OpenAIが目指す1兆ドル評価でのIPOに、競争激化と巨額の赤字という二重の圧力が迫っている。Anthropicは収益性の高い企業向け市場で存在感を強め、中国製の低価格モデルは性能差を縮めながら市場を侵食している。一方、OpenAIは莫大な計算資源費用と将来投資を抱え、上場延期の可能性も浮上する。AI市場全体を支える高評価が崩れた場合、影響は大手テック企業や一般投資家の資産にまで波及しかねない状況である。
OpenAIの1兆ドルの夢に迫る危機
サム・アルトマンは、OpenAIが誰にも触れられない無敵の存在だと、皆さんに信じてほしいのでしょう。AI革命全体に火をつけ、今や史上最大の株式市場デビューを準備している企業です。
しかし、その派手な演出の裏側では、包囲網が狭まりつつあります。OpenAIは上場時期を延期しました。アルトマンが、市場側が支払うことを拒むかもしれない1兆ドルという評価額にこだわっているからです。
新興の競合企業には追い上げられ、その一方では、安価な中国製モデルが市場を侵食し、下から価格を突き崩しています。
そこで今日は、なぜ1兆ドルという夢が遠のき続けているのかを詳しく見ていきます。OpenAIが、事業の中で最も利益率の高い部分をどう失いつつあるのか。そして、ほぼ無料に近い競合モデルの波によって、AIの王者が単なる一供給業者に転落する可能性について考えます。
ニックです。Finance Bureauへようこそ。
1兆ドル評価を求めて延期されるIPO
ここ3年ほどの大半において、人工知能の世界で重要な名前といえば、ほぼOpenAIだけでした。ChatGPTは、世界史上最速で成長した消費者向け製品となり、アルトマンはこの運動全体の顔になりました。
OpenAIは最先端を走っていました。他社は全員が追いかける側で、投資家たちはOpenAIに資金を投じ続けていました。
2026年3月、同社はSoftBank、Amazon、Nvidiaが共同で主導した驚異的な1,220億ドル規模の資金調達ラウンドを完了し、非公開企業としての評価額は8,520億ドルに達しました。
これほどの数字になると、株式公開は単なる形式的な手続きに見えます。
しかし、こうした企業をいざ上場させようとすると、その物語は、実際に投資した資金を回収したい人々の現実的な目にさらされます。そして、そこからひび割れが見え始めます。
OpenAIは2026年後半の上場を見込んで、2026年6月8日にSEC、米国証券取引委員会へ上場申請書類の草案を非公開で提出しました。
ところが6月下旬、New York TimesとReutersの報道によって、上場時期が2027年へずれ込む方向にあることが明らかになりました。
その理由は、市場の気まぐれでも、AI開発の進歩速度に対する懸念でもありません。アルトマン本人です。
報道によれば、彼はおよそ1兆ドルという評価額を譲ろうとしていません。事情に詳しい関係者によれば、それを下回る評価額では話にならないと考えているそうです。
少し数字を整理してみましょう。
直近の非公開市場での資金調達では、OpenAIの評価額は8,520億ドルでした。つまりアルトマンは、取引開始の鐘が鳴る前から、公開市場に対してさらに1,480億ドル分の価値を上乗せして認めるよう求めていることになります。
報道によれば、彼自身のアドバイザーたちは、かなり単純な選択肢を示しました。
2026年に市場が受け入れられる評価額で上場するか、それとも2027年まで待ち、その間に企業価値を1兆ドルまで成長させることを目指すかです。
彼は待つことを選びました。
この判断には、OpenAIの最高財務責任者であるサラ・フライアーの意向も、ある程度影響していた可能性があります。
報道によれば、彼女は上場延期を推しており、これほどの規模で資金を燃やし続けている状態では、公開市場から絶え間なく浴びせられる厳しい監視の目に、会社はまだ耐えられる状態ではないと警告したそうです。
数字を管理している人たちが不安になっているとき、それは何かを物語っています。
ちなみに予測市場も同じ見方をしています。予測市場プラットフォームのKalshiでは現在、2026年中にOpenAIが上場する確率は、およそ3分の1にすぎません。
市場環境も味方していません。
NASDAQは過去1カ月で5％下落しています。そして、最近の注目度の高い上場案件も悲惨な結果になっています。
自動運転トラック企業のIronは、公開価格から約57％下落しています。そして史上最大の上場となったSpaceXでさえ、上場後につけた高値から約23％下落しています。
投資家は今、気前よくお金を出す気分ではありません。そしてアルトマンもそれを理解しています。
AI研究者のゲイリー・マーカスが表現したように、1兆ドル評価のOpenAI株を買うことには、合理的な根拠がありません。
そして状況はさらに居心地の悪いものになります。アルトマンが値札を巡って議論している間に、実際に請求書を支払える事業を作るという点では、ある競合企業がOpenAIを追い抜いたからです。
Anthropicが収益市場でOpenAIを追い抜く
その競合企業がAnthropicです。
つい最近まで、OpenAIというゴリアテに立ち向かうダビデのような存在でした。
何しろChatGPTは誰もが知る名前です。AI全般を意味する代名詞に近い存在であり、消費者向け製品としても大成功しています。
しかし調査会社Counterpoint Researchによると、2026年第1四半期、世界の大規模言語モデル市場の売上高に占めるAnthropicの割合は31.4％となり、OpenAIの29％をわずかに上回りました。
この指標でOpenAIが追い抜かれたのは初めてです。
さらに企業向け支出だけに注目すると、状況はもっと悪く見えます。
Menlo Venturesの別の報告では、企業のAI支出に占めるAnthropicの割合が40％だったのに対し、OpenAIは27％でした。
ただし、Menlo VenturesはAnthropicへの投資家でもある点には注意が必要です。そのため、この数字については多少割り引いて見る必要があります。
それでも、大きな流れの方向性そのものについては、ほとんど異論がありません。
では、なぜこうなっているのでしょうか。
答えは一言で言えば、コーディングです。
AnthropicのClaudeモデルは、ソフトウェアエンジニアリングと、いわゆるエージェント型の作業における標準的な選択肢になりました。
エージェント型とは業界用語で、一度に1つの質問へ答えるのではなく、長い複数ステップの作業をAIが自律的に実行することです。
そして、この種の仕事は市場全体の中で最も価値が高く、一度導入すると顧客が離れにくい分野です。
2026年初頭までに、Anthropicのコーディングツールだけで年間25億ドル規模の事業になっていました。
さらに報道によれば、新規の法人顧客を巡ってOpenAIと直接競合した案件では、Anthropicが約70％を獲得していたとされています。
企業向け市場の重要な点は、一度ある企業が特定ベンダーのAIを中心に業務フローを組み立てると、それを取り外すには非常に大きな費用と苦痛を伴うことです。
Anthropicは顧客を獲得し、顧客が離れるときに最も痛みを感じる部分で、競争優位性を築いています。
もちろん、公平に言えばOpenAIは決して終わったわけではありません。
ChatGPTの月間利用者数は2026年5月に10億人を突破しました。Anthropicにとっては夢のような消費者リーチです。
しかし、消費者の注目を集める事業は利益率が低い層です。一方で、利益率の高い企業向け市場こそ、OpenAIがまさに負けつつある分野なのです。
しかも、自らの得意分野でさえ、リードは縮小しています。
ChatGPTのAIアシスタント市場におけるシェアは初めて半分を割り、46.4％まで低下しました。残りの市場をGoogleとAnthropicが少しずつ奪っています。
ただし、OpenAIが健全で高収益な企業であり、こうした圧力をそのまま吸収できるなら、これらの問題は大したことではなかったでしょう。
しかし、実際はそうではありません。
巨額売上の裏で膨らむ損失
2025年、OpenAIは約130億7,000万ドルの売上高を計上したと報じられています。
確かに印象的な数字です。
しかし、約340億ドルのコストを使ったことを考えると、見え方が変わります。
つまり、1ドルを稼ぐために約2.6ドルを使っている計算です。
ここで、年間純損失385億ドルという数字を見かけることがあるでしょう。
ただし、この数字は誤解を招くので、はっきり説明しておきたいと思います。
その大部分にあたる約415億5,000万ドルは、昨年10月に同社が非営利組織から営利企業の構造へ転換したことに伴う、一度限りの非現金会計費用です。
これは帳簿上のお金です。
実際の現金が会社の外へ流出したわけではありません。
本当に重要なのは営業損失です。こちらは約209億ドルでした。
そしてFinancial Timesの推計によれば、実際の現金消費額は約80億ドルです。
それでも巨大な額ですが、少なくともこちらは現実に出ていったお金です。
そして、この資金消費の最大の原因は計算資源です。
OpenAIは2025年だけで、モデルの学習と運用に必要な計算能力を確保するため、Microsoftなどに巨額の費用を支払いました。
この機械には絶えず餌を与え続けなければなりません。そして、とてつもない大食漢です。
2026年最初の3カ月だけで、現金消費額は37億ドルに達しました。報道によれば、前年同期の3倍です。
さらに、将来の支出約束はほとんど常軌を逸しています。
株主に提示された内部文書によると、OpenAIは2030年までに計算インフラへ約6,650億ドルを支出することを約束していると報じられています。
6,650億ドルです。
毎四半期数十億ドルを失っている会社が、この額を使おうとしているのです。
だからこそOpenAIは、立ち続けるためだけに、絶えず新しい資金が流れ込むベルトコンベアを必要としています。
そして、資金調達ラウンドを行うたびに、前回よりも大きな金額が必要になるのです。
ちなみに黒字化は、早くても2029年まで期待されていません。
ところで、最終的には皆さんの投資ポートフォリオにも影響しかねない、こうしたニュースをどうやって追い続ければいいのか気になる方もいるでしょう。
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それでは、資金消費の話に戻りましょう。なぜなら、その中にはさらに危険な二次的問題が隠れているからです。
中国製AIモデルが下から市場を崩す
この莫大な支出が正当化されるのは、OpenAIが最先端にいることを理由に、高い料金を請求できる場合だけです。
技術的に明確なリードを維持できるなら、顧客は高い料金を支払い、やがて経済性も成立します。
では、最先端技術がOpenAIだけのものではなくなったら、どうなるでしょうか。
そこで起きているのが、下からの圧力です。
そして、その圧力は中国から来ています。
過去18カ月間で、DeepSeek、AlibabaのQwen、智譜AIのGLM、Moonshot AIのKimiといった中国のオープンソースモデル群は、物珍しい存在から、本物の脅威へと変わりました。
価格差は非常に大きなものです。
これらのモデルは、1タスク当たりの費用が欧米の競合モデルより5倍から20倍安くなっています。
価格データを見ると、最上位の欧米モデルは1タスク当たりおよそ1.88ドルから2.75ドルかかる一方、DeepSeekのようなモデルは0.13ドル未満です。
この価格差は、もはやまったく別の世界と言えるほどです。
ここで、多くの人が反論するでしょう。
でも、当然性能は劣るんでしょう。安いものには安いなりの理由があるんじゃないですか、と。
ところが、だんだんそうではなくなっています。
あるオンデマンド・コーディングベンチマークでは、智譜AIのGLM 5.2が62.1％を記録し、58.6％だったOpenAIのGPT-5.5を実際に上回りました。
幅広い評価指標で見ても、差は一桁台まで縮小しています。
中国モデルは、最先端の欧米モデルからわずか数ポイント遅れているだけで、能力差を時間に換算すれば、おそらく4カ月程度です。
しかし、日常的な作業では、その差は見えません。
そして企業も、それに気づいています。
最も分かりやすいシグナルはOpenRouterから来ています。
OpenRouterは、企業が選択したモデルへトラフィックを振り分けるプラットフォームです。
1年前、OpenAI、Anthropic、Googleという欧米の大手3社は、同プラットフォームにおける利用量の約72％を占めていました。
ところが2026年6月までに、その割合は約33％まで急落しました。
DeepSeekの最新モデルだけで、現在はプラットフォーム全体のトラフィックの約16％を処理しています。
移行はすでに始まっているのです。
AIスタートアップのLindyは、すべてのトラフィックをDeepSeekへ移行しました。
同社CEOは、そこで得られるコスト削減を、生き残るための問題だと表現しています。
Coinbaseも、日常的な業務についてはエンジニアがより安価な中国製モデルを標準で使うようにすることで、AI関連費用を半分にしたと報じられています。
そして、本当に皮肉で痛烈なのがここです。
OpenAI最大の投資家であるMicrosoftでさえ、自社AI機能を運営するための急増するコストを抑える目的で、中国製モデルの採用を検討していると報じられています。
家主がもっと安い仕入先を探し始めたなら、競争上の堀は危険な状態です。
これこそが存亡に関わる脅威です。
OpenAIの最先端技術におけるリード、つまり莫大な支出を正当化してきたものが、下からコモディティ化されています。
そして事実上、唯一の防御策は値下げです。
しかし値下げをすれば、すでに巨額の損失に沈んでいる事業の利益率はさらに押しつぶされます。
OpenAIの問題が市場全体へ波及する理由
一方、この問題の影響はOpenAI一社の範囲をはるかに超えます。
インデックスファンド、年金、あるいは職場の退職積立制度を保有しているなら、AIへ直接投資しているかどうかに関係なく、この問題は皆さんのお金に影響します。
過去2年間の市場全体の上昇は、AIが止められない勝者総取り型の金鉱になるという信念に大きく依存してきました。
そしてOpenAIは、その信念を支える要石です。
もし、その要石の1兆ドルという評価額が、貸借対照表ではなく物語によって支えられていて、その物語が揺らぎ始めたら、価格の見直しはOpenAIだけでは終わりません。
Nvidiaへ波及し、Microsoftへ波及し、その夢を買ったあらゆるファンドへ波及します。
そして、最も大きなリスクを負っているのは内部関係者ではありません。
SoftBankを見てください。
6月下旬にIPO延期のニュースが出た際、SoftBankの株価は1営業日で最大14％下落しました。
なぜならSoftBankは、OpenAIの上場と関連した400億ドルのブリッジローンを抱えており、その返済期限が2027年3月に到来するからです。
SoftBankのCEOのほうが、OpenAI自身よりもはるかに、予定通りの上場を必要としています。
しかし当然ながら、初期の支援者であるベンチャーファンドや内部関係者は、現在の評価額の何分の一かという価格で投資しています。
そして彼らには、退出する選択肢があります。
一方、自分自身で選んだわけでもないパッシブファンドを通じて巻き込まれた普通の貯蓄者こそ、音楽が止まりかけたとき、市場で最も引き伸ばされた評価額の商品を最後まで持たされる人になります。
では、実際に誰が勝つのでしょうか。
誰が勝ち、誰が損をするのか
今のところ、競合するAI研究所は有利な位置にいます。
Anthropicの評価額は9,650億ドルです。そして、収益を生み出す市場層ではOpenAIを追い抜き、黒字化へ向かっていると報じられています。
その一方でOpenAIは現金を流出させ続けています。
中国のAI企業も勝ちます。
最先端技術を安価なコモディティに変え、高額なモデルから逃げ出す顧客を獲得しているからです。
そして初期の内部関係者も勝ちます。
まあ、彼らは早い段階で参加し、しかも内部関係者だからです。
アルトマンの1兆ドルの賭けが失敗した場合、敗者になるのは、安全で分散されていると説明されたファンドを通じてAI関連投資を保有している、普通の投資家たちです。
OpenAIが最終的にIPOを行うとき、その結果には非常に多くのものがかかっています。
そして、もし上場が不調に終われば、最も強い打撃を受けるのは、OpenAIへ早期投資する機会など一度もなく、ChatGPTをレストランのおすすめを聞くためにしか使ったことのない人々かもしれません。
利益は少数の人々に渡ります。
しかし損失は、私たち全員の間で分担されることになります。
どこかで聞いたことがある話なら、止めてください。
では、皆さんはどう思いますか。
サム・アルトマンは、この1兆ドルという夢を正当化し、2027年までに実際にそこまで成長させられるでしょうか。
それとも市場はついに、そのはったりを見抜くのでしょうか。
そしてOpenAIは屈辱的な上場を余儀なくされ、AI関連投資全体を巻き込んで下落させるのでしょうか。
ぜひ下のコメント欄で考えを聞かせてください。
また、これらのAIモデルを構築するコストが、どのように市場全体を壊しかねないのかを理解したい方は、こちらの動画をご覧ください。
今日はここまでです。
皆さん、ご視聴いただき本当にありがとうございました。
それでは、次のエピソードでお会いしましょう。
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