著名なアクティビスト投資家であり、パーシング・スクエアのCEOを務めるビル・アックマンが、自身の投資哲学の進化やAIが現代のビジネスモデルに与える影響について語る。かつての短期的なアクティビズムから、長期的に存続可能な高品質企業への永久投資へと軸足を移した背景が明かされる。また、AI革命による既存ビジネスの破壊リスクや、市場で過小評価されている巨大テック企業の価値、さらにはスペースXやOpenAIといった新興企業に対するベンチャー投資の視点での見極め方が提示される。後半では、ハワード・ヒューズ社を次世代のバークシャー・ハサウェイのような複利マシンへと変貌させる壮大な構想や、SNSを通じた直接的な発信が市場や投資家に与える影響について熱く議論が交わされている。
投資哲学の進化とアクティビズムの原点
全米で最も刺激的で興味深い投資家の一人であり、伝説的なアクティビスト投資家でもある、パーシング・スクエアのCEO兼創業者、ビル・アックマンをお迎えしました。ショートポジションを取ってそれを公にすることは、かなり重大なビジネスです。興味深いことに、世界で最も優れたビジネスのいくつかが、最も低いマルチプルで取引されています。私たちは、クローズドエンド型投資会社の世界の再生のようなものです。
OpenAIのCFO、サラ・フライヤーについてはどう思いましたか。すみません、CFOですね。CEOのような存在感でした。ええ、その話はやめておきましょう。実は非常に感銘を受けました。OpenAIに対して一段と強気になりましたし、彼女がOpenAIのCEOになるべきだとさえ思いました。本当にそう思いました。サム・アルトマンは会長になるべきだと思います。彼はその方がずっと向いています。
彼女に聞きたかったけれど時間がなくて聞けなかった質問があります。サムと一緒に働くのはどんな感じかという質問です。それだけでドキュメンタリー映画が3時間くらい作れそうですよね。
ここから本題に入りたいと思います。本日はお越しいただき本当にありがとうございます。これまで何度もオールインにお招きしようと試みてきましたが、ついにこうしてお迎えできて素晴らしいです。あなたは最近、ここ数年、数ヶ月、あるいは数四半期の間、紹介するまでもないほどの伝説的な存在となっています。最近、あなたのアクティビストとしてポジションにエントリーしてはエグジットするというモデルから、より永久的で長期的な保有を重視する方向へと、投資哲学が変化しているように見えます。それが実際に変化なのか、そしてあなたの投資モデルの進化が時間の経過とともにどのように変わってきたのかについて、ぜひお聞かせください。
確かにそうですね。時間の経過とともに生じた最大の変化は、私がビジネスの品質と呼ぶもの、つまり長期的で、耐久性があり、守られていて、破壊されない成長の重要性を認識するようになったことです。初期の頃は、規模が小さく流動性の高い投資家でした。それほど長期的な視点を持つ必要はありませんでしたが、規模が大きくなり、集中投資を行う投資家になるにつれて、変わっていきました。そして時間をかけて、耐久性のある成長の重要性を学んだのです。それが最も重要な要素です。現在でも、私はかつてないほどアクティビストであると言えます。しかし、その舞台の多くは企業組織の中というよりも、Twitterの上に移っています。
その理由は、私がパーシング・スクエアを始めた当初、誰も私たちのことを知らなかったからです。私たちの最初の投資の一つはウェンディーズ・インターナショナルでした。ウェンディーズはカナダのコーヒー＆ドーナツチェーンであるティムホートンズを所有していました。そしてティムホートンズの価値は、ウェンディーズの企業価値全体よりも高かったのです。そこで私たちは、ウェンディーズを買い、ティムホートンズをスピンオフさせて資金を2倍にするという、非常にシンプルなアイデアを思いつきました。私たちは会社の10%を購入し、CEOに電話をかけましたが、折り返しの電話はありませんでした。もう一度かけましたが、やはり折り返しはありません。文字通り、電話一本まともに返してもらえなかったのです。それが始まりでした。
そこで私たちは、ブラックストーンで働く友人に電話をかけ、スティーブ・シュワルツマンが、ティムホートンズをスピンオフした場合のウェンディーズの価値に関するフェアネス・オピニオン（妥当性評価意見書）を書くことに同意してくれました。私たちはそれを郵送し、公に開示しました。すると6週間後に彼らはスピンオフを行ったのです。それは素晴らしいですね。
そして、そのCEOからついに折り返しの電話がかかってきました。彼は私に感謝の言葉を述べました。彼は解雇されていたのですが、巨額の退職パッケージを手に入れていたため、非常に喜んで私に感謝したのです。しかし、最初の頃は電話の折り返しすらもらえなかったので、私たちは小さな存在として、カンファレンスに行き、プレゼンテーションを行い、CNBCに出演しなければなりませんでした。時間が経つにつれて、取締役会に加わり、投資家として知られるようになります。私たちは建設的な株主として知られるようになりました。私はS&P 500のほぼすべてのCEOを直接、あるいは1人挟んだ関係で知っていますし、私も少し年齢を重ねました。しかし、そうして評判を築き上げると、今日私たちが企業の株式を購入したとき、彼らは「パーシング・スクエアを株主として歓迎します」といったツイートを発信してくれるようになり、ドアを開けてくれるのです。初期の頃はドアを叩き壊さなければなりませんでしたが、今日では、必要であれば企業に深く関与しますし、他の所有企業では、私たちが何もすることなく、ただ拍手を送るだけのこともあります。
AI時代におけるビジネスモデルの破壊と過小評価された企業
では、現時点ではバリューアップ投資家とは見なされていないということですか。
いえ、私たちは価値を付加することだけを望んでいます。昨夜の会話はなかなか興味深いものでした。最高の投資とは、取締役会に参加して何かをする必要がない投資であるという話です。それはスタートアップではそうかもしれませんが、成熟したビジネスにおいては、異なるかもしれません。
公企業の世界において、私たちができる価値あることの一つは、今日の公企業であることの問題、つまり市場やアナリストなどの極めて短期的な性質に対処することです。明らかに、ビジネスを運営するということは、優れたビジネスであれば永遠に続くものです。何十年、あるいは確かに3年、5年というスパンで決断を下したいものです。それなのに、誰かが第2四半期の税率について質問してくる中で、どうやってそんな決断ができるでしょうか。取締役会に大株主がいて、その大株主に対して一般に公開する前にアイデアを試すことができたり、あるいは大株主が「次の数四半期の利益は損なわれるかもしれないが、私はこの取り組みを支持する」と言ってくれたりすることは、非常に役立つことです。
先ほどのサラとの会話をこれにつなげたいと思います。あなたはAIのエコシステムに投資していますか。また、外部から見ているものに基づいて、そのエコシステム全体のビジネスモデルの品質をどのように評価していますか。
実質的には投資していると言えます。実際に現在、私たちはMicrosoft、Meta、Amazonを保有しています。直接的であれ間接的であれ、誰もがAIに投資している状態だと思います。そうでなければ、それは脅威となります。ですから、それを理解しなければなりません。
ビジネスモデルの文脈でAIをどう捉えるかという点についてですね。ビジネスモデルの品質についてです。
集中投資を行う投資家、あるいは一般的な投資家であり、長期投資家である場合、最も重要であり、かつ最も困難なことは、破壊のリスクを見極めることです。スタンフォード大学出身の2人の男性や2人の女性がガレージで何か新しいものを思いつくリスクはどれくらいあるかということです。そのリスクは劇的に高まっていると思います。今はビジネスを構築する上で歴史上最高の時代です。コンピューターの計算資源へのアクセスは無制限にあり、スタートアップにとっては資金へのアクセスも無制限、そして多くの素晴らしい才能が存在します。これは、自分が破壊される確率が途方もなく高まっていることを意味します。ですから、投資家として最も難しいのはそれを理解することであり、それこそが私たちが最も多くの時間を費やしている部分です。
このような局面において、あなたの傾向はどちらに向かいますか。混沌の中に飛び込むのか、それともAIによる破壊の可能性が低く、より耐久性があり防御力のあるものへとポジションを再配置するのでしょうか。
市場の興味深い点は、人々が常に新しいものに目を向けるということです。新しいものとは、チップや半導体、エネルギーなどであり、そこに短期的な資金が向かいます。その結果、本当に質の高いものが取り残される傾向があります。同じようなことが2000年のあのバブルの時にも起こりました。私は当時その場所にいました。今回はそれとは異なりますし、同じだと言っているわけではありませんが、いくつかの類似点があります。類似点とは、人々がインターネット株に熱狂し、バークシャー・ハサウェイがその歴史の中で最も低いバリュエーションで取引されたことです。人々は「あれは古いものだ」と言いました。同じようなことが、ある意味で今日のAmazon、Meta、Microsoftにも起こっていると思います。これらは、OpenAIのような存在と比較すると、この世界では古風な企業と見なされているのです。
つまり、あなたの中ではそれらは過小評価されているということですね。
その通りです。
他に過小評価されているものはありますか。SaaSの崩壊についてはどうですか。現時点では売られすぎなのでしょうか。
これもまた、慎重な分析が必要です。私は、ある種のニッチなソフトウェア製品を持ち、年間3万ドルなどを請求している企業について、Salesforceのような企業よりも心配しています。しっかりと調査を行う必要があります。一社一社精査すべきですが、もしあなたが今日ソフトウェア企業であるなら、できる限りAIに対応していなければなりません。顧客から独占的な利益を貪るようなやり方は通用しなくなります。Microsoftのように、平均的な顧客が1シートあたり50ドルかそこらの少額を支払っている場合、そのプラットフォームにははるかに大きな価値があり、リスクは低いです。
市場のうねりと投資の確信
話を戻したいのですが、あなたはCNBCに出演した際、信じられないほどバイラルになった瞬間がありました。その時、あなたは机を叩いて「これがこれから起こることだ」と言い、文字通り市場が激変しました。最初に市場が大きく下落した時、あなたはその取引で正しい側にいました。そして市場が再び急上昇した時も、あなたは正しい側にいました。さらに、1ヶ月か2ヶ月ほど前だったと思いますが、公に机を叩いて「この市場はもっと高くなる」と言いました。その時のあなたの頭の中を教えてください。それほどアクティブでありたいという欲求はどこから来るのでしょうか。
それは間違えるリスクを大いに孕んでいますが、正しかった時にはビル・アックマンの伝説にさらなる箔を付けることになります。あなたはそれをどのようにバランスさせているのでしょうか。それはどこから来ているのですか。なぜそのような瞬間に、それほどの確信が湧き上がり、外に出て発信せずにはいられない状態になるのでしょうか。
私は昔からそういう人間でした。高校の卒業アルバムの寄せ書きでの私のあだ名は「最も饒舌」でした。そして、この近くに住んでいる私の友人が、アルバムの私の名前の横に書いた言葉は、「閉じた口には足は挟まらない（余計なことを言わなければ失敗もしない）」というものでした。それが彼の言葉です。私はその言葉通りに生きてきました。私は常に、物事についての真実を語りたいという欲求を持っています。今朝、ジェイクと朝食をとりながら、私のローンダ・ラウジーに関する投稿について話していました。覚えていますか。共有し、議論されるべき特定の事柄が存在するのです。
しかし、市場に関しては、実際に起こったことは、国について懸念を抱いていたということでした。基本的に2週間の休止が必要だと感じていたのです。これは2020年の2月か3月のことでした。病院が逼迫しつつある中で、短期的なシャットダウンを行い、ウイルスの拡散を抑えるものと考えていましたが、大統領はまだそれを行っていませんでした。私はこれに少し驚き、それがトランプ大統領に届くようにテレビに出演する動機となりました。「大統領、2週間だけ国をシャットダウンする必要があります」と伝えるためです。私は「これを実行すれば、ウイルスは去り、株価は信じられないほど安いバリュエーションになります。正しく対処すれば、巨額の利益を得られるでしょう」と言いました。そして私たちは購入を進めていました。
バリュエーションは市場における命綱のようなものです。高くなりすぎると、輪ゴムが伸びきっているような状態になり、必然的に跳ね戻ります。しかし、それは逆の方向にも作用します。株価が安くなりすぎると、輪ゴムがバリュエーションを押し上げる力として働きます。その場所に到達する特定の瞬間があるのです。そして時として、それを指摘することで、人々の心理的なリセットを引き起こすことができます。
最近、それを指摘するきっかけとなったのは何だったのでしょうか。
株価が狂ったように安くなったからです。本当に質の高い企業の株価が、信じられないほど安くなりました。ファンダメンタルズにおいて極めて安い状態を見出したのです。金融資産の価値とは、その寿命全体にわたって生み出すキャッシュの現在価値であるというファンダメンタルズに基づけば、本当に質の高い企業の株は極めて安かったのです。
未上場巨頭のバリュエーションとスペースXへの投資
特定の企業をやり玉に挙げたくはありませんが、上場を控えている3社や、例えばPalantirのような企業が存在します。これらはポップカルチャーやReddit、一般の人々の意識の中で非常に人気を集めています。富裕層が2重に手数料の乗ったSPV（特別目的会社）を通じてこれらを購入し、キャップテーブルから一掃されるような事態も起きています。売上高の100倍、50倍、150倍といったこれらの企業のバリュエーションを評価する方法はあるのでしょうか。それとも、これらは需要側の要因によって途方もなく過大評価されているだけなのでしょうか。
スペースXの評価は、ベンチャーキャピタル投資の評価と同じように行うものだと思います。
興味深いですね。それを詳しく説明してください。
ここにいる全員がベンチャー投資を行っていますよね。誰がそれを運営しているか、つまり才能に大きく賭けているはずです。それは人です。私がビジネススクールにいた時の教授が教えてくれました。「人、機会、文脈、ディール」が重要だと。人という点において、スペースXは唯一無二です。機会としても唯一無二であり、文脈も素晴らしいです。実際にブルーオリジンには気の毒ですが、スペースXにとっては痛手ではありません。彼らが大きく遅れをとっているという事実があります。
そしてディール（取引条件）の話になります。そこがスペースXにとってより複雑な問題です。繰り返しになりますが、バリュエーションがどうなるかは分かりませんが、それが1750億ドルであれ何であれ、5年先を考えてみましょう。この会社はどうなっているでしょうか。スターリンクとは何でしょうか。スターリンクの軌道はどうでしょうか。スペースXは、低コストの宇宙ロケット打ち上げにおいてほぼ独占状態にあります。これはますます重要になっていくでしょう。Amazonでさえ、ブルーオリジンが遅れているため、彼らのさらに大きな顧客にならざるを得ないでしょう。
そして、AI時代において時間はますます価値あるものになっています。モデルの発表が遅れると、大きな影響が出ます。デビッドと私は、大統領が私たちを減速させるような大統領令に署名しないよう、政権が介入したことについて話していました。申し立てによれば、今日において1ヶ月や2ヶ月を失うことは、非常に大きな意味を持ちます。ですから、私が持っている唯一の疑問は、私自身まだ計算をしていないということです。実際、私はXに投資しました。xAIにも投資しました。SPVに入っています。ロン・バロンが「ビル、スペースXに投資しなければならない」と言ったので、私も参加しました。ですから、当然ながら良い結果を応援しています。
AnthropicやOpenAI、Palantirもこのカテゴリーに入ります。これらもベンチャー投資として評価しますか。また、それらについての調査は行いましたか。
これらはベンチャー投資ですが、シードやシリーズAではなく、シリーズDやEのような段階にあるため、依然としてベンチャー投資の性質を持っています。これらの企業は、多額の収益を生み出せることを証明しています。そして実際、先ほどサラの番組でも言いましたが、彼女は資本を投入する方法について非常に思慮深い説明をしていました。それこそが、私がOpenAIからまだ聞いていないことであり、もし自分がOpenAIであれば、そのメッセージを発信するでしょう。なぜなら、外部から見ると、非常に興味深いビジネスモデルに見えるからです。売上高を大幅に上回る資本コミットメントを行っている企業があり、それをどのように実行し、達成するのか、その難易度は極めて高いと言わざるを得ません。
Fortune 500企業のAI導入の現状
フォーチュン500に名を連ねるような伝統的な企業の取締役会におけるあなたの立場や、それらの企業のCEOとの会話から、彼らはAIをどのように捉えていると感じますか。パイロット版を導入して少しずつ足を踏み入れている段階でしょうか。それとも変革の取り組みを行っているのでしょうか。あるいは、自分たちにはあまり関係がないので後で対処すればいいと考えているのでしょうか。彼らがどのようにAIを採用し、受け入れているかについて、どう感じていますか。
今日の企業において、すべてのCEOが「どのようにAIを活用すべきか」「それが自分のビジネスにどう当てはまるか」「それがどのように脅威となるか」を考えていると言えます。彼らは社内の推進役を見つけるか、外部から誰かを獲得しなければなりません。彼らが懸念する事柄の優先順位において、それは機会としても脅威としてもおそらく1位でしょう。もしそれに注意を払っていなければ、取締役会のすべての会議で最初の質問として「AIの脅威にどう対処しているか、AIの機会にどう対処しているか」を聞かれることになるでしょう。ですから、完全に最優先事項となっています。
初期の成功事例は多く見られますか。あなたがこれらの企業を見渡せる範囲において、私たちが受け取るシグナルは一様ではありません。マッキンゼーの調査によると、企業の取り組みの95%は実際には失敗しているとのことです。チャマス、あなたも80%から90%の企業はAIをどのように展開すればよいか分かっていないと指摘していました。最近のシリコンバレーで最も華やかな肩書は「フィールドデプロイメントエンジニア」ですが、これは要するに、AIの約束と投資対効果（ROI）のギャップを埋めることができるITコンサルタントのことです。人々はただ、この道具をどう使えばいいのかを模索している最中だと思います。実際に多くの成功を目にしていますか。このギャップをどう埋めるかが今の問題なのでしょうか。
パーシング・スクエアの事例を除けば、大きな成功はそれほど目にしてきませんでした。私たちは非常に小さな会社ですが、今日AIをどのように活用しているかというと、最初のユースケースは本当に法務の分野です。そして、ほぼコンプライアンスやバックオフィス的な機能です。大企業がAIを効果的に活用するという点においては、私たちはまだ極めて初期の段階にいると思います。
一つの仮説をあなたと検証させてください。ベンチャーの評価モデルにおいて、創業者の資質や、変化する環境、テクノロジー環境、市場環境において組織を率いて方向転換させる能力を評価します。企業が依然として創業者によって率いられている場合、創業者が変化する環境の中で会社を存続させ、必要に応じて変革をもたらすために必要なすべての過激な決定を下す権限を持っていると感じるため、規模が大きくなっても同様の成功が繰り返し見られます。創業者が率いる企業とそうでない企業を比較した際、創業者は変化する環境を切り抜け、長期的に並外れたリターンを生み出す上で、固有の優位性を持っていると考えますか。特にSaaSの崩壊に関連して、今日の創業者主導の企業とそうでない企業を見た場合、創業者でなければ、間違いを犯さずに解雇されないようにするインセンティブが働きます。創業者主導であれば、そのようなことは気にせず、会社の存続に集中します。
その答えはまさにあなたが言った通りだと思います。問題は、S&P 500企業のCEOの平均在任期間が、おそらく4年か3年、あるいは3年半ほどであり、短期的な報酬に焦点が当てられていることです。一般的に、ビジネスにおいて大きな経済的利害関係を持っていません。一方で、創業者であれば、それが人生のすべてであり、評判のすべてです。他の仕事を探しに行くようなことではなく、それを機能させなければなりません。また、取締役会においても、主要な議決権を持っているか、あるいは会社に巨大な経済的利害関係を持っているという権限があります。
私たちが企業の取締役会に加わるとき、私たちはしばしばインデックスファンド以外の株主として最大、あるいは2番目に大きな株主となります。それが取締役会において、少し不釣り合いなほど大きな発言権を与えてくれます。もしその立場に加えて、あなたが会社のCEOでもあるとしたらどうでしょう。それは非常に大きな優位性を与えてくれます。そして、時間をかけて成功を収めた創業者となったのであれば、過去に何度も、結果的に正しかったと証明された非常に困難な決断を下してきたはずです。そうでなければ、そこにいるはずがありません。
マーク・ザッカーバーグがInstagramを買い取ったとき、誰もがその支払った価格に衝撃を受けました。WhatsAppのときも同様です。これらは会社に19人ほどの従業員しかいなかったときに、10億ドル以上を支払ったため、常識外れのように見えました。しかし、そのような決断を十分に積み重ねていれば、他の困難な決断も下すことができるようになります。
これはベン・グレアムの投資モデルとは相反するものですか。このような才能を見極めるためには、投資家として異なるスキルセットが必要なのでしょうか。
その通りです。ベン・グレアムは投資家にとって非常に重要な存在であり、彼は「株券とは単なる紙切れではなく、ビジネスにおける関心（所有権）として捉えなければならない」と言いました。それがおそらく彼の最も重要な格言の一つです。しかし、彼はほとんどの場合、清算価値に投資していました。ベン・グレアムの時代には、Edgar（電子開示システム）のようなものはなく、10K（有価証券報告書）を手に入れるためには企業の財務本部に直接行かなければなりませんでした。当時は、バランスシート上のキャッシュの価値以下で取引されている株がたくさんあり、彼のビジネスモデルは、それらを愚かしいほど安い価格で購入することでした。しかし、ベン・グレアムが最も多くの資金を稼いだのは、Geico（ガイコ）などの投資からでした。
ハワード・ヒューズとバークシャー2.0への挑戦
アクティビストや大株主としての側面だけでなく、ハワード・ヒューズ社について、そして「バークシャー・ハサウェイ2.0」や、それからインスピレーションを得たということについて少しお話しいただけますか。チャマス、あなたも長い間そこからインスピレーションを受けていましたよね。
ビルはパーシング・スクエアを上場させたばかりです。
ええ、しかし特にハワード・ヒューズ・コーポレーションに関して、その取り組みについて教えてください。あなたがそのビジネスを運営しているわけですから。
『バークシャー・ハサウェイの財務史』という本があるのですが、これはオタク向けの本です。基本的には、ある人物が過去に遡って、バフェットがこれまでに手がけたあらゆる取引の10Q（四半期報告書）などの開示書類を読み込み、60年間にわたる彼の軌跡を追ったものです。彼がバークシャーで創出した価値の大部分は、実際には保険事業の所有を通じてのものでした。保険事業の運営において興味深いのは、2つの仕事があるということです。一つは保険事業を引き受けること、つまりリスクを取り、将来の請求を支払う義務と引き換えに保険料を前もって集めることです。そして、そのお金を投資する責任が生じます。
大半の保険会社は、バランスシートの負債側にのみ焦点を当てています。バフェットは、負債側よりも資産側に重点を置いた最初の人でした。そして時間をかけて、保険会社の資産と負債をうまく管理すれば、長期的に非常に収益性が高く、複利で成長する税効率の良いマシンを構築することができます。
問題は、なぜ他の人々がこれをしなかったのかということです。その答えは、投資が本当に得意な人はヘッジファンドやフィデリティ、ウェリントンで働くためであり、保険会社には行かないからです。そのため、保険会社が投資の才能を採用する能力は非常に限られています。バフェットは会社の半分を所有しており、投資が非常に得意だったため、それが機能したのです。
私たちがやっていることは、バフェットが不調な繊維会社から始めて、時間をかけてそれを実質的に清算し、保険に再投資し、その資産をうまく投資したことと同じです。ハワード・ヒューズは非常に興味深い会社ですが、ウォール街からは長い間注目されていませんでした。私たちはジェネラル・グロースの破産からそれを作り出しました。それは他のすべての資産のスピンオフであり、これらの小さな都市を所有している会社です。
カリフォルニアからラスベガスに移住したテックコミュニティが多いため、ここにいる多くの人がサマリン（Summerlin）の名前を聞いたことがあると思います。私たちはこの2万6000エーカーの土地を持つ小さな都市を所有しています。すべての商業地と住宅地を所有しており、多くの住宅建設業者に区画を販売し、ダウンタウンを建設し、建物を建てています。アーバイン・カンパニーに少し似ています。ドン・ブレアは小さな都市を管理することで、おそらく100億ドルの個人の富を築き上げました。非常に素晴らしい会社ですが、タイムフレームは四半期ごとではなく、数十年の単位です。そのためウォール街は全く関心を持たず、常に大幅なディスカウント価格で取引されてきました。
バフェットは清算価値に対してディスカウントされた1株63ドルで繊維ビジネスを買い、あなたは清算価値に対してディスカウントされた価格でハワード・ヒューズを所有しています。私たちがやっていることは、ビジネスが生み出すすべてのキャッシュを不動産に再投資するのではなく、すべてのキャッシュを保険に再投資することです。来週かそこらのうちに、私たちはこのフライホイールを構築するビジネスに入ります。次の50年間でこれを複利マシンへと構築していくつもりです。これは私がずっとやりたかったことです。私たちは保険側を理解しているという利点があり、資産をうまく管理することができ、それを1ドルあたり60セントのような価格で購入することができます。
この保険会社の資産をどのように投資するかについて、バフェットが行ったことは、保険のフロート（浮動資金）の100%を短期国債に入れ、契約者の資金に対してリスクを取りませんでした。そして、保険会社の余剰金である純資産の100%を普通株に投資しました。それが私たちのやろうとしていることです。そして、本当に収益性の高い保険会社を構築できると考えています。私たちは非常に小さな規模から始めています。会社の時価総額は40億ドルほどですが、目標は時間をかけて複利で1兆ドル規模のものに構築することです。
バフェットがうまくやったもう一つのことは、非常に長い間、株式を発行しなかったことです。彼は100万株から始めて、今日でも実質的に100万株のままです。
これは、伝統的なロング・ショート・ファンドと比較して、あなたのような非常に才能のあるマネージャーの未来の姿なのでしょうか。それとも、それらは並存するものだと思いますか。
これを実行するのは難しいと思います。なぜなら、上場企業の支配権が必要であり、かつ「手っ取り早く金持ちになる」というマインドセットであってはならないからです。もし手っ取り早く金持ちになりたいのであれば、シタデルやミレニアムなどに行く方が簡単です。
なぜ上場企業でなければならないのですか。
なぜ上場企業でなければならないかというと、必ずしも上場企業である必要はありません。
なぜそれを選んだのですか。
私たちは偶然ここにたどり着いたのです。私たちがこれまでに行った中で最も成功した株式投資は、ジェネラル・グロースという会社を購入したことでした。破産しつつある会社の株式を購入したのです。これは最もコントラリアン（逆張り）な投資と言えます。株価は時価総額200億ドルから1億ドルへと下落し、私たちは実質的に会社の3分の1、正確には27%を時価総額2億ドルの時に購入しました。そこには270億ドルの負債があり、破産から脱却する際、私たちは「資産は負債よりも価値がある。株主が会社への投資を維持できる最初の再編を行う」という戦略を立てました。
2年後、私たちはチャプター11（連邦破産法第11章）から脱却しました。株価は34セントから34ドルになりました。しかし、その再編の一環として、ハワード・ヒューズと呼ばれるものをスピンオフさせました。それは、会社に属さない、アナリストたちが嫌うすべてのジャンク資産のようなものでした。そのため、それは不意の投資となったのです。そして15年が経過しましたが、私たちはそれによってそれほど多くの価値を創出していませんでした。
そこで私たちは、「市場はこの物件を好まない。株価が上昇するためには、企業は資本コストを上回るリターンを上げなければならない」と考えました。イーロン・マスクは彼の企業の資本コストを極めて低く維持するという素晴らしい仕事をしています。スペースXが1兆7500億ドルで上場すれば、おそらく世界歴史上で最も低い資本コストの株式資本取引になるでしょう。この会社の問題は、それが不動産であり、開発であり、土地の所有であるため、市場は資本コストが極めて高いと見なし、不動産では特定のリターンしか得られないと考えていることです。そこで私たちがやっていることは、不動産資産の目的を再設定し、会社をはるかに高いリターンを生み出すビジネスへと変貌させることです。
SNSと知名度が市場に与える影響
ここ数年、あなたは信じられないほど有名になりました。言葉の定義を明確にするために言いますが、それによって市場の仕組みはどのように変化し、影響を受けているのでしょうか。あなたの声が今や増幅されているからです。また、名前も知らないような多くの人々の声が聞こえる場所も存在します。WallStreetBetsに行けば、あらゆる見ず知らずの人間が意見を持っています。知名度、名声、SNSの影響力によって、あなただけでなく一般的に市場がどのように変化したか教えてください。
私に起こったことや、Twitterでのフォロワーの増加の結果として、市場が変化したとは思いません。ライアン・コーエンという、GameStopの人物がいますよね。株価がその価値を大きく上回るバリュエーションで取引されるようになるのは、個人のキャラクターや、フォロワーの軍勢を集める能力、いわば「バイブス」によるものであり、それが市場の変化です。
流動性とバリュエーションに関する魅力的な点は、株価が高くなればなるほど、直感に反するように聞こえるかもしれませんが、企業はより価値を持つようになるということです。企業の価値の上昇が、さらにその企業の価値を高めるのです。なぜなら、それが資本コストを下げ、より多くの柔軟性を与え、株式を発行して資金を調達し、他のビジネスを買収する能力を与えるからです。
イーロン・マスクの例に戻ると、彼こそがこれのより優れた例だと言えます。私たちはこれを全く利用していません。利用すべきかもしれませんが、彼は信者とフォロワーの軍勢を築き上げ、それがテスラの構築を可能にしました。
締めくくりとして、少し確信に満ちた質問をさせてください。あなたは素晴らしい投資家です。もし私たちがビル・アックマンと最大限にアライメントを合わせたいと考えた場合、パーシング・スクエアのLP（リミテッド・パートナー）になるのが最善の方法でしょうか。それとも市場に出て購入するのが最善でしょうか。
私たちへの投資方法には、それぞれ異なり、異なる目的を達成する3つの方法があると思います。一つは、パーシング・スクエアの管理会社である組織です。これは、私たちが管理する3つの永久資本ビークルから手数料を受け取る組織であるため、知的観点から最も興味深いビジネスの一つだと思います。それは、これらの組織への投資の複利に対するロイヤリティであり、ビジネスに設備投資（capex）は必要ありません。そのため、私たちは実質的にすべての利益を分配し、基礎となる資産が複利で成長するのと同じ速さで成長します。
もし22年前にパーシング・スクエアに1ドルを投資していたら、それはすべての手数料を差し引いたネットで、27倍か28倍になっていました。22年間で、です。もし私たちがこの公的ビークルの手数料を課していたら、その数字は40代半ばの倍数になっていたでしょう。これが意味することは、現在、私たちはわずか2%の手数料しか課さない公的ビークルを持っているということです。ロンドンにはインセンティブ手数料を課すものがあります。もし私たちが歴史的なアプローチのレートで複利成長させれば、22年後には運用資産が35倍になるでしょう。25億ドルの資産から、1兆ドルに近づく規模になります。私たちは新しく人を雇う必要もありませんし、間接費に1ドルも追加で費やす必要はありません。それは非常に興味深いビジネスです。ですから、私はそれを好んでいます。
投資家として私たちと一緒に投資したいのであれば、PSUSと呼ばれるものに投資すれば、私たちの最高のアイデアのポートフォリオを所有することができ、それはキャッシュに対して18%のディスカウントで取引されています。私たちが次のバークシャー・ハサウェイを構築できると信じたいのであれば、ハワード・ヒューズを所有することです。3つの異なる方法があります。
私はハワード・ヒューズを少し購入しました。Twitterであなたをフォローし、ダイレクトに繋がる動きを追うことで、あなたのビジョンを直接受け取ることができ、それが投資の決断をはるかに容易にしてくれます。ですから、それには深い影響があると思っています。今やパロディ化されている、あなたの極めて長いツイート以前の時代とは異なります。iPhoneを縦に引き伸ばしたような長さのビル・アックマンのツイートの素晴らしいミームがありますよね。
あれは昨年の私のハロウィンのコスチュームでした。
もっと短いものを書くこともできたはずですが、ただ時間がなかったのですね。
ええ、そうですね。私は他の人に自分の文章を読ませたりはしません。
誰かに読ませたりはするのですか。
法的な意味合いのあったローンダ・ラウジーに関するツイートについては、広報担当者と弁護士の友人に読ませましたが、私が非常に興奮していたため、数分しか与えませんでした。自分が本当に気に入ったものを書いた後は、ただ発信したいだけなのです。
同感です。魚雷が発射されるようなものです。彼も何かを書いているときに少し狂気じみてきて、そのまま送信ボタンを押します。
私はただそれを押します。
ちなみに、自分の見解を共有し、ボタンを押すだけで220万人に届けることができるというのは、非常に強力なことです。ステージの上で写真を撮って、それを送信しましょう。
最高ですね。ぜひやりましょう。
流動性ですね。
オールインしました。
よし、ありがとうございます。
コメント