ベンチャーキャピタル（VC）市場の急激な肥大化と、AIバブルの裏に隠された巨大な投資機会について紐解く。メガファンドがトップ50の超高成長AI企業や防衛・エネルギー分野だけに資金を集中させる「パワーロー戦略」に走る中、着実に成長しながらも割安な評価に据え置かれている「次を担う数百の優良企業」が取り残されている。本質的な企業価値を見極めるバリュー投資的な視点から、AIを業務効率化に活用して営業利益を劇的に改善させている実力派スタートアップに光を当て、2026年における最も歪みの大きい市場の隙間を突く新しい投資アプローチと、不況下でも挑戦を続ける起業家たちへの熱いエールを提示する。
ベンチャーキャピタル市場の地殻変動と取り残される優良企業
これは現在のベンチャーキャピタル業界に存在する、最も狂った、そして最大のチャンスです。世の中には、非常に重要で壮大な課題に取り組んでいる企業が何百社と存在しますが、それらすべてが時価総額1兆ドル規模の企業になるわけではありません。そうした企業は、従来の巨大VCプラットフォームから、かつてのような注目を浴びにくくなっているのです。
あなたはかつてピーター・ティールのファンドであるFounders Fundでプリンシパルを務め、HVF Labではマックス・レヴチンと一緒に働いていましたね。マックスとはどうやって知り合ったのですか。
彼に突然メールを送ったのです。基本的には、給料はいくらでもいいから、とにかく会社の立ち上げ方を学ばせてほしいと伝えました。
あなたは現在、投資に対して非常にユニークなアプローチを取っています。多くの人々がAIやエネルギー分野ばかりに目を向けている一方で、金融、医療、教育といった分野を前進させる膨大なニーズが依然として存在しており、これらは市場における巨大な歪みとなっています。今回お迎えしたのは、新進気鋭の投資会社Overlook Capitalの創業者兼マネージングパートナーです。
ベンチャーキャピタルは、10年や20年前と比べて、私たちの経済において遥かに大きな役割を果たすようになりました。そして、そのエコシステムは劇的に変化しています。イノベーションの世界でよく知られている私の友人である彼は、Founders Fundを経てマックス・レヴチンと会社を興し、私たちの8VCでも共に事業を立ち上げました。現在はOverlookという新しい会社を立ち上げ、ベンチャーキャピタルで何が起きているのか、見過ごされている機会はどこにあるのか、そしてこの経済の重要セグメントをどう捉えるべきかを語ってくれます。アメリカン・オプティミストへようこそ。今日はお越しいただきありがとうございます。
お招きいただきありがとうございます。
まずはあなたのバックグラウンドについて少し教えてください。どのような道を歩んできたのでしょうか。
初めからお話しすると、私はシカゴの北部の郊外で育ちました。クレアモント・マッケナ大学に進学し、そこであなたのパートナーであるドリュー・オーディンや、現在の私のパートナーであるロビー・ミラーと出会いました。大学時代に起業したのですが、その会社は見事なまでに失敗に終わりました。誰か優れた人物から学ぶ必要があると痛感していたとき、マックス・レヴチンの存在を知ったのです。このエピソードはぜひお話しさせてください、あなたが重要な役割を果たしたことを知っているか分かりませんが。
いや、実はどうやってマックスと出会ったのか詳しく知らないのです。ぜひ思い出させてください。
当時、マックスはテクニカル・アシスタントを募集していました。この職務は実質的にコンピューターサイエンスの博士号を持つ人間を対象としたもので、かつてビル・ゲイツの周りにも同じような優秀な側近たちがいて、彼らがマイクロソフトの次世代のリーダーになっていきました。そのとき、ドリューがちょうどあなたのもとで働き始めたばかりで、ある夕食会の席にいたのです。すると彼から私に、今マックス・レヴチンと一緒に食事をしているのだけれど、彼がテクニカル・アシスタントを探しているから絶対に一回応募してみるべきだ、というテキストメッセージが届きました。私は大学でコンピューターサイエンスの副専攻をクリアするのすら手一杯だったのですが、ドリューに、ぜひ挑戦したいからどうやって連絡を取ればいいかと返信しました。すると彼は、分からないから直接メールしてみたら、と言うのです。そこで私は彼のアドレスを推測して突発的にメールを送ったところ、2時間後に彼から、私がこのポジションの採用活動をしていることをなぜ知ったのか、という返信が届きました。その後、ランチに呼ばれて面接を受け、そこからすべてが始まりました。
コンピューターサイエンスの博士号を持っていなかったにもかかわらず、彼と共に働くことができたのですね。価値を提供するために、具体的にどのようなことをしたのですか。
彼に送ったメールには、給料はいくらでも構わない、ただ会社を創るプロセスを学びたいと書きました。当初の想定では、私はジュニアプロダクトマネージャーのような役割を担う予定でした。当時のHVFのコンセプトは、マックスが1年に1社を立ち上げ、1年が経過した段階でその会社を経営するCEOを外部から引っ張ってくるというものでした。そのため、私は市場の調査を行い、ビジネス側の参謀として動くつもりで入社し、技術側には別の人間がつくことになっていました。
ところが、入社して6週間ほど経った頃、ある人物が彼にエンジェル投資のピッチを行っていた会議に同席させられたのです。マックスからその企業についてどう思うかと意見を求められました。当時はビッグデータが業界の最大のトレンドだった時代です。私が、お金は稼げると思いますが、正直かなり退屈なビジネスですね、と答えたところ、彼は、なるほど、君は高速でプロトタイプを作るよりも、こうした企業を分析する方が遥かに向いているようだとおっしゃいました。
当時はまだAIがありませんでしたから、プロトタイピングのハードルは今よりずっと高かったわけですね。
その通りです。バイブコーディングなんてものはありませんでしたから、すべて手作業でコードを書いていました。
今の時代、当時プロトタイプ作りが得意だった人たちはさらに開発スピードが上がっているのか、それともAIが仕事の多くを代替しているのか、時々考えることがあります。
AIは確実に機能していると思います。ただ、求められるスキルの分岐が起きていると感じます。当時から優秀なプロダクトマネージャーの条件だった「顧客を深く理解する能力」や「多様なスキルを持つチームにアイデアを明確に伝える能力」は、今やさらに増幅されています。AIはその作業を大きくサポートしてくれるため、プロトタイプ作成はより容易になりました。一方で、極めて技術的なエンジニアにとっても、開発速度が格段に上がっているという話をよく耳にします。私自身はそこまで技術に深く精通しているわけではないので断言はできませんが、多くのエンジニアのスピードが劇的に加速しているのは間違いありません。
大学での起業の失敗を経て、マックスの元で事業立ち上げを支援することになったわけですが、そもそも何がきっかけで会社創りに興味を持ったのですか。
不思議なもので、10歳か11歳の頃から、自分は将来会社を起こすのだとずっと思っていました。私の父はシカゴで3代続くステンレス鋼の流通企業を営んでおり、ビジネスの会話が常に身近にある環境で育ちました。私が10歳の頃はちょうどドットコムバブルの全盛期で、純粋に、自分たちで会社を立ち上げて、オフィスに遊び場のようなスペースを作っている大人たちが最高にカッコいいと感じていたのです。今37歳になって振り返ると、オフィスに遊び場があるというのは、会社の文化としてはむしろ非常にネガティブなシグナルだと分かりますが。
今のオフィスには遊び場は作らないのですね。10歳の頃の自分が聞いたらどう思うでしょうか。
まさに、その一点においてのみ、私は10歳の頃の自分を完全に裏切ることになりますね。ともかく、昔から起業への想いがあり、大学に入ると周囲の友人はみんな投資銀行への就職を目指す定番のルートを歩んでいましたが、私はそれを拒み、自分の会社を立ち上げると決めました。ただ、一つだけ大きな問題がありました。お金が全くなかったのです。資金なしで会社を始める唯一の方法はソフトウェアを作ることでした。それが、私がテクノロジーとコンピューターサイエンスの世界に飛び込んだ原点です。
現実にはいくらかの資金は必要ですが、今の時代は昔に比べれば遥かに少ない資金で始められるようになりましたね。
ええ。それに、優秀な起業家であれば、手元にある限られた1ドルをどのように有効活用してリターンを生み出すかを常に考えます。もし完全にゼロの資金から利益を生み出すことができれば、追加の資金を得たときには、さらに大きなお金を稼ぐ方法を導き出せるはずです。これは普遍的な真理だと思います。
パワーローの神話と割安な「隠れた名企業」という投資機会
マックスと共にいくつかの企業を構築する中で、特に印象に残っているプロジェクトはありますか。
当時の最大の誇りであり成果と言えるのは、Sci-Fi VCというファンドをスピンアウトさせたことです。そこから学んだ核心的な教訓を自分の中で消化するのに丸1年かかりました。それは、私はプロダクト主導の会社を創るプロセスよりも、ファンド自体を立ち上げて軌道に乗せるプロセスの方に深い情熱を感じるということです。
私が参画した当時、マックスは新しいファンドを立ち上げると同時に、不妊治療に特化したGlowという会社を創設しようとしていました。私はその後、保険分野のPathpointという企業の立ち上げを支援し、共同創業者の1人をHVFに誘い込みました。これは巨大な余剰保険市場をターゲットにしたビジネスです。その中でもSci-Fi VCは、今後も長く存続し続ける仕組みとして特に際立っています。そう確信できる根拠は、私が最初に行った投資にあります。
それはどの企業への投資だったのですか。
Cynthoという企業です。投資を実行に移すまで、私はマックスの隣で約半年間にわたり、膨大な数のピッチ会議に耳を傾け続けました。多くのビッグデータ関連企業がその後大金を手にするのを目の当たりにしながら、私たちはそれらの企業のリスクとリターンを詳細に分析していました。そんな中、SpaceXの初期メンバーだったポール・ドウスキーがやってきて、彼と彼の兄弟が開発したマイクロフルイド（微小流体）システムについて説明を始めたのです。そのシステムを使えば、オリゴヌクレオチドの合成コストを劇的に下げることができるという内容でした。
それを聞いた瞬間、もし自分がこの会社のCEOだったとしても、彼らと同じようにこの事業を前進させることは絶対に不可能だと直感しました。そして、それこそが自分を突き動かす原動力になると気づいたのです。自分には到底CEOは務まらないほど野心的で、極めて専門的な技術を持つ企業を見つけ出し、彼らの成功を別の形でサポートすることこそが、Sci-Fi VCが残すべき不朽の遺産になると確信しました。
起業といえば、あなたは8VCのトニーやクレイを支援して、テキサス現地で巨大な医療機関となったHarbor Healthの立ち上げにも尽力しましたね。この10年間の会社創りを通じて、何が成功を分け、何が失敗につながるのか、得られた教訓はありますか。
最大の教訓であり、最も強調したいのは、「退路を断った完全なコミットメント」の価値です。あなたも私も、世界トップクラスに聡明な人たちと日常的に接する幸運に恵まれています。しかし、そうした天才たちの中で、自らのアイデア、課題、ミッション、あるいはチームに対して、自分のすべてを完全に捧げられる人は、実は極めてわずかな割合しかいません。会社を実際に牽引していく創業者は、110%のエネルギーを注ぎ込んで、文字通り人生のすべてを懸けていなければなりません。
Harbor Healthでの取り組みは非常に誇りに思っています。中央テキサス、あるいはテキサス全土を見渡しても、最も急速に成長しているクリニックの一つです。クレイとトニーは素晴らしい起業家であり、医療の世界に多大なインパクトを与えるか、さもなければその志の途中で倒れる覚悟で挑んでいます。しかし、そこでの自分自身の関わり方を振り返ると、オペレーターとして完全に社内に入るべきか、一時的に手伝って投資の仕事に戻るべきか、あるいは複数の会社を同時に立ち上げるべきか、常に選択を迫られていました。結果として、Harbor Healthで最も大きな成果を出した人間は、「これこそが自分の唯一の使命であり、人生の目的だ。会社はそのための器に過ぎない」と言い切り、完全にコミットしたメンバーたちでした。
おっしゃる通り、強力なコミットメントを持って会社を自分のものとして牽引する優秀なフルタイムのリーダーが不在であることは、スタートアップが崩壊する典型的なパターンです。共同創業者がサポートすることは可能ですが、実際に事業を構築していくのは、人生を懸けてそこに張り付いているトップリーダーたちです。
その通りです。私はこれまでのキャリアの中で、形は違えど3つの異なるインキュベーターの環境に身を置いてきました。マックスが率いた最初のインキュベーターであるHVFがあり、Founders Fundは典型的なインキュベーターではないものの、稀に社内で企業を育成して素晴らしい実績を上げています。そして、個々の要素の合計よりも大きなシナジーを生み出す、驚異的なビルドプログラムを持つ8VCがあります。
そこから得た結論は2つあります。まず、会社をインキュベートするプラットフォームや担当者こそが、今なお成功の最大の決定要因であるということです。ホワイトボードに魔法のような方程式を書き込んで自動化できるような仕組みは存在せず、最終的には「誰を連れてくるか」にすべてがかかっています。そして、インキュベーションのプラットフォーム側に残る人間であっても、会社が軌道に乗るまでの最初の半年間は、そのプロジェクトを最優先事項として全力を注がなければ、絶対にうまくいきません。
そして、当たり前のことですが、大半の人間にはそれができません。だからこそ、8VCのプラットフォームや、ピーターがFounders Fundで築き上げたカルチャー、あるいはマックスとネリーのレヴチン夫妻のスタイルは、それぞれ独自の意味で唯一無二であり、すべての基盤となっているのです。
これらすべての経験を経て、あなたは現在Overlook Capitalのマネージングパートナーとして、新しい投資会社を立ち上げ、従来のVCとは全く異なるアプローチを取ろうとしています。現在のベンチャーキャピタルを取り巻く環境について、あなたの視点を聞かせてください。私たちは今、AIの大波の中にいます。あらゆるものが過去に例を見ないほどのスピードで成長し、スケールしています。新世代の若い起業家たちのスピード感を見ていると、自分が酷くスローに見えるほどです。かつてPalantirが時価総額10億ドルに達するまでに17年かかり、その頃には私はもう社内にいませんでしたが、今のトップ企業は創業3年や4年で10億ドルの評価額を叩き出しています。このVCエコシステムの規模や、過去10年での変化をどう捉えていますか。
市場は大きく変貌しました。この状況を理解するためには、まず一度AIという要素を脇に置いて、資本市場の構造自体がどう変わったかを見る必要があります。変化は主に、相互に増幅し合う2つの側面で起きています。
1つ目は、市場の絶対的な規模の拡大です。大まかに言って、毎年市場に投入されるベンチャーキャピタルの総額は、10年や15年前と比較して約10倍に膨れ上がっています。
2つ目の変化は、投資家たちが「パワーロー（べき乗則）」の影響を完全に理解し、それに従うようになったことです。パワーローが明確に示しているのは、ポートフォリオの中で最も重要な1社、つまり最大の成果を上げるトップ企業のリターンが、2位以下の5社や10社の利益を合計したものを遥かに凌駕するということです。
そのため、現在のVCはすべての時間をパワーローに該当する超大物企業の見極めだけに費やし、それ以外の企業は事実上無視するという戦略を取るようになっています。
しかし、ここには大きな落とし穴があります。パワーローというのは、あくまで事後的に振り返ったときに初めて100%明白になる真実なのです。私たちOverlook Capitalが考えているのは、パワーローに適合する企業を選ぶからといって、自分たちにしかできない魔法のようなアンダーライティング（投資審査）の手法があるかのように振る舞う必要はないということです。1社の成功と20社の失敗という、極端に歪んだバーベル型のポートフォリオを事前に狙い澄まして作ることなど不可能です。
ピーター・ティールや彼の周囲の優れた投資家たちは、長年にわたってそうした大化けする企業を見事に選び抜いてきた実績があるように見えますが。
彼らの実績は本当に驚異的です。しかし、彼らの投資の損失率（失敗確率）は、世間が想像するよりも遥かに低いのです。もし彼らが、単に「創業者の強烈な個性」や「ミッションへの執着」といった、従来のバリュー投資家が無視するような要素だけに賭けていたとしたら、これほど高い確率でリターンを残すことはできなかったはずです。彼らは直感的な要素を重視しつつも、究極的には「何が本当に優れた企業なのか」という本質的な問いに対して、第一原理から徹底的な審査を行っています。
ベンチャーキャピタル全体の規模が10年前の10倍、20年前の100倍近くに拡大している中で、これがマクロ経済に与える影響はどのようなものでしょうか。
2026年現在、世界全体でのベンチャーキャピタルの年間投資総額は1兆ドルをクリアするペースで推移しています。VCがもたらす経済的インパクトは、実際に投入されるドルの額を遥かに超えて巨大化しています。そして重要なのは、その膨大な資金が、かつてないほど少数の特定の企業に集中しているという点です。
なぜなら、VCに資金を預ける機関投資家（LP）の資金自体が、一握りのトップティアのメガファンドに集中しているからです。上位20社のファンド規模は平均して約9倍に膨らんでいます。しかし、一度に10億ドルもの巨額の資金注入を健全に受け入れて消化できるスタートアップなど、世界にそう多くはありません。
結果として、資金を投下できる対象の選択肢はどんどん狭まっていきます。トップVCたちはパワーロー戦略に則り、SpaceX、Anduril、Anthropicといった、一握りの超高成長企業に巨額の資金を重ねて投入し、莫大なリターンを上げています。
AIネイティブ企業の本当の価値と劇的なコスト革命
そのように最上位のメガスタートアップへ資金が集中する一方で、それ以外のエコシステムにはどのような影響が出ているのでしょうか。
そこにこそ、市場における極めて大きな「歪み」が生じています。AnthropicやAnduril、SpaceXが時代を定義する驚異的な企業であることは間違いなく、そこに投資するファンドに資金を委託するのは正しい戦略です。しかし、プライベート市場の上位50社から少し視線を外すと、企業のバリュエーション（評価倍率）は異常な高値から、まるで極めて健全なバリュー投資の対象に見えるほど、非常に合理的な水準まで一気に下がります。
バリュー投資と言えるほど割安だとしても、それらの企業は本当に持続可能なビジネスなのでしょうか。多くは途中で頓挫してしまうのではないですか。
私は、その大半が非常に優れた堅実なビジネスであると考えています。トップ50社のすぐ下に位置する、それに続く数百社を見てみてください。これらの企業は、前年比で50%から150%という驚異的なペースで着実に売上を伸ばしており、粗利益率も高く、優秀な人材が揃っています。ただ、今の過熱した市場において「最もホットな流行のテーマ」ではないという理由だけで、極端に高い評価額がついていないだけなのです。
この大きなギャップが生まれている原因は、まさに巨大化したメガファンドの構造都合にあります。たとえば、10億ドル規模のファンドがポートフォリオの1社に10%の資金を集中させようとすれば、1億ドルの小切手を書く必要があります。さらに大きなファンドであれば、1回で10億ドルを投じなければなりません。
世の中には、優れたチームが率い、明確なプロダクトマーケットフィット（PMF）を持ち、毎年2倍近く成長している素晴らしい企業が何百とあります。しかし、それらが将来的に「時価総額1兆ドルのメガカンパニー」になるかと言われれば、そこまでの規模には達しないかもしれない。その可能性がわずかに低いというだけで、従来の巨大VCプラットフォームからは見向きもされなくなっているのです。
AIの登場によって多くの企業の成長スピードが加速しているため、成長ステージにありながら前年比100%（2倍）の成長にとどまっている企業は、今の市場では魅力的に映らなくなっているのですね。実は最近、Palantir出身の極めて優秀なメンバーたちが集まった、あるスタートアップの支援を行いました。彼らは今年、売上高1億ドルを突破する見込みで、さらにそこから倍増させる計画を立てています。AIエージェントの活用によって3倍の成長すら視野に入っていますが、過去2年間の成長率が「100%」だったという理由だけで、超一級のホットな企業としては扱われませんでした。最終的に資金調達は完了する見込みですが、当初想定していたよりも遥かに控えめな評価額に落ち着きそうです。
それこそが、現在のベンチャー市場における最もエキサイティングな投資機会です。10年前であれば、そのような企業への投資は文句なしの超一級の案件であり、強力なダウンサイドプロテクション（下値リスクの限定）を備えた理想的な投資と見なされていました。さらに、優れた創業者は、事業を進める中で必ず新しい市場を見つけ出し、事業をさらに拡張していくものです。ですから、現時点でその企業のアップサイドが3倍から5倍程度に見えているからといって、本当にそこで頭打ちになるとは誰にも言えません。
つまり、市場が特定の過熱した領域にばかり偏食しているために、極めて高い確率で5倍のリターンを見込めるような堅実な優良案件に対して、十分な資金が行き届いていない。結果として、市場に大きな非効率性が生まれているということですね。
その通りです。この投資戦略が成立するためには、2つの前提を信じる必要があります。1つは、一見手堅い3〜5倍の成長ストーリーに見える企業の中から、私たちの初期の投資審査を遥かに超えるパフォーマンスを発揮し、新しい市場を開拓して20倍、30倍、あるいは50倍へと大化けする企業が確実に現れるということです。結果として、それらもまたパワーローの恩恵を受けることになります。
私たちのファンドのポートフォリオは極めて厳選されたものになります。投資先は10社から12社程度に絞り込み、それぞれの企業に対して、まずは確実な3〜5倍のリターンを想定して審査を行います。それは第一原理的な限界があるからではなく、私自身の認知能力の限界として、およそ3年先の未来を見据えたときに、最も高い確度でロジックを組み立てられるラインがそこだからです。その上で、真に優秀な創業者を厳選できていれば、そのうちの数社は必ず私の期待を遥かに上回る成果を出してくれます。
そうした手堅いバリュー型のVC戦略をとる場合、ファンド全体の内部収益率（IRR）はどの程度を目標に設定しているのでしょうか。
もし大化けするトップ1、2社が生まれず、すべての企業が想定通りの3〜5倍の成長にとどまったとしても、モデル上はネット（諸経費差し引き後）で約25%から30%のIRRを複利で回せる計算になります。仮にいくつかの投資先がうまくいかなかったとしても、20%前後の高水準を維持できる見込みです。私たちは依然としてリスクを取りに行くビジネスをしていますが、完全にダウンサイドが守られたものだけを狙うのではなく、すでに事業が軌道に乗っており、持続可能性が極めて高い企業を選別しています。そして重要なのは、それらが「強力なAIの進化によって淘汰されない企業」であるということです。なぜなら、彼ら自身がAIを最も深く使いこなす側になるからです。
それは社会や世界にとって、どのような意味を持つのでしょうか。単にAIに破壊されない企業を探すのとは違うわけですね。
私たちが現在注目している投資パイプラインの企業に共通しているのは、創業者全員が自らを「AIネイティブ」であると定義している点です。彼らの多くはChatGPTが登場する前から創業していました。そのため、市場からは純粋なAI企業としての評価（プレミアム）を与えられていませんが、当然ながら今、社内で最もドラスティックな形でAIを業務に組み込んでいます。
私たちがデューデリジェンス（投資環境調査）で徹底的に検証するのは、AIが彼らの「参入障壁（モート）」を強化しているかではなく、彼らの「損益計算書（P&L）」にどれだけ劇的なインパクトを与えているかという点です。もしその企業が、強力なネットワーク効果、調達資本の優位性、あるいは法規制による守りを持っているなら、それらの参入障壁がAIによって崩壊することはありません。その強固な基盤を維持したまま、AIの活用によってオペレーションコスト（営業費用）だけが崖から転ぎ落ちるように激減していくのです。市場は、このコスト構造の革命的な変化を完全に過小評価しています。
この歪みは、起業家側と投資家側の双方に、非常に興味深い形で現れています。
起業家の視点から見ると、彼らは毎晩ベッドに入るときに、「自分はこれほど深くAIを使いこなし、あらゆる業績指標が完璧で、医療、教育、金融、エネルギー、防衛といった社会の根幹を支える巨大な市場で重要な課題を解決しているのに、なぜ売上の150倍ではなく、わずか6倍のマルチプルでしか評価されないのだろうか」と、信じられない思いでいます。
一方で投資家（GP）の視点から見ると、私たちが他のファンドの投資家仲間と情報交換をする際、あえて「今君のポートフォリオで最もバズっている会社はどこか」という質問はしません。そう聞けば、誰もが口を揃えてAndurilなどの名前を挙げ、紹介を渋るだけだからです。代わりに私たちは、「もし自分の全財産をどこか1社だけに集中投資しなければならないとしたら、どの会社を選ぶか」と尋ねます。
すると、彼らが選ぶのは、決してポートフォリオの中で最も派手に注目されている企業ではありません。すでにその企業に大きな資産が偏っているという理由もありますが、この問いを投げかけることで、投資家は全く異なる脳の使い方を強いられます。「自分のポートフォリオの中で、本来受けるべき注目を浴びていない、しかし圧倒的なプロダクトマーケットフィットを持っていて、仮にここから6ヶ月間、創業者と一切連絡を絶って完全に放置したとしても、100%計画通りに事業を執行し、時折AIを使った驚くような新機能で私を驚かせてくれるような、真に堅実で信頼できる企業はどこか」を考え始めるのです。
あなたの主張は、上位20社や30社のメガVCがパワーローに従って最先端の過熱したAIトップ企業を追いかけるゲームは、それはそれで勝者が莫大なリターンを得るため有意義である。しかし、そのゲームが過熱する裏側で、極めてローリスク・ハイリターンな優良投資案件がプライベート市場の中に未開拓のまま眠っている。だから、公開株のバリュー投資に向かうのではなく、現在の巨大化したプライベート市場の中に隠れている、世界最高峰のチームが率いる実質的なバリュー株を狙いに行く方が、遥かに魅力的な投資効率を実現できる、ということですね。
その通りです。現在のトップティアの巨大VCたちの目には、これらの機会は構造的に見えなくなっています。ただし、この戦略には明確な限界もあります。私たちが運用する絶対的な資金額を無限にスケールさせることはできません。この戦略は、100億ドル規模の巨大ファンドでは絶対に実行不可能です。
ファンドの規模としては、数億ドル程度が上限になるのでしょうか。
おそらく、数億ドル規模が最適です。運用の総額が5億ドルを超え始めると、この戦略の実行は非常に難しくなり、別のアプローチを模索しなければならなくなるでしょう。
また、数々の優れたAIツールの登場によって、投資会社（ファンド）の組織のあり方自体も根本から変わりつつあります。私たちが精査すべき企業の絶対数は、メガプラットフォームが対象とする世界よりも10倍近く広いですが、それでも十分にコントロール可能な範囲に収まっているため、投資を実行するために多くの人員を雇う必要がなくなりました。
ピーター・ティールやFounders Fund、マックス・レヴチン、そして私たちも含めて、この業界のコミュニティは非常に強固に結びついており、あらゆる優良企業へのアクセスを持っています。現在のあなたのチームは、あなたとロビーの2人だけですね。今後は小さなグループを維持していく方針ですか。
ええ、可能な限り私とロビーの2人だけで運営を続けたいと考えています。将来的にはアナリストを1人採用するかもしれませんが。
現在のAIツールが、すでに優秀なアナリストとしての役割を果たしてくれていますからね。
まさにAIが私たちのアナリストです。私たちが将来的にアナリストやアソシエイト、プリンシパルを採用するとしても、それは組織を拡大するためではなく、次世代の投資家を育成してエコシステムに還元するという目的が主になります。一般的な大ファンドのように、下積みからパートナーへの昇進を目指すような、ヒエラルキー型のアナリスト組織を作るつもりはありません。
ベンチャーキャピタルという仕事には、マニュアル化できない一種の芸術のような側面があります。そして何より、社会の困難な課題に真摯に挑戦しようとする人間の絶対数はそれほど多くありません。だからこそ、私たちのコミュニティは極めて緊密であり、互いに集まり、支え合う必要があります。
一方で、多くの若手を囲って自分たちの投資手法や世界観を叩き込むような大規模な育成体制を取らないことに対して、少し申し訳ない気持ちもあります。しかし、もしそれをやろうとすれば、今よりも遥かに巨大な運用資産残高（AUM）を抱えなければならなくなり、結果として8VCやFounders Fundといった本来共存すべきメガファンドと、望まない形で競合することになってしまいます。それは私たちの本意ではありませんし、そもそもその必要性すら感じていないのです。
逆風の中で未来を切り拓く起業家たちへのメッセージ
この投資アプローチが、社会全体にとってどのような恩恵をもたらすと考えますか。
見過ごされている領域のスタートアップたちが生み出すプロダクトやサービスは、社会のインフラとして極めて重要な意味を持っているからです。
ベンチャー業界において過去から現在に至るまで一貫しているのは、特定の産業に対する流行り廃りのサイクルが激しく繰り返されるという事実です。私は2013年に投資のキャリアをスタートさせましたが、これまでに金融テック（フィンテック）の領域だけでも、少なくとも3回の大規模なブームと崩壊のサイクルを目撃してきました。しかし、金融テクノロジーは社会にとって決定的に重要であり、その重要性が失われることは絶対にありません。
世の中の投資家がこぞってAIやエネルギー分野ばかりに熱狂している今この瞬間も、金融、医療、教育といった、私たちの文明の根幹を支える極めて重要な産業を前進させ、テクノロジーを現場に実装していく強固なニーズと責任が存在しているのです。
素晴らしい視点です。現在の市場環境で正当な注目を浴びていなくとも、社会に不可欠な事業を確実にスケールさせている創業者が数多くいるわけですね。私たちがこのアメリカン・オプティミストというメディアを立ち上げたのは、現代社会に蔓延する過度な悲観主義や冷笑主義に対抗するためです。あなたは日々、多くの起業家たちと深く向き合っていますが、今、未来を楽観視できる最大の要因は何ですか。
楽観的になれる材料は、周囲に溢れんばかりに存在します。私が2011年に社会に出て以来、新しい会社を立ち上げる、あるいは企業を経営するという観点において、今が最もエキサイティングで最高の時代だと確信しています。
メディアのヘッドラインを見れば、誰もが「今はAIだけがすべてだ」「世界情勢の緊迫化に伴って防衛テックが重要だ」「AIの爆発的な普及に伴う電力確保のためにエネルギー投資が必要だ」と騒ぎ立てています。そのため、それらのセクターに直接関わっていない人間は、まるで時代の列車に乗り遅れてすでに負けが確定しているかのような錯覚に陥りがちです。
しかし、それは根本的に間違っています。先ほども触れたように、市場の熱狂の裏側で、金融、保険、医療、そして特に教育といった極めて重要な産業において、AIの実装による「人々の生活コストの劇的な引き下げ」と「サービスの質の向上」という、真の民主化革命が静かに進行しているからです。あらゆる人々が、世界最高峰の質の高いサービスに安価にアクセスできるようになる未来が、すぐそこまで来ています。
今この激動の時代に挑もうとしている若い起業家たちに向けて、何かアドバイスを贈るとしたら、どのような言葉をかけますか。
もっと、圧倒的に大きな野心を持ってほしい、と言いたいです。どこまでも高い野心を掲げ、とにかく途中で諦めずに粘り強く執念深く、事業にしがみつき続けてください。
これはある意味で、非常に無責任でアドバイスになっていない言葉かもしれません。誰かに向かって「もっと粘り強くなれ」と命令することはできませんし、創業24ヶ月目を迎えて心身ともに限界を迎えている起業家に対して「絶対に諦めるな」と軽々しくアドバイスすることなどできないからです。
しかし、私がこれまでの格闘のキャリアを振り返ったとき、私の心に最も深い感銘を残し、最終的に偉大な成果を上げた起業家たちは、例外なく次のような強い意志を持っていました。
彼らは、たとえば自分の友人がクリプトキティのような別の流行りのテーマで一足先に大儲けしているのを目にしても、「あいつらの方が稼いでいるから、今やっていることを全部放り投げて、もっと手っ取り早く儲かる分野にピボットしよう」とは決して考えませんでした。なぜなら、自分が今向き合っている課題こそが、社会にとって真に重要で、解決されるべき巨大な問題であるという絶対的な確信があったからです。
目先の流行に惑わされず、市場の声に真摯に耳を傾け、暗闇のような困難な瞬間を愚直に突き抜けて泥臭く進み続ければ、経済的なリターンや成功は、後から必ず確実についてきます。
社会にとって本当に価値があると信じられるものを見つけ出し、その大義と自分自身の可能性を信じ抜いて、とにかく一歩ずつ前に進み続けることですね。
その通りです。ただひたすらに、前へ進み続けてください。
これ以上ない、未来への素晴らしい締めくくりのメッセージです。エリック、今日は本当にありがとうございました。
ありがとうございました、ジョー。
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