本動画は、AIブームの背後にある収益性の欠如と投資リスクについて、エド・ジトロン氏が警鐘を鳴らす内容である。AIモデル開発企業であるOpenAIやAnthropicなどは多額の資金を消費しているものの、明確なROI（投資利益率）や収益化への道筋を示せておらず、現時点で真の勝者はNVIDIAやデータセンター建設業者などに限られていると指摘している。さらに、AI業界全体が過去のドットコムバブルのような過剰投資の様相を呈しており、未上場で巨額の赤字を抱えるAI企業のIPOは個人投資家にとって極めて危険であると論じている。企業側でもAIコストの見直しが始まっており、今後の市場の是正がもたらす影響について深く考察している。
AI投資における勝者と敗者
私たちは何を得ているのでしょうか。私たちとは言いたくありませんが、世の中の強気筋はAIについて何を誤解しているのでしょうか。あなたは、そこには何もないと公言してはばかりませんからね。
そうですね。人々は半導体の高騰と、根底にある成功したビジネスとを混同していると思いますが、そのようなビジネスは実際には存在しません。そして、Anthropicの現在の収益成長ですが、イーロン・マスクによって操作された収益性をリークしたという事実において、非常に疑わしいものです。もちろん、彼らの成長は、AIのタスクに実際にどれだけのコストがかかるのかを人々が測定できないことによるものです。数ヶ月前、Anthropicはエンタープライズ顧客に対して実際のトークンレートを請求し始めました。これにより、企業は突然、私たちはUberにいくらお金を使っているのだろう、と気づくことになりました。確か、Uberの幹部であるアンドリュー・マクドナルドが、測定可能な実際のリターンに基づいてAIへの支出を正当化するのに苦労していると述べていたと思います。つまり、コストも測定できず、投資利益率も測定できないという状況です。これを何と呼ぶでしょうか。ROIのないものと呼びますよね。
でも、こう考えることもできるのではないでしょうか。新しいテクノロジーが登場したときには、何かに大金が投じられるものですよね。話題の新しいアイデアであれば何でもです。そして最終的には、私たちがAI界の専門家たちと話してきたように、彼らはこれらすべての大規模言語モデルが生き残るわけではないと言っています。今は無料で使えるからです。しかし、いずれはコストがかかるようになり、人々はどれを使って遊ぶかを選び始めるでしょう。ですから、今の状況もそういうことなのではないでしょうか。つまり、ある時点で勝者と敗者が現れ、淘汰されていき、一部の大きなプレイヤーには投資利益率がもたらされることになるのではないでしょうか。
私としては、これに勝者と敗者がいる、あるいは勝者がいるとは考えていません。勝者はジェンスン・フアンであり、すべてのデータセンター建設の前払いを受けた建設会社であり、おそらくサム・アルトマンやダリオ・アモデイでしょう。彼らはこれを通じて億万長者になりました。しかし、実際のビジネスとなると、誰もROIを測定できる人を見つけることはできません。不可能だからです。
インフラ投資とROIの不在
モデル企業そのものについて言えば、恐ろしいほどに利益が出ていません。OpenAIは昨年、200数十億ドルを失ったと思います。Anthropicもおそらくそれに近いでしょう。もちろん彼らの帳簿を見ることはできませんが、これはIPOの申請に基づいています。それが問題なのです。このような状況を見ると、一種の大惨事になると思います。なぜなら、人々はこれらの企業が収益性を高めている、あるいは収益化への道筋を持っているという見方をしていますが、実際にはそんなものはないからです。
でも、キャロル、私たちがいつも話していることですが、誰かがこう言うかもしれません。Amazonも何年もの間、実際には利益を出していなかったじゃないかと。
そうですね。今や巨大企業です。そしてAWSが登場し、今では多くの人を非常に裕福にした巨大な力となっています。
しかしAmazonの場合、2003年から2017年の間に、Amazon Web Services、実際にはAmazon全体の設備投資額は、インフレ調整後で約570億ドルでした。その全期間を通じてです。そして彼らは9年目にはキャッシュフローがプラスになりました。ドットコムバブル崩壊後の清算のときによくある話と同じです。状況は悪化しましたが、その後には有用なインフラが残りました。ここにはそのような物語は存在しません。GPU、特にAI用GPUには、他の用途がほとんどありません。それに加えて、未完成のデータセンターについて言えば、今日完成させるのも10年後に完成させるのも同じくらいの費用がかかります。同様に、例えばBlackwellのGB200ラックは、10年後も今と同じかそれ以上の電力を消費するでしょう。
これを取り上げて修正するような話ではありません。おそらく、デバイス上での大規模言語モデルの使用はいくつかあるでしょうが、私たちが話しているのは、過去3年間で1兆ドル以上を吸収した業界のことです。誰もがメディアに注目し、AIの魔法についての話が絶えません。しかし、利益は出ているのかと聞くと、とんでもない、まだそこまではいっていません、でも心配しないでください、と答えます。Uberは多くのお金を失いました。Uberは約320億ドルを燃やしましたが、それはAnthropicが過去6ヶ月間で調達した額の半分にも満たないのです。
大手ハイパースケーラーの投資動向とアップルの戦略
つまり、多くの賢明な投資家や賢明な企業がこれに参加していると言っても過言ではないということですね。誰のことでしょうか。大手のハイパースケーラーを選んでみてください。彼らは明らかに長い間生き残りたいと考えています。だから、彼らがこれらすべてに賭けていることをどう説明するのかということです。
私には、腐敗コムバブルと呼ぶ理論があります。それは、ハイパースケーラーたちが急成長のアイデアを使い果たしているというものです。新しいiPhoneは出ていません。新しいクラウドコンピューティングも出ていません。次の100倍の規模になるような、Amazon Web Servicesにとっての次のGoogle検索のような、新しいプラットフォームは実際には登場していません。そこで彼らは、大規模言語モデルが万能薬になり、API成長の創造者となり、新しいインフラ投資になり、GPUを大量に導入して全員にアクセス権を販売できると考えたのです。問題は、これが収益を生むかどうかを誰も確認しなかったことです。そして、GPUコンピューティングが実際に利益率がプラスなのかどうかもまだわかっていません。これに投じられている金額を考えると狂気の沙汰です。
実際にそれを販売している企業を見ると、例えば、彼らは何十億ドルも燃やし、今年は200数十億ドル相当の設備投資を行っています。ほぼ同額の負債もあります。そして彼らの顧客はNVIDIA、Google経由のOpenAI、Microsoft経由のOpenAI、そしてAI戦略を持たないMetaです。本当に奇妙なことです。トワイライト・ゾーンの怖い子供が出てくるエピソードのように、私たちは皆、Metaに実際に計画があるかのように振る舞おうとしていますが、彼らには計画なんてありません。
では、Appleは賢いのでしょうか。私たちはマーク・ガーマンとこれについて話しましたが、彼らはGoogleやGeminiにある意味で依存しており、必ずしも設備投資を行っているわけではありませんよね。
いいえ。その通りです。Appleに何が起きたかというと、彼らはApple Intelligenceをリリースしましたが、これは歴史上最大規模の反トラストの過激化だったかもしれません。私のテクノロジー系以外の友人たちからは、Apple Intelligenceが出た瞬間からAIについて何も聞いていません。これまでに使った中で最悪の代物だと言っています。そのせいでAppleは、やはりやめておこう、少し引いた方がいいかもしれないと考えたのだと思います。しかし、彼らの設備投資は最小限です。皮肉なことに、彼らが設備投資に費やしている額は、昔AmazonがAWSに費やしていた額とほぼ同じです。ですから、Appleは慎重に控えており、AppleがAIで遅れをとっているという馬鹿げた見出しを吸収しているのだと思います。負け戦で遅れをとっているというよりも、ですね。
ポッドキャストホストとしての視点と市場の歪み
私たちはエド・ジトロン氏にお話を伺っています。彼はEZPRの創業者兼CEOです。Better Offlineというポッドキャストを配信し、Where's Your Ed Atというニュースレターを執筆しています。皆さんに知っておいていただきたいのですが、あなたは身銭を切っているのでしょうか、それともこれらの企業のいずれかを空売りしているのでしょうか。経済的な利害関係はありますか。ご自身が話していることについて利害はありますか。
私は言葉に投資しています。ニュースレターを書くのが大好きです。私は素晴らしい金融リテラシーを広め、これらの企業の物語をどのように解体するかを広めていると考えています。しかし、いいえ、利害関係はありません。市場は非合理的であり、私が破壊的だと考えるものに本質的に投資しているからです。特にこの分野のIPO、そしてOpenAIやAnthropicは上場を許可されるべきではありません。これらは危険で損失の多い企業であり、インデックスに組み込まれれば、それが沈没の原因となるでしょう。
あなたがそう言うのは興味深いです。今日、グループチャットで友人からメッセージをもらったのですが、彼はインデックスファンドの投資家として、例えばこの分野の株を買わされるというアイデアに不満を持っていました。これは昨日のビッグテックのテーマでもありましたね。皆さん、Bloombergターミナルでチェックしてみてください。お話ししたいことはたくさんあります。あと数分しかありません。ぜひまた番組に来てくださいね。
AIバブル崩壊の可能性と企業への影響
行かれる前に、もし市場がどうなるかについて。今は市場が非合理的だとおっしゃいましたね。もし市場が効率的になったら、多くの人は市場が効率的だと考えていると思いますが、もし市場があなたと同じようにこれを見るようになったら、そのバブルが崩壊したときの影響はどうなるでしょうか。
AIの成功に基づいた利益の大半は消え去ると思います。CoreWeaveやCipher Mining、TeraWulfのようなネオクラウド企業も、すべてがゼロになるわけではないかもしれませんが、かつての企業の抜け殻になってしまうでしょう。実際、CoreWeaveがこれをどう生き延びるのか私にはわかりません。例えば、NVIDIAはこれまで見た中で最も急激な評価額の切り下げを経験することになると思います。なぜなら、彼らは現在、そのようになっていないからです。私が調査したところによると、NVIDIAの1四半期分のGPUをインストールするのに約6ヶ月から12ヶ月かかっているようです。彼らはまだこれに関するガイダンスを出していません。彼らは明らかに知っているはずです。
しかし、例えばMicrosoftを見てみると、2023年以降に着工を発表したデータセンターのどれも実際には完成していません。フェアウォーターのデータセンターについて、彼らは完全に完成したと言っていましたが、半分も完成していません。これは私が歴史上見た中で最も奇妙なことの一つです。そして、これらの企業は自分たちが逃げ切れると知っているからだと思います。SECの厳しい監視がないことも知っていますし、バブルが十分に大きいため、皆が一緒に損失を被るような状況であることも知っています。そこに何もないことが証明されれば、すべては明るみに出るでしょう。
これらの企業から連絡は来ますか。
いいえ、MicrosoftやOpenAIなどからは何の返答もありません。でもこちらからは連絡していますよ。ええ、コメントを求めたのですが、どうやら私のメールは迷子になってしまったようです。月曜日にサム・アルトマンやダリオ・アモデイのPR担当者が私の番組に出演すると言ってきたことがあります。しかしその後、彼らは沈黙してしまいました。おそらく私が彼らに対して非常に批判的だからでしょう。私が彼らの答えたくない質問をすることを知っているのです。
未上場AI企業のIPOに対する警告
先ほどおっしゃったことについて少しお聞きしたいのですが。なぜOpenAIとAnthropicは上場を許可されるべきではないと考えるのですか。
なぜなら、彼らは損失を出している企業だからです。収益化への道筋がありません。Anthropicは、自分たちが利益を出しているとリークしました。しかし彼らが利益を出したのは、イーロン・マスクが宇宙関連の事業を通じてコンピューティングのリソースを割引した2ヶ月間だけでした。明らかに計画されたリークであり、明らかに計画された金融工学です。まともな収益を上げている企業はこんなことはしません。OpenAIもAnthropicもどちらもひどく不採算であり、状況は改善していません。数週間前に報じられたところによると、OpenAIの非GAAPベースの利益率はマイナス122%でしたが、他のほぼすべての指標も同様です。
しかし、繰り返しになりますが、企業が利益を上げていないからといって上場すべきではないということにはなりません。収益性がないから上場すべきではないとは言えません。
それでは、言い換えてみましょう。私はこれらの企業が生き残れるとは思いません。なるほど。そして、投資家たちはベンチャーキャピタルのための出口流動性にされているのだと思います。これらは危険で不安定な企業であり、投資を受けてきた期間のほとんどにおいて、基本的にはまともな精査を受けていません。ジャーナリストやアナリストたちは彼らを積極的に応援しています。これは危険な前例であり、これに騙されている個人投資家にとって危険なことです。つまり、ROIの議論全体が、ほとんどの人が補助金つきのサブスクリプションを通じてAIを体験している結果として生じているのです。サブスクリプションの1ドルにつき、3ドルから13.5ドルを燃やしているようなものです。そのため、人々はこの技術に実際にどれだけのコストがかかるのかを知りません。そして彼らはそれに投資し、それを信じ、長期的にはおそらく支払えないようなサービスに基づいてワークフローを構築しているのです。
残り20秒になりました。ここで一つニュースがあります。Uberは今年初めに予算を使い果たした後、スタッフが使用する一部のAI搭載ツールに利用制限を設け、コストを管理していると述べています。あなたの見解では、このようなニュースは今後増えていくということですね。
はい、増えていくでしょう。昨日報じられたように、Wal-Martからもすでに同様の話が出ています。
コメント