イーロン・マスク率いるSpaceXの歴史上最大規模となるIPO（新規公開株）の裏に隠された、一般投資家にとってのリスクを解説する動画。一見すると宇宙開発や衛星通信で大成功を収めているように見える同社だが、実際は巨額の赤字を垂れ流すAI部門（XAI）を抱え、年間50億ドルの損失を出している。それにもかかわらず、NASDAQが新設した奇妙な優遇ルールによって、インデックスファンドや一般の退職金口座が強制的にその高すぎる株式を買わされる仕組みが構築されている実態を暴く内容である。
つなぎ合わされた3つのビジネス
イーロン・マスクは人類史上最大の新規公開株、つまりIPOの準備を進めています。目標時価総額1兆7500億ドルという規模は、アメリカの防衛産業の上位全社を足した額よりも大きく、コカ・コーラ、マクドナルド、ディズニー、ナイキ、スターバックスの時価総額をすべて合計したよりも高く、ロンドン証券取引所のトップ10企業の合計をも上回ります。
それなら、年間50億ドルの赤字を出している会社を、史上最高のIPO評価額で一体どこの誰が買うのだろうと疑問に思うことでしょう。その答えは、あなたです。なぜなら数週間のうちに、あなたの退職金口座が、好むと好まざるとにかかわらずSpaceXの株の最大の買い手の一つになるからです。そしてそれは、NASDAQがそれを実現するためだけに、ある新しいルールを密かに導入したからなのです。
でも、そのルールの話に入る前に、なぜこれがそれほど重要なのかを理解する必要があります。2兆ドル近い評価額が少しでも理にかなう唯一の方法は、SpaceXが世間の信じている通りの企業である場合だけだからです。しかし、実際は違います。街頭で10人にSpaceXは何を売っている会社かと尋ねれば、ほとんどの人はロケットと答えるでしょう。火星関係のことと言う人もいるかもしれません。しかし、どちらも間違いです。SpaceXは単なるロケット会社ではありません。実際には、3つのビジネスが重なり合ってできています。そして、ロケットビジネスはその中で最も重要なものでさえありません。この会社には、良い面、悪い面、そして醜い面があります。そして本当に、かなり醜いことになっています。
まずはそこから始めましょう。SpaceXの中で最も注目を集めながら、最も価値を生み出していない部分です。XAIは主にソーシャルメディアプラットフォームのTwitter、あ、失礼、ソーシャルメディアプラットフォームのXを所有していることで知られています。とにかく、それはイーロン・マスクがOpenAIやAnthropicに対抗するために2023年に設立したAI研究所です。そして数ヶ月前、SpaceXは全株式交換による取引でXAIを買収しました。これにより統合された組織の価値は1兆2500億ドルとされ、そのうちXAI単体の評価額は2500億ドルを占めていました。イーロンの会社がイーロンの別の会社を買収することがなぜ許されるのか不思議に思うかもしれませんが、その答えは私にもさっぱり分かりません。しかし、それは現実に起きたのです。
2500億ドルの評価額となれば、XAIは財務的に健全な会社、あるいは少なくともそれに近いはずだと思いますよね。あるいは最低でも、それを立ち上げた人たちがまだそこで働いているだろうと。しかし、そのどれも真実ではありません。XAIはDeepMind、OpenAI、Google、そしてトロント大学出身の11人の共同創業者、研究者、エンジニアによって設立されました。本当に強力なチームでした。しかし2025年までに、会社は月に10億ドル以上の資金を燃やし続けていました。そして今年の3月までに、11人の共同創業者の全員が会社を去ってしまったのです。
その後、イーロンは自身のソーシャルメディアプラットフォームで、XAIは土台から再構築しなければならないと公に認めました。これは、SpaceXのCEOが、ゼロから作り直す必要がある資産に2500億ドルを支払ったということを、礼儀正しく表現したものです。そして、XAIが過大評価されていると言っても、まだ全く言い足りません。OpenAIは年間約240億ドルの売上を上げており、現在の評価額は約8500億ドルです。一方、Anthropicは年間30億ドル以上の売上を上げ、評価額は約400億ドルです。しかし、売上高が10億ドルと推定されるXAIが、2500億ドルで買収されたのです。市場はXAIをエミレーツ航空のように価格設定していますが、現実にはスピリット航空のようなものです。
私はXAIを、SpaceXにおける逆ジェローム・パウエル（FRB議長）のような存在だと見ています。現金を印刷する代わりに、ビジネスの他の部分が生み出した現金をすべて燃やし尽くしているのです。しかし、これはSpaceXの内部にある3つのビジネスの1つに過ぎません。残りの2つのビジネスこそが、実際に機能しているものです。
宇宙に浮かぶ最高傑作とロケットビジネスの現実
では、最高傑作の話に移る前に、この会社の名前の由来となったビジネスから始めましょう。多くの人がSpaceXという名前を聞いたときに思い浮かべるのがこの部分です。ロケットビジネスです。軌道上に様々なものを打ち上げます。アメリカ政府の衛星、国際宇宙ステーションへの物資、NASAの有人ミッション、そして他にもたくさんの衛星がありますが、それについてはすぐに説明します。SpaceXのロケットビジネスは昨年、約40億ドルの売上を上げました。これは素晴らしいことのように聞こえるかもしれませんが、2兆ドルという評価額と比較すると、急に大したことのようには聞こえなくなります。特に、ロケットビジネスが昨年のSpaceXの総売上の約4分の1しか占めていなかったと知れば、なおさらです。
そこで、3つ目のビジネスの登場です。SpaceXという言葉を聞いたときにほとんどの人が思い浮かべないものですが、投資家が最も重視しているものであり、他のすべての費用を賄っているものでもあります。
これがSpaceXの最高傑作、スターリンクです。衛星インターネットプロバイダーです。宇宙版のコムキャストがあったらどうなるか、という問いへの答えです。ベンチャーキャピタリストが午前3時にツイートしそうな話ですが、このケースではイーロンが実際にそれを構築しました。スターリンクは2020年にベータ版を開始し、6年後の今、人類史上最も急速に規模を拡大している通信会社となっています。現在、地球の軌道上には1万機以上のスターリンク衛星が存在しています。それぞれが、あなたの家の屋根にある小さなアンテナに向けてインターネットを照射しています。アンテナは自動的に衛星の方を向き、衛星同士が通信し合い、どういうわけかこれが機能しているのです。起業家でポッドキャストのホストでもあるスコット・ギャロウェイは、スターリンクについてこう語っています。
ここ数年で最高の製品はスターリンクだと思います。本当に素晴らしい。全くもって見事なものです。私は飛行機からポッドキャストをやったことがありますし、FaceTimeで息子たちと話すこともできます。あの製品は本当に素晴らしいです。どの航空会社も同じブリキ缶に乗って、同じルートを飛び、同じ不味い機内食を出しています。彼らにとって、そして海運業界にとっても、本当の差別化ポイントになります。スターリンクは最高のテクノロジー製品だと思います。彼に力を与えるべきです。彼らが株式公開するとき、SpaceXは素晴らしい会社なのか、それとも過大評価されているのか。答えは、その両方です。二つのことが同時に真実になり得るのです。
スターリンクは現在、約150カ国で1000万人以上のアクティブな契約者を抱えるまでに成長しました。そして2025年、スターリンク単体で114億ドルの売上をもたらしました。これはその年のSpaceXの総売上の約61%に相当します。しかし、スターリンクの売上を生み出す能力以上に印象的なのは、その売上の裏にある効率性です。これには本当に驚かされます。2年前、スターリンクの利益率は約41%でした。今年はそれが63%になっています。つまり、スターリンクはわずか2年間で20ポイント以上のマージン拡大を達成したということです。利益率は単に良いだけでなく、加速しているのです。
そしてスターリンクは、一般消費者向けのインターネットだけではありません。船舶やヨットが使用する海洋版、民間航空会社が導入し始めている航空版、そして国家偵察局やペンタゴンとの契約を持つ「スターシールド」と呼ばれる機密防衛版もあります。
ですから、これが本物のSpaceXの姿です。現金を印刷するような衛星インターネットプロバイダー。かなり順調ではあるものの、すでに火星に移住したかのような評価額をつけられているロケットビジネス。そして2月の合併以降、月に約10億ドルの資金を炎上させているAI研究所。2025年、スターリンクとロケットビジネスは約80億ドルの利益をもたらしました。それは素晴らしいことに聞こえますが、XAIがそのパーティーを台無しにするために現れたことを忘れてはいけません。なぜなら、現在XAIも含んでいるSpaceXの連結会社は、昨年約185億ドルの売上に対して、最終的に50億ドル近い損失を出したからです。
レッドカーペットと新ルールの中身
では、先ほどの質問に戻りましょう。1兆7500億ドルの評価額で、一体どこの誰がSpaceXを買うのでしょうか。先ほどの答えは今も有効です。それはあなたです。そしてこれこそが、SpaceXのIPOにおける本当のストーリーのあり処なのです。ロケットの話ではありません。宇宙にある魔法の衛星の話でもありません。市場の歴史において最大のIPOの直前に、金融システムがルールを変更したという話なのです。
今年の5月1日、NASDAQは「ファスト・エントリー・ルール（迅速加入ルール）」と呼ばれるものを採用しました。SpaceXが6月のIPOを目標にしていると報じられている中、この新しいルールのタイミングは非常に都合が良いものです。しかし、SpaceXのためにレッドカーペットを敷くよう、どのように密かにルールが変更されたのかを説明する前に、少しだけお時間をください。この動画はWhisper Flowの提供でお送りします。Whisper Flowは、実際にまともに機能する音声文字起こしツールであり、私のパソコンでの作業全般を完全に変えてくれました。チャンネルの最近の動画をいくつか見てくれている方はご存知かもしれませんが、私は現在、ペトロダラー・システムに関する次回作の動画に取り組んでいます。しかし問題は、私の動画はどれも制作に20時間以上のリサーチがかかるということです。経済データ、政府の提出書類、学術論文、その他あらゆるものに目を通します。読むことは何とかなるのですが、メモを取ったりタイピングしたりするのが本当に辛いのです。
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同じ口述筆記を、2つの異なるツールで試してみます。左側がWhisper Flow、右側が内蔵の音声入力です。Whisper Flowはすべての数字を正確に捉え、私の言い間違いを修正し、綺麗にフォーマットしてくれました。これこそが現代的な働き方です。もしWhisper Flowを試してみたい方は、下のリンクからWhisper Flow Proを1ヶ月無料でご利用いただけます。プロモコードは casual です。この動画をスポンサーしてくれたWhisper Flowに感謝します。
さて、SpaceXのために敷かれたあのレッドカーペットの話と、それが実際にどこへ繋がっているのかという話に戻りましょう。NASDAQ 100は、テクノロジー企業や成長企業におけるゴールドスタンダード（絶対的な基準）です。そこに組み込まれることは企業にとって名誉なだけでなく、そのインデックスを追跡する6000億ドル以上の資産を持つ200以上の投資商品が存在します。つまり、一度インデックスに組み込まれると、そのインデックスに従うすべての投資信託が、自動的にその株式を買わざるを得なくなるのです。これは何十億ドルもの投資資金が流入することを意味します。
古いルールでは、新しく上場した会社はNASDAQ 100インデックスに追加されるまでに、少なくとも3ヶ月待たなければなりませんでした。その待機期間が存在したのには理由があります。パッシブ・インデックスファンドが強制的に買いを入れる前に、市場が実際の価格を見極めるための時間を確保するためでした。しかし、新しいファスト・エントリー・ルールは、その待機期間を3ヶ月からわずか15取引日に短縮します。3ヶ月間の価格発見プロセスが3週間に圧縮されるのです。これにより、SpaceXに自動的な需要が流れ込むプロセスが加速します。
しかし、これは最も重要な変更でさえありません。他にも2つのルール変更があったからです。かつては、NASDAQ 100に加入するために最低限の「浮動株比率」の要件がありました。企業は、一般の投資家が実際に売買できる株式を、少なくとも10%は確保しておく必要があったのです。SpaceXが目標としている浮動株比率は4から5%です。古いルールでは、彼らは基準を満たしません。しかし新しいルールでは、その最低基準が撤廃され、SpaceXは突如として資格を得ることになりました。
そして、新しい「隠された倍率」もあります。これが最も理解しがたいものなのですが、新しいルールの専門的な文言の中に、隠された倍率が埋め込まれているのです。浮動株比率が20%未満の企業について、NASDAQは浮動株の規模を実際の3倍として扱うことにしました。つまり、4%の浮動株はあたかも12%であるかのようにウェイト付けされ、5%の浮動株は15%であるかのようにウェイト付けされるのです。
これが一体何を意味するのか、簡単に説明しましょう。私たちはルールを曲げ、SpaceXのためにレッドカーペットを敷いたということです。上場要件を変更し、SpaceXが実際に公開取引する株式がわずか5%しかなくてもインデックスに加入できるようにしました。この浮動株レベルは、半年前なら自動的に失格となるものでした。価格発見のタイムラインを変更し、SpaceXが標準的な3ヶ月の成熟期間をスキップして、上場からわずか15取引日後にインデックスに投入されるようにしました。そしてウェイト付けのルールを変更し、ETFがSpaceXの浮動株を実際の3倍の大きさであるかのように扱うことを法律で義務付けました。つまり、人為的な需要を作り出したのです。
作られた需要と退職金口座の行方
そして、これはまさに今、展開されています。しかし、SpaceXだけではありません。OpenAIとAnthropicのどちらも、今年中の株式公開を視野に入れていると報じられています。そして両社とも、ほぼ確実に、この新しいルールが密かに仕立て上げられたのと同じ構成で上場することになるでしょう。つまり、NASDAQは1つの会社のためにルールを書き換えたのではありません。ある特定の企業群のために書き換えたのであり、SpaceXはその先頭に並んでいただけなのです。
このようにNASDAQはSpaceXのために滑走路を切り開きました。現在の問題は、実際に誰がその飛行機に乗るのかということです。ここで、上場における個人投資家への割り当ての話になります。ほとんどのIPOでは、売り出し全体の5から10%を個人投資家に割り当てますが、SpaceXは30%を目標にしています。そしてSpaceXのCFOであるブレット・ジョンソンは、銀行家たちで満員の部屋で、個人投資家がIPOの重要な部分を占めることになり、歴史上のどのIPOよりも大きくなると公式に語りました。彼の言葉を借りれば、個人投資家は長い間、私たちやイーロンを信じられないほどサポートしてくれた。私たちはそれを確実に評価したい、とのことです。
企業の建前を取り除いて翻訳すると、SpaceXのCFOは銀行家たちの前で、歴史上最大のIPOがその供給量の30%を個人投資家に押し付けるつもりだと話したのです。それは、個人投資家が価格の安定に貢献するからでも、長期的な株主の連携に役立つからでもなく、彼らがイーロンに忠実だからです。
そして、このようにストーリーは展開します。SpaceXの買い手と売り手は同時に現れません。買い手は早い段階で強制的に参入させられます。売り手は後からロックを解除されます。株式は、低い取得コストのベースに甘んじているインサイダー（内部関係者）から、最高値の評価額でそれらを吸収するパッシブファンドや個人投資家の退職金口座へと移動します。ポートフォリオマネージャーのジョージ・ノーブルが最もよく表現しています。あなたの401k（確定拠出年金）が、出口の流動性になるのです。
なぜなら、もしあなたがアメリカの株価インデックスファンドを保有する何らかの退職金口座を持っているなら、SpaceXが上場してから数週間のうちに、あなたはその株式を所有することになります。あなたに議決権はありません。選択肢もありません。パッシブ投資のメカニズムが、あなたに代わって自動的にそれを買い付けるだけなのです。
ですから、これが修正された本当のSpaceXの姿です。昨年合計で50億ドルの損失を出した3つのビジネスがちゃんぽんになり、人類史上最大のIPO評価額で上場し、作られた需要のせいで、私たちは数週間のうちに全員が買い手になるのです。
そして、伝統的な金融メディアがこのような報じ方をしないのには理由があります。クリック数が稼げないからです。「SpaceXが2兆ドル近い評価額で株式公開へ」というのは見出しになります。しかし、「NASDAQが浮動株のウェイト算定方法を密かに書き換え、赤字企業に対するパッシブファンドの需要を人為的に操作」というのは、どうにも言葉の通りが良くありません。
ですから、金融や経済で実際に何が起きているのかを本当に理解したい方は、チャンネル登録ボタンを押してください。これだけは保証できます。パッシブ投資は、賢い投資方法としてあなたに売り込まれました。低い手数料、分散投資。ほったらかしでいい。ウォール街の敏腕株セレクターたちに対する、常識の勝利であると。それらはすべて真実ですが、そのセールストークの中で誰も言及しなかった部分があります。それは、あなたの代わりに入力を必要とせず、誰の許可も得ずにインデックスを自動的に買い付けるのと同じメカニズムが、そこに新しく追加されたものなら何でも買い付けるということです。
つまり、パッシブ投資をあなたにとって便利で簡単にするその機能こそが、インデックスに割り込むことができたあらゆる人にとって、あなたを確実な買い手にしてしまう機能そのものなのです。そして今、誰かがその中に割り込んできたところです。
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