韓国の株式市場（KOSPI）がAIブームを背景に異常なまでの高騰を見せている。SKハイニックスやサムスン電子など半導体関連株への過度な集中に加え、1400万人もの個人投資家（通称アリ）による多額の借入を伴うレバレッジ投資が市場を牽引しているのが現状である。政府による企業価値向上プログラムや空売り規制といった要因も重なり、韓国市場全体がかつてのITバブルや暗号資産ブームを彷彿とさせる巨大なバブルを形成している。この過熱した投機熱は、わずかな下落で連鎖的なマージンコールを引き起こすリスクを孕んでおり、最終的には悲惨な結末を迎える可能性が高い。
韓国株式市場の異常な高騰
韓国の株式市場が常軌を逸した状態になっています。その様子を見ると、空売りや株を売ること自体が違法なのではないかと錯覚してしまうほどです。厳密にはそうではありませんが、実質的にはそれに近い状態と言えるでしょう。韓国の株価指数であるKOSPIは、まるで高倍率のレバレッジがかかったロケットのように急上昇しています。2026年の初めからKOSPIは2倍になり、過去16ヶ月で指数は3倍以上に膨れ上がりました。比較としてお伝えすると、これはあのドットコムバブルの際のNASDAQをしのぐスピードです。そして、そのバブルがどのような結末を迎えたかは皆さんもご存知の通りです。少し引いて見ると上がり続けているように見えますが、所々で売りも発生しています。いや、訂正します。あちこちで大量の売りが出ています。今年の3月にはボラティリティが高まり、KOSPIは1日で12%も暴落するという史上最悪の1日を記録しました。それにもかかわらず、現在も過去最高値付近で推移しているのです。
少なくともこの動画を制作している時点では、韓国市場は通常であれば個別の超人気銘柄に見られるような激しい値動きを日々記録しています。今年のKOSPIは1日に5%以上の上昇を何度も記録しており、その一方で韓国の投資家たちは過去最高レベルの借金をして市場に殺到しています。この狂気については後ほど詳しくお話しします。さて、韓国の上場株式の時価総額はイギリスを抜き、ほぼ一夜にして世界最大級の株式市場の一つとなりました。つまり、これは市場の片隅で起きている単なる局地的な取引の熱狂ではありません。世界の金融地図そのものが塗り替えられようとしているのです。
政治化する空売り規制と市場の歪み
さて、韓国は文字通り空売りが違法な市場というわけではありません。今の状況で韓国市場を空売りするのは非常に勇敢であり、人によっては愚かだと言うだろう、ということです。しかし、空売りが禁止されているという考えにもある程度の根拠はあります。韓国では実際に、2023年11月から2025年3月まで市場全体で空売り禁止令が敷かれていました。主要な株式市場としては過去最長クラスの規制となりましたが、その日を境に禁止令は完全に解除されました。現在ではカバード・ショート、つまりトレーダーが株を借りてから空売りすることは再び可能になっています。しかし、他の多くの国と同様に、事前に株を借りたり確保したりせずに空売りを行うネイキッド・ショートは禁止されています。韓国では個人投資家が長い間、空売り投資家を市場を操る悪役だと見なしてきたため、市場の空売りは非常に政治的な問題となっています。外資系銀行が空売り違反で罰金を科されたこともあり、機関投資家だけが一般人には使えない市場のトリックを利用しているという疑惑がさらに強まる結果となりました。しかし、本日のメインテーマは空売りではありません。
すべてがバブル化する韓国経済とニュースレターのご案内
アメリカにはAIバブルがあるかもしれませんが、韓国にはいわばエブリシング・バブルが存在します。AI、巨大なレバレッジ、蔓延する家計の投機、暗号資産にまつわる狂気など、あらゆるものがバブル化しています。この国では今や株式市場が、豊かになろうと奮闘する一般市民にとっての社会的な非常口のように見なされています。そうは言っても、韓国には強気になれる正当な理由もあります。堅調なファンダメンタルズ、政府による改革の推進、そして長年にわたって割安に見えたバリュエーションなどです。しかし、そのすべての上に、合理的な投資仮説を爆発的な投機熱へと変えてしまうような、うずうずしていた個人投資家の文化が存在するのです。これらの詳細に入る前に少しお知らせです。このような市場の狂気について学ぶのが好きで、常に最新情報を把握しておきたい方は、ぜひファイナンス・ビューローのニュースレターにご登録ください。完全無料で、市場、マクロ経済、政治などの重要な動向をわかりやすく解説していますので、本当に重要な情報を見逃すことはありません。説明欄のリンクをクリックするか、画面右側のQRコードをスキャンするだけでご登録いただけます。それでは動画に戻りましょう。
半導体株への極端な一極集中
韓国株がなぜこれほどまでに放物線を描いて上昇しているのかをより深く理解するために、この異常な強気相場の根底にあるファンダメンタルズから見ていきましょう。韓国の最重要半導体メーカーの一つであるSKハイニックスは、AI向けメモリチップの需要が爆発的に増加したことを受け、今年4月に過去最高の四半期利益を記録しました。言い換えれば、この強気相場には実際の収益という裏付けがあるのです。ご存知かもしれませんが、AIはメモリチップ事業に大きな変革をもたらしました。サムスン電子やSKハイニックスなどの韓国企業は、AIのサプライチェーンの中核となる広帯域メモリを販売しています。そして現在、需要が非常に高く供給が逼迫しているため、より長期の契約を求める顧客も出てきています。AI関連のメモリ需要により、SKハイニックスの株価は異常な高騰を見せています。1年ちょっと前には1,000億ドル未満だった同社の時価総額は、最近になって1兆ドルを突破しました。さて、韓国市場にあまり詳しくない方は、ここから驚く準備をしてください。人々はよく米国株価指数の集中リスクを指摘します。S&P500指数の上位10銘柄は、その指数の価値の40%以上を占めています。しかし韓国では、サムスン電子とSKハイニックスの2社だけで、KOSPIの時価総額全体の50%以上を占めているのです。そして、この集中度は着実に高まっており、指数が新たな節目を迎えるたびに、この2社への依存度がより強くなっています。
サムスン電子は韓国経済の中心的存在であり、同社の半導体施設が1日でも稼働停止になれば、最大1兆ウォン、およそ6億7000万ドルの直接的な損失が生じる可能性があると韓国政府当局が警告するほどです。韓国における株式市場の集中リスクは非常に深刻で、国家レベルの極めて敏感な問題となっています。最近のサムスン電子と労働組合の交渉でもその一端が垣間見えましたが、今日の動画ではそこには深く立ち入りません。とはいえ、これが何を意味するかというと、KOSPIには何百もの企業が含まれているかもしれませんが、取引の中核は実質的にこの2つの半導体株だけだということです。この2社が上昇すれば市場全体が力強く見え、下落すれば市場全体が非常に脆弱に見えるのです。
企業価値向上プログラムとコリア・ディスカウントの解消
しかし、この株式市場の急騰劇には大きな改革の側面もあります。2024年、韓国は上場企業に株主還元の向上を促し、いわゆるコリア・ディスカウントと呼ばれる現象を是正するための企業価値向上プログラムを開始しました。このコリア・ディスカウントのせいで、韓国株は長年にわたり世界の同業他社よりも割安に据え置かれていました。一言で言えば、韓国企業のバリュエーションは、チェボルと呼ばれる巨大な同族経営の複合企業体制によって長らく抑制されてきたのです。これは資本効率の低下や株主還元の弱さを意味し、言うまでもなく、少数株主よりも支配的な一族にとって有利なガバナンス構造となっていました。そのため、この問題に対処する改革キャンペーンは歓迎されました。さらに、法改正も行われました。韓国は少数株主に対する取締役の義務を拡大する改正案を可決し、投資の魅力が大幅に高まりました。これは、チェボルが支配する企業に対する最大の不満の一つに直接切り込むものでした。支配的な内部関係者だけが利益を得て、一般株主は低いリターンと限定的な影響力しか持てないという状況でしたからね。また、相続税の変更に関する議論も行われています。韓国の所有構造は、一族が上場企業の評価額を低く抑えるインセンティブを生み出してしまう可能性があるからです。ここでの潜在的な変化も、投資家がコリア・ディスカウントがようやく終わるかもしれないと考える理由となっています。海外の資金もこの変化に気づいています。グローバルなヘッジファンドは韓国、日本、台湾の株式の買い増しを強化しており、韓国はAI半導体取引の波に乗っています。先ほども触れたように、新興国市場の投資家も韓国株に群がっています。かつては安くてフラストレーションが溜まると見放されていた市場が、今や世界で最も熱い公開市場のAIトレードを提供する場となったのです。そのため、韓国の半導体関連株をポートフォリオに組み込んでいるファンドへの関心が急速に高まりました。
アリと呼ばれる個人投資家たちの熱狂
しかし、市場の上昇を裏付けるファンダメンタルズや確かな収益があったとしても、状況は完全に常軌を逸してしまうことがあります。一般の投資家たちが勢いが増しているのを目の当たりにすると、ほどなくしてアニマルスピリッツが市場を支配し始めました。そこで登場するのが、韓国の強力な個人投資家層です。彼らは韓国語でアリ、つまり小さな個人の市場参加者としばしば呼ばれますが、集団で動くその姿はまるで軍隊を形成するアリの群れのようです。そして彼らは、この物語における受動的な背景キャラクターではありません。韓国の個人投資家の数は1,400万人にも上ると推定されています。韓国人に聞いてみたり地元の報道を見たりすれば、KOSPIが少し前なら馬鹿げていると思われたような領域に突入する中、オフィスからカフェまで至る所で一般の人々が株の話をしているのがわかるでしょう。しかし最も驚くべき統計は口座数です。人口約5,200万人の韓国で、現在なんと1億以上の証券口座があると言われています。もちろん全員が2つの口座を持っているという意味ではありませんが、トレードがどれほど一般の生活に深く浸透しているかを示す確たる証拠です。そしてこれは、ここ数ヶ月の最も熱狂的な局面の前にすでに構築されていたものです。韓国の稼働中の株式取引口座数は2025年後半までに9,500万を突破しており、これは人口の80%以上を上回る数字でした。ですから、最新の数字は全国的なトレードブームの延長線上にあるのです。
これには資金ローテーションの要素も少し絡んでいます。韓国の個人投資家は長年、国内市場が期待外れだったため、米国株に資金を注ぎ込んできました。しかしKOSPIが地球上で最も熱い市場になったとき、そのかつてのフラストレーションは、韓国の個人資金が還流してくるという新たな買い圧力に変わりました。しかし、それは単に資金が国内に戻ってきたというだけではありません。実際のところ、年配の韓国人たちは貯蓄預金、年金、保険契約を解約して、サムスンやSKハイニックスを追いかけています。2026年5月のある時点で、韓国トップの証券会社における全信用貸付の約62%を50歳以上の投資家が占めていました。しかし、年金資金でギャンブルをしているのは大人だけではありません。未成年による新規の証券口座開設数は、2026年の第1四半期に前年同期比で約10倍に跳ね上がりました。言うまでもなく、子どもたちまでが株式市場のブームに引き込まれているのであれば、市場はすでに合理性の限界をはるかに超えています。
危険なレバレッジと借金漬けの投資
そしてもちろん、この大部分を占めているのがレバレッジ、つまり借入金です。株式購入のための信用貸付は増え続け、最新の5月のデータでは過去最高の36兆ウォンに達しました。これは約240億ドルに相当します。つまり、このラリーの大きな理由は、人々が株を買い続けるために借金を重ねているということなのです。しかし、信用取引の問題点は、物事がうまく進んでいるときにリターンを増やすだけではないということです。状況が悪化し始めたときの売り方も変えてしまいます。価格が下がると損失によってマージンコールが発生し、ポジションの売却を余儀なくされます。これが価格をさらに押し下げ、さらなるマージンコールを引き起こす可能性があり、状況を極めて急速に悪化させる連鎖反応、つまりカスケード効果が始まります。しかし、問題は個人の借金や信用取引だけではありません。市場にはレバレッジ型ETFも存在します。韓国の個人投資家たちは、日々の値動きを増幅するように設計されたレバレッジファンドに殺到しており、特に初期のラリーに乗り遅れた多くの人々が顕著です。
そして今、韓国はさらに一歩先を進んでいます。5月27日、市場ではサムスンとSKハイニックスを対象とした初の単一銘柄レバレッジETFがデビューしました。この商品は、これら2つの半導体株の日々の値動きの2倍のリターンを目指すものです。案の定、これらの商品は取引初日に2桁の利益を記録しました。すでにお話ししたように、この2社はすでに指数を支配しており、これらの商品はその集中リスクをさらに強め、ただでさえボラティリティの高い市場をさらに不安定にする可能性があるため、これは大きなエスカレーションと言えます。韓国の規制当局もこの事態を把握しており、個人投資家が特定の高リスク商品を取引する前にオンライン講習の受講を義務付けていますが、それがどれほど役に立つかは疑問です。というのも、アリと呼ばれる投資家たちの関心は、リスク管理のビデオではなく別のところに向いているようだからです。韓国ではトレードがちょっとした趣味のようになっており、グループチャット、YouTubeチャンネル、テレビ番組、ネット上の噂話、その他人々が集まるあらゆる場所で広まっています。そのような誇大広告の結果、個人投資はあっという間に退廃的な投機へと変貌してしまうのです。そしてシステムにレバレッジがどんどん積み上がるにつれ、大きな連鎖的暴落の引き金となるのに必要な強制売り手の数はほんのわずかで済むようになります。
繰り返される投機ブームの歴史
ここで誤解のないように言っておきますが、私たちは韓国の投資家が愚かだと言いたいわけではありません。彼らの多くは、現在他の多くの国々も直面している問題、つまり生活費の危機やK字型経済に対応しているだけなのです。多くの人にとって、借金をしてレバレッジを効かせ、絶望的な経済状況から抜け出せるチャンスを提供する市場は、理にかなったリスクの取り方のように見えます。そして、そうやって正当な強気相場が不安定なものへと変わっていくのです。AIというストーリーが最初に強気な投機家たちの群れを引き寄せます。取引活動のブームが家計全体に広がり、レバレッジがどんどん膨らんで、ついには市場を脆くしてしまいます。そして韓国において、これは決して目新しい話ではありません。ご存知の通り、韓国は以前にも同じような状況を経験しています。ドットコムマニアの影響も免れるどころか、どっぷり浸かっていました。2000年のITバブル崩壊時には、テクノロジー株主体のKOSDAQがわずか9ヶ月で82%以上も暴落しました。ですから、韓国で新たなテクノロジーブームが起こる背景には、過去のトラウマが常に存在しているのです。巨大な投機ブームによるダメージはかなり長く続くことがあります。NASDAQがかつてのバブル期の一部水準を再び超えるまでには25年もかかりました。投機的なピークの後に暴落が起きれば、一世代にわたって市場への信頼が破壊される可能性があります。
パンデミックの期間中、韓国の個人投資家軍団は、外国人投資家が売り越す中で地元株を買い漁ることで市場の原動力となりました。彼らはKOSPI銘柄を何十兆ウォンも買い越したのです。そしてその期間中、韓国の若い個人トレーダーたちは、ウォールストリートベッツのトレーダーたちと同じような手法で空売り投資家たちをターゲットにしました。彼らの多くが攻撃的な市場への賭けに出たのは、平凡なキャリアパスや伝統的な資産形成に対して極めて悲観的だったからです。しかし、韓国には他では見られないような独特の市場の狂気の例があります。若者たちは住宅ブームの際にもマンション購入に殺到し、2020年には40歳未満の購入者が27万戸以上のマンションを購入しました。これは前年比で77%の増加です。不動産価格がこれほど急速に上昇したため、人々は永久に取り残されてしまうのではないかという恐怖を抱き、それが火に油を注ぎました。このすべての根底にある最大の圧力要因が家計の負債でした。韓国の可処分所得に対する家計債務残高の割合は2021年に206%に達しました。つまり、各家庭は生活費として使えるお金の約2倍の借金を抱えていたことになり、世界で最も借金を抱えた消費者という不名誉な称号を得ることになったのです。
パンデミック中は、暗号資産もまた退廃的な活動のもう一つの逃け口となりました。2024年末時点で、韓国の個人投資家は約104兆ウォン、およそ800億ドルの暗号資産を保有しており、これは国のGDPの約5%に相当します。全くもって正気の沙汰ではありません。実際、2025年のある韓国の調査によると、韓国人の約5人に1人が暗号資産に投資したことがあると報告されています。また韓国は、パンデミック中に暗号資産の価格が国際価格よりも国内価格の方が高くなる、いわゆるキムチ・プレミアムでも有名になりました。このプレミアムの一部は資本規制に関連しており、それによって裁定取引が困難になり、国内の熱狂が大きな価格差として表れることになったのです。しかし2026年現在を見てみると、韓国の暗号資産に対する熱狂は少しも弱まっていないことがわかります。むしろ逆だと言えるでしょう。あるソウルを拠点とする葬儀サービス会社は、イーサリアム関連のレバレッジETF投資に関連して約3,300万ドルの含み損を抱えていることを公表しました。葬儀会社が暗号資産のレバレッジ商品に投資しているのです。これは事態が馬鹿げた方向に向かっているというシグナルです。しかし、詳細はさらに悪化しています。監査の結果、韓国の葬儀前払い部門の一部で深刻な支払い能力の問題が発見されたと報告されています。カジノのような金融アプローチが、あろうことか葬儀の前払いにまで浸透してしまったのです。もちろんこれが市場全体というわけではありませんが、私たちが直面している狂気のレベルをある程度理解する手がかりにはなります。韓国では往々にして最初はゆっくりと始まり、次第に物語が金融化され、レバレッジがかかり、そして一般の人々が巨大なリスクを背負わされるような場所へと押し上げられていくのです。
バブルの終焉と今後の見通し
それにもかかわらず、韓国の株式市場のラリーにおいてファンダメンタルズが役割を果たしていることは事実です。SKハイニックスは大手テクノロジー企業から猛烈なアプローチを受けており、メモリチップの供給を確保するためだけに、彼らは生産ラインへの投資や高額な設備資金の援助を申し出ています。同社はあまりにも多くの注目を集めているため、投資家たちは現在、よりアクセスしやすくするための米国上場の可能性を注視しています。さて、決して悲観的なことを言うつもりはありませんが、ファンダメンタルズがあるとはいえ、これらは市場の底値で見られるようなものではありません。私の言いたいことがお分かりいただけるかと思います。韓国株は過去にも激しい調整を経験しており、大きなラリーの途中で2桁の下落が何度も起きた年もありました。ですから、たとえこの強気相場が続くとしても、深刻なボラティリティを免れることはできません。今年の5月中旬には、アジア株全体で外国人投資家による売りが急増し、韓国が最大の資金流出に見舞われました。レバレッジ型商品は、先ほどお話ししたような追加の圧力を生み出します。一般の人々が借金をして株に群がり、システムにレバレッジが蓄積されればされるほど、強気相場はより脆弱になります。
一方、政治家たちもこの状況に気づいています。韓国政府は不公正な取引や違法な空売りに対して、ワンストライクアウト政策を含め厳しく対処すると約束しました。これは信頼を向上させるかもしれませんが、同時に、価格を押し下げようとする人々から市場が安全に守られているという考えを強めることにもなります。空売り投資家は分かりやすい悪役ですが、不安定さのより大きな原因は、おそらく個人投資家がレバレッジをかけて株を買うために借り入れているその36兆ウォンの方でしょう。このようなレバレッジがかかっていると、市場がわずかに下落しただけでも強制的な売りの波が引き起こされ、プロの楽観論がこの状況をさらに増幅させる傾向があります。野村證券はAIインフラのブームを熱烈に語り、KOSPIの目標レンジを10,000から11,000に引き上げました。強気なトレーダーたちは収益については正しいかもしれませんが、個人のレバレッジが今日のように限界まで膨らんでいるときに何が起こるかを過小評価してしまうのです。今世紀初頭の韓国のITバブルは、投機的なブームが数十年にわたる停滞を後に残す可能性があることを私たちに教えてくれました。そして、今日の強気相場の熱狂との類似性はあまりにも明白です。ここでの問題は、投資家がAIを好んでいることや、一般の人々が韓国のために富を築きたいと思っていることではありません。問題は、説得力のある成長ストーリーのすべてが国家的なトレードイベントになってしまうように見えることであり、どういうわけか彼らは他の多くの国々と比較して、類を見ないほどのリスク選好を持っているように見えることです。少なくともこの動画を制作している今の時点では好景気が続いていますが、これが他のすべての投機的熱狂と同じように、最終的には涙とともに終わることは火を見るより明らかです。
本日はお時間となりました。さて、皆さんはどう思われましたか？私たちが悲観的すぎるのでしょうか。韓国の株式市場はまだ始まったばかりだと思いますか？下のコメント欄で、皆さんの強いご意見をぜひお聞かせください。そしてバブル気味の市場といえば、ウォーレン・バフェットの莫大な手元資金とそれが株式市場に何を示唆しているのかについて知りたい方は、こちらの動画をぜひチェックしてみてください。本日は私からは以上です。いつものように、最後までご視聴いただき本当にありがとうございました。また次回の動画でお会いしましょう。ニックがお送りしました。それでは。
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