世界各国の債券市場で長期金利が急上昇し、壊滅的な経済危機のシグナルが灯っている。米国ではFRBが利下げを行ったにもかかわらず、30年物国債利回りが5%を超える異例の事態が発生しており、従来の金融政策が通用しない罠に陥っている。背景には原油高に起因するインフレの再加速があり、FRBは利上げも利下げもできない膠着状態にある。一方で株式市場はAIバブルへの期待から最高値を更新し続けているが、歴史的な指標はこれが過去最大級の暴落の前兆であることを示しており、債券市場の警告と市場の楽観論の致命的な乖離を指摘する。
経済のマジノ線がついに突破された
市場は一連の警報を発していますが、誰も注意を払っていません。5月13日、米国財務省は2007年以来初めて5%を超える利回りで30年国債を入札しました。そしてわずか6日後、利回りはさらに上昇したのです。バンク・オブ・アメリカのトップストラテジストは、5%の利回りをマジノ線と呼んでいます。これは第二次世界大戦中にドイツの侵略を防ぐためにフランスが構築した、難攻不落とされる壁にちなんで名付けられたものです。それがどうなったかは誰もが知っています。今、金融版のマジノ線が完全に打ち破られ、バンク・オブ・アメリカは破滅への扉が開いたと言っています。この表現は誇張されているかもしれませんが、おそらくあまりにも正確です。
さらに追い打ちをかけるような事態が続いています。日本の30年債利回りも歴史的な高水準に達しました。英国の30年債利回りは1998年以来の高水準です。そしてドイツの10年債利回りは15年ぶりの高水準となっています。一つの国での債券の一時的な変動なら世界の終わりではないでしょう。しかし、これほど多くの変動が世界中で同時に起きているのです。これは非常に無視しがたい状況になってきています。
過去にこのような事態を経験したときは、どこか一つの国が破綻していても他の国は安定していたため、資本には常に逃げ込める安全な場所がありました。しかし、今回は違います。そして株式市場は、この苦境をまったく織り込んでいません。S&P 500は、何が起きているかに関わらず、新たな最高値を更新したばかりです。債券市場は悲鳴を上げていますが、株式市場はパーティーを楽しんでいます。そして、その両方が正しいということはあり得ません。
率直で残酷な3つのパートに分けて、なぜ債券市場が悲鳴を上げているのか、なぜFRBが罠にハマっているのか、なぜ株式市場が現実から危険なほど乖離しているのか、そして次に何が起こる可能性が高いのかをお見せします。それでは、パート1へようこそ。経済のマジノ線がたった今突破されました。
2024年9月から2025年12月の間に、連邦準備制度理事会、いわゆるFRBは6回にわたって別々に利下げを行いました。合計で175ベーシスポイントの利下げです。そして、そのまったく同じ期間に、30年物国債の利回りは本来すべきこととは逆の動きをしました。ほぼ丸1パーセント近く上昇したのです。1980年代にまで遡る過去7回のFRBの利下げサイクルでは、最初の利下げから数ヶ月以内に長期国債の利回りは100%の確率で低下していました。大抵の場合ではなく、毎回例外なくです。今回のサイクルは、そのパターンが崩れた40年以上で初めてのケースです。
そもそもFRBが存在する最大の目的は、経済を操作できることにあります。FRBを持つことには膨大なデメリットもありますが、少なくとも現在のような脆弱な経済を安定させることはできるはずでした。これほどのインフレを抱えながら、現在のように経済が苦境に陥ったときに舵取りができないFRBを持つというのは、恐ろしいことです。ですから、連邦準備制度が利下げをしても長期の借入コストが全く安くならない場合、深刻な問題を抱えていることになります。
借入金利を下げるために金利を引き下げるというのは、過去1世紀にわたる中央銀行の仕組みを定義してきたメカニズムそのものです。これが本来どのように機能するはずなのかを見てみましょう。なぜなら、債券の価格とその利回りの逆相関関係は人々を混乱させることがあるからです。そのため、今何が起きているのかを多くの人が理解していない可能性があります。
債券を売却できる価格と、その所有者に支払われる利回りは、実は逆の方向に動きます。簡単な計算のために、米国政府がお金を集めたいと考えたと想像してください。そこで政府は債券と呼ばれる借用証書を作ります。それを100ドルで売りに出し、そのお金を貸してくれた人に年間5ドルの利息を支払うことにに同意します。これが5%の利回りです。
しかし、これらの債券は最初の購入の後に、元の買い手が何らかの理由で債券を持ち続けたくなくなった場合、二次市場で売却することができます。もし債券の需要が強ければ、買い手は価格を競り上げ、たとえば125ドルになります。すると、政府からの同じ5ドルの支払いは、新しい購入価格に基づくとわずか4%の利回りになります。逆に需要が弱く、元々100ドルで購入された債券に対して買い手がたとえば80ドルしか支払わない場合、その新しい買い手の80ドルという購入価格に基づくと、利回りは6.25%に跳ね上がります。
つまり、利回りが急上昇しているという見出しを目にするとき、その見出しが実際に意味しているのは、もし米国政府がこの環境で今すぐ新しい債務を発行しようとすれば、人々にお金を貸してもらうよう促すために支払う利息の額を増やさざるを得ないということです。それが今まさに起きていることです。
そして、これは米国だけで起きているわけではありません。地球上のほぼすべての主要な中央銀行で、まったく同じパターンが展開されています。英国の30年物国債は1998年以来最高の利回りです。日本の30年債は1999年まで遡る過去最高の記録となっています。ドイツの10年債は15年ぶりの高水準であり、カナダ国立銀行のストラテジストは、G7の平均利回りが総合して4月末に17年ぶりの高水準に達したと報告したばかりです。残念ながら、この緊張を感じているのは米国だけではありません。これは急速にシステム的なものへと発展しています。
もちろん、バンク・オブ・アメリカが破滅への扉という表現を使っているのが、現実というよりもクリックベイト、つまり大げさな煽り文句に終わることを願っています。しかし、バンク・オブ・アメリカのチーフストラテジストは、現代の歴史において債券利回りが急上昇し、その直後に大暴落が起きた3つの瞬間に私たち全員の目を向けさせようと激しくアプローチしています。
1989年の日本は、日経平均株価が暴落して失われた数十年と呼ばれる期間が始まる直前でした。1999年の米国は、ドットコムバブルが崩壊する直前でした。そして2007年の中国は、市場が崩壊する直前でした。債券市場における全く同じ指紋、つまり前兆の後に3つの暴落が起きていたのです。そして、それらは私たちが今まさに目にしているものと同一です。ただし、歴史的にはこれがシステム上重要な複数の経済圏で同時に展開することはなかったという重要な補足がつきます。
つまり、私たちは大暴落の前に伝統的に現れる前兆を目にしているだけでなく、それが事実上、世界中のあらゆる場所で同時に起きているのを目撃しているのです。通常は1つの国だけなので、投資家は安全を維持するために他の場所に移動することができました。
さて、悪いニュースは、これが起きている間、FRBは罠にハマっており、経済の手綱を握る能力を失いつつあるということです。今金利を下げても、利回りを引き下げることにはなりません。実際には問題をさらに悪化させるでしょう。なぜなら、債券の買い手は現在の金利水準では、自分が取っているリスクに対して十分な長期的リターンが得られるとは信じていないというメッセージをすでに市場に送っているからです。もし利下げをしてお金を安くすれば、彼らが取っているリスクに対するリターンはさらに低くなることを意味します。そして、もし利下げをすればインフレはさらに激しく燃え上がるでしょう。そのすべてが、ただでさえ魅力の薄れている債券をさらに魅力のないものにするだけです。
だから彼らは罠にハマっているのです。問題は、どのようにしてFRBがこの罠に陥ったのかということです。これには原因があり、その原因こそが私たちの2つ目の警報です。パート2、インフレの罠へようこそ。それは閉じつつあります。
忍び寄るインフレの罠とFRBの膠着
2ヶ月前、イランへの攻撃が起きる前、米国のインフレ率は実際には2.4%にまで下がっていました。FRBはイージーストリート、つまり楽な道へと向かっていました。状況は良く見え、債券市場さえも落ち着き始めていました。しかし、もう違います。
5月12日、労働統計局は4月の消費者物価指数が前年比ですでに3.8%に達したと発表しました。これは2023年5月以来の最高記録です。つまり、わずか2ヶ月の間にインフレ率は丸々1.4パーセントポイントも跳ね上がったのです。さらに悪いことに、生産者物価指数、つまり企業が経験する価格の上昇であり、消費者に価格を転嫁して値上げする原因となるPPIが、前年比で6%に達しました。これは2022年末以来、最も速い上昇ペースです。
PPIが上がれば、消費者物価も上がることになります。ですから人々は、次の3から6ヶ月の間にさらに高い価格を支払うことになるのを覚悟すべきです。つまりインフレの加速はまだ終わっておらず、これは言うまでもなく、悪いニュースをさらに悪化させることになります。なぜなら、平均的なアメリカ人は今、3年ぶりに実質ベースで生活水準を落としているからです。
インフレ調整後の賃金はマイナスに転じました。同じくインフレ調整後の労働者の手取り給与は、過去1年間で0.3%減少し、4月単月だけでも0.5%減少しました。そのため、債券市場が米国の経済の安定性への懸念を強めて金利の上昇を要求しているという事実に加えて、FRBは経済を刺激するための利下げすらできません。なぜなら、インフレが猛烈な勢いで戻ってきており、それがすでに賃金の伸びを追い抜いてしまっているからです。
しかし、その原因は決して謎ではありません。エネルギー価格だけでも前年比で17.9%上昇しています。何が原因であれ、ガソリンは28.4%上昇しています。この収録時点で原油は1バレル105ドルを超えて維持されています。そして、世界の石油の約20%が通過するホルムズ海峡は、戦争のためにまだ完全には機能していません。これはあらゆる種類の経済的苦痛を引き起こした、1979年のボルカー問題の再来のようです。これは原油主導のインフレであり、経済の実質的にあらゆる領域に浸透していくでしょう。
ただし今回は、米国は国家債務の山の上に座っており、金利を20%にまで引き上げたボルカーの対応をすることは今や完全に不可能です。私たちの債務を考えれば、そんなことをする道はどこにもありません。
ですから、FRBはまたしても身動きが取れなくなっています。完全に囲い込まれているのです。国家債務に対する利払いで財務省が破綻してしまうため、インフレを退治するために金利を上げることはできません。そして、インフレが再加速している中で利下げをすればドルが暴落し、インフレがさらに悪化するため、債券市場を救うために利下げをすることもできません。彼らは罠の中にいます。これこそが、私が1年以上前から警告してきたことです。そして市場はついにそのことに気づき始めています。
現在、フェドファンド金利先物は、FRBの次の動きが12月までに利下げではなく利上げになる確率を約50%と織り込んでいます。しかし、これは物語の一部に過ぎません。インフレ、罠にはまったFRB、オイルショック、圧迫される給与、そのすべてが株価を打ちのめすはずです。株価は下落するはずですが、それらに対して一切反応していません。まるで何も起きていないかのように振る舞っています。そして、そのことが私たちを最も大きな警報へと導きます。
すぐに本編に戻りますが、まず、あなたの脳が実際にどのように機能しているかについて話しましょう。あなたの脳は2つの燃料源で動くことができます。ブドウ糖とケトン体です。ほとんどの人はブドウ糖しか与えていません。このように考えてみてください。フェラーリにレギュラーの無鉛ガソリンは入れないでしょう。あなたの脳もそれと同じです。それは地球上で最も複雑な機械です。それなのに、多くの人は安い燃料を補給しているのです。
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株式市場の異常な楽観とAIインフラ投資の闇
パート3へようこそ。株式市場は完全に不合理になっています。債券市場が凄惨な悲鳴を上げ、大規模な苦境のシグナルを送っている一方で、株式市場は史上最高値を更新しています。それは正気の沙汰ではありません。なぜなら、このラリー、つまり株価上昇の背景にある計算は、純粋に愚かなものになっているからです。
私たちは、背景に迫っている破産を追い抜くほどの、歴史に類を見ない超弩級の価値爆発を織り込もうとしています。その破産は、AIデータセンターを立ち上げるために私たちが現在行っている大規模なインフラ構築の裏で、不気味に迫っているものです。そして、破産が訪れる前に収益が上がる可能性は、日に日に低くなっているように見えます。
フィラデルフィア半導体株指数、いわゆるSOX指数は、現在200日移動平均線を62%も上回って取引されています。これを平易な言葉で言えば、半導体株は過去10ヶ月間の平均価格を遥かに超えて急上昇しており、その乖離は現在、この指数の歴史において過去最大となっています。
さらに、シラーPER、いわゆるCAPEレシオが40を突破しました。これを知らない方は、ぜひ理解しておく必要があります。これはけたたましく鳴り響く警報です。市場の150年の歴史の中で、CAPE指数が40対1を超えたのは過去に2回しかありません。その日付を当ててみてください。1929年です。馴染みのある日付であることを願います。そして1999年です。私たちがこれまでに目撃した中で最も大きな2つの暴落の年です。
最初の暴落は89%の下落を記録し、世界大恐慌に終わりました。2回目は78%のNASDAQの崩壊に終わり、株式市場にとって完全に失われた10年をもたらしました。ハッピーエンドで終わった3つ目の例はありません。なぜなら、今までは3つ目の例そのものが存在しなかったからです。
CAPEが40であるということが、わかりやすい言葉で実際に何を意味しているのか。投資家は、S&P 500が実際に生み出した、インフレ調整後の過去10年間の平均利益の1ドルに対して、40ドルを支払っているということです。これらは過去10年間の実績値です。長期的な平均は約17です。将来の指標としてCAPEを検証したあらゆる真剣な研究が、同じことを言っています。このレベルに達すると、S&P 500の含みを持つ向こう10年間のリターンは、ゼロからマイナスの間のどこかになります。株を保有することに対する報酬は得られません。おそらく、これらの数字が維持されるなら、株を保有していること自体にコストを課されるようなものです。お金を失う可能性が高いでしょう。
バンク・オブ・アメリカのチーフストラテジストは、これをもうドットコムバブルとは比較していません。彼はこれを1720年のミシシッピ計画のバブルと比較しています。これはフランス経済全体を壊滅させる結果となった投機的な狂乱でした。しかし、待ってください、事態はさらに悪化します。
マグニフィセント・セブンと呼ばれるIT大手の7銘柄が、現在、米国株式市場全体の約30%を占めています。上昇相場全体が7つの企業の背中に乗ってバランスを保っているのです。基本的には、そのすべてがただのAIです。すべての成長が数少ない企業の背中に乗っているだけではありません。たった一つのテクノロジーへの賭けの背中に乗っているのです。その賭けは、歴史的に大規模な破滅を引き起こしてきたような、圧倒的なインフラ構築の規模に完全に依存しています。
目に見える限りどこまでも続く破産の話をしています。それは英国の鉄道でも起き、米国の鉄道でも再び起きました。そして、彼らがインターネットのインフラを構築したときの通信会社でも再び起きました。このように、その後に収益の爆発的な成長が続くことを要求する大規模なインフラ支出を行うとき、もし収益の追いつくスピードが十分に速くなければ、それはテクノロジー自体が悪いという意味ではありませんが、多くの人が破産することを意味し、次の世代の所有者がその恩恵を刈り取ることになります。
それこそが、私たちが今見つめている現実です。もしAIの収益が急激に、かつ迅速に成長し始めなければ、市場全体が崩壊します。スマートマネー、つまり賢い投資家はこれが来るのを見抜いています。ヘッジファンドは、過去10年間で2番目に速いペースでテクノロジー株へのエクスポージャーを売却したばかりです。2008年の住宅バブル崩壊を予測し、映画「マネー・ショート」のモデルとなったマイケル・バーは、半導体株の下落に賭けるプットオプションを大量に仕込んでいます。
その一方で、個人投資家は記録的なペースでテクノロジー関連のETFに資金を注ぎ込んでいます。これは私たちが2000年に目撃したのと全く同じパターンです。機関投資家が天井で売り、個人投資家が夢を買う。市場のどちらか一方が間違っており、ババを引かされることになります。そして債券市場は、間違っている側が株式市場であることを明確な言葉で私たちに告げています。
長期金利の上昇、あらゆる主要市場における安全資産のプレミアムの崩壊、そしてFRBが利上げに踏み切る50%の確率は、過去最高値の株価を支えるような経済のシグナルではありません。それらは深刻なトラブルに陥っている経済のシグナルです。安全な30年物国債が、米国政府によって保証された5%の利回りを支払ってくれるとき、地球上のすべての投資家が同じ質問をすることになります。なぜ私は、同等かそれ以下のリターンのために、わざわざ株を保有するリスクを取っているのだろうか。
それが起きると、資本はリスクのある株式を離れ、保証されたリターンを追い求め始め、それが株式市場全体を引き下げます。そしてその上に、債務の借り換えを行わなければならないすべての企業、つまり基本的にはほぼすべての企業が、今後ドラマチックに多くの利息を支払うことになります。それは彼らの現在の株価を正当化している利益を直接食いつぶします。長期利回りの上昇は、市場のすべての株式の実際の価値を機械的に低下させるのです。
二つの未来と資産防衛の戦略
では、私たちはどこに立たされているのでしょうか。現代の金融の歴史において初めて、地球上のほぼすべての主要経済圏で、3つの警報が同時に鳴り響いています。FRBはイールドカーブの長期端のコントロールを失いました。インフレが戻ってきて加速しています。そして株式市場は、債券市場がすでに信用していないと表明したファンタジーを価格に織り込んでいます。
どちらに転んでも、これが派手な打ち上げ花火、つまり激しい結末で終わる可能性は高いです。しかし、私たちの前には2つの道があります。
道番号1。利回りが急速に低下する。ホルムズ海峡が再び開通する。誰もが揃って安堵のため息をつく。人々はそのニュースだけにポジティブに反応します。あるいは、FRBが猛烈に利下げをすることも考えられます。しかし、もしそんなことをすれば、インフレが加速している中で利下げを行えばドルを壊滅させるだけであり、それが原油や食料の価格をさらに押し上げ、インフレ問題をさらに悪化させ、最終的にはどっちみち株式市場を破壊することになります。したがって、ホルムズ海峡の急転換によってユーフォリア、つまり熱狂的な幸福感が生まれ、それが私たちを遥か未来まで連れて行き、AIが追いつくまでの時間を稼いでくれない限り、激しい結末を目にすることになります。
道番号2。国債利回りが現在の水準に留まるか、さらに上昇する。資本は政府高官の保証された5%を求めて株式を離れ続けます。企業の借り換えコストが利益を食いつぶします。S&P 500の30%を支えているAIインフラへの賭けがぐらつき始め、株価が急激な調整によって地上へと叩きつけられます。ここでも、激しい結末です。
激しい結末を回避できる明確な3つ目の道はありません。株式市場が現在どうやら織り込んでいるように見える、すべてが永遠に上がり続けるという結果は、債券市場が未来について間違っていることを要求します。そして、40対1のCAPEレシオが突然問題なくなることも必要ですが、これが以前に起きたときは悪夢のような結果になっていました。AIの奇跡が起きない限り、それは極めて可能性が低いと申し上げておきます。
現代の金融の歴史において、債券市場が最終的に間違っていた側になることはほとんどありません。このような瞬間が富を生み出すのは間違いありません。それは確かです。しかし、何がやってくるのかを見抜き、これが何を意味するのかを理解している人間でなければなりません。なぜなら、ほとんどの人にとって、これは大惨事をもたらすことになるからです。
もちろん奇跡が起きることを願っていますが、誰もが歴史的なトレンドに最も沿ったシナリオ、つまり何かが壊れる可能性に備えた計画を持つべきだと思います。だから、みんな準備をしておいてください。冷静さを保ち、データを監視し、パーティーに最後まで残っている人間にならないようにしてください。私たちは得られる限りの警報をすでに受け取っています。もし、これからやってくる嵐を乗り切るための精神的な冷静さと戦略を持っていなければ、トラブルに巻き込まれることになるでしょう。
もし、このようなアイデアをリアルタイムで掘り下げるのを見たい方は、ぜひチャンネル登録ボタンを押して、月曜日、水曜日、金曜日の太平洋時間午前7時に参加してください。ライブでこのようなアイデアを掘り下げています。そこでお会いできるのを楽しみにしています。それでは次回まで、みなさん、伝説的な存在でいてください。体に気をつけて。ピース。
この会話が気に入ったら、さらに学ぶためにこのエピソードをチェックしてください。1976年3月3日、スウェーデンのニューススタンドに、税金に関するおとぎ話が掲載されたタブロイド紙が登場しました。それは、ピッピの物語を語る、薄いベールに包まれた自伝でした。
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