ロケット科学者からトレーダーへ転身し、米国で公式に第5位にランクされたサミール・ヴァルマ博士が、市場アルゴリズム、リスク管理、トレード心理、流動性、ストップ狩りの構造について語る動画である。物理学と金融の視点を横断しながら、予測ではなく反応すること、悪い運ではなく悪いプロセスを見極めること、そして自分の性格に合った優位性を見つけることの重要性を解説する内容である。
市場を読み解いた物理学者トレーダー
ロケット科学者からトレーダーに転身し、全米で公式に5番目に優れた人物としてランクされた人物です。
理解しなければならないことが二つあります。ひとつは、お金を失うとはどういうことか、そしてその損失に対して自分がどう反応し、どう行動するのかです。もうひとつは、自分のロジックの何が間違っていたから損をしたのかを理解し、悪い運と悪いプロセスを区別できるようになることです。
サミール・ヴァルマを紹介します。PhDを持つ素粒子物理学者から、8桁規模の先物トレーダーへ転身し、過去30年にわたって一貫して市場を上回ってきた人物です。このエピソードでは、サミールがアルゴリズム設計の中で、市場操作と呼ばれるものが実は隠れたアイスバーグ注文にすぎないことを発見した話、そして市場を動かす大口と一緒に流れに乗るには、クジラに張りつくヒルのような戦略が最適であることを明かします。
株式市場の流動性は、ある瞬間だけを切り取ると、それほど大きくありません。実際の個人投資家のストップ注文であっても、市場を動かすことがあります。本来はそう思わないかもしれませんが、その瞬間には流動性があまりないからです。流動性は時間の幅の中に存在します。瞬間においては、実際にはほとんど存在しないのです。
完璧な例を出しましょう。ポジションを一晩持ち越しているとき、不安になりますか。眠れますか。連続して何回も損失を出したら、取り乱しますか。自分はかなりうまく対処できると思います。あなたはかなりうまく対処できるんですね。この二つの質問だけでも、あなたはおそらくデイトレードのトレンドフォローができるタイプだと示唆しています。
おそらく、それをやる場所として適しているのは、オープニングレンジブレイクアウトです。10分、15分、20分くらいのレンジを見つけ、ブレイクを待って、その方向にその日の残りを取引するわけです。面白いですね。二つの質問だけで、私のアプローチを説明されてしまいました。
予測可能なエリアの価格のサインについて説明すると、ストップはおそらく下にあります。価格がそこへ行き、ストップを取ってから、彼らが予測した方向へ進みます。ストップロス狩りです。これは多くのゲストと何度も掘り下げてきた力学ですが、何が起きているのか明確な理解に至ったことがありません。というのも、市場には何か上位の力が存在し、その力が劣位にある者たちを狙って搾取しているような錯覚を与えるからです。ここではどんな仕組みが働いているのでしょうか。私はこのサインをいつも見ています。
素晴らしい質問です。その答えをお話しします。私も何年もそれについて考えていました。
物理学から金融市場へ
皆さん、こんにちは。また別のエピソードへようこそ。正直に言うと、ここまで今回のエピソードを楽しみにしていたのは久しぶりです。というのも、今日はあなたと一緒に旅をすることになると分かっているからです。たくさんのことを探求することになるでしょう。多くの洞察と独創的な思考が混ざったカクテルのようなものになると思います。あなたの経歴は、物理学者から始まり、論文を発表し、その後、ヘッジファンドマネージャーと言っていい立場になり、さらに非順応主義者でもある。これは本当に素晴らしい組み合わせです。
最後の部分が一番誇りです。
ですから、非常に生き生きとした会話になるでしょう。まずは、あなたの歩みについて少し文脈を聞きたいです。あなたは典型的ではないキャリアの道を歩んできました。物理学の背景があり、今でも論文発表などで深く関わっていて、それを金融につなげ、さらにアルゴリズムや戦略で成功してきたわけです。過去数十年に何が起きて、今の地点にたどり着いたのか、教えてください。
そうですね。実は私は電気工学から始めました。電気工学で学士号を取りましたが、正直なところ、工学はあまり楽しくありませんでした。本当は物理学をやりたかったのです。そこで物理学に戻りました。最初から本当にやりたかったのはそれでした。私はテキサス大学で素粒子物理学者になりました。
当時、私たちは超伝導超大型加速器というものを建設していました。これは本物の物理実験で、何か新しいものを発見できるかもしれない装置でした。しかし米国議会が、私が言うところの無限に賢い議会の生き物たちが、その無限の知恵によってプロジェクトを中止しました。つまり私は仕事を失い、別のことを見つけなければならなくなりました。そこでトレーダーになったのです。
1993年10月、私はエコノミスト誌に載ったマット・リドレーによる非常に美しい記事を読みました。タイトルは市場の数学でした。記事の内容は、ウォール街に突然、数学を使って金融市場の短期予測を行う人々が現れ始めている、というものでした。私は、おお、それは面白いと思いました。そして記事はカオス理論という流行語を使っていました。私は、おお、さらに面白いと思いました。大学院生のときにカオス理論で論文を書いていたからです。これは楽しいぞと思いました。
私は経済学もたくさん読んでいました。だから、これはナンセンスに聞こえるなとも思いました。効率的市場仮説を知っているわけですから、これは真であるはずがないと。しかしもちろん、仕事がありませんでした。そこで金融市場におけるカオス理論をいじり始めました。すると、機能しないどころか、少なくとも理論上は非常にうまく機能することがすぐに分かりました。
仕事がなかったので、これに飛び込もうと思いました。そして自分のトレーディング会社を始めました。最初に取引したのはS&P 500先物でした。それをカオス理論を使って取引しました。私の知る限り、単なる移動平均のようなものではなく、ある程度高度な数学を使ってS&P 500先物をアルゴリズム取引した最初の人物だったと思います。そしてそれはかなり長い間、非常にうまく機能しました。そこが先物トレーダーとしての私の出発点です。
すごいですね。まず、ある種の開かれた逆説から始めたいです。トレーダーの目的は当然、お金を稼ぐことです。では、カオス理論、不安定あるいはランダムな市場から、どうやって一貫した結果を得ることができるのでしょうか。
それには大きく二つの側面があります。ひとつは心理的な側面で、もうひとつは自分の優位性です。まず自分に問わなければならないのは、市場では誰も彼もがお金を稼ごうとしているということです。では、自分には一体何があるのか。何を考え、何ができて、他の人と何が違うのか。それが自分のエッジ、優位性になります。
しかし二つ目の問題は、これにある程度うまくなってくると、複数の優位性を見つけられるようになることです。ただ、その優位性は自分の性格と一致していなければなりません。優位性が自分の性格と一致していなければ、そのトレーディング戦略が実際に機能していても、あなたは決して成功できません。
完璧な例を挙げましょう。大ざっぱに言えば、トレーディング戦略は二つのグループに分けられます。逆張りか順張りです。ブレイクアウトは順張りです。移動平均も順張りです。一方で、MACDなどのテクニカル指標には逆張りのものがあります。何かが上がったらショートし、下がったら買う。これが逆張りです。逆も同じです。
ただ、逆張り戦略では通常、多くの小さな利益を得て、ときどき大きな損失を出します。つまり勝ちトレードが多いのです。65%や70%が勝ちトレードかもしれません。反対に、トレンドフォローで取引している場合、勝ちトレードは30%か25%くらいかもしれません。しかし勝ちトレードは負けトレードの19倍くらい大きくなります。ただ、6回中5回、あるいは5回中4回間違えることに耐えられない人もいます。そういう人には機能しません。
例えば移動平均戦略で何度も往復ビンタを食らうと、7回目には、もうこの損失は取らないと言ってしまう。そしてまさにそのときに200%上がるのです。だから優位性を見つける必要があり、さらに自分が耐えられるものと一致する優位性を見つける必要があります。トレードの旅が非常に難しい理由は、最初に多くのお金を失わなければならないからです。それによって、何が機能するのか、そして何が自分の性格に合うのかを学ぶのです。
性格に合ったトレード戦略
この一致性という言葉についてですが、トレーディングの性格タイプにはどんな変数があるのでしょうか。例えばスイングトレード、スキャルピング、ファンダメンタル、テクニカルといった変数があります。それに加えて、リスク回避傾向や、間違っていることを嫌うエゴなどの性格タイプもあります。これらをどう結びつけますか。自分はXタイプの人間だ、自分はYタイプの人間だと分かったとき、それは行動面で何に向かうべきなのでしょうか。
最初に自分へ尋ねられる質問は、一晩ポジションを持っていると不安になるか、眠れるか、です。
はい。
それなら、あなたはスキャルピングかデイトレードをする必要があるでしょう。二つ目の質問は、連続して損失を出したときに取り乱すか、それとも対処できるかです。
私はかなり対処できると思います。
あなたはかなり対処できるんですね。そうであれば、その二つの質問だけでも、あなたはおそらく日中のトレンドフォローができることを示しています。
はい。
そしておそらく、それをやる場所としてはオープニングレンジブレイクアウトが最も適しているでしょう。これは株式でかなり成功しやすいもので、実際に私たちはシカゴのジョー・リッチーとかなり長い間これを取引していました。株式のオープニングレンジブレイクアウトです。多くの銘柄で10分、15分、20分ほどのレンジを見つけ、ブレイクを待ち、その方向にその日の残りを取引するわけです。平均的には利益が出ます。
面白いですね。二つの質問で、私のアプローチを説明されました。かなり興味深いです。では、あなたの性格タイプを説明するとどうなるのでしょうか。あなたはかなり正反対だと知っています。1年、あるいはそれ以上の期間のトレードをしているわけですよね。あなたの性格はどのようなもので、それをどのようにトレード行動と結びつけたのですか。
それは素晴らしい質問です。私の性格は、実は意思決定をしなければならないことが嫌いなのです。トレーダーが言うには奇妙なことですが。そして意思決定が嫌いな理由は、今考えたnマイナス1個の変数の中に入っていない、n番目の変数をいつも思いついてしまうからです。
だから何年も前に、私はこう決めました。まず私は物理学者である。次に、システマティックなものが好きである。だからシステマティックなトレーダーでなければならない、と。私はずっとシステマティックトレーダーです。最初は短期トレーダーとして始めました。しかし2003年に、短期トレードから得られるアルファはどんどん難しくなると気づきました。なぜなら、そこに参入しようとする人がどんどん増えていたからです。
効率的市場ですね。
そうです。市場は効率的になっていきますし、そもそも得られるアルファの量には限りがあります。そしてもちろん、取引期間が短ければ短いほど、そこに流し込める資金は少なくなります。
自分でアルファの減衰を生んでしまうからですね。
その通りです。その優位性を利用しようとするだけで、自分でアルファの減衰を作り出してしまいます。そこで私は、より長期のトレーダーになろうと決めました。そして私は、どんなテーマであれ多数派の意見を持つことが嫌いだ、と考えました。人が私に同意すると居心地が悪くなるのです。
非順応主義者ですね。
まさにそうです。では、システマティックあるいはクオンツの株式トレーダーがやらないことは何か。答えは二つです。ひとつは時間軸を1年以上に伸ばすこと。誰もやりません。二つ目は、アルファを探すのをやめることです。私はその両方をやりました。
まず、なぜその期間のトレードを持たないというのが多数派のコンセンサスなのか、そこから始めたいです。
大まかに言うと、投資モデルではなくトレーディングモデルを作ろうとする場合、何をしようとしているかというと、市場の何らかの歪みを見つけようとします。そしてその歪みのシグナルを見つけようとし、さらにその歪みに十分な資本を通せるか、利益を出せるかを見ようとします。
その完璧な例を挙げましょう。今でも真実だと思います。S&P 500のETFであるSPYを取り、その日中リターン、つまり始値から終値までのリターンと、夜間リターン、つまり終値から翌日の始値までのリターンに分解すると、SPYのリターンの100%以上が夜間に発生していることが分かります。つまり平均的には、SPYは日中には下がっているのです。
興味深いですね。
そうです。ただ、それを利用するのはかなり難しいです。もちろん、引けで買って寄りで売ることはできます。しかし、まず市場を動かしすぎる前にできる量には限りがあります。二つ目に、もちろんあなたは夜間リスクを取っています。夜間リターンがプラスなのは、夜間リスクを取ることに対して報酬を得ているからです。
なるほど。
ですから、これは市場に存在する優位性の例です。データを見ればそこにあることは分かるのに、裁定するのはかなり難しいのです。
興味深いです。
一方で、取引が1年以上続くのであれば、エントリーに1時間かかろうが2時間かかろうが、1日かかろうが、あまり気にしません。それが私の入りたかった領域でした。ジョーと光速の限界について話し始めたことがあります。つまり、自分のコンピューターから取引所まで光が到達するのにかかる時間の話です。それについて話し始めたとき、私はもうこれはやりたくないと言いました。
プロップファームについて
ここで少し、番組のパートナーである業界をリードするプロップファーム、FundedNextについてお話しします。私にとって重要なのは、私たちのコミュニティの声に耳を傾けることです。皆さんが誰と取引しているのか、どうすれば体験を改善できるのかを見ています。そして最も多かったフィードバックは、信頼できる出金、素早い出金、スケールできること、手頃な価格でした。FundedNextはそれらすべてを満たしています。
業界トップ3のプロップファームであるだけでなく、オンデマンド出金があり、アカウントで10%増やすたびに、無料で資本が2倍になります。そしてこの業界では、信頼と信頼性が最も重要な要素です。彼らが持っている重要な保証として、24時間以内に出金を受け取れなかった場合、遅れたことに対して追加で1,000ドルを出金額に上乗せしてくれます。これらすべてのメリットを得て、業界をリードするプロップファームFundedNextと取引するには、概要欄のリンクを確認するか、コードtootを使ってください。
予測ではなく反応する
この時間軸を伸ばす話を掘り下げたいです。正しい表現か分かりませんが、時間軸が伸びるほど、分散の度合いも大きくなると言いたいです。例えば、誰かの頭に銃を突きつけて、10分後の価格はどこにあるかと聞いたら、90%の確信でこのくらいの箱の中だと言えるかもしれません。しかし1年後はどこかと聞いたら、その箱ははるかに大きくなります。今日の時点では妥当でも、時間が経つにつれて予見できない多くのことが起こり得るからです。それをどう考慮するのですか。
それは本当に素晴らしい質問です。そして実際、私の意見ではそれがトレーディング全体の核心です。私は最初、世の中のほとんどすべての人と同じように、物事を予測しようとしていました。カオス理論を使った短期の市場変動予測、スキャルピングのためのアルファ生成戦略、ブレイクアウトシステム、何であれ、これらはすべて予測です。
白髪になった年齢で気づいたのは、物事を予測するのをやめなければならないということです。反応し始める必要があります。だから私のシステムは実は予測型ではなく反応型です。私は何も予測しません。
でも、今日の情報に反応し、その今日の情報が1年くらい続くことを期待しているわけですよね。
はい。そこを説明してください。
株式市場では、他のどの市場よりも、次のようなことが起こりがちです。これはあまり知られていない事実ですが、知られているべきです。株式市場の価格から一定の距離を置いて追随する任意の線を取ってください。一番簡単なのは、誰もが使う200日移動平均線を使うことです。何を使っても構いません。価格の動きを追う長期的な線であれば何でもいいです。
ここで、市場がその線の上にあるときに市場リターンの何パーセントが発生しているかを尋ねると、だいたい3分の2くらいになります。では、その線の上でリスクの何パーセントが発生しているかを尋ねると、だいたい3分の1くらいになります。そして逆に線の下を見ると、リスクはおおよそ3分の2、リターンはおおよそ3分の1になります。数字はすべて概算です。どの線を使うかなどによって変わります。
これが示しているのは、リスクとリターンのトレードオフは一定ではないということです。多くの株式トレーダーが犯す間違いは、ちなみに彼ら自身も多くの場合、本当は分かっているのですが、リスク管理委員会によってそうせざるを得ないのですが、リスク見通しがどうであれポジションを取らされることです。
それはどういう意味かと言われるかもしれません。別の例を出しましょう。私は20年前にこれについて論文を書きました。米国株すべてのS&P 500に対する相関を取るとします。銘柄1とその相関、銘柄2とその相関、銘柄3とその相関を取って平均します。その相関は、例えば直近100日間のものだとします。数字は覚えていませんが重要ではありません。今日、過去100日間の平均相関を取り、明日も平均し、また平均し、というふうにします。
その平均相関が上がるにつれて、ロングショート戦略のリターン率は自動的に下がります。
S&Pですね。
平均的な銘柄のS&Pに対する平均相関が上がると、あらゆるロングショート戦略のリターン率は下がります。なぜか。組み込まれているからです。あなたは二つのリターンの差を取ろうとしているわけです。相関が上がるほど、リターンの差は小さくなります。
なるほど。
それにもかかわらず、投資委員会や資金配分者から非常にしばしば強制されます。彼らは基本的に、いや、この事実を利用してはいけない、常にエクスポージャーを持っていなければならない、と言います。同じことは、インデックスに遅れることを常に恐れている投資信託マネージャーにも起こります。彼らはそのような形でリスクを実際に能動管理することができない。だからやらないのです。
これは、S&Pに対して負の相関を持つものが望ましいということを意味しますか。
見つけられるなら、そうです。
非相関のものを取引すればいいわけですね。
そうです。理想的なのは、もちろん負の相関を持つ資産を見つけ、正の相関を持つ資産と一緒にポートフォリオに入れることです。そうすれば二つの相関が相殺されます。実際、負の相関を持つ資産は損をしていても構いません。損失が大きすぎなければ、それでも全体としては良くなります。ただ、それは非常に見つけにくいです。だから非相関資産を探そうとしますが、それもやはりかなり難しいです。
非順応主義とポジショニング
戦略における非順応主義という考えについてはどうですか。私が言いたいのは、必ずしも価格に対して逆張りするという意味ではありません。それだと単に天井を当てようとしているだけになります。もっと、例えばCOTレポート、トレーダーズ・コミットメントを見て、みんながロングだ、95%の人がロングだ、では全員がすでにロングなら誰がそのトレンドを前に運ぶのか、という見方です。したがってポジションを反転の形式として使う。これは定義上、非順応主義になります。
データを十分に新鮮に得られるなら機能するでしょう。それが第一です。第二に、その偏りが反対ポジションを取ることにかなり自信を持てるほど極端である必要があります。95対5でも、おそらくまだ十分ではありません。推測ですが、実際にテストしていないので今作って言っていますが、おそらく98対2くらいが欲しいでしょう。
それは現実に起こりますか。
非常にまれに起こります。そしてその非常にまれな状況では、ジョージ・ソロスはそれを直感的に分かっていました。反対ポジションを取るのです。彼が有名な取引でイングランド銀行を破ったときのように、実質的にはまさにそれをしていました。
COTレポートに関して、自己成就的予言の考えを探りたいです。市場は本当にランダムなのか、それとも人間心理の因果律なのか、あるいは大口資金運用者の因果律なのか。もし彼らがバイアスを持ってポジションを取るなら、その投入資本の性質上、そのバイアスは実現せざるを得ないのでしょうか。
答えは、すべてです。少し詳しく見ていきましょう。まず、ジョー・スティグリッツという人がいます。彼はノーベル経済学賞を受賞しました。いつだったか忘れましたが。彼とサンフォード・グロスマンだったと思います。グロスマン＝スティグリッツのパラドックスです。グロスマン＝スティグリッツのパラドックスは、市場が完全に効率的だったと仮定すると、誰も取引しなくなるという主張です。取引する意味がないからです。すると誰も市場を取引しなくなるので、市場は非効率になります。そうなれば当然、全員が取引します。
つまり、非効率にはバランスが必要です。
そうです。振り子があり、その振り子はおそらく、非効率を見つけるために調査する価値があるだけの非効率がちょうど残る均衡点に落ち着きます。それがグロスマン＝スティグリッツのパラドックスです。これを論理的な結論まで進めると、あなたの質問に対する答えはすべてです。それらすべてをやらなければなりません。
パターン、確率、理解することの罠
パターンについてはどう考えていますか。必ずしもパターントレーダーのことではなく、市場のランダム性の中にも予測可能なポケットがあり、人間の性質がある極端な状況や特定の状況では予測可能な行動を取る、という意味です。私たちの仕事は非効率を見つけることですか。それとも予測可能性のポケットを見つけることですか。
両方です。私たちの仕事は、お金を生むものなら何でも見つけることです。それが私の立場です。
どちらを利用するのを好みますか。
私は一般に、統計的なオッズが自分に有利だとかなり確信できる状況を利用することを好みます。それが何であれ、どう見つけたかは私にとって問題ではありません。また、利用すると消えてしまうパターンは利用したくありません。
まずパターンとは何かを整理しましょう。パターンは相関であることも因果であることもありますが、それに加えて、見た目にはパターンでも、裏側の注文や行動は以前そのパターンが現れたときと違う場合もあります。
その通りです。
パターントレーダーについて最初に思うことは何ですか。
最初に考えるべきことは、あなたが今言った人間心理です。これは本当ですし、経済学でもかなり研究されています。人はキリのいい数字で取引を置きたがります。ゼロ、5、2.5のような数字には、2.1などより多くの取引があります。例えば99.17より100.00のほうがはるかに多くの取引があります。これは利用できます。間違いありません。
二つ目に利用できるのは、ルネサンスのCEOが言った、繰り返すように見えるが存在する理由がまったくないパターンです。ピーター・ブラウンでしたか。彼は、これらのパターンは完全に非論理的なので、そこにロジックを求めようとすると決して取引できない。だから私たちは取引するし、だから機能する、と言いました。彼が煙に巻いているだけかもしれません。分かりません。でも実際、もっともらしく聞こえます。
それは、トレーダーの仕事は市場がなぜ動くのかを知ることではない、という意味ですか。ただ反応し、なぜ動いたのかを理解しなくていいということですか。
そうです。私たちトレーダーは、物事を理解する必要があると思い込むことで間違いを犯していると思います。ちなみに私の最大の損失は、自分は物事を理解していると思ったことから生まれました。後でいくつか話せます。市場は複雑系であり、私の本の言葉で言えば計算不可約です。そうである以上、それを理解しようとするのは無益な探求であり、試みるべきではありません。
科学者として、答えを探求する物理学者として、金融の世界に来たとき、それはかなりの対立だったのではありませんか。
いいえ。なぜなら私も最初は他の人と同じように、物事には説明があると思っていたからです。だから、私の最悪のトレードについて話すべきでしょう。
ぜひお願いします。
私の最悪のトレードはドットコムバブルの間に起きました。数字は少し間違っているかもしれませんが、考え方はだいたい正しいです。当時これは自己資金の取引でした。当時私は先物を取引していて、株は趣味のようなものでした。
実は私は、自分の最悪のトレードで10%の利益を出しました。そんなものが最悪のトレードであるはずがない、馬鹿げていると思うかもしれません。理由はこうです。私はSiebel Systems、シンボルSEBLを、分割調整後でおそらく5ドルくらいで買いました。それを、たしか120ドルくらいまで持っていました。間違っているかもしれませんが、分割調整後でそのくらいです。そして5.50ドルで売りました。
そうです。上がっている途中では欲張りました。そして下がっている途中では、いやいや、これは反発しなければならない、もう一度上がってくるのを待ってから売ろう、と言い続けました。そして耐えられなくなって、一般的な表現を使えば吐き出すように5.50ドルで売りました。それが私がこれまでにやった最悪のトレードです。負けトレードはありますが、それほど愚かではありません。
それが最悪なのは、得られたはずの機会費用のせいだと言っているのですか。
まさにそうです。そして心理的にも、私はすべてを間違えたからです。すべてです。私は正しい株を特定しました。売るべき正しいタイミングもほぼ特定しました。それなのに売りの引き金を引きませんでした。その後、売らなかったことへの後悔が生まれました。そして先週、2週間前、3週間前の価格のほうが高かったという後悔を持ち続けました。価格が急落していく中で、いや、反発を待つと言い続けました。そして反発しませんでした。
非常に共感できる話です。私もこの2年ずっとやっていました。
番組の誇るスポンサーは、トップランクの大手プロップファームAlpha Capitalです。私が彼らと一緒に仕事をしてきた数年間、そしてTitans of Tomorrowの割引コードを通じて彼らと取引してきた何千、何万もの視聴者の皆さんを見てきて、なぜ彼らが業界トップランクのプロップファームなのかは明らかです。
彼らは1億ドルの出金という記念碑的なマイルストーンにも到達しました。複数ステップのプランや複数のパッケージタイプがあるので、あなたが探しているものに特化した選択肢があるはずです。最も競争力のある価格で、あなたのニーズに合った評価アカウントを購入できます。そしてTitans of Tomorrowの割引コードtootを使えば、信頼できる大手プロップファームで、業界でも最も競争力のある価格を得られます。それではエピソードに戻りましょう。
利益確定、出口、プロセス
この話を受けて、人々があまり考えない領域を掘り下げたいです。もちろん誰もがリスクについて話し、最終的な利確目標について話します。しかし、その途中で何が起きるのか。ベルカーブのようなものかもしれません。目標の5%まで行ってから反転するかもしれないし、99%まで行ってから反転するかもしれない。そして正規分布のようなものかもしれません。だから人々は一定のところで一部利確します。システムの中で機会費用をどうなくす、あるいは最小化するのですか。損益ゼロだから損はない、害はないと言うのは簡単です。しかし1%、2%のような利益が出たものがすべて建値に戻ってしまうポケットがあるなら、年末には得られたはずの大きな金額が残ります。どう対処しますか。
答えは、利益を取ることで破産することもある、です。この言葉は誤りです。常に誤りでした。なぜ人々がこれを良い考えだと思うのか分かりません。非常に愚かだと思います。
あなたがやるべきことは、私は完全にシステマティックトレーダーなので、何が私をエントリーさせるのか正確に分かっていますし、何が私を出させるのか、正確には私のコンピューターは分かっています。しかしシステマティックトレーダーでなくても、トレードに入る前に自分の出口条件が何であるかを正確に知っていなければなりません。進みながらその場で作ってはいけません。それが間違いです。
先ほどの話に戻すと、それはあるレベルでは予測の色合いを帯びていませんか。反応ではなく。
いいえ、反応しています。 discretionaryな取引をしようとするなら、もしこういう種類の条件が支配的になれば、自分は出る引き金を引く、と事前に言っているのです。
なるほど。
完璧な例があります。私はこのようには取引しませんが、ウィリアム・オニールのCAN SLIMシステムです。たしか株で儲ける方法のような本に載っています。私はこのようには取引しません。私にはできないものです。しかし基本的に、彼らはエントリーするときに探す非常に具体的なパターンを持ち、エグジットするときに探す非常に具体的なパターンを持っています。そして利益確定などに関しても非常に具体的なルールがあります。
重要なのは、たとえそのルールが裁量で行うものだとしても、具体的なルールがあれば、トレード日誌などを振り返って、何がうまくいき、何がうまくいかなかったのかを確認できるということです。日誌は常につけるべきです。そして少なくともある程度は、自分がしていること、していないことを最適化できます。
問題はいつも、人々が明確な計画を持っていないことです。私が助言する友人たちにも常に起こります。株を買って、それが下がると、これはトレードとして買ったけど、今は投資だと言うのです。いや、下がったんです。下がるべきではなかったんです。売りなさい。
サンクコストの誤謬ですね。
そうです。サンクコストの誤謬です。
撮影前に話していたとき、あなたは物理学者だった頃やキャリアを通じて金融データをふるいにかけ、データを見ていた中で、ある種のパターンを発見したと説明してくれました。それが何だったのか教えてもらえますか。
興味深いことに、先ほど触れた最初のシステムはカオス理論を使ったものでした。カオス理論では、物理システムが最近の過去にある特定の振る舞いをしたなら、非常に近い未来にも同じように振る舞うという仮定を置きます。実はこれはパターンマッチングの一種です。そして、技術的にカオス的であるシステム、カオスという非常に具体的な定義にはここでは入りませんが、そうしたシステムでは短期予測がそこそこうまく機能します。私はそれをオーストラリア先物の金融市場でやっていました。
30年以上にわたって大量の金融データを見てくると、データを見て、これはノイズではない、おそらくパターンだ、と本能的に分かるようになります。例えば先ほどのSPYの夜間リターンと日中リターンの例はパターンです。ノイズではありません。
別の例は議会効果です。年々弱くなっていますが、非常に長い間、S&P 500のリターンのほぼすべてが議会が開会していないときに発生していました。政治家について何かを示していますが、それは別の話です。しかしそれは本物のパターンでした。ノイズではありません。
一方でノイズの例を挙げると、これも長い間ですが、ティッカーが母音で始まる株が市場を上回っていました。
すごいですね。
説明はありません。説明はありません。そしてそれはパターンではありません。私は単純な例を挙げていますが、これを十分長くやっていると、最終的にパターンの見方を学びます。
はい。
そして結果として、先ほど話していたことですが、私には物理学の論文が近いうちに出ます。きちんとした物理学誌であるEuropean Physical Journal C、Particles and Fieldsです。嬉しいことに、すでに受理されていて、数週間以内に出る予定です。私は金融の目で、非常に奇妙なデータセットを見ました。それはクォークの質量です。
クォークは物質の基本構成要素です。陽子や中性子の内部を構成しています。そしてその質量のパターン、6種類あるクォークの質量比は、誰にも満足に説明されたことがありません。見てみると狂っているように見えるからです。最も重いクォークは最も軽いものの、たしか13,000倍ほど重いです。誰も理由を知りません。
信じられないかもしれませんが、私は金融の目でそのパターンを見て、これは分かった気がすると思いました。そしてその論文はいま出版される段階にあり、査読も通ったので、私は正しかったということになります。つまり、PhDを持つ物理学者として訓練されながら、金融の目を物理学に適用して、クォークの質量にパターンを見つけたのです。これはかなりクールだと思います。
興味深いです。そしてまず、おめでとうございます。小さな成果ではありません。逆に、物理学の頭を金融に適用するという点ではどうでしょうか。何か独自の、あるいは特定の洞察はありましたか。
物理学者が金融に来るときに最も重要なのは、二つあります。まず比較的謙虚であることです。多くの物理学者、私も含めて、そうではありません。
なぜですか。
物理学に入る理由は、場合によっては、物理学を愛しているからでもありますが、同時に、それが人類最高の知的挑戦であると自分の存在の繊維の奥底から確信しているからです。だから自分を相当頭のいい人間だと思います。実際かなり頭がいいのかもしれません。しかし金融市場は、相当頭のいい人たちを謙虚にする方法を持っています。
その理由は、金融データには技術的に言えば大量のノイズがあるからです。パターンに見えるものがそうではないのです。だから謙虚さが必要です。物理学では、もしパターンがあれば、それはおそらく本物です。しかし金融では、もしパターンがあれば、それはおそらく本物ではありません。だから本物のパターンとそうでないパターンを見分ける方法を理解するために、本当に一生懸命勉強する必要があります。物理学者が金融に入るなら、それが私が最も伝えたいことです。そこが本当に謙虚でなければならない場所です。
見た目が同じ場合、本物のパターンとそうでないものをどう分類し、答えにたどり着くのですか。
それには莫大な学習と背景知識が必要です。経済学に関する本をたくさん読む必要がありますし、金融に関する本もたくさん読む必要があります。しかし最も重要なのは、それらを非常に懐疑的な目で読み、どこが間違っているのかを見ることです。
私が人生でやった最も愚かなことのいくつかは、経済理論を読んで、それは非常に筋が通っている、分かった、市場で使おう、と考えたときです。そして毎回、顔面で爆発します。本当に毎回です。
とても興味深いです。
例えば、人々はリスクモデルを使うのが大好きです。GARCH、EGARCH、ARMA、ARIMAなど、ばかげた名前をいくらでも挙げられます。彼らがやろうとしているのは、リスクがどうなるかを予測することです。ここでまた予測に戻ってきます。
基本的に彼らは、S&Pの年率リスクは来月23%になる、と言おうとしています。あるいは、来月は6%になると言います。これには二つ問題があります。誰も彼もが使っています。すべてのヘッジファンドが使い、自己勘定ファンドが使い、投資銀行が使い、商業銀行が使っています。しかしそれはくだらないものです。
くだらない理由は二つあります。第一に、それらのリスクモデルは機能しなくなるまでは機能するからです。つまり、事態が大変なことになるまでは素晴らしく機能します。しかし事態が大変なことになると、爆発し、十分速く反応しません。これが第一の問題です。
第二の問題は、正確な予測を現実と取り違えていることです。これはケインズが言ったのだと思います。確かではありませんが、たぶんケインズです。これらのモデルは、おおよそ正しいことよりも、正確に間違うことを好むのです。
興味深いです。
正確に間違うより、おおよそ正しいことのほうがはるかに重要です。リスクに対処する方法は、予測することではなく分類することです。重要ではありません。私が好きなたとえは、タイガー・ウッズが全盛期だった頃、2番手はだいたいフィル・ミケルソンでした。質問です。タイガー・ウッズはフィル・ミケルソンの2倍うまかったのでしょうか。4倍でしょうか。8倍でしょうか。それは重要ですか。いいえ。彼はフィル・ミケルソンよりとにかく圧倒的に優れていた、というだけです。
同じことです。リスクは高いか。はい。なら恐れなさい。リスクは低いか。はい。素晴らしい。積極的になりなさい。知る必要があるのはそれです。26%になるのか、28%なのか、29%なのかは気にしません。
技術的に言えば、これらの人々が犯している間違いは、誤差の二乗平均平方根という測定を最適化しようとしていることです。それは馬鹿げています。物事を測るための指標として間違っているからです。そうすると、90%、92%、95%の時間で物事を正しく当てるように最適化してしまいます。しかしその95%の時間は重要ではなく、本当に重要な5%の時間で間違えるのです。それが問題であり、それは物事のやり方として間違っています。
リスク管理の誤解
リスクについて話すとき、オフカメラで7%のファンドの例と、それにもかかわらず物事が起きるという良いたとえをくれました。でもリスクは、各独立したトレードが独立した結果を持つものとしても見ることができます。
そうです。
したがってリスクとは、単に起きる物事の集合です。しかしそこに人間の要素を持ち込むと、確証バイアスがあります。ギャンブラーの誤謬があり、人間は連続損失をつなげて、それが未来の行動に影響します。これをどう組み込みますか。
それを組み込むのは難しいです。ある程度知的なリスクフレームワークがあり、それをトレーダー本人ではなく他の人が運用している場合を除いては。ただし、そのフレームワークは知的でなければならず、愚かであってはいけません。
これがオフカメラで話していたことです。私はおそらく今月、Journal of Portfolio Managementに論文が出ます。そこで私は、Millenniumのようなポッド型の店、つまりトレーダーのポッドを雇うような場所で最も一般的に使われているリスク管理手法が、単に愚かであることを示しています。そして愚かというのは、統計的に愚かという意味です。彼らは利益をテーブルの上に残しています。私は実証的に示しています。これは私の意見ですらありません。実質的に、彼らが成功している理由はリスク管理のおかげではなく、リスク管理にもかかわらずなのです。
問題はこうです。トレーダーのリスクを管理する単純な方法は、ドローダウン制限を設けることです。その制限は8%、10%、7%、何でも構いません。そしてそれを超えたら退場です。さようなら。これは統計的にただの愚策だと示せます。
私は論文で、ルールにあらゆる有利条件を与え、この考えは愚かだという私の主張にはあらゆる不利条件を与えるシナリオを設定して、それでも愚策であることを示しています。そこで私はETFのペアを取りました。特定の投資仮説に基づいて、どのETFをロングし、どのETFをショートするかを決める具体的な期間を見つけました。そしてそのETFペアにおいて、一方をロングし、もう一方をショートすることで最も利益が出る正確な期間を選びました。つまり、その期間だけポジションを持っていれば利益になるわけです。取引すれば利益が出ます。しかもこれは完璧な後知恵です。
その上で、何らかのドローダウンのカットオフを課すと、利益が出ると分かっている確実な利益が、かなりの頻度で損失に変わることを示しました。
なぜそれが起きるのでしょうか。なぜそれが繰り返し起きるのですか。
繰り返し起きる理由は、なぜドローダウンが発生したのかを理解する必要があるからです。例えば、ある株を持っていて、本当にひどいニュースが出て、その株が下落したとします。リスクマネージャーとして、これはそのポートフォリオマネージャーがデューデリジェンスを怠ったからなのか、そのニュースが本当に予期不能だったのか、サプライヤーに起きた奇妙な出来事でその人には予測不可能だったのか、などを理解する必要があります。
別の例を挙げましょう。少し前に、奇妙な関税が突然課されました。まるでChatGPTに打ち込んで、ChatGPTが出した数字をローズガーデンで発表したかのように、一晩で突然です。そして株式市場は当然崩れました。そのとき株式市場をロングしていて、10%のドローダウンに達したとしたら、あなたは悪い運用者だったのでしょうか。答えは明らかに違います。
すべてにはニュアンスが必要です。問題は、これらの人々がポートフォリオを運用するやり方にはニュアンスがないことです。馬鹿げています。
オフカメラでも話しましたが、私や多くの個人トレーダーには、ヘッジファンドはすべて分かっているという認識があります。彼らにはインサイダー情報があり、あらゆるリソースがあり、最高の人材がいる。だから私たちよりもよく知っているはずだ、と。しかしより多くのトレーダーや、あなたのように内部の洞察を持つ人たちと話すほど、それは単純に違うのだと分かってきました。ここで話してくれたような非合理的行動について、さらに光を当ててもらえますか。大きな機関には、どんなフレームワークや不利な点があり、それが彼らに不利に働いているのでしょうか。そして私たち個人トレーダーが対処しなくていいものには何があるのでしょうか。
それは非常に良い質問です。私の本のKindle版を買うと、最後に三つのプレゼンテーションが入っています。そのうちの一つは金融におけるAIの未来についてです。その中で私は、伝統的な金融、大型ヘッジファンドなどの問題のひとつは、同じ教授から同じ学校で同じ戦略について教育を受けた同じ人々を雇い、同じことを同じタイミングで行い、その後で自分たちには独自性がないと文句を言うことだ、と言っています。それが根本的な問題です。
ヘッジファンド業界に起きたことは、かつてはマイケル・スタインハートやジョージ・ソロスのような人々によって運営されていたということです。彼らは第一に自分のお金をリスクにさらしていました。第二に市場について何かを理解していました。第三に、特定の理由で特定のポジションを取らなければならず、取りたいと思っていることが非常にはっきりしていました。彼らは集中した賭けを行い、基本的に自分が何をしているか分かっていることに賭け、良いリスク管理を適用し、賢く行動していました。
それが今では、常にではありませんが多くの場合、巨大な機関投資家の資本プールを高い手数料を取る乗り物に閉じ込め、重要なリターンを生まない仕組みになっています。同時に、人材獲得競争と呼ばれるものも起きていて、PMたちは非常に大きな保証額を受け取っています。
しかし多くの場合、個人投資家であるあなたのほうが、どの機関よりもはるかに有利です。なぜなら、これらのヘッジファンドのほぼすべてに勝つために必要なのは、SPYを買って家でじっとしていることだけだからです。中期的に見ても、SPYを買うだけで、世の中のほぼすべてのヘッジファンドに勝てます。すべてではありませんが、ほぼすべてです。ではなぜ彼らに投資する必要があるのでしょうか。
有名な賭けがありました。詳細は忘れましたが、ジョージ・ソロスではなくウォーレン・バフェットでした。彼があるヘッジファンドマネージャーと10年前、12年前、15年前に、ある金額で賭けをしました。詳細は間違えるでしょう。Googleで調べられます。そのマネージャーはどんなファンドの組み合わせを選んでもよく、ウォーレン・バフェットはS&P 500を選ぶ。そして今後10年で、そのファンド群はS&P 500に勝てない、という賭けでした。当然、S&Pはばかげた差で勝ちました。これは何度も何度も繰り返されています。
だから大手ヘッジファンドは、本質的には今やマーケティングと営業のための乗り物です。実際にお金を稼ぐための乗り物ではありません。
デイトレードから投資へ
この話を受けて、私のキャリアで興味深い転換点に来ています。来月でトレード歴が10年になります。市場における全旅程と人間的な経験、市場が自分から引き出すものをすべて経験してきました。しばらくして、ある程度の一貫性を見つけました。ただ、先ほど話したように私のアプローチは低い時間軸で、スキャルピングで、特定の時間のポケットで行うものです。それは私が人生に求めていた自由をすべて取り除きました。私は、これがゲームであり、こうしなければならないのだと思っていました。
しかし金銭的に成熟してくるにつれて、今年かなり大きく投資に腕を伸ばしました。私がやったことの一つは、例えばトレード口座に10万ドルがあったとして、私は一度に一つのトレードしか取らないということです。スイングトレードではないので、同時に二つのトレードに入ることはありません。私はフルマージンを使っていませんでした。つまり口座の80%や90%は死重、死んだ資本だと気づきました。
そこで今年、関税の時期に考えました。この部分を引き出し、ロットサイズやポジションサイズは維持してはどうかと。残した10%に対するリスクとしてはもちろん大きくなりますが、ポートフォリオ全体に対してはリスクはまったく同じです。違いは、そのお金をS&PやTesla、幸運にも金などに入れ、分散させたことです。
それから関税の出来事から5カ月後、投資に回した口座の90%について、総合で約25%上がっていることに気づきました。もちろん幸運な期間ではあります。しかし、なぜわざわざやるのかと思ってしまいます。私はそこでお金を稼いでいるので、トレードにも少し距離を置くようになりました。もはや市場を追いかけません。そして、これまでの会話や他の人たちとの会話を振り返ると、最大級の資金運用者たちは低い時間軸やスキャルピング、日中取引にはいません。彼らはただポジショントレードを取ります。あなたが今言ったことも含めると、デイトレードを試みる意味があるのか、手動でトレードする意味があるのか、インデックスなどの美しさを前にすると疑問になります。これについてどう考えますか。
私は本質的に100%同意します。だからこそ、私が運用するファンドでは、おそらくアルファを気にしない唯一のヘッジファンドかもしれません。かなり面白いですが、本当です。
何を気にしているのですか。
リスクです。リスクだけです。20年以上前の私の考えは、裁定されて消えていくのはアルファだというものでした。裁定されて消えないのはリスクです。なぜならリスクは通常、玉突きだからです。Aが売るとBが追証になる。Bが売るとCが追証になる。Cが売るとDが追証になる、というふうに続きます。それが起きるのを止める方法はありません。だから裁定して消すことはできません。
本当にやりたいことは、それが起こりそうな期間を見極め、可能なら市場の外にいることです。私の考えは、先ほど10分間批判したこれらすべてのリスクモデルを使って、リスクが何かを見るというものでした。リスクが高ければ市場の外にいる。リスクが低ければロングでレバレッジをかける。そういう考えでした。そして2年、3年、4年連続で機能し、その後で爆発します。
しばらくして私は、物事が爆発することにうんざりしました。ウォール街の人たちに常に、これが爆発したんだけど、と話すと、彼らはいつも、文字通りいつも、例外なく、それは一生に一度の出来事だと言いました。私はいつも、誰の一生だ、実験用マウスか、と言っていました。本当にそうです。そのとき私は気づきました。これが物事のやり方として間違っているのだと。リスクを予測するべきではなく、反応するべきなのです。
分類するということですね。
そうです。
まず、あなたが一生に一度と言っているのは、ブラックスワン的な出来事を指しているのですね。
それらは実際には一生に一度の出来事ではありません。例えば、S&Pはときどき理由もなく30%下落します。もちろん理由を特定することはできます。例えばCOVID危機が起きました。COVID危機だと言うことはできます。しかし一方で、感染症が世界中に広がろうとしていることを知らなかったわけではありません。ではなぜ10日で30%下がったのでしょうか。なぜ2カ月かけて30%下がらなかったのでしょうか。なぜ6カ月で40%下がらなかったのでしょうか。何だってあり得ました。たまたま10日、いや20日くらいだったと思いますが、その期間で30%下がったのです。
嬉しいことに、私はそのうち3分の2からは逃れていました。しかしポイントは、もしリスクモデルを持っていて、それを毎日走らせ、COVID危機を通して取引していたなら、あなたは死んでいたということです。最高のヘッジファンドでさえ、Renaissanceが完璧な例ですが、COVID危機を適切に取引することはできませんでした。彼らは遅れて出て、遅れて入りました。それもまた、彼らがリスクを予測しようとしていて、反応しようとしていなかったからです。
先ほど、低リスクと高リスクというものに触れました。それはある意味で予測ではないのですか。それとも高低をどう相関させているのですか。
私の具体的な場合、私が心配しているのはS&Pの大きなドローダウンのリスクです。私が心配しているのはそれだからです。もちろん別のものを取引しているなら、その資産の大きなドローダウンのリスクになります。
株式市場におけるリスクは、かなり予測可能であることが分かっています。ただし、明日どうなるかを言えるという意味ではありません。ある条件が成立すれば、S&Pが大きく下落する可能性が上がったと言える、という意味です。そしてその条件が成立していなければ、S&Pが大きく下落する可能性は下がったと言えます。それは予測可能で、一貫していて、歴史を通じて見ることができます。それが私のエッジのようなものです。私はその条件が何かを知っています。
裁量、システム、直感の扱い方
人々が心理を持ち込み、機械的システムや客観的なものを持ち込み、そこに人間の裁量、主観性、直感を持ち込むときのダンスについて説明してもらえますか。それは意見の違いの渦を生みます。特にあなたはかなりシステマティックなトレーダーですから、その点についてどう考えていますか。
私はそれが好きではありません。私の意見では、特定のインプットを見て、それから心理的側面を使う裁量トレーダーになるか、あるいは私のやり方のように非常に具体的なルールを書き、そのルールに従うかのどちらかであるべきです。トレーディング心理や損失への対処法などを教える人はたくさんいます。そうした指標を見て、これらの指標が特定のモードにあるときは特定のことをする、と一貫しようとする。そしてそれをやる。それが一つの方法です。
もう一つは私のやり方です。非常に具体的なルールを書きます。そしてそれに従います。それで話は終わりです。ルールが気に入らないなら、戻って変更しなければなりません。最後の瞬間に、このトレードは気に入らないからやらない、とは言えません。それは受け入れられません。私はそれを一度もやったことがありません。
では、完全自動化して人間要素を取り除くのではなく、手動ではあるけれどシステマティックなシステムを持つ理由は何ですか。
人間要素という言葉で何を意味するかによります。私の場合、システムが何をすべきかを教えてくれます。私は実際に取引を入力して実行するだけです。
ただ、その最後に、やるべきか、という考えや人間のフィルターがありますよね。
私はありません。それは感情のレンズです。私はやりません。何年もかけて、完全に自分から訓練してなくしました。システムがやれと言うなら、ただやります。システムが言っていることに深い懸念があっても、それでもやります。その後で戻って調査し、自分の懸念が正当だったかどうか、自分の言っていることが正しいか、システムを改善する方法があるかどうかを確認します。それは別の問題です。研究の問題です。トレードをする瞬間にやってよいことではありません。それは間違っています。
言うは易し、行うは難しですね。
その通りです。
直感が逆を言っているかもしれないときに行動できる規律やメンタルフレームワークをどう持つのですか。
私の意見では、ある意味では非常に単純で、別の意味では非常に難しいです。非常に単純な側面は、自分でルールを書かなければならないことです。自分でルールをプログラムし、自分でテストしなければなりません。そして思いつく限りあらゆる方法でテストする必要があります。考えられる最も意地悪な方法でそれを壊そうとするのです。自分のトレーディングルールに対して意地悪になる例を少し後で出しますが、本当に意地悪になって、壊そうとし続ける必要があります。もう耐えられない、これ以上壊せない、と両手を上げるところまでやるべきです。それが本当に必要なことです。
トレーディングルールを壊そうとする方法の例を挙げましょう。簡単な方法のひとつは、入力にノイズを加えることです。例えば、三つのデータがあるとしましょう。フェデラルファンド金利と10年債利回りの差を取る。S&P 500の現在の取引量を取る。そしてもう一つ、50日移動平均からの距離を取る。今、その場で適当に作っています。
これらはすべて入力を必要とします。その入力はおそらくCSVファイルなどに入っているでしょう。各日にランダムノイズを加える小さなプログラムを書きます。ある合理的な分布からのランダムノイズです。そうするとノイズが追加されたデータ系列ができます。それをシステムに通します。
見たいのは、小さなノイズではリターンが影響を受けず、大きなノイズでは劣化し始めることです。そしてシステムにノイズを増やすにつれて劣化していく曲線が見えるはずです。それが本当に見たいものです。見たくないのは、ほとんどのシステマティックシステムで起きることですが、ある量のノイズでは良い結果が出て、別の量のノイズでは悪い結果が出るようなものです。それは通用しません。
なぜそれが起きるのですか。
元のシステムが本物ではないからです。データではなくノイズに合わせてしまったのです。データに合わせたのではなく、ノイズに合わせたのです。
つまり、本当の優位性はなかったということですね。
そうです。初心者トレーダーが今でもやる典型例は、例えば農産物コモディティを取り、移動平均クロスオーバーシステムで取引しようとすることです。そして二つの移動平均のあらゆる組み合わせを試し、最適な移動平均を見つけようとします。それはほぼ絶対にうまくいきません。その理由は、システムに少しノイズを加えるだけで、その最適な移動平均はもう機能しなくなり、先ほどのような形の結果になるからです。これにより、そのシステムには問題があると分かります。
これは一例にすぎません。ストレスをかける必要があります。本当に、自分のシステムを壊そう、どんな方法でも本当に破壊してやろうと言わなければなりません。そして自分のシステムを破壊する方法のアイデアが尽きたとき、おそらく機能するものを持っていることになります。
その下準備をした結果、残るのは自信だけだと思います。背後に大量のデータがあり、大量のテストがあるので、市場で機会が来たとき、おそらく二度考えないでしょう。基礎作業を済ませているからです。おそらくほとんどの人が避けることをやっており、そのため瞬間の感情に燃料を与えないのだと思います。心理面のために何か特別なことをたくさんしてきましたか。それとも、背後にあるデータと数字のすべてが、健全に行動できるようにしているのですか。
それは完全に、私が作業をやったという事実です。プロのアスリートのようなものだと思います。試合に入るとき、勝つか負けるかは分かりません。しかし、自分がやろうとしている競技に対して十分に努力してきたなら、最終的にできるのはそれだけです。そして何が起こるかは起こります。
もちろん、どれだけリスクを取るかには常に注意しなければなりません。それは明らかです。ポートフォリオの100%をリスクにさらすようなことは絶対にすべきではありません。それは愚かです。人々はやりますが。
そして、非常に腹が立つことにも耐えなければなりません。私は損失期間を経験しました。2022年には損失期間がありました。2022年、7回連続で、私にとってというよりシステムにとって、市場に戻るタイミングに見えたトレードがありました。ちなみに2022年の最初の下落は回避できました。素晴らしかったです。7回連続で、市場に戻るタイミングに見えました。小さなポジションを取りました。そしてその小さなポジションは翌日に7%の下落、あるいは5%の下落を食らいました。それが7回連続で起きました。最後には髪をむしりたくなりました。しかし私はただ動揺していただけです。次のトレードを取らないということではありませんでした。
ここが初心者トレーダーと経験者が輝くポイントです。正しいことをして悪い結果を得るほうが、間違ったことをして良い結果を得るよりも良いのです。
そうです。
それがなぜそれほど危険なのか掘り下げてください。私自身も昔はいつもやっていました。取るべきではないトレードを取って、勝ってしまう。確証バイアスです。もう一度やろうとなる。報酬を与えられるからです。
実際、今あなたが言いました。それが本当の理由です。トレードはビジネスであるべきだと理解しなければなりません。お金を稼ぐためのものであるべきです。興奮するためのものではありません。
私は自分の人生をできるだけ退屈にしたいです。興奮は嫌いです。何もいりません。ありがとう、何もいりません。嬉しくなりたくも、悲しくなりたくもありません。何もいりません。精神の平静のために、できるだけすべてを無視できるようになりたいだけです。
その状態に自分を置いていなければ、問題にぶつかることになります。システムが設定され、リスク管理が設定され、トレーディングルールが整っていて、基本的に取引して先へ進むだけ、という状態にいなければなりません。
体系的にセットアップされているトレードアイデアに、高い確信度のプレイと呼べるものはありますか。そして高い確信度のプレイでリスクを調整しますか。
あります。ただし、それはすでにルールに組み込んでおくべきだと言います。私は組み込んでいます。
つまり、これはAプラスのトレードで、というようにトレードタイプのカテゴリがあるわけですね。そしてリスクは維持して大きな数の法則に任せるのですか。それとも高い確信度イコール高いリスク、最悪の場合のオフセットをしてもなおアルファがある、確信度が低ければリスクを下げる、ということですか。
そうです。まさにそれをやります。基本的に、期待リターンと期待リスクに基づいてポジションサイズを決める必要があります。そこで最も重要なのは、自分がやっていることに基づいてサイズをどうするかを決めることです。一般的にこれを行う最良の方法は、最適なトレードサイズ基準であるケリー基準を使い、そのごく小さな割合を取ることです。
それは何ですか。
ケリー基準は基本的に、一連のトレード、勝ちと負けの系列があるとき、最大成長を得るために各トレードで資本の何パーセントをリスクにさらすべきか、というものです。ケリー基準の問題は、実際に従うとドローダウンが95%のようになることです。95%のドローダウンを生き延びる人はいません。
ただ、ケリー基準の良いところは、ある意味で統計的に合理的であることです。統計的に合理的なので、95%のドローダウンは望まないが、45%のドローダウンなら耐えられる、と言うことができます。株式市場をロングしているなら、実際には55%のドローダウンを受け入れていることになります。そこで、55%のドローダウンなら耐えられるとします。では、いろいろなことがうまくいかないときの最大予想ドローダウンが55%になるようにポジションを設定しよう、ということです。それがポジションサイズの決め方です。
つまり、最悪の一連のトレードがうまくいかず、何も思い通りに機能しない場合をすでに考え、そのうえで幸せではないが耐えられるようにポジションサイズを決めているのです。
逆のアプローチ、つまりすべてのトレードタイプで標準化されたリスクを使い、上下をならすという方法を取らないのはなぜですか。
それをやると、実質的にそういうことをしているのです。問題はこうです。ロングオンリーの運用者、あるいはロングショート運用者であっても、問題の一つはグロスポジションサイズを市場リスクに基づいて決めていないことです。投資信託マネージャーなら、常に100%投資していることを期待されます。そこにはポジションサイズの調整がありません。できることは保有株を入れ替えることだけです。
それはある意味で間違ったやり方です。実際にはポジションサイズを変えられる自由が必要です。ポジションサイズを変える理由は、ある意味でポートフォリオの期待ドローダウンを一定に保とうとしているからです。
完璧な例を挙げましょう。先ほど、リスクのおおよそ3分の2は一般的に市場が長期的な線の下にあるときに発生すると言いました。これは、たとえその長期線の下で正の期待値を持つトレードがあったとしても、ドローダウンを制限しようとしているなら、実際にはその長期線の下ではポジションサイズを制限すべきだということを意味します。線の上で50%投資するつもりなら、線の下では25%くらいにすべきです。なぜなら、リスクを大まかに一定に保とうとしているからです。
つまり、価格がどこにあるかについて標準偏差があり、それでリスクを調整するのですか。
私は標準偏差を使わないようにしています。
なぜですか。
標準偏差を使わないようにする理由は、時には使わざるを得ない場合もありますが、それはリターンが正規分布していると仮定するからです。しかし実際にはそうではありません。決してそうではありません。業界ではレプトカートシス、尖度が高いと言われるものです。レプトカートシスというのは、リターンの分布をガウス分布に重ねると、ピークが細くなり、裾が太くなるという意味です。
分かりましたか。これがレプトカートシスです。極端なことは想定より頻繁に起こり、小さなことは正規分布で想定されるより少なく起きます。それが問題です。だからそのようにしなければなりません。標準偏差は本質的にガウス分布の幅の尺度です。レプトカートシスな分布の良い尺度ではありません。
ちなみに、株式市場の標準偏差は定義されていない可能性があることを示唆する良い証拠もあります。無限かもしれません。
そこに行くべきでしょうか。
それはどういう意味ですか。
分布の幅を定義しようとするときには、いろいろな技術的・数学的な論点があります。分布はこういう形をしていて、どこかでその幅が何であるかを言います。しかし、その幅がほぼどこまでも伸び得るなら、実際にその幅が何なのか、何を測るべきなのかは明確ではありません。株は100%しか下がれません。しかし無限に上がることはできます。
無限にですね。
そうです。ずっとTeslaをショートしていたら、タイミングが完璧でない限り泣いています。Teslaのリスクを測ろうとするとき、標準偏差が何の役に立ったでしょうか。答えは、まったく役に立たなかった、です。
小さなチームでヘッジファンドを運営する理由
ヘッジファンドを運営するときには、多くのことをしなければなりません。そして今私たちがいるこの街には、派手なオフィスや過剰なチーム、さまざまなものがあります。それが彼らの管理報酬を正当化しているのでしょう。ただ、それは当然、適応力が落ちることも意味します。変化は遅くなります。多くの官僚主義があります。
あなたが取っているアプローチは、とてもリーンなチームのように見えます。あえて言えば、ほんの一握りの人、あるいはそれ以下かもしれません。同じアリーナでヘッジファンドとして競争しながら、チームやリソースの面でここまで違うやり方をする哲学を教えてください。最高の人材を雇うこともできますし、多くのことができるはずです。なぜそうしないのですか。
理由はいくつもあります。第一に、私は集団思考が怖いのです。先ほど言ったように、人が私に同意するととても居心地が悪くなります。単に私の性格です。そしてもし誰かが、自分も逆張りだから意見の不一致に同意しようと言ったら、私はそれにも反対したくなります。自分自身とも意見を異にしたいのです。
それはさておき、第一に私は集団思考を非常に恐れています。第二に、そのような形でヘッジファンドを立ち上げるには、あなたが言ったように派手なオフィス、2億ドルの資本、大きなチーム、Bloomberg端末などへの莫大な支出が必要です。そして最後に、成功する大きな保証はありません。
なるほど。
こうしたケースで結局起きるのは、人々が私がOPM、他人のお金と呼ぶもので遊んでいるということです。OPMを集めるのがうまければ、基本的にロードローラーの前で小銭を拾うことになります。これはどういう意味か。上昇余地はすべて自分のもの、下落リスクは顧客のものになるように賭けるという意味です。
例えば今年マイナスだとしましょう。ホームラン狙いで振ればいい。誰が気にしますか。10%マイナスでも30%マイナスでも、自分には違いがありません。どのみちインセンティブフィーは得られません。そして50%マイナスなら、ファンドを閉じて、次回は別の人から資金を集めればいい。彼らは皆そうします。
それはある意味で自分自身の期待効用を最大化する方法です。しかしそれは、私や一緒に働いてきたジョー・リッチーのような、生涯トレーダーのやり方ではありません。私たちにとって、これは自分たちがやることです。私たちは存在の芯までトレーダーなのです。そういうことはできません。
だから私は、リスク委員会がそうしろと言ったからやらなければならないとか、100%投資していなければならないというマンデートがあるとか、そういう状況にいたくありません。意味があり、統計的に受け入れられ、リスクが耐えられ、狂ったことをしていないことをしたいのです。そしてクライアントには、私も同じ船に乗っていて、私の資本もリスクにさらされているので、絶対におかしなことはしないと考えてほしいのです。これまでのところ、とても順調です。だから私はそのやり方でやりたくないのです。
トレード、あるいは最適なトレードは、一匹狼のスポーツであるべきでしょうか。集団思考のエコーチェンバーを許さないほうがよいのでしょうか。それとも、説明責任やリスクの外部化、トレーディングフロア環境から来る利点を得ることもできるのでしょうか。
性格によります。非常に大きく依存します。私の性格には合いません。合わない理由は、過去に一緒に働いた人たちの中に、とても賢く、好きで、うまくやっていた人たちがいたからです。ただ彼らは議論が好きでした。
しかし問題は、トレードアイデアがあるとき、それがシステマティックなトレードアイデアであっても、非常にぼんやりしています。その瞬間には形が整っていません。テストし、ストレステストし、その他すべてを行うまでは、やや直感的なものです。そして私にとって議論は助けになりません。懐疑的な人は必要ありません。私はすでに懐疑的です。お金を失いたくありませんから、ありがとうございます。私に必要なのは、自分が重要なことを忘れていないか、考えていないかもしれないことを指摘してくれる人です。
盲点ですね。
そうです。機関構造の問題のひとつは、それが実際には型にはまった結果のために設計されていることであり、本当にニュアンスのある思考のためには設計されていないことです。だから今、私とビジネスパートナーがやっていることは非常に違います。最後に議論したのがいつか思い出せません。私たちは基本的に、できる限り合理的にすべてを考え抜き、できる限り最善を尽くし、そして先へ進むだけです。本当にできることはそれだけです。そして少なくとも私にとって、機関環境はそれに適していないと思います。
もう一つの問題は、機関環境では、自分が悪いアイデアだと分かっていることをやらされることがかなり頻繁にあるということです。それは私を狂わせます。耐えられません。叫んでしまいます。
それについて詳しく話してもらえますか。
完璧な例は、アンドレイ・シュライファーが1980年代から1990年代初頭に書いた一連の論文です。ハーバードの経済学者です。長い間、Royal Dutch Shellという会社がありました。これもまた間違えるかもしれません。Royal Dutchはおそらくオランダで取引され、Shellはロンドンで取引されていたと思います。たぶんそうです。間違っているかもしれませんが、考え方は正しいです。
同じ会社なのに、二つの価格が大きく違う状況がありました。すると無料の裁定機会のように見えます。しかし問題があります。多くの人がその裁定をやりました。多くの人が痛い目に遭いました。問題は、無料の裁定のように見えるからといって、それが本当にそうだとは限らないことです。なぜこの裁定機会が最初に開いたのか、何を見落としているのかを問う必要があったのです。機関環境ではそれが起こりません。
もう一つの素晴らしい例はLong-Term Capital Managementです。1997年に彼らが破綻し、世界を吹き飛ばしかけたことを覚えていますか。ノーベル賞受賞者をチームに抱えていたにもかかわらず破綻した理由は、オン・ザ・ランとオフ・ザ・ランの米国債を裁定していたからです。
基本的に、財務省は例えば30年債を発行し、それを定期的に発行します。直近で発行されたものが新しい債券で、オン・ザ・ラン国債と呼ばれます。新しい債券が発行された瞬間、それが皆が取引する債券になり、皆は古い債券を取引しなくなります。たとえ本質的には同一の資産であってもです。
はい。
すると二つの資産の利回りが乖離します。Long-Term Capital Managementの考えは、これらは同一の資産であり、金融理論上はまったく同じであり、異なる価格で取引されているのだから裁定すべきだ、そして40対1でレバレッジをかけよう、というものでした。彼らはそれをやりました。
彼らが忘れていたのは流動性リスクです。流動性リスクとは、誰もオフ・ザ・ラン債を取引していないため、それが別のランダムな価格へ行ってしまい、あなたには何もできないということです。そしてそれをショートしていたら死にます。
それがまさにポイントです。機関型の資金運用の問題のひとつは、型にはまったプロセスを持っているため、現実のリスク状況をどう扱うかというニュアンスに対応できないことです。だからJournal of Portfolio Managementの私の論文では、7%、8%、9%のドローダウンカットオフを持っているのは、物事をきちんとやる手間をかけたくないからだと述べています。それで機能するなら機能するのでしょうが、愚かです。
トレーディング計画やシステマティックなルールと、ここで言う型にはまった考え方で自分を縛っているものとの違いは何ですか。
良い質問です。答えは、トレーディングルールは、特定の時間軸、特定の資産、特定の方法、特定の結果を生むために設定されているということです。型にはまったルールはまったく違います。型にはまったルールは特定の市場に特化していません。特定のボラティリティに特化していません。市場にも、その他のどれにも特化していません。ただの型にはまったルールです。
そして当然、別のことも起こります。人々は合理的に考えます。7%以上負けてはいけない、5億ドルを割り当てられている。なら、ポートフォリオを5,000万ドルだと思うことにしよう。そうすれば7%以上は絶対に負けない、と。しかしそれもまた愚かです。なぜそんなことをするのでしょうか。
個人トレーダーの型にはまったルール
この番組でさまざまなゲストと話してきましたが、全員に共通する一致点は、データと、自分のエッジやパフォーマンスの内部構造と洞察を実際に知ることを重視している点です。だからこそ私は、番組のパートナーであるTradezellaを紹介できることを誇りに思います。これはトレーダーによってトレーダーのために作られた、ナンバーワンのジャーナリング、バックテスト、オールインワンの洞察体験です。
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個人トレーダーにとって、型にはまったアプローチと見なされるものの例をいくつか教えてもらえますか。今頭に浮かんでいるのは、例えば常に1%リスクにしろ、需要で買って供給で売れ、といったものです。よく聞く特定のルールがあり、それは論理や真実に根ざしているように見えるけれど、実際には人を縛るものになっているかもしれません。
これらの真実の問題は、需要と供給の指標は何かということです。何を見るのですか。需要過剰や供給過剰があると何が教えてくれるのですか。
過去の価格ポイントかもしれません。
かもしれませんし、そうではないかもしれません。テストしましたか。それが真実だと知っていますか。1,000枚のチャートを見ましたか。それが常に当てはまる、あるいは頻繁に当てはまることを確認しましたか。これが第一の質問です。
第二の質問は、1%以上リスクを取るな、2%以上リスクを取るな、破滅するぞ、何であれ、それも同じです。例えばあなたがチャートを読むトレーダーになるとしましょう。その場合、1,000枚、2,000枚、5,000枚のチャートを用意し、それらを一枚一枚、手で確認し、バイアスなしに、これは難しいですが、自分のエントリーポイントとエグジットポイントがどこになるかを把握する必要があります。そしてなぜそこがエントリーポイントだと思ったのか、なぜそこがエグジットポイントだと思ったのかを書き留めます。
まだP&Lは気にしないでください。その後、その1,000枚のチャートを取り、トレードの順序がどうだったか、何がうまくいかなかった可能性があるか、自分の理由づけがどうだったか、その他すべてを見ます。これは難しいです。だからコンピューターでやるほうが良いのです。しかし手でやりたいなら、1,000枚のチャートを見ることは絶対にできます。先ほど触れた株で儲ける方法のウィリアム・オニールも、私はそのやり方はしませんが、おそらく自分のトレーディングシステムを見つけるために1,000枚ほどのチャートを見たでしょう。
AIを使ってこの種の重作業を有利に進めるにはどうすればいいでしょうか。
それは非常に良い質問です。始めるのは少し難しいですが、一度始めるとAIは大きな助けになります。どういう意味かというと、AIに向ける方向が必要です。AIに何を尋ねるのか。これが第一です。第二に、AIの答えが筋が通っているかをどう判断するのか。これが二つの相反する目標であり、二つの相反する問題です。
AIに質問をし、その答えを判断できるようになるには、実際に何かを知っている必要があります。ではどうやって何かを知るのでしょうか。方法は二つしかありません。第一は、たくさん、たくさん、たくさんの本を読むことです。私は始めたときにそうしました。経済学の論文も読みました。第二に、その後で実際に市場でリアルマネーを使って取引を始める必要があります。それに代わるものはありません。そしてお金を失うことを覚悟してください。それだけです。
何のためにですか。
市場経験です。市場経験です。二つのことを理解する必要があります。お金を失うとはどういうことか、そしてその損失に対する自分の反応がどうなるのか、どう行動するのかを理解する必要があります。もうひとつは、自分のロジックの何が間違っていたから損をしたのかを理解し、悪い運と悪いプロセスを区別できるようになることです。
これが先ほどの話に戻る理由です。悪いプロセスが大惨事である理由は、そこから何も学べないからです。実際には間違ったことを学んでしまいます。そして物事を取り消すことは、最初にやることよりもはるかに難しいです。
あるいは、良い心理を築くことに集中しているつもりでも、欠陥のあるシステムの上に良い心理を築いているなら、本質的には自分を腐敗させているわけですね。
そうです。
ここで思い浮かんだ三つ目は、有効な損失という考えです。間違った行動と、正しい行動で悪い結果、そしてただの有効な損失があります。システムの中でそれをどう扱い、他の二つと比べてどう識別しますか。
有効な損失を識別する方法は、自分が従うべきだったルールセットに従ったかどうかを問うことです。答えが従ったであれば、正直、動揺はしても先へ進むしかありません。
では市場経験の目的は何ですか。直感を訓練したり、無意識にパターンに気づいたりするためですか。それなのに、それに基づいて実際に行動することは止めるのですか。なぜならそうすると無効な損失が入り込むからです。
違います。直感を訓練して、有効なパターンが何かを見極められるようにするのです。
構築段階で、ということですね。
構築段階です。そして土台の弱いところに建物を建てたくはありません。そう言えばいいでしょう。お金を失う目的は、土台がどこで揺れているかを見つけることです。お金を稼いでも本当に学ぶことはありません。お金を失ったときだけ学びます。それが私が何年もかけて学んだことです。
トレーダーがよく取引の正当化に使う言い方についてはどう思いますか。あるいはプロの資金運用の世界でも見るかもしれません。彼らは行動を正当化して、これは自分の市場経験だった、自分の直感がその行動を取らせた、だからなぜその行動を取ったか完全には説明できない、そして結果は良かった、だから何が問題なのか、と言います。
それは多くの場合、誰が言っているか、なぜ言っているか、文脈に非常に依存しますが、必ずしも間違った答えではありません。実際に正しい答えである可能性もあります。先ほど曖昧なトレードアイデアについて言ったのはそういうことです。うまく説明できないけれど、それでもやる、というものがあり得ます。
ジョージ・ソロスは、自分のポジションが悪いと背中が痛くなり、背中が痛むとポジションを手仕舞うべきだと分かった、とよく言っていました。有名な話です。ただ、その状態に到達するには、多くの練習が必要です。多くのトレード、練習、学習をしていなければ得られるものではありません。
一般的な人生における熟達の追求では、無意識的能力に到達します。フロー状態と呼ぶ人もいるでしょう。今あなたとこの会話をしていて、私は手をどう動かすかを意識しているわけではありません。ただ直感的に起きています。これは市場でも到達できるものなのでしょうか。そしてもし無意識的能力があるなら、それは説明できない直感だと表現する方法でもあるのではないでしょうか。あるいは、自分の思考プロセスを十分明確にできていない、もし説明できないなら本当に理解していないのかもしれない、ということなのでしょうか。フロー状態、無意識的能力、そしてまだ定義できるほど理解していない状態の違いは何ですか。
それは本質的に、リターンを見る以外には答えられません。これは、例えばテニス選手がランキングを上げようとするときに抱える問題とまったく同じです。彼らは世界1位になれるほど良い選手なのか。それは世界1位になるまで分かりません。知る方法はありません。できないのです。
自分の結果を見るまで分かりません。自分が優れているかどうかを教えてくれる唯一のものは結果です。そして結果が良く、かなり一貫して良いなら、自分の直感はある程度何をしているか分かっているのだという自信を育てる必要があります。その上で、二つのことに非常に注意しなければなりません。ひとつは過信です。過信は過剰取引と過剰レバレッジにつながります。もうひとつは、その自信を脆くしてしまうことです。
市場におけるエゴの位置づけは何でしょうか。今おっしゃった過信、過剰な熱意、過剰リスクがあります。一方でエゴには自己保存の側面もあり、さらに私は正しくありたいというアイデンティティもあります。エゴを害にするのではなく、どう活用すればいいのでしょうか。
それは素晴らしい質問です。誰が言ったか忘れましたが、マーケットの魔術師のインタビューの一つです。彼は、人は市場から自分が求めるものを得る、と言いました。そしてそれは本当に正しいと思います。あなたのエゴは、市場から何を求めているのかに焦点を合わせる必要があります。刺激を求めているのか、気晴らしを求めているのか、ギャンブルを求めているのか、何を求めているのか。それとも、文字通りできる限り退屈にしたいだけなのか。
私の性格では、やりたいことが他に100個あります。トレード生活を文字通りできるだけ退屈にしたいです。どの日であっても、私が損しているのか利益を出しているのか、あなたには分からないはずです。私自身にも、損しているのか利益を出しているのか分からないくらいであるべきです。そして何が起きているかを完全に無視できるべきです。到達したい状態は、トレードをするなら、それが利益になったか損失になったかを忘れ、そのトレードに意味があったから行うという状態です。
システム構築と市場の変化
あなたはどれくらいの期間をかけてシステムを構築したのですか。先ほどオフカメラで、何年もかけて構築し、テストし、壊そうとし、それから実用可能な製品になり、その後も継続的に追加し改善していき、やがて限界利益の段階になって、その後はプラトーに達するという話をしていました。市場は進化しますか。市場の変化やアルファ減衰、あるいは構築ブロックに戻らなければならないようなことを見てきましたか。もしそうなら、それはどの時間軸で判断するのですか。有効な損失なのか、それともエッジが減衰しているのか、という問題です。
それは良い質問です。私はエッジ重視ではなく、本当にリスク重視なので、それは他の場合よりもはるかに簡単です。ちなみにアルファ減衰は世界で最も見極めるのが難しいことです。特にロングショートポートフォリオを運用しているとき、私は過去に当然やっていますが、なぜお金を生んでいないのかを知るのは本当に難しいです。物語を作ることはできます。テストをすることも、回帰分析をすることも、いろいろできます。しかし結局、それはただの物語です。本当のところは分かりません。それが真実です。
リスクを見極めることに関しては、少し簡単です。なぜなら市場におけるリスクのドライバーは、長期的にはおおむね同じままだからです。あまり変わりません。最近ここ数年で、少し首をかしげるものが一つあります。それはイールドカーブです。
キャンベル・ハーベイが25年か30年前に発見したものだと思います。イールドカーブが逆転すると、必ず景気後退が続きます。そして景気後退が必ず続くので、S&Pも必ず下がります。私たちは今、だいたい2年にわたって逆イールドを経験しています。しかしたいしたことは起きていません。
もちろん市場の下落はありましたが、それはトランプ関税が原因だと特定できます。景気後退とは関係ありません。だからそれは数に入りません。そしてCOVIDの下落はどうでしょうか。あれは景気後退による下落だったのか、COVIDによる下落だったのか。分かりません。なぜならそのときイールドカーブは逆転していたからです。これは成功なのか失敗なのか。分かりません。
それが私たちが見ているリスク指標の中で、見ていて、うーん、完全には分からない、となる一つの指標です。だからそれは非常に真剣に見て、できる限り懸命に考えています。最も安全なのは無視しないことです。だから無視はしません。しかしそれは、市場に何らかの変化があった一つの例です。それについて仮説は出せますが、あくまで仮説にすぎません。
ここでは基本的に、相関と因果を区別しようとしているのですね。
そうです。
それはイールドカーブだったのか、ということですね。
はい。
一般的に、例えばテクニカルの形で相関と因果をどう区別するのですか。
通常は経済学です。経済学、しかも本来の意味での経済学、学術的な経済学が、あなたが述べていることに対してどんな根拠を持つのかに本当に集中する必要があります。そして、それが経済学のどの学派から来ているのかも理解する必要があります。
例えば、オーストリア学派に従う非常に優れたトレーダーがいます。ケインズ学派に従う非常に優れたトレーダーもいます。新古典派など、いろいろあります。しかし彼らがやっているのは、その経済学の形態から得られる洞察を取り、それを世界観に反映させながら、同時にその世界観の限界も理解しているということです。
なるほど。
何かが本物かどうかを見極めるには、本当に経済学を使う必要があります。金融だけでは教えてくれません。
長期の時間軸では、ファンダメンタルズ、経済、地政学的要因が価格を動かすと言うのは非常に明確だと思います。短期の時間軸では、テクニカルが自己成就的予言のような形で価格の動きを決めることはありますか。
テクニカルを定義してください。
サポート水準に来たので、群集心理が働く。多くの人がそのサポートやトレンドライン、需要エリアで買うかもしれない。だからそれはファンダメンタルズではなくテクニカルによって起きる、ということです。
起こり得ます。研究はそれが起こることを示唆しています。ただし、分かる限りではかなり短命な効果です。例えばチャネルを見つけ、価格がある水準で何度も跳ね返っているなら、その下にはストップがたくさんある可能性が非常に高いです。市場がそのストップを貫くなら、そこをショートして、少し下落するのを待って買い戻す、という短期スキャルプとしては良いでしょう。素晴らしいです。間違いなくそれは本当です。ただ、それを長期的な主張として正当化するのははるかに難しいです。
先物トレーダー向けオファー
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ストップロス狩りと流動性の正体
では、予測可能なエリアの価格のサインについて説明します。ストップはおそらく下にあります。価格がそこへ行き、ストップを取ってから、彼らが予測した方向へ進みます。ストップロス狩りです。これは多くのゲストと何度も探ってきた力学ですが、何が起きているのか明確になったことがありません。なぜなら、市場には何か上位の力が存在し、その力が劣位の者たちのところにやってきて搾取しているような錯覚を与えるからです。
もしその前提を仮定したとしても、彼らが価格を動かすだけの流動性を投入し、そのストップの小さなかけらに見えるものを取りに行く価値があるのでしょうか。ここでは何が起きているのでしょうか。私はこのサインをいつも見ています。
素晴らしい質問です。その答えをお話しします。私も何年もそれについて考えていました。
その優位性は、取引執行アルゴリズムによって取られています。では、それは具体的にどういう意味か。想像してください。あなたがVWAP、出来高加重平均価格のアルゴリズムを書く人だとします。そして大量の株を買う注文を受け、それは数時間続くものだとします。賢いアルゴリズムであれば、そうした弱さがある領域を見つけようとします。そしてそこを使ってより多く買おうとします。
なぜなら、ストップが発動すると価格が下がる可能性が、51%以上であれ何であれ、比較的確かであるなら、それを使って本来より良い価格を得ることができるからです。つまり、執行を改善する方法なのです。
原因を作っているのは誰ですか。
原因は、IBMに投資したいのでIBMを100万株買いたい機関投資家のような人です。彼はストップや上げ下げなどを気にしていません。しかし需要はあります。ただしその需要は一瞬に全部来るわけではありません。
つまり、スリッページを最小化するためのマッチングアルゴリズムですか。
そうです。より良い価格を得るためです。その期間中に何かが崩れているなら、そうでなければ得られなかった良い価格を得ているわけです。だからそこに入り、できるだけ利用するのです。
では、彼らはどうやってそれを作り出すのですか。ロジックは分かります。たくさんのストップがある。大口注文を持っている人がいる。なら価格を下げたほうがいい。いろいろなことが起き、流動性が見つかる。しかし誰がそれを作り出し、仕組んでいるのですか。
私たちがどうやっていたかは言えます。ジョーの取引アルゴリズムを手伝っていたとき、私たちはトレーダーロジックと呼んでいたものを実際に使っていました。これはジョーの用語です。考え方はまさにそれです。トレーダーが視覚的に行うこと、つまり供給と需要の領域、サポートとレジスタンスの領域などの識別を、コンピュータープログラムに書き込むのです。そして、顧客から注文を受けている中で、この特定の期間、市場で何か面白いことが起きているかもしれない場所を利用するように、取引アルゴリズムを調整すると言うのです。
別の例として、先ほど話したオープニングレンジブレイクアウトがあります。統計的に言って、オープニングレンジからブレイクアウトがあれば、その株はその日の残りもその方向へ行きやすいと分かっていました。だから終日VWAPに対してVWAPの速度を上げるのです。
私の言葉で話してみたいです。理解してもらえるといいのですが。私は純粋なテクニカルトレーダーで、低い時間軸で取引しています。数時間以内に出入りします。私が利用しようとしているのは、ここで説明しているものです。市場のオープンで、より多くの流動性や注文が見えます。そして予測可能なエリアを探します。アジア時間の安値レンジかもしれないし、サポート水準かもしれません。私は需要エリアを抜く動きが大好きです。それが掃かれて、適切な時間、通常はオープン時に、ある種の確認を見ます。単純に自分の方向への構造のブレイクでも構いません。そこでロングを狙い、ストップロスをそのスイープの安値に置き、セッション高値などを狙います。
非常に簡単に、あるいは非常に多くの場合、1時間のうちにリスク・リワード1対3や1対4を取れます。それが私のシステムになりました。私がやっていることの理由を理解するのを助けてもらえますか。私はそれを100万回見てきました。テストし、見てきたので信じることはできます。しかしなぜ機能しているのかはほとんど理解していません。だから、見た目には同じに見える有効な損失を取ったとき、なぜ負けだったのかは理解していません。ただ損失だったと受け入れています。
アイスバーグとして考えてください。基本的に、機関投資家の注文があるとき、あなたが見ているのはある株数ですが、実際にはその下に巨大なアイスバーグがあります。
最初のものに反応して発動するのですね。
最初のものに反応して発動します。だからその方向へのドリフトが生まれるのです。そしてあなたが損失を出すときに起きていることは、別の何かが起きたというだけです。あなたがミスをしたか、アイスバーグのように見えたものがアイスバーグではなかったかです。
あなたが利用しているのは、こう言っていることです。自分は、サメの上の寄生虫を食べる小さな魚のようなものだ、と。
ヒルのようなものですね。
そうです。それが考え方です。あなたは基本的に、ここにクジラがいる。このクジラはその日の残りもこの方向へ取引するだろう。自分もその方向へ取引したい。できるところで相乗りしたい、と言っているのです。そしてあなたがやろうとしているのは、その相乗りが起きるタイミングを特定することです。あなたがトレーディングルールで見つけたものは、おそらくその相乗りが起こっている可能性が50%より高い何かであり、そこからきれいな利益を得ているのです。
ちなみに、P&Lを助けるためにできることが一つあります。ストップを明白な場所に置かないことです。
予測可能なストップロスがあった領域が取られたなら、そこはしばらくの間、その日の守られた安値になるはずだと仮定しても安全ではありませんか。
はい、それは正しいです。
では、そこに置くのは明白な場所ですか。それとも違いますか。
それは明白な場所ではありません。明白な場所というのは、例えば市場がこう動いていて、安値に沿って線を引ける。サポート水準です。よし、そのサポート水準の1ティック下に置こう。それは悪い考えです。やめてください。あるいはキリのいい数字なら、お願いですからキリのいい数字に置かないでください。
でもその背後の話は何ですか。さらに理解しようとすると、陰謀論の世界に入っていくように感じます。彼らが個人投資家のストップを狩っている、と。
彼らはストップを狩る必要はありません。
でも見た目にはそう見えます。
そう見えますが、実際にストップを狩る必要はありません。なぜなら、そこにあることを知っているからです。
しかしストップロスは市場のあちこちにあります。
集中しているからです。
そうです。人々が心理的に特定の水準に置くからです。私はここを本当に掘り下げます。他のゲストから答えを得られたことがないので。これらの予測可能な領域は、個人投資家にとって予測可能な領域です。したがって、それらのストップや流動性は海の一滴ではないのですか。
そうです。ただ、非常に良い質問です。二つのことを言わせてください。端株については、忘れていたら戻ってください。まずその問題について話しましょう。理解すべきことは、株式市場の流動性は、任意の一瞬ではあまり大きくないということです。実際の注文、個人投資家の実際のストップ注文であっても、市場を動かすことがあります。本来はそう思わないでしょう。しかしその瞬間には流動性があまりないのです。
流動性は時間の幅の中に存在します。瞬間においては、実際には存在しません。昔、Olsen and Associatesの人だったと思いますが、針の穴を通るラクダと呼んでいました。基本的にラクダは大きな注文で、それを針の穴に押し込まなければならない。針の穴そのものには流動性がほとんどありません。だからそれらの注文が重要なのです。
そしてもう一つ、クジラの流れの方向へ入る注文を出すときは、決してキリのいい数字を使わないでください。馬鹿みたいに見えるようにしてください。96株とか、221株とか、本当に変な数字で注文を出すのです。素数を使うとさらに良いです。5で終わらない素数です。5や0で終わらない数字です。
私が説明しているサイン、予測可能なエリアがあり、スイープが起き、跳ね上がり、確認が出て、入るというものですが、最近は以前よりも多く起こっていることがあります。なぜなのか気になります。私にとって通常は守られた安値であるはずの場所が、もう一度掃かれるのです。ストップロスがあるはずの場所に来て、一度触れ、もう一度触れ、それから進みます。これは以前は起きませんでした。5年前や10年前には見ていません。最近ますます見ています。ここでは何が起きているのですか。
同じことです。そのエリアにはストップがあるかもしれないという期待をターゲットにしています。だからアルゴリズムとしては、買いの速度を落とします。そして買いの速度を落とせば、当然株価は下がります。なぜならその買いが支えていたからです。そして買い方を遅らせることで、より安い価格で買えるかどうかを見るのです。
これはスプーフィングの被害に遭いますか。
もちろんです。間違いありません。そしてそれについてできることはありません。ゲームはゲームです。
端株について戻してほしかったもう一つのことは何でしたか。
はい、端株です。問題は、人々にあなたが機関投資家の注文だと思われると狙われるということです。そうすると彼らはあなたの前に出ようとします。だから機関投資家の注文のように見えてはいけません。常に非機関投資家の注文に見えるようにしたいのです。
それはどういう意味ですか。機関投資家の注文は一般的にキリのいい数字になります。一定で、規則的で予測可能な間隔で入り、一日中続いたりします。なぜなら彼らは正直なところ、スリッページをそれほど気にしていないからです。ある程度スリッページがあることを想定しています。ただし、彼らはアルゴ提供者に注文を渡し、その執行がどれだけ良かったかでアルゴ提供者を評価します。だからアルゴ提供者は、可能な限りスリッページを少なくその注文を市場で執行しようとします。そこにトレーダーロジックが入ります。
一方であなたが個人トレーダーなら、自分は個人トレーダーだと知らせたいのです。狙われる相手ではないと知らせたい。だからキリのいい数字ではない数字を使うのです。
自由意志、計算不可約性、初心者への助言
本当に非常に興味深い会話です。正直、何時間でも続けられそうですが、最後に開かれた質問で締めたいと思います。あなたの本の一部を取り入れる形でもいいです。この会話に持ち込みたかった内容です。特に、あなたの豊かな知識を初心者トレーダーに橋渡しできるなら、視聴者にとって非常に関連があると思います。そのギャップを埋めるために、どんな助言ができますか。
本のタイトルはThe Science of Free Willです。基本的に本の中で説明していることは、実はトレードにも関係があります。あなたは原子でできています。私は原子でできています。このマイクも原子でできています。そのカメラも原子でできています。それらの原子はすべて数学的法則に従っています。私たちはその数学的法則を知っています。もしあなたの体のすべての原子が数学的法則に従っているなら、あなたと機械の違いは何なのでしょうか。これが問いです。
本の中での答えは、計算不可約性と呼ばれるものにすべて行き着くというものです。口にするには大げさな言葉ですが、非常に単純な考えです。世界で複雑なものが出てくるのを見ると、その結果を生成するルールも複雑であるはずだと期待するでしょう。しかし計算不可約性が言うのは、そうではないということです。多くの場合、想像できる最も単純なルールが、いかなる状況でも決して予測できない出力を生み出すことがあるのです。
私はこう言うのが好きです。これらは5歳児でも従えるルールだが、その出力は予測できない、と。本の中では、それがどのように起こり得るかを示しています。
初心者トレーダーが、特にこの本の文脈で理解する必要がある最も重要なことは、市場の動きの多くは本当にランダムである、つまり予測不可能であるということです。たとえそれが決定論的プロセスから来ていたとしても、予測可能ではありません。予測できないのです。
したがってトレーダーとしてのあなたの仕事は、市場を出し抜こうとしたり、市場より賢くなろうとすることではありません。あなたが最後の5分で言っていたことをやる必要があります。市場の中で、自分に何らかの優位性があると合理的に確信できる領域を見つける必要があります。そしてその優位性が何であるかを特定できなければなりません。その優位性について、取引する前に何か筋の通ったことを言える必要があります。それが最も重要です。
また、ランダム性で自分を訓練しないよう非常に注意する必要があります。先ほど言ったように、悪いプロセスが幸運にも良い結果を生んだ場合です。そうしてしまうと、トレードを正しく学ぶことは決してできません。悪いプロセスで良い結果を得るより、良いプロセスで悪い結果を得るほうが常に良いです。常にです。それが鍵だと思います。
プロセスを見つけ、エッジを見つけ、市場のどこにある種のものがあるのかを見つける。必ずしも予測可能性である必要はありません。むしろ一貫性の要素と考えるほうが簡単です。何かが一貫して起こりがちである。それを見つけ、それを取引する。それを利用できます。それが最良の方法だと思います。
素晴らしいです。正直に言って、これは私のお気に入りのエピソードの一つでした。非常に刺激的な会話の連続でした。この機会とお時間に感謝したいです。
ありがとうございます。楽しかったです。
本当にありがとうございました。とても楽しかったです。
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