴリズムです。利回りを追いかけるすべての年金基金です。私たちは現在、1998年のスローモーションリプレイを見ていますが、その規模は恐ろしいほど大きいのです。
8月5日に見た円の急騰は、最初の震えにすぎませんでした。円がドルに対して130円または120円に強くなれば、損失は数十億ドルではなく、数兆ドルになるでしょう。
そして連邦準備制度は、今回すべての人を救済するのに十分な弾薬を持っていないかもしれません。
ビットコイン暴落の真相
さて、暗号資産の暴落について取り上げましょう。なぜビットコイン、反システム資産が、8月5日にシステムそのものよりも激しく暴落したのでしょうか?なぜS&P500が4%下落したのに対し、ビットコインは約20%下落したのでしょうか?
なぜならビットコインは現在、世界で最も敏感な流動性スポンジとして機能しているからです。マクロアナリストによると、ビットコインは世界のM2マネーサプライと約0.94の相関関係があります。
それは非常に高い相関関係です。それはビットコインが世界システムの流動性、現金、信用の量とほぼロックステップで動くことを意味します。キャリートレードの時代には、ヘッジファンドは安い円を使って安全な債券だけでなく、彼らが見つけられる最も変動性が高く、ベータ値が最高の資産を買いました。
彼らは円を借りて暗号資産を買ったのです。これが、なぜビットコインとNASDAQが3年間ロックステップで動いてきたのかの理由です。両方とも同じ流動性サイクルによって駆動されています。
円が急騰してマージンコールが出たとき、トレーダーたちは最も流動性が高く、利益が出ている資産を最初に売らなければなりませんでした。暗号資産市場は決して眠りません。24時間365日取引されます。
そのため、日曜日の夜に東京でパニックが襲ったとき、米国の株式市場は閉まっていました。債券市場は閉まっていましたが、暗号資産市場は開いていました。
ビットコインは世界的なマージンコールのATMになりました。トレーダーたちは、月曜日の朝に株式市場が開く前に円ローンを返済するために必要な現金を調達するために、ビットコインを売ったのです。
彼らがビットコイン技術への信頼を失ったから売ったのではありません。彼らは流動性が必要だったから売ったのです。これはビットコインが現在リスクオン資産として取引されていることを証明しています。
それは炭鉱のカナリアです。キャリートレードの解消が終わったかどうかを知りたければ、ダウ・ジョーンズを見ないでください。ビットコインを見てください。USD/JPYチャートを見てください。
円が強くなりビットコインが投げ売られるなら、解消はまだ起こっています。純流動性の方程式が、短期的な暗号資産の価格動向にとって唯一重要なことです。
しかし、この短期的な痛みは長期的な強気ケースを準備します。なぜならシステムが壊れたら、解消が信用凍結を引き起こしたら、中央銀行は対応しなければならないからです。
そして彼らの対応がハードアセットのロケット燃料なのです。
FRBのジレンマ
それでは、これはどのように終わるのでしょうか?ジェローム・パウエルと連邦準備制度は今、箱の中に閉じ込められています。彼らは米国のインフレと戦うために金利を高く保ちたかったのですが、米国の高金利こそが円を破壊しているものなのです。
米国の5.5%と日本の0.25%の間のギャップは広すぎます。圧力が高すぎます。FRBが金利を高く保てば、円キャリートレードは爆発し続けます。日本は米国債を売り続けます。
米国債の利回りが急騰します。住宅ローン金利が8%に達します。数千億ドルの未実現損失を債券に抱えている米国の銀行システムが崩壊し始めます。2008年よりも悪い金融危機を迎えます。
だからFRBは利下げしなければなりません。市場は今、積極的な利下げを織り込んでいます。経済が修正されたからではなく、金融システムが壊れているからです。
彼らはドルを弱め、円への圧力を和らげるために金利を下げなければなりません。しかしここに落とし穴があります。インフレがまだ粘着性がある間に積極的に金利を下げれば、インフレが猛烈に戻ってきます。
私たちは1970年代のスタグフレーション時代に入ります。高い価格、低い成長です。そして債券市場が反乱を起こせば、利回りが低すぎるために投資家が米国債を買うことを拒否すれば、FRBはイールドカーブコントロール、YCCを実施しなければならないでしょう。
これがエンドゲームです。これは中央銀行が金利を人為的に低く保つために自国政府の債務を買うために無限にお金を刷る時です。日本は10年間それをやりました。今、米国もそれをしなければならないかもしれません。
イールドカーブコントロールが起こると、通貨は債券市場を救うために犠牲にされます。ドルが切り下げられます。マネーサプライが爆発します。そしてその瞬間こそが、ハードアセットが紙の資産から切り離される時です。
それはゴールド、シルバー、ビットコインがリスク資産として取引するのをやめ、価値の保存資産として取引し始める瞬間です。彼らはドルの価値低下に対する保険になります。
バーベル戦略の重要性
円のブラックスワンは一日のイベントではありません。それは体制変更です。私たちは安価なレバレッジと安定性の世界から、ボラティリティと資本不足の世界へと移行しています。
それでは、最も洗練された機関投資家たちはこの環境でどのようにポジションを取るのでしょうか?歴史は私たちにロードマップを与えてくれます。バーベル戦略としてしばしば言及されるものです。
この戦略は中間、つまりインフレとボラティリティに最も脆弱な資産を避け、二つの極端に焦点を当てます。
極端その1、最大の安全性流動性。マージンコールでは、現金は酸素です。機関投資家たちはポートフォリオのかなりの部分を短期米国債、Tビルで保有しています。
なぜでしょうか?なぜなら現在約5%を払い、流動性が高いからです。これはボラティリティを生き残り、暴落時に高品質の資産を安く買うことを可能にする乾燥した火薬です。それは防御の盾です。
極端その2、最大のハードバリュー保険。バーベルのもう一方の端では、賢いマネーは中央銀行が印刷できない資産を蓄積しています。ゴールド、地政学的混乱と中央銀行の購入に対する歴史的なヘッジ。
シルバー、供給不足に直面している工業用金属。ビットコイン、数学的に固定された供給を持つデジタル資産。これらは通貨の価値低下という核オプションから保護する資産です。
彼らが避けているものは何でしょうか?中間です。これには高金利の消費者債務、証拠金債務、そして収益のない投機的な株が含まれます。
流動性が枯渇している世界では、レバレッジは敵です。1998年のLTCMからの教訓は明確です。レバレッジがボラティリティに出会うと、最も賢いモデルでさえ失敗します。
ウォーレン・バフェットが3250億ドルの現金を保有しているのには理由があります。彼は市場のタイミングを計っているのではありません。彼は混乱を待っているのです。
キャリートレードが完全に解消されたときに、世界クラスの資産のファイアーセールがあることを彼は知っており、それらを買うための現金を持つ唯一の人物になりたいのです。
免責事項です。私たちは歴史と機関戦略を分析しています。これは金融アドバイスではありません。すべての投資家の状況は異なります。決定を下す前に専門家に相談してください。
しかしデータは明確です。無料マネー時代は終わりました。ハードマネー時代が始まったのです。
最も重要なチャート
USD/JPY、ドル円のチャートは今、世界で最も重要なチャートです。ラインが下がれば、円が強くなり、危険が上昇します。ラインが上がれば、円が弱くなり、バブルがもう少し膨らみます。
東京から目を離さないでください。これがFinance Prismです。私たちはニュースを報道するだけでなく、機械のメカニズムを説明します。
この深掘り調査が、日本の主婦、暗号資産の暴落、そしてあなたのポートフォリオの間の点をつなぐのに役立ったなら、購読ボタンを押してください。余震が続く中、この物語を追跡し続けます。
そしてコメント欄であなたに質問があります。連邦準備制度はドルを救うこと、つまり金利を高く保つことを選ぶと思いますか?それとも債券市場を救うこと、つまり金利を下げてお金を刷ることを選ぶと思いますか?
下に「ドルを救う」または「市場を救う」と入力してください。あなたがどう考えるか見てみましょう。私はFinance Prismの戦略ディレクターです。流動性を保ち、主権を保ち、ブラックスワンに気をつけてください。
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