第17回ガベリ・オマハ・バリュー投資家会議におけるバークシャー・ハサウェイに関するパネルディスカッションである。ウォーレン・バフェットの後継者であるグレッグ・アベルのCEO就任に伴う資本配分や企業買収の展望、人工知能が同社の事業に与える影響、そしてテッド・ウェシュラーが単独で運用を担うことになった株式ポートフォリオの今後の運用体制について有識者が多角的に議論している。また、新たな形式で開催される年次株主総会への期待や課題についても詳しく解説されている。
ガベリ・オマハ・バリュー投資家会議へようこそ
皆様、改めて歓迎いたします。ガベリ・オーガニゼーションを代表して感謝申し上げます。このイベントのホストを務めさせていただくことを大変嬉しく思います。オマハでの年次イベントは今回で17回目を迎えました。皆様と同様、私たちもこの新しいフォーマットへの変更で何が起こるのか非常に興味を持っています。これについては後ほどすぐにお話しします。
その前に2点ほどご案内がございます。テーブルの上のガラス製ディスプレイに、私たちのグループに関する情報が記載されています。ご質問がありましたら、チームのメンバーまでお声がけください。また、Wi-Fiの情報もそちらにございます。すべてのスピーカーの略歴をご覧になりたい場合は、紙の資料はご用意しておりませんので、そちらからアクセスしてください。
それでは、早速本題に入りましょう。本日は1日を通して、会場の皆様からもいくつか質問をお受けしたいと考えております。もし時間の都合で質問をお受けできなかった場合は申し訳ありません。改めて、ガベリ・オーガニゼーションを代表して感謝申し上げます。さて、今朝の素晴らしいパネルディスカッションの一つを始めさせていただきます。
バークシャー・ハサウェイについて早速掘り下げていきましょう。クリス・ブルームストランについては皆様ご存知ですね。彼は毎年自身のウェブサイトで素晴らしいレポートを発表しており、今週末のイベントに参加するならそれを読まない手はありません。また、もう一人の素晴らしい著者であるアダム・ミードも新しい本を出版したばかりで、ブックワームで販売される予定です。明日彼に会えるでしょう。ブレット・ガードナーも素晴らしい本を出しています。そしてピーター・スレガーズは、クオリティ・コンパウンディングという素晴らしいウェブサイトで知られています。詳細な情報が満載で、素晴らしいフィードバックも得られるサイトです。
グレッグ・アベル新CEOの印象と今後の資本配分
では、さっそくクリスから始めましょう。昨年の会議での大きな驚きは、年末のバフェットの交代のタイミングだったと思います。グレッグ・アベルが引き継ぎましたね。私たちはグレッグについて多くのことを知っており、いくつかのインタビューも見てきました。彼が組織の指揮を執ることについての印象と、今後の資本配分全体にとってこれが何を意味すると思うか教えていただけますか。
グレッグの印象は素晴らしいですね。ここ数回の会議で彼のことを少し知るようになりました。ウォーレンはアジット・ジャインと共に彼をステージに立たせましたし、今年は彼からの手紙もありました。しかし、彼は実質的に2018年にすべての非保険事業の副会長に任命されて以来、実質的なCEOを務めてきたわけです。彼らが製造・サービス・小売グループと呼ぶ部門の財務状況をまとめれば、事業に彼の指紋がはっきりと残っているのがわかります。
彼はウォーレンがかつてやっていた以上に事業運営に深く関与し、各社のCEOや経営陣と対話してきました。ウォーレンは責任を完全に委譲し===TAGS===
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ガベリが主催する第17回年次オマハ・バリュー投資家会議におけるバークシャー・ハサウェイのパネルディスカッションの模様である。グレッグ・アベルへのCEO交代に伴う今後の資本配分や企業買収の展望、現在の株価評価、AIがバークシャーの事業に与える影響、そして新たな形式で行われる年次株主総会への期待について、複数の専門家が多角的に分析し議論を交わしている。
バークシャー・ハサウェイパネル – 第17回年次ガベリオマハバリュー投資家会議
導入とパネリストの紹介
再度歓迎いたします。ガベリ組織を代表して感謝申し上げます。このイベントの司会を務められることを嬉しく思います。今年でオマハでの開催は17回目となります。皆様と同様に、私たちも今回の新しい形式への変更で何が起こるのか非常に興味を持っています。これについては後ほど詳しくお話しします。その前に2つお知らせがあります。テーブルの上のガラスのディスプレイに、私たちのグループに関する情報がありますので、ご質問があればチームメンバーにお声がけください。また、Wi-Fiの情報もそこにあります。登壇者全員の略歴をご覧になりたい場合、紙は使用しておりませんのでそちらからアクセスしてください。それでは本題に入りましょう。本日は会場の皆様からのご質問もお受けしたいと考えていますが、もしお答えできなかった場合はご容赦ください。改めて、ガベリ組織を代表して感謝申し上げます。さて、今朝の素晴らしいパネルの一つをご紹介します。ここからはバークシャー・ハサウェイについて掘り下げていきます。センパー・オーガスタスのクリス・ブルームストランドをご存知の方も多いでしょう。彼は毎年自身のウェブサイトで書籍や論文を発表しており、それを読まないのはこの週末の大きな損失と言っても過言ではありません。もう一人の素晴らしい著者であるアダム・ミードも、明日ブックワームで販売される新刊を出したばかりです。ぜひ明日彼に会ってみてください。ブレット・ガードナーも素晴らしい本を出しています。そしてピーター・スレガースは、クオリティ・コンパウンディングという素晴らしいウェブサイトを通じてご存知かと思います。詳細な情報だけでなく、素晴らしいフィードバックも提供しています。では、早速始めましょう。
グレッグ・アベルの体制と今後の資本配分
まずはクリスから始めたいと思います。昨年の会議での大きな驚きは、年末にバフェットからの交代のタイミングが発表されたことでした。グレッグ・アベルが引き継ぎましたね。私たちはグレッグについて多くのことを知っており、いくつかのインタビューも見てきました。彼が組織を指揮することについてのあなたの印象と、今後の資本配分全体にとってこれが何を意味すると思うか教えていただけますか。
素晴らしいことだと思っています。ここ数回の会議で、私たちはグレッグのことを少し知る機会がありました。ウォーレン・バフェットはアジット・ジャインと一緒に彼をステージに立たせましたし、今年は彼からの手紙もありました。しかし、彼は実質的に2018年に保険以外のすべての事業の副会長に指名されて以来、CEOのような役割を果たしてきました。彼らが製造・サービス・小売グループと呼ぶ部門の財務状況をまとめると、その事業に彼の指紋が残っているのがわかります。彼はウォーレンがかつて行っていた以上に、事業運営に深く関わり、各CEOや経営陣と対話してきました。ウォーレンは、君たちを買収した、君たちは素晴らしい仕事をしている、頭を撫でて、頑張ってこい、正しくやりなさい、といった具合に、責任を完全に放棄していました。しかし、事業会社のさまざまな経営陣から得られるフィードバックは、ほぼ例外なく非常に素晴らしいものです。中には自分のキッチンに誰も入ってほしくない、今までのやり方が好きだという人もいるでしょうが、グレッグは本当に見事な仕事をしています。
資本配分は非常に重要な問題です。バークシャーが2024年の春以来初めて自社株買いを発表する8K報告書を提出したのを見ました。私が毎年手紙で行っているように、本質的価値に関する評価を行うと、ウォーレンが本質的価値に対してファンダメンタルズ的に割安な水準で自社株買いを停止したとき、現在の株価はウォーレンが買いを停止した水準をわずかに下回っています。つまり、私が考える本質的価値とほぼ一致しているのです。過去2年間、通常の期間であればバークシャーを20％保有したいと考えているクライアントがいましたが、20％の割合で購入していない年が数年ありました。そして昨年の年次総会が近づくにつれて、株価はどんどん上がり、1年前の今日、つまり会議とウォーレンの発表の前日には過去最高値で取引されていました。しかし、非常に好調な保険市場を背景に、私が2000年代初頭にこの株を所有して以来初めて、バークシャーは本質的価値に対して過大評価されていました。そこで私たちは買いモデルのウェイトを15％、次に12％、そして10％へと下げていきました。会議までの1週間半から2週間は、新規資金が入ってきた場合のとりあえずのポジションとして1％にしていましたが、25年間で初めて売りリストに入れました。結局、私が他の何かを買おうとしていた時に十分に上昇しなかったため、何かを売る際にはバークシャーは売りリストのトップではありませんでしたが、売りリストには載っていました。そして今、株価は下落しています。今年は5％余り下がっており、高値から落ち込んでいるので、ここ数週間は積極的に買っています。先週もたくさん買いました。
しかし、資本に関する最大の問題は、グレッグがその現金を使えるかどうかです。ウォーレンは2008年と2009年に、GEとゴールドマンの優先株で30億ドルと50億ドル、ダウの優先株を少し、バンク・オブ・アメリカの優先株とワラントを後から取得したにもかかわらず、十分な行動をとらなかったと認めています。株式ポートフォリオの動きを見ても、2008年と2009年にはあまり大きな動きはありませんでした。私の35年間のキャリアの中で株式市場が最も割安になっていた時期だったのにもかかわらず、ウォーレンは何も動かなかったのです。私はグレッグがそのことを理解していると思います。バークシャーの3700億ドル以上の現金のうち、1000億ドルは保険事業で必要です。つまり、グレッグは現在投資に回せる2700億ドルの現金に加え、事業会社から毎年入ってくる約400億ドルの資金を持っています。彼はそれを使うと思いますが、バークシャーらしい日和見的なやり方で行う必要があります。ですから、次の深刻な不況や金融危機、パンデミックなど、何が起こるにせよ、株式市場に大きく傾倒することと組み合わせて行われるでしょう。
公開株式市場には、バークシャーが完全に買収できる企業が150社ほどあるかもしれません。完全買収の可能性は低いかもしれませんが、2700億ドルというのは巨額です。アメリカや世界の最大規模の企業には、かなりの資金を投じることができる十分な流動性がありますが、適切な価格で行う必要があります。そして、グレッグの使命はそれを実行することであり、次の機会で彼がどれだけうまくやるかで彼を評価することになるでしょう。しかし、彼はやると思います。それが彼の使命であり、彼もそれを理解していると思います。どうなるか見てみましょう。しかし、これまで見てきたことには非常に満足しており、大いに喜んでいます。なぜなら、事業運営の面においてバークシャーは率直に言って、ウォーレンが運営していた時よりも良い状態にあると思うからです。
現在のバリュエーションと自社株買いの展望
もし市場が下落しなかった場合、アダム、彼らはどうするのでしょうか。
まさにそこが問題ですね。昨年は、高いバークシャーの株価、高いディール価格、そして高い株式市場が重なり、現金の使い道がありませんでした。ですから、今後5年間でこれらの要因のいくつかが逆転したとき、私たちは驚くことになると思います。資本配分の道が3つとも開かれる可能性すらあり、グレッグはそれらを十分に活用するでしょう。そして、彼はすでにそれを実行しています。自社株買いの発表がありましたね。東京海上日動の保険案件は過小評価されていると思います。バークシャーが東京海上の普通株式を18億ドル購入したという見出しがありましたが、それには他の側面もありました。普通株式に加えて東京海上の2.49%を取得したと思いますが、M&A契約に加えて東京海上との包括的再保険特約契約も確保しました。つまり、これは単なる投資ではなく、将来の拡大に向けたプラットフォームなのです。バークシャーの歴史を振り返れば、過去にも同じようなことがあったのがわかります。彼らは現在、保険オーストラリアグループとの再保険契約を結んでいます。ですから、裏で進行しているこうした事柄があり、今まさに裏で動いていることについて、半年から1年後には耳にすることになると確信しています。
しかし、グレッグは資本を配分すると思いますし、私たちはすでに彼が行動しているのを見てきました。ステージに立っているだけでなく、10年前を振り返ると、ウォーレンがグレッグに、エネルギー事業はどうなっていると尋ね、彼がマイクを持って立ち上がる場面がありました。彼はスポットライトを浴び、資本配分を行ってきました。2008年だったと思いますが、バークシャーはコンステレーション・エナジーを買収する契約を結び、その契約はうまくいきませんでしたが、バークシャーは10億ドルの違約金を受け取って手を引きました。それはグレッグだったと思います。彼は進取の気性に富んだ経営者であり、西部での公益事業がどうなるか見てみましょう。しかし、あれは何千億ドルもの資本を必要とする可能性のある事業であり、政治的および規制的環境が落ち着き、バークシャーが自信を持って投資できるほど明確になれば、バークシャーにはエネルギー事業に巨額の資本を投じるためのプラットフォームがあります。利用可能であればの話ですが。
グレッグについて強い見解を持つにはまだ早すぎると思います。彼の任期はまだ4ヶ月しか経っていません。この規模の資金を配分することは、誰にとっても非常に難しいことだと思います。そのかなりの部分の明らかな使い道は、ウォーレンが亡くなった際に彼の持ち分を買い戻すことだと考えています。バークシャーはおそらく取引を交渉し、その持ち分のほとんどすべてを買い戻すことになるでしょう。ウォーレンが亡くなった後、かなり早い段階でそうなるのではないかと想像しています。
私の意見としては、次のウォーレン・バフェットは現れないということにほとんどの人が同意すると思います。しかし、最も重要なことはおそらく2つあります。1つは少し悲しいことかもしれませんが、経営陣や取締役会の人々にとって、現在までのところで最も楽しかったのは、チャーリー・マンガーやウォーレン・バフェットと一緒に働くことだったはずです。チャーリー・マンガーは亡くなり、ウォーレン・バフェットはもはやCEOではありません。これがどう進展するか見てみましょう。しかし一方で、バークシャー・ハサウェイは何十年にもわたってその文化を築き上げ、非常に強固な文化の構築に取り組んできました。これは今後5年、10年、20年で変わるとは思えません。
その最良の例が、1962年にバークシャーに1万ドルを投資した場合とS&Pに投資した場合を比較したモーガンの言葉だと思います。S&Pなら約600万ドルになりますが、バークシャーなら38億ドルになります。言い換えれば、バークシャーのすべてのリターンの99％を取り除いたとしても、それでも市場を上回っていたことになります。もちろん、大数の法則により、年間ほぼ20％というこの種のパフォーマンスは不可能だと思いますが、文化はそこにあり、フライホイールも存在します。あとはグレッグ・アベルがそれを実行できるかどうかにかかっていますが、彼はこれまでのところ素晴らしい仕事をしていると思います。彼は給与のすべてをバークシャーの株式に再投資しています。インセンティブを示してくれれば、結果をお見せしましょう。私自身も、グレッグ・アベルの資本配分スキルに非常に自信を持っていますが、彼はウォーレン・バフェットよりも困難な仕事を抱えることになるでしょう。
なるほど。クリスからバリュエーションに関する話を聞きましたね。ご自身の分析に基づいて、今日バークシャーを買うことを検討している方は手を挙げてください。わかりました。では、株式をそのまま保有しようと考えている方はどれくらいいますか。そして、現在過大評価されていると思う方はどれくらいいますか。あちらですね。興味深いです。クリスからの意見は聞きましたが、アダム、バリュエーションについてどう考えているか、そしてここで買うべきか、売るべきか、それとも保有すべきかについてお話しいただけますか。
そうですね、私は現時点では保有のカテゴリーに属しています。クリスと私は少し前に、遡及的再保険の会計処理や、それを足し戻すか戻さないかについて話していました。バークシャーの内部には見解が分かれる箇所があり、誰もがクリスの手紙を読むべきだと思います。彼はフレームワークや複数の枠組み、バークシャーをどう考えるべきかを見事に説明していますが、意見の相違や異なる見解の余地はあると思います。私はバークシャーにもう少し低い価値を置いており、現時点ではおそらく1兆ドル強の価値があると考えています。一部の事業会社にはもっと低い倍率を適用するでしょう。エネルギー事業にはいくらかの不確実性があり、どのような機会が訪れるかを本当に確認できる前に、それがどう展開するかを見極める必要があります。
おそらく明日には数種類の株式を購入したことがわかるでしょう。おそらく1兆1000億ドルあたりで自社株買いを始めたのではないかと推測しています。しかし、グレッグは異なる意見を持っているでしょう。彼は事業の内部にいます。もし誰かが正しいとすれば、それはおそらくそれを生き抜いてきたグレッグです。しかし、バークシャーはおそらく本質的価値の95％で自社株買いを行っていたと思います。グレッグはおそらく、ウォーレンがしてきたよりも少し本質的価値に近いところまでその限界を押し広げるだろうと考えています。しかし、株価が明らかに割安になったときには、自社株買いが本当に急増するのを見ることを期待しています。パンデミック後の5年間で、バークシャーは自社株に700億ドル以上を投じました。年間100億、200億、300億ドルの自社株買いが数年続けば、本当に大きな金額になり始めます。ここで面白い事実をお伝えしましょう。もしバークシャーが今後15年間で発行済株式の2.25％を買い戻せば、株式数はウォーレンが1965年に始めたときの100万7000株に戻ります。そこに到達するのにそれほど時間はかかりません。3.5％なら10年で到達しますし、5年間で6.7％のペースで行えば、ウォーレンの100歳の誕生日までに同じ株式数に戻るでしょう。ですから、それは不可能なことではありません。しかし、それらの自社株買いは、バークシャーの株価や、特定の時期に目の前にある機会のセットに基づいて適度なものになることが予想されます。
バークシャーは今後10年間で、高い1桁台、もしかしたら2桁を下回る程度の複利成長を遂げる体制が整っていると思います。もし物事がうまく進み、資本配分における一部の事業が順調であれば、その期間にS&P 500をアウトパフォームする可能性が高いと考えています。というのも、私はS&Pが過大評価されていると考えているからです。アダムが指摘したように、自社の株式を吸収する機会があることは非常に魅力的であり、本質的価値からわずかにディスカウントされて取引されているものの、概ね適正に評価されていると思います。
本質的価値については、皆さんにクリスの本や手紙を読むことを強くお勧めします。見方によって異なるでしょうし、もしかしたら少し色付けされるかもしれません。私が確信しているのは、10年後、20年後、30年後には、バークシャーはおそらく現在よりも大幅に高い価値を持つだろうということです。先ほどバークシャー・ハサウェイが過大評価されていると思う人は誰かという質問がありましたね。これまでのところ、常にある程度過小評価されてきました。もし過大評価されていると言ったとしても、バークシャー・ハサウェイは複利成長を続けてきましたし、今後もそうし続けると予想しています。一つ興味深いのは、グレッグ・アベルがCEOになって以来、バークシャー・ハサウェイがS&Pを40％アンダーパフォームしているということです。誤解しないでいただきたいのですが、これはグレッグ・アベルのせいだとか、彼が悪い資本配分者だと思っているからではありません。現在の市場は非常に奇妙な時期にあると考えているからです。前回バークシャーが1年間で40％アンダーパフォームしたのは1999年のことでした。繰り返しますが、私は何かのアナロジーなどを作るつもりはありませんが、奇妙な市場です。市場は割高です。
そして、非常に興味深い指摘があるのですが、私はベルギー出身です。ベルギーではパッシブ投資が非常に人気を集めています。誰もがETF、S&P 500、MSCIワールドなどに投資しています。しかし今日の市場では、バークシャー・ハサウェイをインデックスとして見る方がずっと良く、はるかに賢明な選択になり得ると思います。そこではるかに良く分散投資されており、バリュエーションもずっと妥当であり、市場の混乱時に使用できる膨大な現金の山を持っています。ですから、パッシブ投資をするのではなくバークシャーに投資すべきだと思います。そうすれば、年間10％か11％のリターンが期待できると推測しています。現在のバリュエーション水準からすれば、確実にS&P 500をアウトパフォームするでしょう。
私からも付け加えさせてください。自身の給与をバークシャー株に再投資するという彼の発表は、彼に自信を与えていると思います。また、彼の最大のコアコンピタンスは自身の事業を知り尽くしていることだと思います。そして最も安全な資本配分とは、自身の事業について最も豊富な知識を持っていることです。また、1000億ドルの買収などとは対照的に、政治的に人々がその配分に反対することはないと思います。ですから、保守的に見てそれは賢明な行動であり、おそらく10年後を振り返ったとき、言及されたように最大の資本配分はバークシャー株になるのではないかと推測しています。
AIがバークシャーの事業に与える影響
さて、AIの話題に移りたいと思います。誰もがAIについて話していますからね。これまでの経営陣からは、事業の耐久性や、競争上の優位性であるモートと耐久性を持ちたいという話を聞いてきました。最近の市場で見られるように、耐久性に関する多くの疑問が浮上しています。まずはブレットから、バークシャー・ハサウェイにあるAIの影響を受ける可能性のある事業について、またなぜ今後も強力なフランチャイズのコングロマリットであり続けることができるのかについて、ご意見を聞かせていただけますか。AIが事業の耐久性に与える影響についての考えをお願いします。
そうですね、AIがバークシャーのほとんどの事業に重大な影響を与えるとは思っていません。なぜなら、それらを排除することはほぼ不可能だからです。バフェットが非常にうまくやったことの1つは、鉄道、公益事業、保険といった、ほぼ永遠に存続するであろう事業を買収したことです。コスト面でAIが従業員数を減らす機会はあるかもしれません。AIが引き受け業務を少し助けることもあるでしょう。しかし、それは事業の競争優位性やモートに実質的な影響を与えるものではなく、AIは単に貨物を運ぶことができません。ですから、BNSFは良いポジションに居続けるでしょう。私の見解では、バークシャーのコア事業に実質的な影響を与えることはありません。
AIに関しては、バフェットがかつて言ったことと同じですね。10年後も誰もがコーラを飲み、歯を磨いているだろう、と。AIの市場がどのようになるかはわかりませんし、推測するのは非常に難しいです。しかし、重要なこと、少なくとも私にとって重要で私が間違っているかもしれませんが、私はAIを70年代のスプレッドシートのように少し見ています。奇妙な例えに聞こえるかもしれませんが、70年代にスプレッドシート、初期バージョンのExcelなどが出てきて、突然、会計士が1週間かけていた仕事がコンピューターを使って数分でできるようになりました。そして、そうした会計関連の株は完全に暴落しました。しかし今日、50年が経ち、後知恵で言えば、会計士の必要性がかつてないほど高まっていることを私たちは皆知っています。私はAIでも似たようなことが起こるのを見ています。確かに、AIは私たちの経済に多大な影響を与えるでしょう。生産性などにとって非常に有益なものになるはずです。しかし現在、多くのソフトウェア株が本当に売られているのを目にします。一方で個人的には、そのAIから恩恵を受けるのは、すべてのデータを保有する大規模な企業、確固たる基盤を持つ企業になるだろうと考えています。コーディングはコモディティ化するかもしれませんが、そのコーディングをクライアントのデータに実装することは非常に重要になるでしょう。そして、AIに関連するすべてのことがここからどう進化していくのか、私には見当もつきません。全くわかりません。私の意見では、最も賢明な行動は何でしょうか。ピック・アンド・ショベル戦略を使うことです。ゴールドラッシュの時と同じで、大金持ちになったのは金を探していた人々ではなく、金を掘るためのつるはしとシャベルを売っていた人々です。現在、グレッグ・アベルがCEOです。彼はエネルギーインフラなどの分野で非常に豊富な経験を持っています。ですからある意味で、バークシャー・ハサウェイをAIとそこでのエネルギー需要に対するピック・アンド・ショベル戦略と見なすことができるでしょう。そのため、私は非常に前向きに考えています。
現状において、この部屋にいる全員が、個人としてであれ事業主としてであれ、私たちの生活や運営にAIをどう活用するかを模索していると思いますし、バークシャーのどの子会社も同じでしょう。明確なユースケースが存在します。鉄道やロジスティクスの関係者、マクレーンなどは明らかにAIを導入していますが、彼らの競合他社も同じことをしています。そして、AIの世界には非常に多くの資本が投入されており、手紙にも書き、最近少し話したことですが、ハイパースケーラーが費やしている設備投資額を考えると、その資金を費やしている企業が資本に対するリターンを得ることは必ずしも容易ではないと考えています。昨年はハイパースケーラーによる設備投資が4000億ドル、今年は7000億ドル、2030年までには累計で3兆ドルになるかもしれません。もし3兆ドルの新規設備投資を行うなら、10年の定額減価償却スケジュールであっても、減価償却費は3000億ドルになります。ここで方程式にネットレバレッジがいくらか導入されます。これらのハイパースケーラーはEBITDAのストーリーになりつつあり、これは信じられないことです。しかし、3兆ドルの資本で15％のリターンを得るには、4500億ドルの利益が必要です。マイクロソフトは3000億ドルの収益企業であり、30数％の利益率を生み出しています。ですから、大手ハイパースケーラーのそれぞれが営業活動から1500億ドルの現金を生み出しているわけです。メタは少し規模が小さいですし、オラクルはまた別の話です。これらの数字はあまりにも膨大で、本質的には資産全体をより資本集約的なものに置き換えることになります。
そして、もしあなたがロジスティクス事業を展開しており、テクノロジーの早期導入者であれば、競合他社が追いつくまでは勝つことができます。しかし、資本利益率ベースで競争する業界にいて、寡占でも独占でもない場合、しばらくの間は生産性を享受するでしょうが、誰もがそれを導入すれば必ずしも勝利につながるわけではありません。もし7つのモデルや5つのLLMが重複して存在し、容量が過剰になれば、すべてのエンドユーザーが価格を押し下げるでしょう。少し話が逸れましたね。私はバークシャーがソフトウェアを書くような事業を持っているとは思っていません。数人のプログラマーがいるだけです。差し迫った混乱があるとは思いません。しかし、私たち皆がそうするように、バークシャーの子会社も皆AIを自社の利益のために使い、ある程度の生産性を生み出すでしょう。ゲームチェンジャーにはならないでしょうが、一部の事業をより良くするはずです。
そうですね、生産性です。防御可能なモートを持つ事業が強化されるでしょう。ブレットが言ったことを補足すると、自動運転車が来るかもしれません。ある時点で自動運転トラックが登場するかもしれませんが、それが物理法則を変えるわけではありません。BNSFは1トンの貨物を1ガロンの燃料で500マイル運ぶことができます。AIの頭脳が乗っていたとしても、トラックにはそれができません。ですから、こうした面で強化が見られるだろうと考えています。私が少し興味を持っているのは、嵐の向こう側です。AIへの熱狂のすべてが、もし崩壊したときに、バークシャーが自社株を買ったり他社の株を買ったりするための市場の混乱を生み出す可能性があるということです。昨年アジット・ジャインがサイバー保険について語り、バークシャーがどのように状況を静観し、他人に失敗をさせているかを話したのを覚えているかもしれません。バークシャーがAIに対しても同じことをするのを目にすることになると思います。保険会社がそれを導入しようとしているのは間違いありません。ショートテールライン、ガイコ、プログレッシブなど、反復して理にかなうような分野ではうまく機能すると思います。一部の再保険会社がAIを導入し、コンピューターが答えを弾き出すため、自分たちのモデルにさらなる自信を持つようになるのもおそらく目にするでしょう。その間、アジットはそこにいて、私たちは見送ろうと言うだけでしょう。そして、バークシャーは再保険契約、遡及的再保険契約を携えて介入し、生じた混乱の一部を片付けるでしょう。それは5年、8年先のことかもしれませんが、この混乱が起きた後、混乱後の段階でバークシャーはそこにいるはずです。全体的に見れば、バークシャーはおそらくAIから恩恵を受けると考えています。
証券ポートフォリオと人員体制
昨年はバフェットに加え、人事においても少し異例の動きがありました。証券ポートフォリオに関しては、トッド・コームズがJPモルガンに移ることになりました。ウォーレンは現在も週5日出社し、証券部門のサポートをしています。そしてテッド・ウェシュラーがこの時点でグレッグとともに唯一のポートフォリオマネージャーとなっています。ピーターから始めて、証券ポートフォリオの展望や、そこにある一部の企業について、またトッドがいないこと、そしてグレッグが人員配置に関してどうすべきか、マネージャーを追加すべきかなど、そこでの展開をどう予想するかについて意見を聞かせてください。
はい。ここに来る前、私は92歳の祖父を訪ねたのですが、その時に考えたのは、ウォーレン・バフェットはさらに3歳年上なのに、どうしてまだバークシャーに関わり、週に5日もオフィスに来ることができるのだろうということでした。まず最初に、それは非常に驚くべきことだと言いたいです。おっしゃる通りトッドがJPモルガンに移りましたし、先ほども触れられたように、最もエキサイティングなのはウォーレン・バフェットやチャーリー・マンガーらと一緒に働くことだったはずで、それが終わった、あるいは終わろうとしています。以前の状況を見れば、ウォーレンとチャーリーがすべての資本配分の決定を下していました。そして非常に分散化された構造を使用していました。ウォーレンとグレッグを比較すると、ウォーレンは明らかに非常に優れた経営者でしたが、同時に素晴らしい投資家でもありました。グレッグの経験や少なくともバックグラウンドは、どちらかといえば運営面に偏っていると思います。ですから、投資決定を下すという観点からすれば、そこでのチーム内にさらなる経験や知識の必要性が出てくると予想しています。私の意見では、新しい人材の採用があるのではないかと思っています。
バークシャーが結論を出した、ウォーレンが結論を出した、そしてグレッグが結論を出したと思いますが、株式ポートフォリオを含む資本配分の責任者はCEOでなければならないということです。深刻な不況に見舞われた場合、事業を丸ごと買収する機会が訪れるか、あるいは積極的に株式を買う必要があり、それらの役割を分離することはできません。テッドに関しては、彼は完璧なバークシャーの人間だと思います。自分が就いている役割に合っていると思います。バークシャーがオクシデンタル・ペトロリアムを買収したとき、間違いなくテッドがそのディールの審査を手伝ったはずです。ベルの取引、道路事業など、彼はあらゆる買収案件の審査に関わっています。実質的に私の考えでは、彼はファームチームのポートフォリオを運営しており、バークシャーはその保有銘柄の1つか2つを、ウォーレンが株を買うような規模、つまり事業の規模に応じて300億、400億、500億、あるいは1000億ドルのレベルで大幅に増やすか、または完全に買収することができます。それはまさに必要な構造であり、そうした機会が訪れたとき、株式ポートフォリオについて考えるグループと、事業買収について考えるグループが別々に存在することはできません。単一の役割でなければならないのです。
私たちのようなポートフォリオマネージャーが、さまざまな種類のクライアントのために10億ドル強の資金を運用しているのとは、5000億ドル以上、ほぼ6000億ドルのポートフォリオの中で3700億ドルの現金を配分することは全く別の次元の話です。バークシャーのユニバース、彼らが泳いでいる池はあまりにも広大で巨大です。完全に買収できる企業は、公開か非公開かを問わず世界中にそれほど多くありません。ですから、これは10億ドルの3％を配分するという話ではなく、1つの案件に500億、700億、1000億ドルを費やさなければならないのです。グレッグが資本を配分し、大企業の持ち分を部分的に買ったり、事業を丸ごと買ったりするために、30年間のポートフォリオ管理の経験を持っている必要はありません。彼はエネルギー事業でのキャリアを通じてずっと事業を買収してきました。現在BHEに統合されているすべてのものはグレッグの手によるものです。ですから、構造は理想的だと思いますし、資金が多すぎるとは思いません。配当や特別配当がすぐに支払われるのを見たいとは思いません。なぜなら、彼らは資本をかなり容易に展開できると思うからです。しかし、先ほど言ったように、一部のジャーナリストが現金を持ちすぎている、これはひどいことだと言ったからではなく、バークシャーにとって理にかなう時に彼らはそれを行うでしょう。
私はテッドに完全に満足していますし、グレッグが決定権を持つべきだと思います。彼が投資を含む資本配分者であるべきです。この週末にここにいる人々以外には、テッドの役割を十分に評価している人は多くないと思います。彼は確かまだドイツのオートバイ用品小売業者デットレフ・ルイスの会長を務めています。クリスが言ったように、彼は回ってくる案件に関与しています。ですから、テッドとグレッグはダイナミックなデュオだと思います。2009年にバークシャーがBNSFの20％を株式として所有していた時と、2010年に100％所有していた時とで何が違うのでしょうか。クリスが指摘したように、それはビジネスです。ウォーレンはそれを簡潔に、そして完璧に表現しました。グレッグはビジネスを知っている、と。ですから、私は彼がその軍資金を監督することに完全に満足していますし、彼にはそれを賢明に行う経験と能力があると考えています。
私は彼らが別の投資マネージャーを雇うべきだとは思いません。グレッグもそうしたいとは思っていないでしょうが、絶対にすべきではないと強く感じています。バークシャーをファンド・オブ・ファンズのようにして投資マネージャーを選ぶような方向に変えるのは強気な姿勢だと思います。そしてまた、バークシャーに実際に影響を与えるために必要な数百億ドルを効果的に管理できる投資マネージャーを見つけることはほぼ不可能だと思います。数百億ドルを運用してもらいたいと思える人はおそらく3、4人しか思い浮かびませんし、そのうちの1人はウォーレン・バフェットです。他の人々はその仕事を望まないと思います。ですから、彼らが別の投資マネージャーを雇うべきだとは全く思いません。グレッグが完全な資本配分コントロールを持っていることは良いことだと思います。そして先ほど議論したように、今後10年間の容易な機会は自社株を吸収することであり、それが大部分を占めることになります。個別の株式銘柄の選択が、将来の価値創造の最大の推進力にはならないかもしれません。
注目の株式銘柄
さて、会場には多くのストックピッカーがいらっしゃいますね。クリスから始めましょう。彼らが現在保有している銘柄の中で保有を増やすべきもの、あるいは現在の株式ポートフォリオで新たに購入を検討すべきものについて、2分間でピッチをお願いします。
それは難しいですね。繰り返しになりますが、バークシャーが本当に規模を伴って買収できる企業はおそらく50、60、70社ほどしかありません。現在AIによって破壊されつつある企業があり、アントロピックが業界を破壊するという流れが進行中で、株価がすべて割安になればバークシャーは動くでしょう。もしマイクロソフトが破壊されないと考えていたなら、数週間のうちにマイクロソフトに2000億ドルを投じることができたはずです。格付け会社については、バークシャーが保有するムーディーズのポジションと利益相反があるかどうかはわかりませんが、S&Pグローバルを買収することもできるでしょう。同社はおそらく認識としては破壊されていると見なされていますが、実際にはその中核事業のほとんどは破壊されることはありません。ですから、彼らができることはたくさんあると思います。結局のところ、バークシャーが買収できる50、60、70社の価格水準にかかっていますが、現在は概して高すぎます。それらすべてを比例的に買えば、3000億ドルをかなり容易に投じることができます。
ウォーレンは史上最高のストックピッカーでした。フロートのレバレッジなしでも、ワシントン・ポストを買収した時、当初ガイコを買収した時、88年と89年にコカ・コーラを買収した時を振り返れば、彼は優れた事業が割安な時に買収していました。バリュエーションはすべて良くなり、それらは単に素晴らしい事業でした。今日のバークシャーの構造において、その保険資本を伴う株式ポートフォリオは保険事業の内部にあります。保険業界は現在、再保険の引き受けを大幅に減らすサイクルにあります。キャパシティが多すぎ、競争が激しすぎます。バークシャー・ハサウェイ・プライマリー、企業の損害保険ラインを持つ特殊ラインなど、バークシャー内の多くのラインでキャパシティが多すぎて、バークシャーは保険料収入を減らすことになります。彼らの収益は高すぎました。非常に収益性が高かったため、バークシャーは過去2年間で1000億ドルの現金を保険資本から持ち株会社に送りました。つまり、バークシャーが自社のポートフォリオのために株を買わない限り、必ずしも株式市場に向かう資本ではないということです。それは一般的に彼らがやってきたやり方ではありません。したがって、もしバークシャーが今後数年間、銘柄選択の面でS&P 500に追随するだけであったとしても、本当に重要なのは保険から得られるフロートと、事業全体が割安な時に買収できる能力です。バークシャーが株式で10%、11%、12%の利益を上げるために、もはや市場を上回る必要はありません。しかし、もしグレッグが素晴らしい価格で大きなディールの初期段階に資本を投じることができれば、S&P 500を上回ることになり、彼らはそれをバークシャー流の機会主義的な方法で行うでしょう。あまりストックピッチにはなりませんでしたね。
アダム、あなたが言及したS&Pですが、もし規制当局が許可するなら、すでに少しずつつまみ食いしているオクシデンタルをそのまま買い取り、傘下に収めるべきだと思います。既存のポートフォリオの中で彼らがすべきことの1つです。私が過去に所有していた企業で現在は所有していませんが、最近非常に面白くなってきたのがコパートです。オンラインのサルベージ車両オークションプラットフォームです。ここにいる友人のアンドリューは、これを自動車業界の葬儀屋だと言っていました。アメリカでは年間500万から600万台の車が全損扱いになります。全損率は約23％です。それらは引き取られ、解体業者や海外のバイヤーなど、エコシステム全体に分散されなければなりません。バークシャーにとって素晴らしい事業だと思います。すべての条件を満たしています。資本利益率は30％台半ば。約9億7500万株の発行済株式があり、1株あたり約33ドルで取引されています。時価総額は約320億ドルになります。少なくとも前四半期の時点では、帳簿上に50億ドルの現金がありました。四半期後の10-Q報告書を読むと、彼らはほぼ10億ドル相当の自社株を買い戻しています。彼らは自社株買いを始めていませんでした。2019年以来初めての自社株買いです。ですから、これはかなりの規模の買収になります。収益の面でも大きな影響を与えるでしょう。決して非常に割安というわけではなく、おそらくPER18倍程度で取引されていますが、明確で防御可能なモートを持ち、双方向のネットワークを備えた事業です。基本的に競合他社はIAAの1社だけであり、両社でおそらく80％から90％の市場シェアを占めています。コパートは公表していませんがおそらく約50％の市場シェアを持っています。ですから、これはバークシャーに完璧にフィットしますし、約1年、18ヶ月前から株価が半分になった今、非常に面白くなっています。バークシャーの標的の1つになり得ると思います。皆が今日買いに行って価格を吊り上げない限りは、ですが。
アダムにオクシデンタルのアイデアを取られてしまいました。昨年、彼らが丸ごと買収するだろうと私は言ったと思いますが、まだ実現していません。現時点でもそのまま買収すべきだと考え続けています。
まず第一に、彼らが保有するすべての資本を単に展開することは非常に困難な課題になるでしょう。ですから最も簡単な答えは、現在のポジションを価格が下がった時に買い増すことでしょう。今日私が本当に気に入っている企業があり、小さな免責事項として私自身も投資していますが、それはキンセール・キャピタルです。これも保険会社です。より小規模な会社で、具体的にはE&S保険、つまり超過剰剰余保険を扱っています。伝統的な保険会社が引き受けたがらない特定のリスクです。大胆な発言になるかもしれませんが、1年か2年前に初めてキンセールを見つけた時、20年か30年前にバフェットがガイコについて書いていたことを少し思い出しました。超過剰剰余ラインで活動する会社があり、保険市場内のこの特定のニッチ市場は保険市場全体よりも速く成長しています。2つ目のポイントは、彼らが市場シェアを拡大していることです。彼らは今後10年間で基本的に市場シェアを倍増させる計画を立てています。そして最も重要なこと、これはウォーレン・バフェットの秘密でもあり私たち全員が知っていることですが、株式や債券などにフロートを投資することです。それもキンセール・キャピタルが行っていることです。保険会社にとってもう1つ非常に重要なのはコンバインド・レシオです。コンバインド・レシオが低ければ低いほど、保険会社としての収益性が高くなります。この後マーケルのトム・ゲイナーと話す予定だと思いますが、昨年のここのオマハブランチでマーケル、あるいはトム・ゲイナーが、マーケルとキンセール・キャピタル、そして他の同業他社のコンバインド・レシオを比較した表のようなものを作りました。キンセール・キャピタルは群を抜いて最も収益性の高い保険会社です。それは非常に興味深いことだと思いますし、私の知る限りマーケルで働いている人でキンセールに投資している人もいます。それが多くを物語っていると思います。そしてキンセール・キャピタルに関する最後のポイントですが、現在がソフトマーケット、つまり保険会社にとって厳しい市場であるというのは非常に公平な見方です。しかしそれは同時に、そうした企業がかなり急激に売られたことも意味します。キンセールは特に同業他社と比較してかなり高価な会社でしたが、最近バリュエーション水準がずっと妥当なものになりました。
企業買収と意思決定スピード
アダム、すでに少し触れましたが、そこに戻りたいと思います。事業を丸ごと買収する支配目的の子会社獲得の展望についてです。買収できる企業の数については話しましたね。お聞きしたいのですが、5年後、10年後を振り返った時、彼らがより多くの支配権を伴う買収を実行しているという予測はどうでしょうか。そしてその中で、ウォーレンは事実を把握し、条件を確認して30分で決定することで知られていました。私の推測ではもう少し時間がかかっていたと思いますが、彼はそのように宣伝していました。しかし、実際に素早い取引も目にしました。グレッグにとってそれがどう変わるか話していただけますか。彼はより保守的になるのでしょうか、それともウォーレンのように素早く取引を成立させる能力をまだ持っているのでしょうか。
そうですね、5年後には、私たちがあのバークシャーの象を、つまり250億、500億、750億、1000億ドルの買収を手に入れられることを願っています。時間が経つにつれて、グレッグが準備を怠らないのを見ることになると思います。彼はインタビューの1つで、準備の一環は報告書を読むことだと言及していました。電話が鳴った時にその電話に出て迅速に行動できるよう、彼はバックエンドで作業をしていると思います。彼には依然としてバークシャーの評判という後ろ盾があり、そのすべての資本が背景にあります。そして、ウォーレンよりも多くの電話を受けることになる可能性すらあります。ウォーレンの場合、もし人々が賢明であれば、これらのアイデアをウォーレンに電話で売り込むべきではないと知っています。彼はすぐに断るからです。そのためにグレッグはより多くの電話を受けるかもしれません。わかりませんけどね。しかし、東京海上日動の保険案件に戻ると、それは単に座って電話が鳴るのを待っているだけではないと思います。グレッグは外に出てディールを探すはずです。いつか日本の商社とバークシャーの間の大きなパートナーシップを目にするかもしれません。
ウォーレン・バフェットがいないバークシャーは、売り手にとって以前ほど魅力的な受け皿ではなくなると思います。ウォーレン・バフェットの下で働くことはおそらく非常にクールで、人々はそれをするために彼に売りたいと思うからです。そして2つ目に、事業に介入しない、アクティビストにならないというバフェットの何十年にもわたる実績が、人々はただ運営を続ければ大丈夫だということを知らせています。グレッグは公の場で、自分がもう少し実務に介入するつもりであることを示唆しています。グレッグが本当に必要なときに介入し、適切な時には少し手を引くという、それを正しく調整しているという実績ができるまでは、5年前や10年前よりも少し魅力の劣る受け皿になると思います。そして最大の機会は明らかに、誰かが実際にバークシャーの現金を必要としている危機の時にやってくると思います。あの規模の現金を展開して事業を丸ごと買収できるのはバークシャーだけです。他の誰も彼らの軍資金を持っていないからです。その点はバークシャーを引き続き魅力的な受け皿にしていると思います。しかし、大規模な支配事業を買収するのは非常に難しくなるでしょう。私は長期的にはIKEAやマースのような企業を買収すべきだと思っていましたが、それは起きていません。それらの企業が問題に直面し現金を必要とすればまだ起こり得ますが、今後5年から10年の間ははるかに厳しくなると思います。
大きな疑問は、市場が暴落してオッズが有利になった時に、グレッグが大きく賭けることができるかどうかですね。しかし、彼はそのために生涯訓練されてきましたし、私は彼がやると思います。ですから、すでに言われたことに同意する傾向があります。今後自社株買いが増えるのを目にすることはあるでしょうか。おそらくあるでしょう。配当については期待していません。それは弱いシグナルになるからです。分配する1ドルに対して1ドル以上の市場価値を生み出すことができないと伝えているようなものです。ですから配当は期待していません。私の知る限り、現在のバークシャーの現金の山は企業史上類を見ない額であり、かつてこれほど高い現金の山を持った企業はありません。もし彼らが今後5年間これを積み上げ続ければ、問題が生じるかもしれません。現在、バークシャーの約3分の1が現金です。ですから、今後5年間でグレッグ・アベルによる何らかの大規模な買収が期待できる、あるいはそれを見たいと願っています。最も可能性の高いシナリオは、常に自分の能力の輪の中にとどまることだと思います。グレッグにとってはインフラやエネルギー分野です。ですからそこで見られると予想します。
その場合、5年後、ウォーレンが100歳になっても週5日出社していてほしいですね。彼とグレッグは常に話をしています。ウォーレンが会長である限り、バークシャーは依然として非常に速く動くことができます。グレッグには速く動くための裁量があると思います。多くの投資経験を持つ素晴らしい取締役会があり、生涯にわたる投資経験を持つテッドがいます。バークシャーは引き続き迅速に取引を行うでしょう。社内弁護士を招き入れ、人員を増強し、グレッグがアダム・ジョンソンのような人々から得ている助けは、つまりグレッグは自分に助けが必要だと認識したのです。32の子会社、消費者、サービス、小売事業について助けを得ることは、非常に理にかなっています。そしてアダムには取引の経験があります。ですから彼らはまだ取引を迅速に進めることができると思います。資本の適切な受け皿を見つけるためにオークションを行わず、握手で事業をバークシャーに売却するという古い概念は、おそらくもはや古風なものになっています。プライベート・エクイティに投入されるべき資本があまりにも多く出回っているため、バークシャーの内部に入ってグレッグに報告できるようにと、自分たちが考える価値から大幅に割り引いて事業を売却する人はいません。そんなことは起こらないでしょう。大きなディールを行うという点に関しては、彼らはそれができないかもしれません。繰り返しますが、彼らが完全に買収できる企業はそれほど多くありません。グレッグの使命が、保険事業以外の彼の管轄下にある企業に対して、あるいは保険事業であっても、もしかしたらキンセールのディールかもしれませんが、そうであってほしいと願っています。持ち株会社にとっては重要ではなくても、良いリターンを生み出せる事業にとって重要なボルトオン買収を行う場所があればの話です。バークシャーに買収された、ウォーレンに買収された、彼に報告し、ただオマハに現金を送るだけだという、バークシャーのCEOたちの間にある非常に現実的な感覚がありました。そして、バークシャー帝国の一部の事業において、再投資が深刻なほど不足している状態が続いてきたと思います。オマハやグレッグがやらなくても済むように、資本を使って投資できる場所が間違いなくたくさんあるはずです。
チャーリー・マンガーはほぼ100歳まで生きましたから、ウォーレンは彼を超えたいと思っているはずです。そしてウォーレンは冗談を言っていましたね。スポーツ選手はそれほど長生きしないが、二人のうちどちらも運動らしいことは何もしてこなかった、と。そして彼は女性の方が男性より長生きする傾向があることを指摘し、チャーリーに性転換手術を受けるよう勧めていました。もしかしたらウォーレンが受けるかもしれませんね。現金に関して言えば、グレッグは週にほぼ9億ドルを生み出しているということを私たちは思い出しました。これはただただ驚くべきことです。
新たな形式の年次株主総会への期待
さて、明日は少し形式が変わります。グレッグ、ジョンソン、そしてケイティ・ファーマーに言及されましたね。ブレットから始めましょうか。明日の形式の変更についてコメントをお願いします。それについての印象と、最後に明日回答してもらいたい質問を1つ挙げて締めくくってください。
はい。形式は素晴らしいと思います。バークシャーの子会社のCEOからより多くの話を聞けるのは良いことだと思います。グレッグが丸一日を一人で牽引できるほどのウォーレンのようなスター性を持っているかどうかはわかりません。ですから、新しいラインナップから話を聞けるのを楽しみにしています。少しずるをしますが、聞いてみたい質問がいくつかあります。まず、グレッグは自身の手紙の中でBNSFと営業利益率、そしてそこでの機会について時間を割いて語りました。彼にそれを定量化してもらいたいです。ユニオン・パシフィックのより高い利益率を見て、BNSFもそこに到達すべきだと考える人もいます。私の個人的な見解では、BNSFの利益率が引き続きユニオン・パシフィックに劣る構造的な理由がいくつかあると考えており、それについてぜひ聞いてみたいです。次に、ガイコは近年のレイオフの数の多さにより、文化的に厳しい時期を経験してきました。働くにはかなり厳しい場所だったと思います。そこでの従業員の士気はかなり低いと思います。彼らがそれを改善しようとしているのかどうか気になります。次に、グレッグが永遠のバイ・アンド・ホールド派になるかどうか気になります。ウォーレンはバークシャーを終の棲家だと言ってきました。グレッグが業績不振の資産を売却したり切り捨てたりしたいと考えているのかどうか、近い将来に何かする可能性があるのか気になります。最後に、グレッグが業績不振の事業への介入と、人々に自ら運営させることのバランスをどのように調整していると考えているのか、また早急に介入しすぎることに関連するリスクは何なのか気になります。そして彼の頭の中で、子会社レベルで業績を向上させる潜在的な機会はどこにあるのか、それを定量化してもらいたいですが、おそらく彼はしないでしょうね。
明日の会議についてですが、ウォーレンがまだそこにいてチャーリーがいた頃は、ある種のマペットショーのようでした。非常に有益でしたが、見ていて非常に面白いものでした。昨年は明らかにチャーリーがもういませんでした。私個人の一番のお気に入りの部分は、ウォーレンがチャーリーの意見を求める時でしたが、明らかに彼はもうそこには座っていませんでした。ですから、私の意見としては残念ながら、ジョークがすべて消え去り、通常の年次株主総会や通常の決算発表のような、より伝統的なAGMへと少しずつ進化していると言って差し支えないと思います。もし私に言わせればそれは残念なことですが、明日グレッグから主に学びたいことは、明らかに今年に入ってから彼が舵を取りCEOになったわけですが、彼を本当に驚かせたことは何かということです。すでにおそらくどこかでミスをしたのでしょうか。ウォーレン・バフェットがそこで彼を正したのでしょうか、それともそこから何を学んだのでしょうか。そのような洞察は私にとって非常に有益なものになるでしょう。
経営陣がさらにステージに登壇するのは素晴らしいことだと思います。ガイコはテクノロジーの面でプログレッシブに大きく遅れをとっていました。テレマティクスや、アジットが言ったようなリスクに合わせた料金設定など、彼らはそれを修正し、アジットはそれについて語りました。彼は深くは掘り下げませんでしたが、かなり率直でした。そして突然、2年前にガイコはコンバインド・レシオ80、81を記録し、前四半期でも85でした。ステージにはケイティ・ファーマーがいます。鉄道部門は北米のクラス1の同業他社に大きく遅れをとっています。彼らはプレシジョン・スケジュールド・レールローディングを行っていません。おそらく導入すべきでしょう。ですから、鉄道を運営しグレッグと緊密に連携してきたケイティにその問題に対処してもらうのは素晴らしいことだと思います。映画の上映はありません。映画を見るために来た人もいます。ウォーレンとチャーリーによる気さくな掛け合いを求めて来た人もいます。それはもう見られません。これはビジネス会議になり、懸念事項に対処することになります。エネルギーは現在、多くの理由で大きな問題となっています。彼らはパシフィコープの山火事問題に対処してきました。彼らが火を起こしたわけではありませんが、530億ドルの潜在的な負債を抱えていました。パシフィコープはすでに30億ドルを支払い、引き当てています。ありがたいことに彼らはそうした訴訟の多くを和解し始めています。ですから、ウォルター・スコットの財団や家族の持ち分が買い取られた時、一部の人が考えたほど価値の減少は大きくなかったと思います。事業のバリュエーションは、私が評価していた8700億ドルから、事業の株式価値である500億ドル台後半へと引き下げられました。しかしそれは訴訟に対する未知の負債のためであり、昨年の法律により規制環境が変わりました。再生可能エネルギー生産に対する税額控除は廃止されつつあります。2027年までに着工できなければ実施しません。そしてバークシャーはワシントン州にあるパシフィコープの資産の一部を売却しました。エネルギー事業は、バークシャーが利益を留保して再生可能エネルギーに投資できる場所ではなくなるかもしれません。なぜなら、もし控除を受けられないのであれば、これらの事業の一部は経済的に意味をなさないかもしれないからです。ですから、規制の最前線で何が起こっているかは非常に大きな問題であり、それはグレッグの課題となるでしょう。しかし、1時間半であれ3時間であれ、会社の運営が正しい方向に向かっているか懸念し推測している人々にとって、ただのビジネスの議論ができるのは良いことです。これこそがビジネス会議で話すべき内容です。ですから私はワクワクしています。あの楽しかったショーでウォーレンとチャーリーが見られないのは悲しいですが、私たち多くにとってこれはビジネス会議であり、事業がどうなっているかを聞くことがすべてなのです。
私も楽しみにしています。通常のウォーレンとグレッグの6時間の会議よりも、3時間でより多くの内容が得られると思います。多くのビジネスの話になるでしょう。グレッグへの質問が1つあり、私かベッキーがそれを聞く機会があればいいなと思っています。彼の手紙の中で、彼は営業キャッシュフローに非常に重点を置いていました。彼はそれを、いくつかの事業やバークシャー自体を検討し、現在の営業キャッシュフローを5年平均と比較しました。私は彼がなぜそれを使用しているのか、その思考プロセスの背後にあるものを知りたいのです。私の好みからするとEBITDAに近すぎます。利息控除後ではありますが、減価償却費を足し戻すことになります。グレッグが減価償却の重要性を知っていることはわかっていますが、BNSFのような資本集約的な事業の間には大きな違いがあります。ですから彼の思考プロセスを知りたいですし、もしそれがバークシャーの一連の事業を長期的に評価する指標となるのであれば、その点についてもう少し明確にしてほしいです。
閉会と免責事項
その点について、パネリストの皆様ありがとうございました。次の会議の準備に入ります。ありがとうございます、マイク。
クリストファー・モラーニは共同CIO兼社長、マクレー・サイクスはガベリのポートフォリオマネージャーです。上記のウェブキャストは2026年5月1日に行われたガベリの第17回年次バリュー投資家会議の抜粋です。ガムコは一般的な情報としてこれらのリンクを提供しています。これらのリンクが証券や企業の完全な説明であることを意図したものではありません。また、ここで言及された企業に関する調査レポートでもありません。2026年3月31日現在、ガムコ・インベスターズ・インクの関連会社は、アトランタ・ブレーブスのクラスA株を31.2％、クラスC株を5.4％、シンクレアを11.3％、EWスクリップスを5.8％、マディソン・スクエア・ガーデン・スポーツを5.2％、スフィア・エンターテインメントを4.7％、マンチェスター・ユナイテッドを3.3％、マディソン・スクエア・ガーデン・エンターテインメントを2.9％、グレイ・メディア・アイを2.6％、そしてコモンの1％未満、グラハム・ホールディングスを2.4％、ライマン・ホスピタリティを2.2％、バーズ・メディアを1.4％、そして言及されたその他の全企業の1％未満を実質的に所有しています。アナリストの見解は、市場およびその他の状況に基づいていつでも変更される可能性があります。この投稿の情報はアナリストの意見を表しており、将来の出来事の予測、将来の結果の保証、または投資アドバイスを意図したものではありません。表明された見解はアナリストのものであり、他のガムコの役員、アナリスト、他の従業員、または企業全体の見解とは異なる場合があります。ガムコおよび当社の関連会社の投資担当者は、彼らが管理する顧客口座に関して個別の投資決定を下すためです。これらの口座は、この投稿に含まれる情報と矛盾する取引を行う場合があります。特定のガムコの担当者は、投稿の前に投稿の内容を知っている場合があります。このウェブキャストは証券の販売の提案ではなく、また証券の購入の提案の勧誘でもありません。株式は市場、経済、およびビジネスのリスクにさらされており、その価格は変動します。株式を売却する際、支払った金額よりも価値が下がっている場合があります。詳細情報、目論見書または要約目論見書については、当社のウェブサイトgabelli.comにアクセスするか、800gabelliにお電話いただくか、info@gabelli.comにメールでお問い合わせください。
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