SpaceXが巨大な市場規模を掲げてIPOを申請したニュースを筆頭に、Nvidiaの好決算とその市場反応、さらにはAirbnbのAIモデル利用やOpenAIのIPO観測について報じる経済ニュース番組である。巨大ハイテク企業からAIスタートアップの動向まで、最新の市場トレンドを多角的に解説している。
史上最大規模となるSpaceXのIPO申請
Bloomberg Audio Studiosから、ポッドキャスト、ラジオ、ニュースをお届けします。Bloomberg Techは、ニューヨークのキャロライン・ハイドとサンフランシスコのエド・ラドローを繋いでお送りする生放送です。本日のBloomberg Techです。この後、SpaceXが歴史的な超大型IPOに向けて、AIから火星に至るまで28.5兆ドルという巨大な機会をアピールします。S1申請書を徹底解剖します。さらに、Nvidiaの決算はAI関連銘柄の再燃には至りませんでした。CEOのジェンスン・フアンは半導体メーカーからの多角化を推し進め、AIはメインストリームになりつつあると語っています。そして、もう一つの大型IPOも控えています。OpenAIが早ければ明日にも上場申請を行う準備を進めているようです。
まずはトップニュースからまいりましょう。SpaceXがIPOを公開申請し、その過程で数十億ドルの損失を明らかにするとともに、イーロン・マスクに会社に対する絶大な支配権を与えるスーパー議決権株式の構造も公開しました。ティッカーシンボルはSPCXとなる予定です。この申請書類は、SpaceXが自社の未来をどれほど野心的に捉えているかも浮き彫りにしています。本日の注目すべき数字は28.5兆ドルです。書類によると、これは同社が狙いを定めている獲得可能な最大市場規模の総額です。SpaceXのIPO、そしてその中心にあるStarshipについて詳しく見ていきましょう。Bloombergの宇宙担当マネージングエディターのベネディクト・カメル、そしてディール担当記者のライアン・ゴールドをゲストにお迎えします。
まずはベネディクトから伺いましょう。SpaceXのビジネスが現在どのような状況にあるのか、その現実について多くのことが分かりました。そこから始めましょう。書類を隅々まで読み込んだ中で、飛び込んできた数字を教えてください。
ええ、すでにいくつか言及されていますが、本当に常軌を逸した数字だったのが、獲得可能な最大市場規模です。彼らがターゲットにしている市場は30兆ドル弱の29兆ドルです。誰もが息を呑んだ数字のひとつでしょう。しかし、その対極にある売上高と損失は、実はそれほど大きなものではありません。四半期の売上高は50億ドル弱で、損失もそれに近い水準の企業です。そのような数字を持つ企業が2兆ドルという評価額を求めるというのは、明らかにかなり強気だと言えます。そして、マスクが維持しようとしている支配力についても見えてきました。彼は会社の約41%の支配権を手元に残したいと考えています。これにより、彼が会社を強力に支配し続けることになります。彼がトップであり、今後もそうあり続けるということです。
290億ドルの負債もありますね。このIPOがどのように進められるのかに話を移したいと思います。ライアン、銀行関係について確認できていることは何でしょうか。どこが主幹事で、どこがその後ろに控えているのでしょうか。そしてそれぞれの役割も気になります。これが史上最大のIPOになるのなら、調達額や評価額がどうなるかというだけでなく、誰がこれを成功させようとしているのかが重要になります。
その通りです、エド。過去数ヶ月間、誰がこの案件を実質的に主導するのかについて、多くのことが語られ、書かれてきました。S1書類を見ると、Goldman Sachsが筆頭のポジションにいます。その右側にはMorgan Stanley、Bank of America、Citigroup、JPMorganが並んでおり、後ろの3社はアルファベット順になっています。もし自分がGoldman Sachsの立場なら、これを素晴らしいマーケティングの勝利だと考えるでしょう。我々はウォール街において、テクノロジー分野のIPOを扱う卓越したフランチャイズだと言えます。一方、Morgan Stanleyの立場からすれば、長年イーロン・マスクのために多くの仕事をしてきたのに、これが自分たちにとってどういう意味を持つのかと考えるかもしれません。しかし書類を深く読み解くと、Morgan Stanleyが安定操作担当の役割を担っていることがわかります。これは決して軽視できるものではありません。初日の取引フローにおいて安定操作の役割は極めて重要であり、場合によっては初日のフローの20%から30%を占めることもあります。そして彼らは当然、その収益から一定の手数料を得ることになります。結局のところ、マーケティングと経済性の対立に行き着くわけです。私たちの理解では、誰が手数料を得るかという経済的な構造はほぼ平等です。しかし、Goldman Sachsであれば、投資家や株主に、自分たちが史上最大のIPOを主導しているとアピールできるわけで、それは明らかに大きなことです。
Goldman SachsのCEOであるデイビッド・ソロモンが、その勝利を手にするためにダイレクトメッセージを送ったという報道もありましたね。ベネディクト、もう一つ重要なのは誰がこの会社を支配するのかということです。イーロン・マスクの議決権について何が分かりましたか。
彼は会社に対する絶対的な支配権を維持します。全体で40%を少し上回る程度です。他にも興味深い投資家が名を連ねています。Googleの役割がどうなるかはまだはっきりしませんが、彼らは明らかに初期投資家です。しかし、この会社は多くのビリオネアを生み出し、もしマスクの思い通りに価格設定がうまくいけば、初めてのトリリオネアが誕生する可能性すらあります。もし彼がボーナス株を手に入れれば、全く違う次元の資産家になるでしょう。それについても昨日少し触れられていました。もし実際に人類を火星に送り、火星にコロニーを作って居住させることができたなら、SFのように聞こえるかもしれませんが、もしそれを実現し、会社の評価額を一定のレベルまで引き上げれば、さらに10億ドルのボーナス株を得る権利があります。そうなれば、すでに非常に裕福な彼が、さらに全く違う次元へと押し上げられることになります。
Bloombergのベネディクト・カメル、ライアン・ゴールド、ありがとうございました。
SpaceXの壮大なビジョンとIPOの現実
SpaceXの目論見書は、宇宙におけるAI、火星への100万人の移住、そしてそれを実現するイーロン・マスクの能力という3つの要素を信じるよう投資家に求めています。しかし、素晴らしいIPOのストーリーテリングとは、まだ完全には存在しない未来を投資家に売り込むことでもあります。Piper Sandlerの投資銀行部門責任者であるローレン・ウェブスターにお越しいただきました。最初に申し上げておきますと、Piper SandlerはこのIPOには関与していませんが、あなたはこの業界を知り尽くしており、IPOの仕組みも熟知しています。そしてこれは史上最大のIPOになるでしょう。あの書類を読んだとき、その内容がどれほど現実離れしたスケールの大きなものだったとしても、どう感じられましたか。
野心的で先見の明があると感じました。しかし、まずは皆さんがお話しされていたTAM、つまり獲得可能な最大市場規模について掘り下げてみましょう。書類を提出する以上、何かを記載しなければなりません。そこで彼らが提示したのは、目の前に広がる市場は28.5兆ドルで、そのうち26.5兆ドルがAI単独の市場だという世界観です。
ええ、そうです。
そこで2つの気づきがあります。まず、どんな目論見書にも非常に高いTAMが記載されているものだということです。ですから、これは決して異常なことではなく、まさに想定内の出来事です。2つ目は、上場する企業はすべて、投資家に対して、自分たちには勝つための複数の方法があり、アクセスできる複数のTAMがあると言いたいものだということです。確かに途方もない数字です。あの書類の何が正しくて何が間違っているかについて、後からあれこれ批評することは可能です。しかしこれは投資家に対して、皆さんが投資して達成しようとしている成長見通しを実現するための複数の道筋がここにあると伝えているのです。
TAMの数字は、少しでも信じられるものなのでしょうか。
目論見書に記載されたTAMを、私が完全に信じ切ったことがあるかどうかはわかりません。いつもどこかに矛盾を見つけることができました。今回、私にとって最大のギャップだと感じたのは、エンタープライズ・アプリケーションという要素です。非常に合理的な段階を踏んでいるように見えました。エンタープライズ・アプリケーションの部分はかなり詳しく検証する必要がありますが、ここでのストーリーの一部は、本当に中核となる3つの要素があり、そのそれぞれが、企業が顧客にサービスを提供する未来の基盤になるということだと思います。SpaceXがXAIを通じて主張しているのは、XAIもこのストーリーの一部であり、SpaceXがXAIを所有しているわけですが、彼らがヨーロッパのOpenAIやAnthropic、GoogleなどとエージェントAIの市場で戦っていくということです。ホワイトカラーの仕事がどのように変革されるかが語られていますが、潜在的な投資家の視点から見て、そのTAMは計算可能なものなのでしょうか。信じるか信じないかは別として、SpaceXがその市場にどう参入していくかについては、何らかの数学的根拠があるはずです。
彼らはすでにいくつかの分野で成果を出していると思います。XAIの部分だけを取り上げても、Colossusデータセンターで何をしているか、そしてAnthropicが重要な顧客として参画していることなどがあります。しかし、それは今年を通して何度も耳にするであろう市場です。OpenAIのIPOが控えている可能性についても言及されましたね。本当に巨大なTAMの数字が出てくるのは、それがエンタープライズ・エコシステムのあらゆる部分に触れ、最終的には消費者の日常生活にまで波及していくからです。
最初にお聞きすべきだったかもしれませんが、仮の目論見書はなぜ重要なのでしょうか。このIPOに参加するよう市場を説得する上で、何が必要になるのでしょうか。
良い質問ですね。それが極めて重要になる領域がいくつかあります。1つ目はストーリーテリングです。そのストーリーを紐解くと、何に投資しているのかについて、私たちが話し合ってきた3つの中核部分があります。1つ目は中核となる宇宙ビジネスで、SpaceXのロケット打ち上げの基盤となる部分です。ここでは競合他社に対して圧倒的な優位性を持ち、未来の宇宙経済に関連するコスト曲線を大きく押し下げています。2つ目は、エッジにおける自律性とそれを支える接続性に関するストーリーです。Starlinkを使えば、自律走行車やロボットなど、今後行われるあらゆる自律的な活動に必要な接続性を、Starlinkが提供できるというものです。そして3つ目がAIの部分です。これがストーリーテリングです。もちろん、その背後にある数字や関連するリスクなど、投資家がどのような状況に足を踏み入れることになるのかを知らせる情報もあります。しかし何よりもまず、そのストーリーを語ることが重要なのです。
株式の構造に基づくと、イーロン・マスクは公募前で85.1%の議決権を持っています。歴史的に見て、大型IPOにおいてこれはどのように影響してきたのでしょうか。
テクノロジー業界全体で、創業者にスーパー議決権のある株式クラスを通じて、実質的またはほぼ完全な支配権を維持させるような二重株式クラスの事例は確かに見られます。マスク個人の場合、彼は資本集約型のプロジェクトにおいて、投資家から非常に長い裁量を与えられています。それは部分的には、彼がTeslaで成し遂げたことや、現在の宇宙経済において実現できた実績があるからです。ですから、潜在的な警戒感はあるかもしれませんが、彼がこのような支配力を維持しようとすることは予想外ではありませんし、過去のテクノロジー企業のIPOでも確かに見られたことです。
残り1分ほどになりました。今後どうなると思われますか。ご自身の経験を踏まえて教えてください。
いくつかのポイントがあります。私は今夜のStarshipの打ち上げを本当に楽しみにしています。なぜなら、それが重要だからです。白黒はっきりつくようなものではありません。すでにSpaceXのIPOに対する投資家のものすごい熱狂が見られています。たとえStarshipが打ち上がらなかったとしても、マスクとSpaceXは、大きなことを成し遂げようとするときには失敗がつきものだということを、あらかじめ私たちに理解させています。もし今夜うまくいけば、それはさらに大きな熱狂を生み出し、この機会に向けた熱気を最高潮に高めることになるでしょう。それこそが、もちろん彼の望んでいることでもあります。
Piper Sandlerのローレン・ウェブスターに、SpaceXのS1申請書について伺いました。素晴らしいお話でした。さて、次は世界で最も裕福で最も価値のある企業が昨夜発表した決算についてです。ご存じないかもしれませんが、T. Rowe Priceのトニー・ウォンをお迎えして、Nvidiaの決算結果を分析し、実際の投資家の反応を伺います。この後はBloomberg Techです。
Nvidiaの決算発表と市場の反応
Nvidiaに現実の壁が立ちはだかりました。株価は現在2%下落しています。プレマーケットの大半は横ばいでした。この木曜日のセッション序盤は、小幅な上昇と小幅な下落の間を揺れ動く不安定な取引となりました。これは、力強い見通しが示され、Nvidiaがデータセンターの巨人たち以外への多角化を進めているというアピールがあったにもかかわらずです。CEOのジェンスン・フアンはアナリストとの電話会議で、ロボットからロボタクシー、そしてその間にあるあらゆる種類のスタートアップに至るまで、我々はすべてをカバーしていると語りました。しかし、投資家を感心させるのは難しくなっています。T. Rowe Priceのサイエンス・アンド・テクノロジー・ファンドのポートフォリオ・マネージャーであるトニー・ウォンにお越しいただきました。T. Rowe Priceは様々な形でNvidiaの大口投資家でもあります。まずは第2四半期の910億ドルプラスマイナス2%という数字から始めましょう。これはセルサイドとバイサイドの囁き声のような数字とほぼ同じでした。しかし、それでも十分ではないと言われています。それはなぜなのでしょうか。
この規模での成長は前例のないものです。市場はこれまでにこんなものを見たことがないのだと思います。従来の半導体投資家のことを考えてみてください。彼らのセオリーは、こうした類の成長が見られたら売るというものです。なぜなら、それは持続可能ではないからです。利益率はすでにピークに達していると考えられています。しかし、需要の最終的な推進力となっている部分で何が起きているのかを本当に注視すれば、エージェントAIの飛躍的な普及という意味で非常に驚異的なことが起きていると思います。作業時間やタスクの時間は、1回限りだったり、エージェントが数分間働いたりするようなものから拡大しています。これからは数ヶ月単位の作業へと向かっていくでしょう。エージェントが自律的に動き出し、タスクを完了させ、思考し、粘り強く活動するためには、大量のコンピューティング能力が必要になります。さらに、スケーリング則は引き続き有効だということもあります。フロンティアモデルは進化を続けています。コンピューティング能力を投入すればするほど性能は向上し、実際には最先端の技術を利用する方がコスト削減に繋がります。タスクを完了させようとする際に、無数の袋小路に迷い込むことがなくなるからです。ですから、最終的な需要を見れば、実は非常に心強い状況であり、その結果として私たちは今、不安の壁をよじ登っている最中なのだと思います。
電話会議を通して私が理解しようとしていたのは、ジェンスン・フアンやコレット・クレスが証拠として提示したデータポイントです。スケーリング則やトークンあたりのコストの話があり、そして1兆ドルという数字が出てきました。これはBlackwellとRubinに関するもので、2025年から2027年の暦年を対象とした、実質的な受注残高だと説明されていたと思います。しかし最も重要な点は、Nvidia自身の成長がハイパースケーラーの設備投資の成長をすら上回って推移していると彼らが主張していることです。モデルにはどのように組み込むのでしょうか。それがあなたが行う計算のベースになりますか。
今回の四半期で非常に心強かったことの一つは、ハイパースケーラーとエンタープライズやソブリンを実際に分けて説明したことです。Nvidiaに対する弱気な見方は、彼らがハイパースケーラーの設備投資の数字を上回る成長はできないというものです。しかし、ハイパースケーラーではない新しいTAMが次々と現れています。彼らはハイパースケーラーの領域でも好調を維持していますが、エージェントAIの企業導入という新しい領域もあります。金融サービス企業に話を聞くと、彼らはNvidiaが生み出しているこの最終需要の多くを取り入れようとしています。それに加えて、将来的に登場するロボティクスなどもあります。これらがあるおかげで、彼らはハイパースケーラーのコンピューティングという枠組みの中だけに閉じ込められることなく、先を見通すことができるのだと思います。
トニー、少し珍しい状況なのですが、決算発表前の月曜日にジェンスンと少し長めに話をする機会がありました。そこで彼が需要と供給のバランスについて語ったことの多くは、非常に先見性があり、的を射たものでした。彼が何と言ったか聞いてみましょう。
我々は世界最大のサプライチェーンを持っています。パートナー各社は我々のために素晴らしい働きで供給を確保してくれており、すべてのピースが組み合わさっています。シリコンフォトニクスも準備が整っています。すべてが整っているのです。ただ、需要が世界の全体的な生産能力をはるかに上回っているだけなのです。
テクノロジーの歴史を学んでいる人ならわかると思いますが、需要が供給能力を圧倒的に上回る状況に身を置くというのは、たとえ彼が後に語ったようにサプライチェーンの能力が年率で2倍、4倍に拡大している世界であったとしても、本来ならうらやむべき状況です。しかし現状では、それがこの株価を押し上げる原動力にはなっていません。
市場は相対的な利益成長やボトルネックがどこにあるのかを見極めようとしています。そのため、資本はそうした場所へと流れています。しかし、ある時点でNvidiaのマルチプルを見れば、それは本当に魅力的な水準です。さらに、成長に対してPEGレシオや期待値を見ても驚異的です。もし成長が持続的なものであれば、現在の水準からマルチプルが拡大する可能性もあると考えており、それは保有者にとって非常にエキサイティングなことです。加えて、これはAIの推論の多くが構築されるプラットフォームになります。推論の市場はトレーニングの市場よりもはるかに大きくなるでしょうし、トレーニングの市場もスケーリング則のおかげでまだ成長を続けています。さらに言えば、このバリエーションにおいて彼らは資本還元プログラムを実施しています。私はT. Rowe PriceでAppleとNvidiaを担当しており、幸運なことにAppleが還元プログラムで何をしたかを見る機会がありました。それは初日から株価を再評価させるようなものではありませんでしたが、時間をかけてあのバリエーションで一貫した資本還元を行ったことが、本当にマルチプルを拡大させました。Nvidiaについても同じようなストーリーになる可能性があります。結果として景気循環の影響を受けにくくなり、より持続的な企業になるでしょう。ですから、情報開示や資本還元プログラムなど、彼らはここで正しいことを行っていると思いますし、それは単に時間の問題だと思います。
現在Nvidiaは12ヶ月先の予想収益に対して22倍で取引されていると思います。後で確認しますが。あなたが今指摘した資本の使い道については非常に興味深いです。Appleに対する不満は、何かアクションを起こしてほしいというものでしたが、ジョン・ターナスへの引き継ぎの中でAppleのストーリーは変わるかもしれません。しかしNvidiaは積極的に動き、エコシステムに少しずつ投資しています。あちらで20億ドル、こちらで20億ドルといった具合に。トニー・ウォンはこのような投資戦略をどう読み解いていますか。
非常に賢明だと思います。テクノロジーの最前線にいるときは、エコシステムを構築し、サプライチェーンやパートナーを育成しなければなりません。Nvidiaはフリーキャッシュフローを使ってそれを拡大し、エコシステムを構築するとともに技術の最前線を押し進めるという点で非常に賢明に動いています。未公開市場で行ってきた取引を見ても、かなり良い成果を上げています。株主にとっても、エコシステム構築にとっても素晴らしいことであり、彼らにはまだ余剰資金があります。これは結局、彼らが単一のアーキテクチャのプラットフォームであり、そこに途方もないレバレッジがかかっているという事実に行き着きます。利益率がどうなっているかを見ればわかります。これこそが初日からの一貫した彼らの賭けであり、彼らはエコシステム企業なのだと思います。それを継続的に構築していく中で、その成果が今現れているのだと思います。
番組の後半で、ポートフォリオ企業がNvidiaと深く結びついているベンチャーキャピタリストをお招きし、この話題を締めくくる予定です。ちなみに、Nvidiaの株価収益率は現在22倍ですが、歴史的には34倍に近い水準です。ジェンスンは、コンピューティング能力の増加はトークンの増加を生み、それが収益の増加に繋がるという方程式を持っています。Nvidiaのすべての顧客の向こう側に、そうした収益が生まれると見ていますか。
間違いありません。クラウドの需要やGPUの価格を見ればわかります。古いGPUであっても価格は驚くほどうまく維持されています。エンタープライズの需要が変曲点を迎えているのも確認できます。私たちの会社でもAIソリューションを開発していますが、トークンを大量に消費しています。そこには明らかに可能性があるとわかっていますし、様々な実験が行われています。それが今まさに形になりつつあるのだと思います。
手短にお聞きしますが、SNSなどで人々が熱狂しているH100の価格動向などは追跡されていますか。
ええ、もちろんです。24ヶ月前の弱気な見方を思い出してください。NvidiaのGPUの陳腐化は3、4年で起きると言われていました。まず第一に、これら製品の保証期間が3、4年あります。さらに減価償却もあるため、価格を調整することができます。しかしそれでも需要が非常に強いため、古いGPUからもさらに価値が生み出されており、A100でさえ使い続けられています。A100ですよ。もしA100でワークロードを動かしている人がいたら、ぜひ連絡をください。詳しく知りたいです。
T. Rowe Priceのトニー・ウォンに再びご出演いただきました。本当にありがとうございました。この後、AirbnbのCEOであるブライアン・チェスキーに、同社が中国のオープンソースAIモデルを使用していることについて伺います。この後はBloomberg Techです。
Airbnbの中国製AIモデル使用への懸念
AirbnbのCEOは、自社が中国のオープンソースAIモデルを使用していることを擁護しました。先月、議会委員会が幅広い調査の一環として、これらのモデルの使用に関する詳細な情報をAirbnbに求めました。委員会は、Airbnbのアメリカの顧客に与える影響について懸念していると述べています。これに対して、昨日ブライアン・チェスキーが私に語った内容をお聞きください。
我々はそれらの企業の顧客ではありません。様々な異なるオープンソースモデルを使用しているだけです。この件についていくつか申し上げておきたいことがあります。第一に、Airbnbにとってデータとプライバシーは最も重要なものです。Airbnbを知る人なら誰でも、我々がデータのセキュリティとプライバシーに関して傑出した実績を持っていることを知っているはずです。第二に、我々のデータはすべて厳重に保管されています。いかなる企業も我々のデータにアクセスすることはできません。Airbnb内で安全に保管されています。第三に、議会委員会から連絡があり、いくつか質問があるとのことでした。我々は協力したいと伝えており、彼らと直接連絡を取り合いながら協力しています。
AirbnbのCEO、ブライアン・チェスキーとの昨日の対話でした。皆さんのご機嫌はいかがでしょうか。市場を少し確認してみましょう。方向性を探るのに少し時間がかかっているようです。NASDAQ 100は現在0.5%下落しています。半導体株指数はほぼ横ばいです。Nvidiaはしっかりと下げており、2%の下落です。しかし面白いことに、Walmartが決算を受けてNASDAQ 100のポイントを最も押し下げる要因になっています。番組ではこの後も、Nvidiaや歴史的なSpaceXのS1申請書についてなど、盛りだくさんの内容をお届けします。番組は後半に続きます。Bloomberg Techをご覧いただいています。
Nvidiaエコシステムの広がりと影響
世界はエージェントAIやロボットの物理的AIのためにコンピューティングを再構築しています。Nvidiaはこれらの移行の中心に位置しています。
Bloomberg Techに戻りました。今の音声は、NvidiaのCEOであるジェンスン・フアンが、2027年度第2四半期の決算説明会で語ったものです。Nvidiaの決算から得られた大きな収穫の一つは、ハイパースケーラー以外の需要が高まっていることでした。Bloomberg Intelligenceは、これはNvidiaの恒例となっている予想を上回る業績と上方修正よりも、将来にとってより重要なシグナルだと書いています。そのリサーチの執筆者であるBloomberg Intelligenceのクンジャン・ソバニにお越しいただきました。ハイパースケーラー以外の世界とはどういうものでしょうか。大小の企業がオンプレミスでシステムを構築していることだと言う人もいるでしょうし、Nvidiaがその規模の全く新しい顧客リストを手に入れることになるのだと。少し分かりにくい部分があります。あなたの見解をすべて教えてください。
この第2のセグメントは非常に細分化されていますが、多様性に富んでいるため、多くの人が見落としがちです。まず第一にソブリン需要があり、これ自体が数十億ドルの収益を生み出しています。次に新興のAIクラウドがあります。このAIクラウドの領域を見ると、ますます成長を続けており、今や設備投資の重要な担い手になりつつありますが、私たちが耳にするパブリッククラウドの設備投資の議論では、ほとんど取り上げられていません。さらに、すべてのAIラボ、新興企業、オンプレミスAIを導入する産業界、そしてデータセンターを運営する人々が、今やGPUを多用するAIデータセンタークラウドの借り手として大きな存在感を示しています。この50%を占めるセグメントは、実はトップのハイパースケーラーセグメントよりも早く成長すると予想されており、特にNvidiaにとってますます重要性を増しています。なぜなら、この領域は競争が最も少ないからです。ASICやTPU、Trainiumといった製品は、このセグメントでは競合しません。Nvidiaにとっては完全に独占的な市場です。Nvidiaはここで最も高いスタックの装着率を得ることができ、つまりネットワーキング製品やその他のコンポーネントをより多く販売できるため、このセグメントで最高の利益率を確保できるのです。
電話会議の中で、あの少し謎めいた1兆ドルという数字について説明しようとする試みがあったと思います。それは2025年の暦年から2027年末までの期間を対象としており、BlackwellとRubinのシステムが含まれていますが、様々なCPUや、あなたが今お話しされたネットワーキングコンポーネントの一部は除外されているとのことでした。私はいつもあなたを頼りにしています。あなたは常に地に足のついた分析をしてくれますから。第2四半期に着地した910億ドルプラスマイナス2%という数字がどうであれ、それはそれほど問題ではありません。あの1兆ドルという数字について、あなたの基本的な理解を教えてください。
そこに含まれているのは、第3四半期から本格的に立ち上がり始めるBlackwellとVera Rubinのフルスタックのみです。それがすべてです。彼らが言及した、2026年と2027年に向けた200億ドルのCPU単体の数字は含まれていません。GrokベースのLPXサーバーも含まれていませんし、新しく発表されたストレージベースのCPXサーバーや、その他のいくつかのネットワーキングコンポーネントも含まれていません。つまり、実入りの良い素晴らしい収益の多くが、その数字には含まれていないのです。私たちの見積もりでは、その1兆ドルという数字自体も上昇傾向にあります。今後は1兆ドルを上回る可能性があると考えています。さらに、私が今挙げたリストにある他のすべての項目が、収益のさらなる上乗せ要因になる可能性があります。
Bloomberg Intelligenceのクンジャン・ソバニでした。あなたのリサーチは常に頼りになります。ありがとうございました。Nvidiaのストーリーをさらに深く掘り下げるとともに、市場の反応についても見ていきましょう。Grenadilla Advisoryの創業者兼CEOであるアンナ・ラスマンにお越しいただきました。私たちはいつもこうした熱狂に巻き込まれてしまいますね。Nvidiaの決算が発表されるぞと待ち構え、そして発表されます。Bloombergに910億ドルプラスマイナス2%という赤い見出しが踊ります。すると誰もが、その数字自体はどうでもよくて、他のすべての要素が重要なのだと言い出します。あなたは市場に身を置いていますが、なぜ私たちはこのような振る舞いをしてしまうのでしょうか。
トップにいると孤独なものです。世界最大の企業になれば、投資家をポジティブな意味で驚かせるためにできることなど、もはやないのだと思います。ですから、自分自身を防衛しなければならない企業になってしまうのです。Nvidiaは多くの点でホームランを打ちました。売上高や収益だけでなく、ネットワーキングビジネスの成長や顧客基盤の多様化など、私たちが期待していたほぼすべてのことを実現してくれました。しかし、成長は実際に鈍化しているのではないか、過去2、3年にわたって期待してきたような成長はもう見られないのではないか、といった疑問が残ります。Nvidiaはその質問に答えることができなかったのだと思います。そして私にとって、増配は投資家が懸念していたことが現実になりつつあるかもしれないという大きなシグナルでした。
なるほど。コントロールルームのチームには申し訳ないのですが、私が先ほど言ったことと逆のことをします。この株主還元の話題についてもう少し掘り下げましょう。先ほどの指摘はどういう意味でしょうか。もう少し詳しく教えてください。
自社株買いについては、それほど大きな規模ではありません。数兆ドル規模の企業にとって、800億ドルは決して巨大な数字ではありません。私が注目したのは配当の方です。企業が配当を出し始めるということは、それが複数年にわたるコミットメントを意味します。つまり、投資すべき他の領域を見つけられなくなるかもしれないから、とりあえず投資家に現金の一部を還元しよう、という意味合いが含まれています。これは成長企業にとって、もはや皆さんが期待していたほどのスピードでは成長できないかもしれない、というシグナルになります。小さなシグナルだったかもしれませんが、これからどうなるか見守りましょう。Nvidiaは巨大なエコシステムを持ち、その中心にいるため、今後も成長を続けると私は信じていますが、あれは間違いなくシグナルでした。小さなものだったかもしれませんが、確かなシグナルです。
画面に映像が出ていますが、今回の決算発表を前に、私たちは2つのことを予想していました。誰もが業績の上振れと見通しの上方修正を期待していること、そして同時に、Nvidiaが何を言おうと歴史的にはそれほど重要ではないということです。あの膨大なデータから読み取れるのは、S&P 500がNvidiaの決算後の数日間や数ヶ月間にどのように推移するかということです。Nvidiaが予想を大きく上回る業績を出したとしても、市場が歓喜をもって反応する保証はありません。Nvidiaの規模の大きさを考えれば、指数レベルで誰もが警戒していたようなこうしたストーリーは、もはや意味を持つのでしょうか。
その規模ゆえに重要です。最大の企業がこのような動きを見せれば、指数に影響を与えることになります。これは、10年以上前にAppleがどのような状況にあったかを思い出させます。Appleが投資家を満足させるためにできることは何もなく、市場はむしろ彼らを罰するような動きを見せていました。頂点に立ち、投資家から高い期待を寄せられ、指数において高い構成比率を占めていると、他のすべてを道連れにしてしまうことがあるのです。
その瞬間の株価の動きを見て、そこにストーリーを見出そうとするのは常に非常に誘惑的なことです。しかし同時に言えるのは、先週の金曜日から月曜日、火曜日にかけて、アメリカの大統領が中国から帰国したとき、Nvidiaと半導体株指数は調整局面に近づいていたということです。そして今、決算発表後に再び下落しています。そこからどのような教訓を学ぶべきでしょうか。
2つのことがあります。今日の市場の反応は、実はNvidia自身に関するものです。AI業界についてですらなく、Nvidiaに関する反応なのです。金曜日は大きな失望を生みました。ジェンスン・フアンが中国に滞在している間に、中国がゲーム用チップを実際に禁止したということが分かりました。中国とNvidiaの関係を見ると、私たちが期待するほど信頼できる市場ではありません。ですから、ジェンスン・フアンが事業を拡大できる他の領域に目を向けるのは正しいことだと思います。本当に中国以外のソブリンAIなどについて考えるべきです。中国については、もしうまくいけばボーナスのような、上振れのオプションだと考えるべきでしょう。ただし、その「もし」は非常に大きな前提条件になります。
Grenadilla Advisoryの創業者兼CEO、アンナ・ラスマンでした。ありがとうございました。この後は、Convictionのサラをお招きして、Nvidiaがスタートアップのより広範なエコシステムに与える影響について掘り下げていきます。これらの企業は大小様々で、コンピューティング能力やデータライブラリ、そしてモデルそのものを利用しています。とても楽しみです。この後はBloomberg Techです。
Nvidiaコンピューティングとスタートアップの資金調達
Nvidiaの決算についての話題に戻りましょう。ジェンスン・フアンが投資家に向けた最新のメッセージの一部は、Nvidiaはもはや大手テクノロジー企業だけにチップを販売しているわけではない、というものでした。AIのゴールドラッシュにおいて、彼らはつるはしとシャベルを提供しており、そこではスタートアップがAIエージェントから人型ロボット、ロボタクシー、そしてその間にあるあらゆるものを構築しています。そのすべてがNvidiaのコンピューティング能力の上で動いています。そのエコシステムの重要な支援者の一人である、AIネイティブのベンチャーキャピタル、Convictionの創業者サラにお越しいただきました。これは真実ですよね。まずはあなたのポートフォリオ企業について考えるのが一番良いスタート地点だと思います。多くの企業がこの番組に出演し、「今最も制約になっていることは何ですか。どこに最も焦点を当てていますか」と尋ねると、多くの場合、答えはコンピューティング能力です。彼らはNvidiaの機材で仕事をしていることを非常に誇りに思っていることもありますが、彼らはクラウドプロバイダーを通じてそのコンピューティングにアクセスしているのでしょうか、それとも自分たちで直接クラスターを管理できているのでしょうか。
それは彼らが何をしようとしているかによります。インフラストラクチャー層で構築している企業もあれば、モデル層、あるいはアプリケーション層で構築している企業もあります。私たちがファンドを立ち上げたときに最初にやったことの一つは、ポートフォリオ企業のためにコンピューティング能力を購入することでした。ベンチャーファンドとしてならタイミングのリスクを取ることができるからです。そして私たちは、あなたが今おっしゃったのと同じ結論に達しました。つまり、彼らは全員それを必要とするだろうということです。
サラ、話を遮ってすみませんが、それは具体的にどのような形だったのでしょうか。文字通り物理的なハードウェアを購入したのですか。
ええ、当時H100を購入しました。クラウド上の多数のノードです。市場は様々な不足を経験してきましたが、今は多くの人が供給制約が継続すると予測しています。私たちはその期間におけるスタートアップのアクセスを心配したため、そのような行動に出ました。あなたの実際の質問にお答えすると、私たちの企業のほぼすべてが実験を行いたいと考えており、そしてすべてがフロンティアモデルのパフォーマンス、つまり今日のNvidiaのチップからスタートしています。それによって新しいことができるようになるからです。その後、企業が成熟するにつれて、小規模なモデルを使用したり、コストについて考えたりする傾向があります。同じタスクにより多くのトークンを使用できるようになるだけでも、ユーザー体験を変えることができますが、誰もがまずは現行世代のチップから始めたいと考えています。
ジェンスンが描写する現状は、需要がNvidiaの供給能力を圧倒的に上回っているだけでなく、業界全体の供給能力をも上回っているというものです。テーブルの反対側にいる立場として、あなたが成長を支援しようとしている創業者たちにとっても、その現状は真実だと言えますか。
エコシステムにおいては、様々な規模での供給へのアクセスに関して、ここ2四半期ほどストレスが増大し続けていると思います。
わあ。
そのため、私はクラウドでNvidiaのチップを提供している企業のリーダーたちとかなりの時間を過ごし、一度に1億ドルのコンピューティング能力を購入させてほしいと頼み込んできました。複数年のコミットメントで巨額の資金を支払おうと必死になるような状況は、これまで経験したことがありません。
ええ。
これはまさに不足のダイナミクスを物語っています。現在、小規模なオンデマンドのコンピューティング能力を確保するのは非常に難しくなっていると思います。あなたが先ほどおっしゃったように、多くのスタートアップはそこから始めるのですが。ですから、この不足のダイナミクスは本物だと思います。さらに興味深いのは、Nvidiaが決算でこの驚異的な業績を出し、ジェンスンが繰り返し「需要は放物線を描いている」と人々に伝えているのに、人間はそれをなかなか消化しきれないということです。ジェンスン・フアンに同情するのは難しいですが。彼はこのすべてにおける勝者ですから。
正直に話してくれてありがとうございます。
ええ、ええ。彼は素晴らしいリーダーです。彼は「私が繰り返し予測している現実を正直に伝えているのに、あなたたちはただ私を信じようとしないだけだ」と言っているようなものです。私は需要の側面から彼を信じています。なぜなら、彼が言うように、クラウドでのコード収益などに現れるこの大規模で指数関数的な成長が起きると私が予想しているのは、すでにこの1つのユースケースにおいて人々が長期タスク向けのエージェントを使用しているからです。しかし、世界はコードだけではありません。もし、私たちがモデルをより生産的に長期タスクのエージェントとして使用する方法を見つけ出したことで、ごくわずかな月数で数十億ドルから400億ドル規模の収益が生み出されているとすれば、私たちはそれを知識経済のあらゆる機能において行うようになるでしょう。
せっかくお越しいただいたので伺いたいのですが、SpaceXのS1申請書についてどう思われますか。
わあ。はい、わあ。刺激的ですね。今日、大きなイベントがありますよね。Cursorのチームなども参加すると聞いています。そこで少し話を聞けるかもしれません。しかし、AIの獲得可能な最大市場規模（TAM）として26.5兆ドルという数字が出てきました。彼らはプレゼンテーション資料でエンタープライズに非常に焦点を当てていると明言しています。
続けてください。
そのTAMを視覚化すると、Starlinkがあって、次にエンタープライズAIがあるという、なんともユーモラスな数字であり図式だと思います。私たちが投資しているものの多くはエンタープライズAIです。友人のアンドレイ・カルパシーがこれをうまく表現していました。AIの最もシンプルな使い道は自動化であり、私たちがすでにやっているタスクの自動化です。もしこれらのモデルにツールと枠組みを与え、これらのタスクをこなせるようにすれば、彼らは私たちの仕事を肩代わりできるようになります。ですから、その機会は他と同じくらい大きなものだと私は本当に思っています。
イーロンはその機会を本気で信じているのでしょうか。それとも、SpaceXがXAIを取り込んだ理由を正当化しようとしているだけなのでしょうか。
S1申請書に何を記載するかは選択の余地があるという点が興味深いですね。彼はもっと広範なことを書くこともできたはずですし、SpaceX全体のTAMの他の部分に焦点を当てることもできたはずです。しかし彼は、我々はエンタープライズAIの領域で提供する価値を関連性のあるものにしていくというコミットメントを示しています。ですから、彼はこれに非常にコミットしているのだと思います。
彼がそれを成し遂げると思いますか。イエスかノーで。
インフラストラクチャーのモデルに価値があるのか、それともアプリケーションに価値があるのかという疑問があります。これはAnthropicとの取引やCursorの取引にも見られることです。彼らはインフラストラクチャーを持っています。インフラストラクチャーと、それをさらに構築する能力は桁外れに価値があり、彼がどう転んでもそこから利益を生み出すだろうと私は思います。問題は、彼らがモデル層とアプリケーション層も所有する必要があるかどうかということです。
サラの指摘の通り、S1書類にはAnthropicがコンピューティング能力のために2029年まで毎月12.5億ドルをSpaceXに支払うと記載されています。あらゆる分野に精通するConvictionのサラ・グオでした。ありがとうございました。熱狂冷めやらぬ番組ですが、この後もまだ続きがあります。控えている2つの超大型IPOについて分析します。1つはSpaceX、もう1つはおそらくOpenAIです。この後はBloomberg Techです。
SpaceXのStarshipテスト飛行とOpenAIのIPO観測
SpaceXの話題に戻りましょう。同社の超大型IPO申請に加えて、投資家たちは今夜大いに期待されているStarshipの打ち上げにも注目しています。このミッションはSpaceXにとって12回目となるStarshipの主要なテスト飛行であり、史上最大のIPOとなる可能性に向けた準備を進める中で、次世代ロケットプログラムを前進させるための重要なマイルストーンとなります。Bloombergのサナ・パシャンカにお越しいただきました。私が何度もブログに「Starshipこそがこのすべての中心だ」と書き込んでいるので、もううんざりしているかもしれませんね。S1書類にもはっきりとそう書かれていました。まずは今夜のテストについてお話ししましょう。何を期待すべきでしょうか。どのようなものになりますか。飛行時間はどれくらいですか。
はい、Starshipは今日、東部時間の午後6時30分、テキサス時間の午後5時30分頃に、テキサス州スターベースの射点から打ち上げられる予定です。離陸し、ラプターエンジンに点火して宇宙へと飛び立ちます。今回はアップグレードされたバージョンの機体がデビューします。バージョン3と呼ばれ、エンジンが改良されており、パワーと能力が向上しているはずです。宇宙へ飛び立ち、地球を一周して、最終的にはインド洋に着水する予定です。エドが言っていたように、これはSpaceXに対するイーロン・マスクのすべての野望や、来るべきIPOに向けた会社の評価額にとって非常に重要な機体の、極めて重要なテストになります。
その野望について少し話しましょう。Starshipははるかに大きなペイロードを軌道に運ぶ能力があるというアイデアですね。Starlinkや宇宙ベースのデータセンター、そして人類を火星に送ることなどです。これについて説明してください。
ええ、もちろんです。Starshipは軌道データセンターのようなものを可能にするペイロード能力を持っています。SpaceXが実現したいと言っているように、地球を周回する最大100万機の宇宙船による軌道データセンターを可能にするでしょう。現在の主力ロケットであるFalconでは、そのような規模での実現は不可能です。60基の衛星を一度に宇宙へ運べるような、はるかに大きな機体が本当に必要になります。ですから、いつか利益を生み出すかもしれないようなスケジュールとペースでこれらの軌道データセンターを効果的に構築するためには、彼らにはStarshipが必要なのです。月や火星に人類を送るためにも、そのような能力と推力が必要になります。Starshipはこれまで建造された中で最も強力なロケットだと宣伝されています。StarshipはSpaceXの野望にとって非常に重要ですが、それと同時にアメリカの宇宙開発の野望にとっても鍵となります。なぜならSpaceXは、人類を月に着陸させるためにStarshipを使用する契約をNASAと結んでいるからです。
サナ・パシャンカでした。ありがとうございました。
イーロン・マスクを巡る法廷闘争が終わったばかりですが、1兆ドル規模のAIメガIPOを巡る競争が幕を開けました。皆さんはこの展開を予想していましたか。情報筋によると、OpenAIが早ければこの金曜日に秘密裏に上場申請を行う可能性があるとのことです。詳細について、Bloombergのシャリン・ガファリにお越しいただきました。昨日の午後、あの見出しが飛び込んできたのは誰も予想していなかったことでしょう。しかし、タイミングとしては興味深いです。OpenAIのIPOへの道のりについて、何が分かっているのでしょうか。
その通りです。OpenAIの申請は秘密裏に行われるもので、早ければ金曜日、あるいは今後数週間のうちに行われる可能性があります。そうなれば当然、この秋にも申請を行うのではないかと予想されているAnthropic、そしてすでにS1上場書類を提出しているSpaceXと熾烈な競争を繰り広げることになります。
SpaceXの件は一旦脇に置いておきましょう。9月か10月に向けたOpenAIとAnthropicの競争だと仮定します。そのスケジュールについて何が分かっていますか。また、そこに関わる数字についてはどうでしょうか。両社がどのような評価額や資金調達額を望んでいるのか、見当はついているのでしょうか。
はい。評価額はすでに1兆ドルに迫る勢いです。OpenAIは今年の春に8500億ドル以上の評価を受けました。私たちが報じたように、Anthropicも同様に最大9000億ドルの評価額で資金調達の協議を行っています。数ヶ月先のIPOを考える際、少なくともこれらの企業は、1兆ドルの大台に近づくような、さらに上の水準を目指したいと考えているはずです。
陪審員と裁判官から訴訟手続きを進めることはできないと告げられたことで、イーロン・マスクがOpenAIにとっての懸念材料を取り除き、彼らが自分たちの野望を進められるようになったという見方があります。しかし、なぜOpenAIは上場したいのでしょうか。愚かな質問に聞こえるかもしれませんが、彼らにはお金が必要なのでしょうか。それとも世間に対するイメージの問題なのでしょうか。ずっと計画にあったことなのでしょうか。
良い質問ですね。なぜなら、OpenAIやAnthropicのような企業は、前例のないほどの巨額の現金を、非公開の資金調達ラウンドで集めることができるからです。しかし、公開市場にアクセスできるようになれば、はるかに簡単に、より頻繁に資金調達を行うことができます。また、一般の人々がAIブームに乗ることも可能になります。状況が変われば暴落するリスクもありますが。しかしそれは同時に、より広範な個人投資家が会社の株式を保有できるようになることも意味します。資金調達ラウンドにおけるあらゆる煩わしい手続きを省いて、本当に巨大な資金プールにより簡単にアクセスできるようになることは、彼らにとって助けになると思います。
OpenAIとAnthropicのストーリーに注目が集まっていますし、今年残りの期間もそうなるでしょう。本日のBloomberg Techはここまでです。現在の市場の状況ですが、指数レベルでは大きな動きはなくほぼ横ばいです。Nvidiaは1.5%下落しています。しかしその背景には、SpaceXのIPOという大きなイベントが控えているという思惑が依然として存在しています。Bloomberg Techでした。
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