現在の米国経済が直面している深刻な構造的危機を浮き彫りにする。政府が発表する公式のインフレ率と、国民が直面している実際の生活費（True Living Cost）との間には大きな乖離があり、特に低中所得層の購買力が急速に失われている実態を解説する。また、高金利下でも住宅価格が高止まりする「ゴールデン・ハンドカフ（金の手錠）効果」や、規制の目を逃れて2兆ドル規模に膨れ上がった「シャドーバンキング（影の銀行）」の不透明な実態、さらに利息の支払いすらままならない「ゾンビ企業」の増加という、表に出てこない崩壊の予兆を明かす。富裕層と困窮層に二極化する「K字型経済」の中で資産を守るための現実的なアプローチについても論じている。
大いなる断絶
みなさんは、システムの巨大な嘘のせいで、すべてを失おうとしています。2008年のような金融崩壊が再び起きるのではないかと息を潜めて待っている間に、それはすでに起きているのです。闇の中で、目に見えない場所で。
政府はインフレ率がわずか3パーセントだと言うでしょう。すべては安定している、経済は力強く持ちこたえていると。しかし、もしあなたが下位半分の層にいるなら、彼らの言うことと現実との間にあるギャップをすでに肌で感じているはずです。なぜなら、あなたの現実は3パーセントなどではないからです。それは9パーセントに近く、さらに悪化しています。
これらはすべて、連邦刑務所で実刑判決を受けるような会計技術を駆使して、2兆ドルを人質に取っているシャドーバンキングシステムのおかげです。クラッシュが起きるとき、それは2008年のようには見えないでしょう。もっと静かで、もっと速いはずです。そして、何が起きているのか気づいたときには、自分を守るにはもう遅すぎるのです。
これが、経済がまだ崩壊していない本当の理由です。
あなたと投資家階級は、二つの異なる宇宙に住んでいます。S&P 500は現在、記録的な水準に達しており、非常に健全に見えます。しかし、あなたはどうでしょうか。あなたが住宅所有への階段を上るチャンスは、魔法の豆の木を登るのと同じくらい不可能なことです。フォーチュン誌によると、米国の住宅ローン金利は約7パーセントであり、中央値価格の住宅を手に入れたいだけでも、少なくとも6桁、つまり10万ドル以上の年収が必要です。ちなみに、その中央値価格は約42万2,000ドルです。そんな大金が貯金に眠っているでしょうか。統計的に見れば、絶対にそんなことはありません。
連邦準備制度理事会は、35歳未満のアメリカ人の平均貯蓄額は約2万50ドルだと言っています。しかし、超富裕層がその計算を大きく歪めているため、若いアメリカ人の過半数は、実際にはそれよりもはるかに少ない額しか持っていません。多くの人々が家賃、食料品、そして給油するたびに値上がりしているように見える燃料のバランスを取ろうと、ただ生き残るために注意深く予算を立てているときに、これは顔を引っぱたかれるような屈辱に感じられます。
アメリカの住宅価格中央値対収入比率は、1985年の3.5から2025年には5.0に上昇しました。1985年当時、平均的な労働者が家を買うのは、高級車に投資するようなものでした。2026年の現在では、平均的な労働者がプライベートジェットを買うようなものになってしまっています。
政府が何と言おうと、インフレは制御不能です。最大の嘘は、インフレが全人口で平等に分担されている負担であるという見解です。アリアンツによると、価格は2019年1月以降プラス29パーセント上昇しており、低所得世帯と高所得世帯の間には常にプラス3パーセントポイントのインフレ格差が存在しています。さらに不穏なことに、低所得世帯の3世帯に1世帯が、収入の約95パーセントを基本的生活必需品に費やしています。
インフレの大部分が食料や燃料といった基本的生活必需品に基づいていることを考えると、それらに最も多くを費やしている家族が、価格高騰の打撃を必然的に最も受けることになります。中央値をはるかに超えるエリート収入を持つ人々の場合、支出の16パーセントが裁量的支出、つまり絶対に買う必要のないものに向けられています。これに対して、低所得世帯ではわずか12パーセントにすぎません。これらの裁量的支出の価格はインフレ下でも最も安定しているため、高所得の消費者は苦痛が少なく、中低所得の家庭があらゆる経済的災厄の全直撃を受けることになります。
かつて中間層の生活と呼ばれていたものを楽しむためには、今やエリート級の給与が必要です。すべての計算は、下位中間層以下の誰もが、破産に向けてゆっくりと深く沈み込んでいることを示しています。では、なぜ政府や大手銀行はすべてが順調であるかのように振る舞うのでしょうか。誰かが嘘をついており、それによって大儲けしているのです。
9パーセントの秘密
政府はみなさんの目をダウ平均やS&P 500に向けさせたがることが多いですが、ここで本当に注目すべき統計は、消費者物価指数、つまりCPIです。そこに暗い秘密が隠されています。
2023年、報告された全都市消費者向けの消費者物価指数は4.1パーセントでしたが、ルートヴィヒ共有経済繁栄研究所は、決定的な違いをもたらす矛盾に気づきました。
ルートヴィヒ研究所は、政府のCPI発表の周囲に集まる影を切り裂く、独自の指標を計算しています。それはTLC、すなわち実生活費指数と呼ばれています。高所得世帯が非必須の支出に多くの金額を使っているという話を先ほどしたのを覚えているでしょうか。TLCは、高所得者の年間コストを膨らませている裁量的購入をすべて排除することで、下位50パーセントの所得者にインフレがもたらす残酷なストレスを計算します。その代わりに、住居、食料、交通、医療、育児、テクノロジー、そして衣類やパーソナルケアなどの雑費を対象にします。
CPIで追跡される8万以上の品目の大部分が剥ぎ取られ、基礎的なものだけに絞り込まれると、下位中間層や労働者階級の世帯の姿はまったく異なって見えてきます。2023年のCPIが4.1パーセントだったのに対し、実生活費指数は9.4パーセントを記録し、住居、食料、交通といった不可欠な支出の現実を反映していました。これは、2008年の崩壊の10年未満前、そしてイラク戦争が始まる直前であった2001年以来、最高の年間上昇率でした。
ルートヴィヒ氏は次のように述べています。中間層や労働者階級のアメリカ人は、近年の経済成長にもかかわらず、やり繰りに苦しみ、深刻化する経済危機に直面しています。生活費の上昇、停滞する賃金、そして生活賃金を支払う雇用の不足が、社会的および経済的安定を脅かす完璧な嵐を作り出しています。
しかし、それは政府や銀行業界が喜んで引き受けるギャンブルです。テーブルの上に置かれているのはみなさんのチップであり、彼らのものではありません。
これは、中間層がまるで主要な動脈を傷つけられたかのように、購買力を流出させていることを意味します。2025年現在、中間の支出層にいる人々は、米国の総消費者支出市場のわずか28パーセントしか占めていません。1992年には、これと同じグループが37パーセントを占めていました。対照的に、年収25万ドルを超える上位10パーセントの所得層の購買力が、その権力の空白を埋めました。彼らは1992年には消費者支出の35パーセントでしたが、現在では48パーセントに達しています。
これをよく考えてみてください。
この国の10パーセントの人々が、米国における全消費者支出のほぼ半分を支配しているのです。これは単なる優位性ではなく、完全な支配です。そして労働者階級は、縮小する下位中間層よりもさらに悪い状況に置かれています。彼らは消費者支出力のわずか9パーセント、全体の10分の1未満しか占めていません。ムーディーズ・アナリティクスのチーフエコノミストであるマーク・ザンディ氏によると、低所得世帯は経済のパイのシェアが低下していくのを目に手にしており、それは今後も続くとのことです。
システムは今この瞬間もみなさんのポケットからお金を盗み、みなさんの未来を取引材料にしています。
しかし、おそらく彼らはすでに自らの破滅の種を蒔いてしまっているのかもしれません。確実に、もし上位10パーセント以外の購買力が崩壊すれば、住宅市場もそれに続くはずです。歴史的に見れば、それは経済全体を引きずり下ろす最初の亀裂の一つです。しかし、そうはなっていません。そしてそのことが、物事が安定していないにもかかわらず、安定しているように見せるためにシステムが使っている別のトリックを明らかにしています。
金の手錠効果
住宅市場についてみなさんがおそらく聞かされている最大の嘘の一つは、高金利が住宅価格を暴落させるというものです。インフレ期には金利が上がります。高金利は、長期的には住宅の購入価格を下げることで知られています。
混乱したでしょうか。
結構です。金融業界はみなさんに混乱してほしいのです。
金利が高くなると住宅の取得コストが上がり、需要が減少します。需要の減少は、理論的には供給過剰につながり、それが今度は価格を引き下げます。供給が縛り付けられていなければ、これは健全な経済学です。
住宅ローン金利は、米国において最も強力な経済的推進力の一つです。わずか1または2パーセントポイントの差が、住宅所有者にとって毎月数千ドルの追加コストを意味します。パンデミック期には歴史的な低金利が見られ、多くの人々が住宅市場に参入することができ、その過程で次の金利引き上げに備えて足場を固めました。2025年の第2四半期時点で、52.5パーセントの人が4パーセント未満の金利を利用していました。新規のローンは2022年に6パーセントを超えて跳ね上がり、それ以来比較的高い水準を維持しています。
しかし、低金利を享受している人々にとっては、非常に恵まれた立場にあるため、売却しないインセンティブが働きます。これはゴールデン・ハンドカフ（金の手錠）として知られており、少なくとも個々の住宅所有者にとってはプラスの状況ですが、売却する動機を完全に破壊してしまいます。住宅市場の外にいる人々は、参入する道を阻まれているのです。連邦住宅金融庁の推計によると、このロックイン効果によって、2022年から2024年の間に172万件の住宅販売が妨げられました。
これは、近いうちに目覚めることができそうにない悪夢です。
そのため、需要が低下しているにもかかわらず、住宅の供給が現在歴史的な低水準であり、パンデミック前の水準を少なくとも14パーセント下回っているため、価格は人為的に高く維持されています。そして、これらの価格高騰の結果として、売りに出された住宅が市場に滞留する期間が長くなっていることさえ確認されています。2025年末には62日となり、2024年よりも1週間長くなりました。
コアロジックのチーフエコノミストであるセルマ・ヘップ博士は次のように述べています。供給不足はしばしば引き締まった市場を生み出し、買い手対売り手の比率を上昇させます。売り出し中の住宅の不足が最も深刻な市場では、手頃な価格設定の課題があるにもかかわらず、引き続き最も強い価格上昇が見られます。初めて家を買う人や、引っ越しを余儀なくされている人にとって、これは深刻な価格の壁を生み出し、住宅所有から彼らを締め出しています。
住宅市場に縛り付けられているにせよ、締め出されているにせよ、一般大衆が全体として完全に身動きが取れなくなっていることは否定できません。しかし、それはより大きく、はるかに恐ろしい絵の中のパズルの一片にすぎません。経済崩壊のリスクは2008年の危機の後に消え去ったわけではなく、さらに悪いものへと変異したのです。
シャドーバンクという時限爆弾
私たちに向かって転がり込んでいる経済の悪夢の過去、現在、そして未来は、いわゆるシャドーバンキング部門と深く結びついています。世界金融危機を引き起こしたようなボラティリティは、ドッド・フランク・ウォール街改革および消費者保護法が制定される前は、公の場で展開されていました。それは、大きすぎて潰せないを抑制し、納税者の資金による救済措置を終わらせ、乱用的な金融行為から消費者を保護することを目的としていました。
当然のことながら、それらのどれも終わらせることはできませんでした。
ただ、それらを闇の中に移動させただけです。
シャドーバンキングは、自らをノンバンク金融仲介と呼ぶことを好みます。金融安定理事会はこれを大まかに、通常の銀行システムの外部にある事業体および活動を伴う信用仲介と説明しています。そして、伝統的な銀行業務の外側にあるそれらの暗い空間では、利用できる規制の抜け穴の多さに驚かされることでしょう。これはプライベートクレジットの台頭と深く結びついています。かつて企業は厳格な規則と監視のもとで銀行に融資を求めていましたが、プライベートクレジットは、その貸し出しをノンバンク事業体間のプライベートなオフバランスシート型の取り決めに移行させ、大部分を公衆の目から隠してしまいます。
しかし、ここからが奇妙なところです。銀行は依然として関与していますが、直接プライベートローンを提供しているわけではありません。その代わりに、彼らはプライベートな貸し手に対して資金的な裏付けを提供しています。これは実務的には理にかなっていました。ドッド・フランク法の規制により、伝統的な銀行はローンのリスクを軽減するために、より多くの自己資本を保有し、借り手に対してより広範なチェックを行うことを余儀なくされました。それはプロセス全体を遅らせ、貸し出しに追加のコストを生み出しました。これらはプライベートクレジットにとっては問題ではなく、その成果は明らかです。この業界は現在2.1兆ドルの高みにまで達しており、ブラックロックは2030年までに4.5兆ドルに達すると予測しています。
ここでの主なリスクは、規制と透明性がないため、この市場全体が内側から腐敗していくことです。それが進むにつれて、残りの私たちも一緒に引きずり下ろされることになります。
ケンブリッジ大学の金融学教授であるラガヴェンドラ・ラウ氏は次のように述べています。彼らが保有している資産の本当の価値が何であるかは誰にもわかりません。それらは不透明です。そこで何が起きているのか、私たちにはまったくわかりません。不良債権がないことを願うばかりです。
しかし、もし不良債権があったらどうなるでしょうか。
急成長するプライベートクレジット業界の内部で腐敗を引き起こしている不良債権の根本原因は、彼らがローンの評価に使う手法にあります。それは、マーク・トゥ・モデル（数理モデル評価）です。この手法は、実際の現在の市場価格ではなく、金融モデルを使用して投資を評価します。つまり、それが正確な科学であるどころか、経済全体と深く結びついている業界において、恐ろしいほどの推測が含まれていることが多いのです。彼らは、融資先がローンをデフォルト（債務不履行）にするかどうかも分かっていないようにさえ見えます。
そして、私たちがまだ剥ぎ取っていない層が残っており、それはこれまでに見たものよりもさらに悪いものです。これらのシャドーバンクは、陰湿な新しい形態の負債を発行して資本化することで、書類上で死んだ企業を生きているように見せかけています。
ゾンビ経済
ビヨンド・ミート、AMCエンターテインメント、サンラン、ファイブナイン。これらの企業に共通していることは何でしょうか。彼らはすべてゾンビです。事実と統計に目を向けると、私たちはゾンビの黙示録に直面しているにもかかわらず、それに気づいてさえいないかもしれないということに気づき始めます。
ゾンビ企業とは、負債の利息を支払うのがやっとの稼ぎしか割り当てられないビジネスのことです。持ちこたえるためには、古い支払いを処理するためだけに、新たな借り入れを行わなければなりません。彼らの借り入れコストは正気の沙汰ではなく、毎日少しずつ破産へと近づいています。企業としてはかなりひどい状態にあるように思えます。ドイツ銀行の推計によると、2020年時点で米国のの上場企業の実に18パーセントがゾンビ企業です。
そのゾンビの頭を撃ち抜いて終わらせてしまえと言いたくなりますが、これらのゾンビ企業は2020年当時、220万人の雇用を支えていました。時間が経ち、インフレの結果としてその数が増加するにつれて、これらの維持不可能な、死に体のビジネスに結びつく雇用はさらに増えることになります。
これらの企業の多くは、山積する負債に無駄に追いつこうとするために、PIK（現物支給）返済プランに訴える必要があります。本質的には、利息を現金で支払う代わりに、それらの支払いが債権者に対して負っている未払いの負債残高に組み込まれます。これは彼らが抱える負債の山のサイズを増大させ、多くの場合、緩やかですが確実な終焉を保証します。経済のこれほど多くがこの位置にあると、まるでコントロールされた解体を目撃しているかのように感じられます。経済の主要な柱がゆっくりと崩壊している一方で、プライベートクレジット業界はその災害を沈黙のカーテンの裏に隠そうとしています。
しかし、この手品に騙されてはいけません。それはみなさんの目をくらまし、背後から忍び寄る危険を忘れさせるためのものです。企業が引き延ばし工作を行っている間に、全世代が沈黙の中でデフォルトに陥り、経済爆発のための火薬を積み上げています。
見えないデフォルト
これはバグでしょうか、それとも仕様でしょうか。計画されていたかどうかにかかわらず、システムには一つの必然的な結末しかありません。それは、これまで以上に富める者と持たざる者の世界へと私たちを深く突き落とす、K字型の経済を作り出すことです。崩壊が完了し、境界線が引かれた後に残るのは、資産所有者とサービス労働者だけです。
しかし、それは実際に何を意味するのでしょうか。
K字型経済とは、最も裕福なアメリカ人が経済の半分を担うほど、極端に偏った社会の概念です。一方では株式市場が活況を呈し、裁量的支出品がかつてないほど売れています。もう一方では、人々が日々の生活の中で、ガソリンタンクを満たすか、それともお腹を満たすかの選択を迫られています。文字Kの構造のように、一つの傾斜が上がり、もう一方が下がっています。そして私たちのケースでは、この分断は完全に世代間で分かれています。
ベビーブーマー世代は83.3兆ドルの資産を保有しており、これは米国の総世帯資産の半分以上を占めています。彼らは歴史上最も裕福な世代であり、1人あたり平均100万ドルを持っています。そして、ミレニアル世代とZ世代が合わさっており、これは結合すると最大の人口ブロックになります。しかし彼らの間では、米国の総資産のわずか10.5パーセントにあたる17.1兆ドルしか持っていません。そしてこれらの世代は、バイ・ナウ・ペイ・レイター（今すぐ購入して後で支払う）決済の人気の高まりなど、これまでのどの世代よりも多くの隠された負債の罠に対処しています。それは連邦のデータにさえ現れない、全く新しい負債の流れです。
システムは残酷です。
不公平です。
中間層を空洞化させ、勤勉に働く人々を無一文にするように設計されています。
すべてをひっくり返して白紙の状態から始めることなしに、高まる金融の恐怖の波を生き残るための最善のチャンスは、その波が届かない唯一の場所にあなたのお金を移動させることです。
では、それらはどこなのでしょうか。
生き残りのプレイブック
短期的には、崩壊に先んじたいのであれば、ポートフォリオを政府の介入が及ばない、強力でインフレに強い資産にシフトする必要があります。インフレヘッジのための古典的な投資の一つは金です。問題は、金が完全にインフレ防止ではないということです。銀行がインフレのために金利を引き上げるとき、金はその金利に対する利回りを支払いません。したがって、保有するのに絶対的に最も収益性の高い資産というわけではありません。
また、穀物、貴金属、電力、石油、牛肉、オレンジジュース、天然ガスのETFなどのコモディティに広く投資することもできます。しかし、コモディティはインフレの文脈から外れても非常にボラティリティの高い市場になり得ることを考えると、これにもリスクがないわけではありません。コモディティの価値を左右する需要と供給の要因は、世界的な地政学的イベントに対して極めて敏感です。そして、私たちは最近、より多くの戦争を経験しているように見えます。
投資戦略を極めて安全に進めたいのであれば、常に60対40の株式・債券ポートフォリオがあります。しかしこれらは、全株式ポートフォリオと比較して、長期的にはパフォーマンスが大幅に下回る可能性があります。逆に、ひどい不動産市場に参入したいのであれば、REIT、つまり不動産投資信託に投資することができます。これは配当を支払う不動産プールですが、固定資産税や他の高利回り資産への需要の変化にさらされるリスクが残ります。
投資というゲームにおけるあらゆることと同様に、リスクゼロなどというものは決して存在しません。代替案よりもリスクが少ないというだけです。
空洞化した経済の弱肉強食の世界では、成長はもはや優先事項ではありません。重要なのは回復力です。政府やシャドーバンキング機関の手から資産を守りながら、波に乗り、生き残ることです。運が良ければ、衝撃波が到来する前に、自分自身と自らの財務をサービスの世界から抜け出させ、資産所有の世界へと移すことができます。
しかし、その窓は急速に閉まりつつあります。
あなたが気づかないうちに、波はすでにあなたを襲っているかもしれません。そして、血が残っていなくなるまで、自分が血を流していることさえ気づかないのです。
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