OpenAIが収益目標やユーザー成長目標の未達、イーロン・マスクとの訴訟、安全性をめぐる批判などで厳しい局面を迎える一方、Anthropicが企業向け売上と資本効率で優位に立ちつつある状況を解説する動画である。さらに、ビッグテック各社のAI投資と決算、MetaやAppleの戦略、Spirit Airlines救済案、Intel株の急騰と今後の見通しについても議論している。
今日の数字と番組の始まり
今日の数字は30です。これは、自分には霊能力があると信じているGen Zの割合です。
エド、フォレスト・ガンプはGen X、Gen Y、Gen Zのどれに属すると思いますか。わかりません。違います。彼はGen Aです。
わあ、今のはクレアの心に本当に響きましたね。いちばん好きだったのは、違います、のところです。
今のは彼の発言からのつなぎじゃないんです。わかりません、と言ったところに、あなたが違いますと言ったんです。違います。ノープ。J A。J A、J A、J A。
レイ・ダリオとのインタビューはどうでしたか。ああ、素晴らしかったです。彼はいつも通りの見方を持っていますが、つまり、彼は多くのことについて正しかったです。ええ、とても良い議論ができました。
ギル・ルリアとも素晴らしい議論をしました。テック企業の決算について話しましたが、これも面白くて、このあと取り上げます。良い一週間でした。
番組にとって良い一週間でしたね。私が本当に楽しんだものがあります。あなたの仕事は聞かないんですが、昨日たまたま見つけてしまいました。AIと電力網について話している人たちの回を聞きました。
うん。あれは本当に面白いと思いました。ポッドキャストをチェックしたほうがいいですよ。私は見るのが好きです。あなたがハンサムだと思うので。
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一緒にやるのは初めてです。ええ、とても楽しみにしていますし、すべての会場でゲストも決まっています。かなり楽しいものになるはずです。ではエド、ニュースに行きましょうか。
行きましょう。今日はOpenAIの地獄の一週間について話します。それからビッグテックの決算、さらにSpirit Airlinesの救済についても話します。では始めましょう。まだの方は、ぜひProp MarketsのYouTubeチャンネルに登録して、ベルをクリックして最新エピソードを受け取ってください。
OpenAIの地獄の一週間
OpenAIにとって厳しい一週間でした。一連の挫折によって同社は圧力にさらされています。Wall Street Journalの報道によって、同社が重要な収益目標とユーザー成長目標の両方を達成できなかったことが明らかになりました。同時に、OpenAIとイーロン・マスクの法廷闘争も始まりました。争点は、同社が当初の非営利ミッションを放棄したという主張です。
さらに火に油を注ぐ形で、カナダで起きた銃乱射事件の被害者家族がOpenAIとサム・アルトマンを相手取って訴訟を起こしました。家族側は、ChatGPTがその銃撃事件に関与し、安全対策が不十分だったと主張しています。これらを合わせると、同社に対する3つの中核的な批判が浮かび上がります。会社の財務的な持続力への疑問、サム・アルトマンのリーダーシップへの懸念、そして安全性への取り組みに対する継続的な疑念です。
つまりOpenAIにとって悪いニュースが三拍子そろったような状況です、スコット。これからその中身を解きほぐしていきます。まずはWall Street Journalの報道から始めるべきでしょう。正直に言うと、少し曖昧な記事でした。そこから多くのことがわかったわけではありません。ただ、具体的にわかったことが2つあります。1つ目は、OpenAIが2025年に10億ユーザーという目標を達成できなかったこと。2つ目は、収益も未達だったことです。
実際の収益額がいくらだったのかはわかりません。収益目標がいくらだったのかもわかりません。わかっているのは、昨年それを達成できなかったということだけです。そして株式市場の反応はかなり厳しいものでした。OpenAIと何らかの形で契約関係にある企業の多くが、この報道を受けて大きく下落しました。Nvidiaは4%下落、Oracleは6%下落、CoreWeaveは7%下落、大口投資家であるSoftBankは12%下落しました。
このWall Street Journalの1本の記事によって消えた市場価値を合計すると、ほぼ4000億ドルになります。これはOpenAI全体の価値のおよそ半分に相当します。スコット、質問しようと思ったのですが、着替えているようですね。
ここは本当に暑いんです。ロンドンは慣れていません。今日はうだるような65度で苦しんでいます。とにかく、すみません。何兆ドルもの時価総額が失われて、OpenAIが、という話でしたね。
その通りです。まあ、他社の市場価値が4000億ドル消えたという話です。OpenAI自体の価値は、非公開企業なので実際にはわかりません。流動性がそれほど高くなく、タイミングへの感応度も低いセカンダリーマーケットからある程度の感触を得ることはできます。ただ要するに、Wall Street Journalによれば同社は目標未達で、ほかのテック株はそれを歓迎しなかったということです。OpenAIにとって良い見え方ではありません。スコット、どう受け止めていますか。
これはAI分野全体への批判というより、OpenAIとサム・アルトマンのリーダーシップに対する批判だと思います。というのも、昨日のビッグテックの決算を見ると、AIは期待に向かって成長している、あるいは期待に応えていて、もしかすると期待を上回ってさえいます。
それに、OpenAIはおそらく社内で非常に野心的な目標を持っていたのでしょう。だから私の推測では、会社は今も好調です。ただ、期待ほどではなかったということです。いちばん大きな出来事は、私はこれほど速い市場リーダーの再調整を見たことがない、という点です。PepsiがCokeをこれほど速く追い抜いたのを見たことはありません。12月時点では市場の目には大きく離された2番手だった会社が、明確な1番手になるようなことを見たことがありません。
いくつかデータを挙げます。Anthropicは最近、ランレートで300億ドルに達しました。一方OpenAIのランレートは250億ドルです。つまり突然、OpenAIは2番手になったわけです。さらに重要なのは、Anthropicの収益の80%がエンタープライズ由来であるのに対し、OpenAIは40%だということです。そしてエンタープライズ収益は、この分野全体における白身肉のようなもの、つまり最も価値の高い部分と見なされています。
Anthropicは2028年までに損益分岐点に達すると見込んでいます。あと2年です。一方OpenAIは2030年です。そして本当に目を引くのは、OpenAIはAnthropicの14倍の現金を燃やすと予想されていることです。ダリオ・アモデイのほうがより優れた運営者に見えてきます。
さらに、2025年11月のKoshiによると、つまりわずか6、7か月前ですが、OpenAIがAnthropicより先にIPOする確率は75%でした。ところが今日、その数字は31%まで落ちています。そしてサム・アルトマンが今年CEOを交代させられる確率は、年初の14%から37%に上がっています。
つまり本質的には、Anthropic以外のほぼすべての企業は、OpenAIの問題を抱えたいと願うでしょう。OpenAIが信じられないほど好調ではない、という話ではありません。ただ、一夜にして1番手の座をAnthropicに譲ったように見える、ということです。
とはいえ、もしその数字を見たら、期待には届いていなかったかもしれませんが、私の感触では、この会社はいまだに信じられないような進軍を続けています。私はむしろ、この裁判は最終的にアルトマンにとって非常に良い結果になると思っています。2つのうちどちらかが起きるでしょう。マスクが訴訟を取り下げるか、明確にOpenAI側に有利な判断が下されるかです。
最初はこの裁判で双方が悪く見えると思っていました。でも今は、これはマスクをひどく悪く見せることになると思います。そして彼はそれを気にしないのだと思います。彼はある意味、自分の悪役的な立場を楽しんでいるようにすら見えます。一方サムは、ここから大きな勝者として出てくると思います。だから、この裁判は不確実性の雲を取り払うことになるのではないかと思います。そして私は裁判所の判断はOpenAIに有利になると考えていて、それは同社にとって良いことになるでしょう。
訴訟については考えがあります。あなたのコメントには半分ほど反対です。ただ、その話は少し後でします。まずはOpenAIの財務に集中しましょう。私たちのチームメンバーであるクリス・ノナが一番うまく言っていました。彼女は、いま私たちはAIバブルの中にいるのではなく、OpenAIバブルの中にいるのだ、と言っていました。まさにそれが見えているのだと思います。
AIビジネス全体は決算で見た通り完全に離陸しています。つまり、これらのビジネスの数字は本当にとんでもないものです。成長率は驚異的です。しかも、すでに信じられないほど大きい基盤から成長しています。これらは世界最大の企業でありながら、スタートアップのような成長率で伸びています。いま起きていることは本当に異常です。
ただ、注目は、バランスシートをどう管理しているのか、支出コミットメントをどう管理しているのか、という方向に移っています。スケーリングですね。
その通りです。そしてOpenAIがこれをどう扱っているかを見ると、以前も話しましたが、今後数年間で1.5兆ドルを使いたいと言っていたのは、ばかげていて常軌を逸していました。具体的に何年で、という点は明確ではありませんでしたが、とにかく彼らはそうしたコミットメントを発表しました。私たちは、彼らの収益は130億ドルなのに、1.5兆ドルを使いたいと言っている、と指摘しました。まったく筋が通りませんでした。
そして今、彼らはその数字を変更しました。今は公に、2030年までに6000億ドルを使う計画だと言っています。それが彼らの示している数字です。それでもまだ狂った数字です。以前言っていた額の半分未満ではありますが、それでもなお狂っています。実際、これはMetaが現在AIに費やしている金額と同水準です。唯一の違いは、Metaが直近四半期を見ると年間経常収益2250億ドルを生み出していることです。一方OpenAIは年間経常収益250億ドルです。
つまり、彼らが使おうとしている金額と実際に稼いでいる金額を考えると、少しばかげて見え始めます。そして評価額のことを考えます。OpenAIは最後に8500億ドル評価で資金調達しました。現在はおよそ8800億ドルで取引されています。売上の35倍です。つまり、この会社の軌道を信頼しない理由はいくらでもあります。
Wall Street Journalの記事で期待を下回ったことが示されたという事実だけではありません。ほかにも山ほどあります。今後の支出をどう扱うかについて、彼らがある種うそをついているという事実。New Yorkerにローナン・ファローの記事が出て、サム・アルトマンに近い人たちが文字通り全員、この人物は基本的に連続的なうそつきであり、真実を語ることに深刻な問題があると言っている事実。
ですから明らかにOpenAIはいま苦戦しています。問題は、現在セカンダリーマーケットの評価額である8800億ドルが妥当なのか、ということです。私は、どちらに転んでもほとんど当てずっぽうに近いと思います。ただ最も重要な点は、Anthropicが今やセカンダリーマーケットでより価値のある会社になっているということです。Anthropicは現在、1兆ドルの評価額で取引されています。これは昨年末に起きるかもしれないと思っていたことで、その後あなたは明確にAnthropicがOpenAIを追い抜くと予想しました。そのクリップを少し再生しましょう。
Anthropicは3500億ドルで資金調達していると思います。OpenAIは8500億ドルで資金調達していると主張しています。1年以内に、相対的な数字がどうなるかはわかりませんが、1年以内にAnthropicはOpenAIより価値のある会社になります。
ドン。ドン。だからみんなここに来るんです。レッド、私はいつそう言いましたか。いつでしたか。
たしか2月だったと思います。
起きる前に言ったということが何より大事ですね。ええ、これはつまり、私はこの裁判はアルトマンにとって本当に良いことだと思っています。アルトマンはダリオ・アモデイと比べると悪く見えますが、マスクと比べればかなり良く見えると思います。そして残念ながら、会社が苦戦している時期に、これはアルトマンにとって非常に大きな気を散らす要因になるはずです。ただ私は、Kowsyの言うことにかなり納得しています。
今年末までに、特にサティア・ナデラとのこの小競り合いを考えると、3分の1から2分の1の確率で何かが起きると思います。
まあ、彼らは和解しましたよね。昨年に休戦して、合意に達しました。多くの人はサム・アルトマンが勝ったと言うでしょう。私は、双方ともそこそこ良い取引を得たと思いますが、とにかく仲直りはしました。
でも、サムがMicrosoftについて悪口を書き込み、エンタープライズ市場での進展不足をMicrosoftのせいにしているメモがリークされませんでしたか。私の認識は間違っていますか。
以前はありました。深刻な緊張が燃え上がっていました。私が言いたいのは、新しい展開として、今週ようやく合意に至り、OpenAI側がより満足する形になったことで、彼らは表向きには仲直りしたということです。
ええ、これは数週間前にも言いました。OpenAIは重要企業の中で最もネガティブな勢いを持っています。そして最も、この裁判は、何が明らかになるかという点で非常に示唆に富むものになるでしょう。考えてみると、1番手が2番手になり、2番手が1番手になることがこれほど速く、これほど急進的に起きた例はなかったと思います。それはAnthropicの収益がわずか数か月でどれほど増えたかに表れています。彼らは文字通り90億ドルから300億ドルへと移りました。数か月くらいしかかかっていません。そして今ではOpenAIを上回っています。OpenAIは250億ドルです。
ただ、これらの数字をどこまで信頼できるのでしょうか。完全にはわかりません。すべて自己申告ですし、これらの会社が上場して実際の数字がわかる日が本当に待ち遠しいです。それは非常に大きな出来事になると思います。
とはいえ、Anthropicの成長の加速、スピード、そしてAnthropicへ向かっている企業の数は本当に信じられません。少し訴訟の話に移りたいです。方向性としてはあなたに同意しますが、いくつか興味深いニュアンスがあると思います。
これが起きている理由は、OpenAIを共同創業したイーロンが、覚えていない人のために言うと彼は共同創業者ですが、これは非営利であるはずだったと言っているからです。だから彼はこの会社を共同創業したのだ、と。そして初期段階でこの会社、いや非営利組織に4000万ドルを寄付したのだ、と言っています。そして彼らはある意味ばかげた転換をしました。突然、いや、今は営利企業になる、今は本物の企業体になる、と決めたわけです。彼はそれはおかしいと言っています。ちなみに、そのすべては本当です。OpenAIで実際に起きたのはまさにそれです。非営利であるはずだったものが、突然1兆ドル規模の営利企業になったわけです。
だからイーロンはその理由で訴えています。でも、それが本当の理由なのでしょうか。違います。本当の理由は、彼が今、自身の会社XAIを通じてOpenAIと競争しているからです。もちろん彼はそれをSpaceXに組み込みました。ですから、彼は基本的にOpenAIとサム・アルトマンの足を折る方法を見つけたいのです。だからこの訴訟を起こしています。
この訴訟で彼が主張している主な法的請求は2つあります。1つ目は、慈善信託違反と呼ばれるものです。これは基本的に、サム・アルトマンによる約束の破棄があったという考えです。これは非営利であるはずだった。彼らはそれを営利に変えた。したがって組織全体が正当性を欠き、存続できない、という主張です。彼はこれを追求していて、その救済措置としては、会社全体の解体や巨額の損害賠償があり得ます。
ただ、その訴えの法的根拠は正直かなり弱いです。なぜなら、非営利への寄付が正しく使われたのか、誤用されたのかを評価するのは実際には州司法長官の仕事だからです。彼は寄付者として訴えています。彼の主張は、組織全体が完全に無効だというものですが、そこにおける法的立場はあまり強くありません。
もう1つの請求は詐欺です。彼自身は実際にはそれほど関心がないと言っていますが、この請求のほうがはるかに強いです。基本的には、イーロンは自分のお金がどこに行き、何に使われるのかについてうそをつかれたので、そのお金を返してもらうべきだ、という主張です。それはかなり妥当です。彼はこのものに4000万ドルを寄付しました。そして今、それは彼が個人的に期待していた用途には実際には使われていません。だから彼はお金を返してもらうべきかもしれません。それはかなり有効な主張です。そしてもし彼がそれを主張して勝てば、4000万ドルに利息を加えて取り戻すことになるでしょう。問題解決です。
ただし、そうではありません。なぜならイーロンは4000万ドルなど本当にどうでもいいからです。OpenAIにとっても同じです。だからこの区別こそが、この訴訟の核心に迫っていると思います。イーロンは、会社全体を根こそぎ破壊し得るが、おそらくうまくはいかない、ある種ばかげた道を意図的に選んでいます。通常の道、つまり、あなたたちは私個人をだました、と言う道を選ぶのではなくです。
彼がそれをしないのは、それでは会社を殺せないと知っているからです。そしてそれこそが最終的な目的なのです。これは実際には正義の実現についてではありません。OpenAIをできる限り妨害し、できるだけ多くのお金を払わせ、それによって競争で後れを取らせ、最終的にXAIに負けさせることが目的です。
ですから私の予想は、彼は勝つが、それは詐欺の部分だけだというものです。そして裁判所は、わかりました、4000万ドルを返してもらっていいです、と言うでしょう。すると彼は不満を言い、これはインチキだった、陰謀だった、彼らは私に何十億ドルも何百億ドルも払うべきだ、と言うでしょう。そして実際には、自分が入れた金額を返してもらうだけになる。少しニュアンスがありますが、方向性としてはそこへ向かっていると思います。これは本当に正義の話ではありません。文字通りサム・アルトマンのキャリアをどう破壊するか、という話に近いです。
私は、この件に近い人物と時間を過ごしました。もし私がジャーナリストなら、事情に詳しい人物と表現できるような人です。その人から説明された主要な点はこうです。まず、アルトマンは非営利だった時代に5億ドルを調達しようとしていました。OpenAIを非営利として想定したまま資金調達しようとしたのです。しかし資金を集められませんでした。そこでマスクは商業的な機会を見て、これは営利企業である必要がある、と言ったのです。彼こそが営利化を積極的に推進していて、そしてイーロン・マスクである自分がその80%を所有し、支配する必要があると言ったのです。
そしてOpenAIが、それは受け入れられない、と言うと、彼は、では私は抜ける、と言いました。そして所有権とガバナンス権をすべて放棄する、法的拘束力のある契約に署名しました。
次に、精神状態や意図に関わる話になります。イーロン・マスクは、自分はAIの負の側面から世界を守るためのガードレールを作ることに役立つものへ資金を提供していると思っていた、と主張しています。彼は世界とAIの影響を心配していて、営利には関心がなかったというわけです。
しかし、彼自身が、自分が支配できる営利企業にすることを主張していたという事実は、その主張と真っ向から矛盾します。さらに、ここでの事実関係は、AIへの懸念に関するマスクの主張とはうまく噛み合いません。なぜなら彼はその後、AIの周りに最も少ないガードレールしか持たないと言ってよい会社を設立したからです。それは営利のAI企業であり、ポルノや可視化などを得るために行く場所だと一貫して見なされている会社です。この分野を理解している思慮深い人々の多くは、XAIこそが、いわゆるガードレールが最も少ない会社だと言うと思います。
つまり、1つ目に、彼こそが、自分が支配できる限りにおいて、この組織を営利企業に変えようと主張していた人物です。そして彼らが、それは起きない、と言うと、彼はボールを持って帰り、AI LLMの世界で最もガードレールが少ないことで知られる会社を始めました。だから、ある種のピュロスの勝利として彼に3800万ドルを返すことはあるかもしれません。でも私はこれは、史上最大規模の売り手の後悔の、最高の例以上のものではないと思います。
私はBoom Technologyという会社に投資しています。Boomを覚えていますか。超音速機の会社です。私は航空に魅了されています。少し投資しました。そうしたら彼らは壁にぶつかりました。資金が尽き、資金調達を行いました。資金が尽きました、と言って、評価額をかなり下げました。CEOは正しいことをしました。会社にさらに資本を入れることが非常に魅力的になるようにしたのです。私のプロラタ分はかなりの金額になる予定でした。私は友人たちに電話しました。友人たちは、航空は底なし沼だ、決して報われない、と言いました。
私は普段ならプロラタに応じるのですが、その時は応じませんでした。その結果、私は自分の持ち分をほぼ洗い流されました。時間を早送りすると、Boomは超音速エンジンに取り組んでいて、その超音速エンジンが、AI向けデータセンターのオフグリッド電源として使える可能性があると判断されました。今は確認するのが怖いです。なぜならタイムマシンを見つけて過去に戻り、自分を見つけて殺し、それから過去の自分を殺したくなるからです。順序は逆にしないといけないかもしれませんが。
その会社は、私がプロラタに応じるかどうかを尋ねられた1年前の評価額の10倍か20倍で取引されていると思います。でも、私がこの信じられないAI機会を逃したことに腹を立てて、彼らを訴えに戻るようなことはしません。それと同じことです。これは何なのかを描き出すのは非常に簡単だと思います。売り手の後悔です。
これは、彼がXAIというAI企業のふりをしたナチス的なポルノバーのコスプレを作っている中で、AIから世界を守る安全性を心から気にしているという話ではありません。これは、彼が自分が所有していないインターネット上の唯一の空間、自分が支配したかった領域を逃したという話です。そして彼には売り手の後悔があるのです。
彼らは、彼をすべてを支配したい悪役として描くことに何の苦労もしないと思います。宇宙を支配するだけでは足りない。米国のEVを支配するだけでは足りない。AIのすべてを支配したかったのに、自分はしくじった。だから戻りたいのだ、ということです。
ちなみに、彼が訴訟の中で認めたことの1つに、XAIがOpenAIのモデルを使い、それを蒸留して自社モデルに利用していたという点があります。つまり彼は法廷の真ん中で、今後は誰もが知ることになる形で、彼らが基本的にOpenAIの技術をコピーしている、OpenAIの技術にほぼ依存している、と認めたようなものです。これは世界の舞台で認めるにはかなり大きなことです。
この話は今後も続くでしょうし、この2人についてほかに何が明らかになるのか興味深いです。面白いのは、2人とも非常に物議を醸す人物であり、世界から見ればどちらも違う形で悪役だということです。そして最終的にこれは本当に評判の問題です。この訴訟の法的根拠の多くはある意味では重要ではなく、実際にはどうでもいいことです。かなりの部分は結局、人々が最終的にこの2人についてどう感じるかに左右されます。
私たちはOpenAI寄りになるのでしょうか。XAI寄りになるのでしょうか。それともAnthropic寄りになるのでしょうか。少なくとも消費者向け製品においては、最終的に世論こそが彼らの収益を動かしてきました。Anthropicの収益は、同社がホワイトハウスとの戦いで善玉として現れ、OpenAIが悪玉として現れた直後に爆発しました。ですから、最後に誰がより好感を持たれる人物になるのか、というのが問題なのです。あなたが言うように、イーロンと比べればサムはこの件から実際かなり良く見えて出てくる可能性が高いと思います。そしてそれは彼の事業にとって良いことかもしれません。
私は、OpenAIがこの時点で和解するとは思いません。OpenAIはすべてを明るみに出したいのだと思います。そして、自分たちを免責し、アルトマンがここで善玉であることを示す、きれいで明快な判断を望んでいます。そしてまさにそれが起きると思います。
さらに、申し立て書面を見ると、私の理解では、マスクはこの不確実性の雲をOpenAIの上に漂わせたかったために、訴訟を引き延ばしていたのです。
そうです。
ですから、私はこれがOpenAIの勝利になると予想しています。
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ビッグテック決算とAI投資
ProfG Marketsに戻ってきました。先週、ビッグテックは軒並み好決算を出しました。Microsoft、Amazon、Meta、Google、Appleのすべてが売上と利益の両方で予想を上回りました。ただし、市場の反応ははるかにまちまちでした。
スコット、これらの決算を見ていきましょう。そして投資家が一部の決算にそれほど感心しなかった理由にも入っていきます。まず数字を手早く確認します。これは全社にとって驚くべき四半期だったと思います。まずGoogleから見てみましょう。先ほど触れた通り、売上と利益の両方で予想を上回りました。四半期売上は22%増の1100億ドルです。クラウド収益は63%増の200億ドルだったことにも触れておくべきでしょう。検索収益は19%増え、年間の設備投資見通しも1800億ドルから1900億ドルへ引き上げました。
つまり、ほぼすべての事業ラインで信じられない成長が続いていて、彼らはAIへますます投資しているという、これまでと同じものをさらに見ているわけです。
Amazonに移ると、売上と利益の両方で予想を上回り、売上は17%増の1820億ドルでした。クラウド収益は28%増。2026年の設備投資は2000億ドルです。
Microsoftを見ると、売上は18%増、クラウド収益は29%増の550億ドルです。
Metaも売上と利益の両方で予想を上回りました。売上は33%増。広告インプレッションは19%増。広告単価は12%増。2026年の設備投資見通しは1250億ドルから1450億ドルへ引き上げられました。
最後にAppleです。売上は17%増、iPhone収益は22%増でした。数字は多くの意味で少し意味を失い始めるほどです。要するに、これらの企業すべてにとって信じられない四半期だったということです。そして市場の反応は少し違いました。Googleは大きく評価されました。決算発表以降、株価は9%上がっています。Appleはほぼ5%上昇。Amazonは2%上昇です。しかしMicrosoftとMetaは罰を受けました。Microsoftは決算発表以降3%下落し、Metaはほぼ9%下落しています。スコット、どこから始めましょうか。
これは本当に驚異的です。Metaは前年比で売上が33%増えました。配信した広告も増え、広告あたりの価格も上がっています。私ならこう表現します。企業と消費者の両方によるAIの利用と支出が、ニトロとグリセリンのように上方へ爆発している。そして需要は実際、支出や期待にほぼ追いついているように見える。
ただ、あまり語られていない点もあります。結局のところ、これらの企業は注意を収益化しています。具体的にはスクリーン上の注意、さらに言えばスマホ上の注意です。そしてこの3か月間、私たちはみんなスマホに釘付けだったと思います。トランプが扇動的なことを言っているのか、どこかで爆弾が落ちているのか、そのどちらかです。スクリーン上で過ごす総時間は、段階的に上がったと思います。そしてこれらの企業はそれを収益化できます。
市場の反応という観点から勝者と敗者を分けるテーマは次の通りだと思います。全社が好調ですが、市場が望んでいるのは、Amazon、Apple、そして程度は少し低いもののAlphabetが提供していると市場が考えているものです。つまり、AIの素晴らしい味は欲しいが、ものすごい設備投資増加というカロリーは欲しくない、ということです。
その緊張感を決定づけている、あるいは描き出しているのは、OpenAIとAnthropicだと思います。投資家が何を求めているかを照らし出しているのです。Anthropicがセカンダリーマーケットで1兆ドルを超えた理由は、ダリオ・アモデイが設備投資のより責任ある管理者と見なされているからだと思います。
あなたが挙げた統計で本当に驚いたのは、Anthropicが12分の1の資本要件、現金要件で収益化に到達すると予想していることです。だからこれを見ると、投資家は成長を求めているものの、これらの企業が四半期ごとに、前回言った途方もない設備投資はうそで、さらに途方もないものになります、と言い続けると少し怯えるのです。
ビッグテックは業績で期待を裏切りませんでした。もしどこかで裏切ったとすれば、それはタイミングです。決算は、これらのビジネスが並外れていることを示しています。しかし市場の反応は、期待としては、このような段階的な設備投資の引き上げなしに、この成長を維持してほしかったということを示しています。
私の考え方では、期待とは、おそらく、この程度の設備投資で何ができるべきかという組み合わせです。上では期待に応えていますが、残念ながら当初予想されていたよりもさらに多くの設備投資を必要としているため、期待に届いていない可能性があるのです。意味は通じますか。
ええ、とてもよくわかります。そこが大きな問題です。先ほど触れたように、これまで見た中でも最大級の投資が行われています。これらの企業の多くは、年間設備投資が2000億ドルに近づいています。2026年にデータセンターを建設するために使う金額です。そしてこれらすべての企業にとって巨大な問いは、そのリターンはどこから来るのか、ということです。
OpenAIについては、それがどう機能するかを話しました。彼らがリターンを見るのは、彼らが言うところでは2030年です。その年に初めてフリーキャッシュフローがプラスになります。ただし、それは大きな賭けです。そして支出額の数字もあちこち跳ね回っています。その話もしました。
ただ、これらの大企業の一部については、実際にリターンが見え始めています。市場が気づき始めているのはそこだと思います。大きな疑問符が付いている唯一の会社がMetaです。そしてそれは同社のバリュエーションにも、決算後の株価パフォーマンスにも表れています。
Metaは今年の設備投資を1250億ドルから1450億ドルに引き上げました。これはMicrosoft、Amazon、Googleが使っている金額に匹敵します。唯一の違いは、Metaだけがクラウド事業を持っていないことです。MicrosoftはAzureを通じてコンピュートを販売しています。AmazonはAWSを通じて同じことをしています。GoogleはGoogle Cloudを通じて同じことをしています。Metaにはその事業がありません。Metaは収益の97%を広告から得ています。純粋な広告ビジネスです。
だからMetaへの問いは、あなたたちが建設しているデータセンターで実際に何をするのか、ということです。それらを収益化するのでしょうか。それとも単にスタックを所有し、既存事業の収益を増やすために使うのでしょうか。AIで広告事業をターボチャージするために。
現実には、彼らはここで何をするのかを本当に説明していません。基本的には、AIは次の変革的テクノロジーだ、世界を変える、私たちは先を行きたい、というような曖昧な示唆を使っているだけです。まあ、そこまでは一般論として理解できます。しかし他の事業を見ると、ROIが今すぐ見えます。彼らはすでにこれらの事業を作り、すでにリターンを見せているからです。彼らはこれらのデータセンターや資産を今まさに収益化しています。Metaはそれをしていません。
ですから、Metaはこの点についてメッセージを整え始める必要があります。そしてウォール街に対して、これらのデータセンターを実際にどう収益化する計画なのかを伝える必要があります。現時点では、彼らには計画がないように見えます。そして基本的には、マーク・ザッカーバーグが何とかしてくれることを祈って期待しているだけです。
彼がメタバースでやったことを考えると、これは非常によく似た例でした。遠い夢に大量の資金を注ぎ込み、心配するな、私を信じろ、と言った。そしてうまくいきませんでした。投資家にかなり多くを求めているわけです。
ですから、Metaの現在の評価を見ると、予想PERは20倍です。今名前を挙げたどの会社よりも低いです。Googleは34倍、Amazonは33倍、Appleは32倍、Microsoftは下がっていて、その話もしましたが21倍です。そしてMetaはいま最も低く、予想利益の20倍で取引されています。
見出しをつけるなら、私はMetaの決算に強く惹かれます。というのも、この規模の会社が33%の売上成長を報告するというのは本当に想像しがたいからです。これほど大きな事業を持つ会社が33%成長した最後の例を思い浮かべようとしているところです。
そうですね。560億ドルです。
信じられません。本当に驚異的です。でも、市場の反応に見出しを付けるなら、成長ではなかったということでしょう。本来なら成長が見出しになるはずでした。33%なら見出しは成長であるべきです。しかし市場から返ってきた実際の見出しは、耐久性対疑念です。売上はあり、利益率もまだ強い。しかし市場は別の問いを投げかけています。このAI支出は本当に報われるのか、という問いです。
そしてあなたの言う通り、それはおそらくMetaにおいて他社よりも不明瞭です。ここでは自分の持ち株に都合のよい話をしています。なぜならAmazonは、私たちの2026年のビッグテック銘柄ピックだからです。ピーター・ゴールダーはNYU Sternでの私の同僚です。彼は戦略を教えていました。今はTuck Schoolにいます。彼には戦略に関する素晴らしい研究がありました。15年前に彼の話を聞いたときから、ずっと頭に残っている考えの1つです。それは、イノベーターが株主に報いるわけではない、というものです。
真のイノベーターは最初に行きます。PCコンピューティング、スマートフォン、オンラインプラットフォームで最初だった会社を見れば、それらの会社はおそらくもう存在していません。CompuServeであれAltaVistaであれ、最初のPC企業であれです。株主に報いるのは高速追随者です。別の言い方をすれば、通常チーズを手に入れるのは2匹目のネズミです。
私はAmazonが誰にも負けないほど2匹目のネズミをやっていると思います。彼らはこのゲームをプレーしようとしています。SpaceXに次ぐ第2の宇宙接続企業の機会があると彼らは言っており、Project LEOで第2位になるつもりです。そして今、AMD、CoreWeave、Nvidiaに対する第2の存在もある、と彼らは言っているのだと思います。Jassyは、Amazonは現在、世界のデータセンター向けチップ事業でトップ3の1つだと言っています。そして彼らのチップ事業は今や大きな事業になりつつあります。
ええ、200億ドルのARRです。Trainium、Graviton、Nitro、彼らのチップすべてが本格的に立ち上がり始めています。
市場は両方を求めています。AI成長の素晴らしい味は欲しい。でも、また設備投資を増やします、というカロリーは欲しくない。だから、通りが反応する物語、いわばナラティブは、もはや、1兆ドルを調達してOracleから3000億ドルのコンピュートを買います、というものではありません。これはアルトマンの物語です。
それよりも、ええ、私たちはAIブームに参加します。この分野でリーダーになります。でも私たちは大人であり、設備投資の管理方法を知っています、というものです。そして成長ストーリー以上に、だからこそAnthropicが急伸し、OpenAIが横ばいから下向きになっているのだと思います。
今回の決算発表は基本的に、あなたはAIブームにどの程度参加しているのか、そして中核事業は本当に強いのか、それと同時に設備投資についてある程度の規律らしきものを示しているのか、という評価だったのだと思います。
その通りです。設備投資が、ここでは犬を振り回す尻尾のようになっています。ほかのことはほとんど重要ではありません。全社がとんでもないペースで成長しています。それは前提です。ウォール街はそれを期待しています。あなたが言うように、問題は、責任を持ってバランスシートを管理しているのか、ということです。
これは昨年末に私が言っていたことです。市場は2025年には、OpenAIのように、大きな数字を投げ出して、AGIを達成する、すごいことになる、と言う、成長志向でばかげた夢想の物語を持つ会社を評価していました。しかし2026年は、Anthropicのような責任あるAI企業が評価される年になる、と。まさにそれを私たちは見ています。
そしてここで見え始めているのは、多くの意味で、これらAI企業のそれぞれにとって最も重要な経営幹部は、プロダクトの人たちではなく、CEOですらなく、CFOだということです。バランスシートを管理し、責任ある支出ペースと支出計画があることを確実にする人物です。これらの株式の反応に本質的に表れているのはそれです。あなたはAIを構築し、AIへ投資していることを責任ある方法で証明しているのか、そして計画を持っているのか。ほとんどの会社はそれをやっています。Metaを除いてです。
Appleについても触れておくべきかもしれません。注目すべきことに、同社の設備投資ガイダンスに変更はありませんでした。ただし、さらに1000億ドル分の自社株を買い戻すと発表しました。この会社は本当に自社株買いが大好きです。正直、最終的にはこのことで罰を受けると思います。AIへのリターンは見えてきています。ジョン・ターナスが最終的に実際にもっと投資することを決めるのかは見ていく必要があります。
ただ、これらのテック企業で見ているのは、彼らはレールを所有したがっている、インフラを所有したがっているということです。彼らはそれをやっていて、その対価を得ています。今後も対価を得続けると思います。ですから、これはAppleにとって過去10年、20年、おそらく10年で最も重要な決断だったと言えるでしょう。データセンターに投資しない、AIレースに参加しないという決断です。
それが正しい判断だったかどうかはまだわかりません。ただ、Amazon、Microsoft、Googleのこれらのクラウドの数字を見るほど、彼らは間違いを犯したのかもしれないと思うようになります。しかし市場は彼らを評価しています。Appleは上がっています。iPhone収益はすごいものでした。22%増、570億ドル分のiPhoneです。事業は今も全シリンダーで力強く動いています。ただし、なぜAIに入らなかったのか、これは大きな問いです。
Appleには、最低成長率に対して非常に高い倍率で取引されているように見えるという、最大の非対称性があります。ただ市場が言っているのは、これはあなたのマットレスの下に置いておく株だ、ということだと思います。
会社は自分の年齢にふさわしく振る舞う必要があります。急速に成長してきた会社が、自分はもうティーンエイジャーではない、成熟した会社であり、ベビーブーマーだと認めるのは非常に難しいことです。そして、より慎重になり、株主に資本を返し、自社株買いを行い、コストをより丁寧に管理する必要があります。ティーンエイジャーだった頃のように再び30%や40%成長することはおそらくないと認識しながらです。
Appleは巧みに反対側の取引を選んだと思います。検索戦争に参加せず、世界で最も重要で裕福な10億人の消費者との関係を所有することにしたのと似ています。そして検索戦争を戦うすべての戦士たちを互いに競わせ、iPhoneのデフォルト検索エンジンになることによって年間200億ドルのロイヤルティ支払いを引き出しました。その97%は利益に流れます。
同じように、彼らは意識的に、私たちはこの制御不能なAI設備投資戦争には入らない、と決めたのだと思います。私たちは消費者との関係を所有するフロントエンドであり続け、ある時点でAnthropicとOpenAIを競わせ、巨大なロイヤルティを引き出すのだ、と。
ある程度、Appleには上振れはありません。近いうちに30%、33%の売上成長を発表することはないでしょう。一方で、もしあなたが私たちに、これらすべての会社が2四半期で大失敗するが、1社だけは持ちこたえる、あるいはそれほど悪い四半期にはならない、と言ったら、おそらくAppleだと言うでしょう。彼らが今後も多くのスマホを売り続ける可能性は高いです。サービス事業もまずまずのペースで成長し続けます。率直に言って、米国GDP成長の50%を担うようになっている、このAIのラルーザ、設備投資の50%が期待に応えない場合、彼らはそこまで脆弱ではありません。
だから私はほぼそう見ています。ただし、それが実現した場合には同じくらい脆弱です。そこが問題です。これは本当にリスクの高い賭けです。その決断を考えてみてください。次世代のコンピューティングとテクノロジーのつるはしとシャベルになるとされるデータセンター建設に1000億ドルを投資するのと、すでにそこそこ高い評価額にある自社株を1000億ドル買うのと、どちらがいいでしょうか。
これは非常に大胆な行動だと思います。いや、私たちはApple株を買うほうが、みんながやっていることをするより良い、と言っているわけです。そして彼らには投資家に説明する責任があるように感じます。ちなみに投資家は気にしていないようです。だから私が少数派なのかもしれませんが、彼らには、いや、これが正しい動きではないと考える理由はこれです、と説明する責任があるように見えます。私たちの立場にいるほかの企業なら当然データセンターに行き、当然AIインフラを構築することは理解しています。でも、それが正しい動きではないと考える理由はXYZです、と。しかし彼らは実際にはそれをしていません。まるで通常営業であるかのように振る舞っています。ただ、繰り返しますが、投資家が株に満足しているので関係ないのかもしれません。MetaやMicrosoftと違ってApple株は上がりました。
ただ、リスクには種類があります。あなたがAppleについて描いているリスクは、AIへのこうした前向きな設備投資をしないことで、大きな上振れを逃すリスクです。一方で、彼らはAIによる存亡のリスクには直面していません。Appleはビッグテックにおけるマッサージ師や配管工のようなものです。なぜなら誰も、iPhoneをバイブコーディングするとか、App StoreやApple MusicをClaudeの最新の共同作業で置き換えるとか、そういう話をしていないからです。
ですから彼らはある程度、iPhoneというハードウェアこそが、このすべての中で最も耐久性のある事業だと言っているのです。これらすべての中で最も収益性の高い製品は、おそらく最も長く続くものです。AIがiPhoneを置き換える可能性がある、あるいは彼らのサービスを置き換える可能性がある、と言っている人をあまり見ません。
だからリスクは上振れを逃すことです。しかし、Microsoftのような会社は、AIに本気で取り組まなければ存亡のリスクに直面します。AIの船に乗り遅れたら、それは文字通り会社全体をディスラプトし得ます。でもAppleはこう言っているのだと思います。私たちの仕事は、史上最も強い、最も憧れられる、最も強力なシグナリングのエコシステムを作ることだ。そして史上最高のシグナリング製品を持つことだ。iPhoneとそのエコシステムを持つことほど、あなたが世界で最も魅力的な10億人の相手の一員であることを示すものはない。そしてそれは非常に収益性の高い製品です。
そのサプライチェーンは、AIによって置き換えられるとは思いません。おそらく400の異なる供給元から2000種類の部品を中国の異なる地域へ集め、400ドルでスマホを作る方法を見つけることです。ほかの場所なら3000ドルかかるでしょう。AIはそこを脅かしているようには見えません。
ではAIはPowerPointを脅かしますか。ええ。AIはYouTubeを脅かす可能性がありますか。たぶん、あるかもしれません。少し低いでしょう。ただ基本的に市場は、これはある意味P&Gのようなものだと言っているのだと思います。しばらくの間、AIが洗剤やおむつを破壊する可能性は低いです。だからP&Gは常に、その成長率に対してかなり高い倍率で取引されているように見えます。
そしてAppleは常に、あまり攻撃的でも革新的でもないと批判されますが、戦略的には、彼らは自分たちが成熟企業であることを認識していると思います。私たちはキャッシュフローを管理し、株主に現金を返すことが重要なのだと。そして、人々が検索戦争に参加しなかったことで私たちに悪口を言い、疑問を呈したのと同じように、さらに車のプロジェクトを打ち切ったこともおそらく賢明な動きだったように、私たちはAIをめぐるこの設備投資競争には参加しないのだ、と。
彼らは間違っているかもしれません。しかし間違っていた場合の脅威は、途方もない利益成長を逃すことです。ディスラプトされることではありません。
まったくその通りです。下方防御は明らかにかなりあります。ただMicrosoftについて言うと、彼らがAIのど真ん中にいることには同意しますが、彼らはAIをリードしてもいます。だからこそ私は、この評価額は、彼らが過度に罰せられすぎたと思うのです。予想利益の21倍で取引されています。売上は今も18%増で爆発的に伸びています。クラウド収益は30%増です。AIがAzureを破壊するわけではありません。彼らは本質的にレールを所有しています。
問題は、Anthropicのような企業に追いつく技術を開発するのか、ということです。Copilotは今後も期待外れであり続けるのでしょうか。私は、彼らはおそらくCopilotで体制を立て直すと思います。信じられないような新製品リリースを出してくる可能性が高く、そうなれば突然、勢いは一瞬で変わります。1年、1年半前にGoogleで起きたのと同じです。当時Googleではコードレッドでした。Geminiがその時点でそれほど良くなかったため、みんなが突然、Googleは遅れていると判断しました。そして突然みんなが、待て、この会社はAIでリードしている、と気づきました。彼らは決算で毎四半期アウトパフォームし続けています。
Microsoftは非常によく似た立場にあると思います。まだ取引価格はおそらく400から410くらいです。私はそれでも、この会社にとっては信じられないほど低いと思います。ですから私はMicrosoftに対して今も非常に強気です。これらすべての会社は信じられないほどよくやっていると思いますが、価値という意味では、特にMetaと比べれば、Metaには実際かなりリスクがあると思います。クラウド事業を構築していないからです。Microsoftは今、本当に良い価値だと思います。
あなたは非常に重要なことを描き出し、照らし出しています。Microsoftについて、あなたは数週間前に非常に強気でした。これはすべて評価額と照らし合わせて考える必要があります。悪い会社でも十分安ければ良い投資になり得ます。素晴らしい会社でも、十分高ければひどい投資になり得ます。Amazonは年初来で19%上がっています。私たちの今年のビッグテック銘柄ピックとしては上回っています。Microsoftは12%下がっています。ですから、あなたの指摘通り、あなたが株を買った理由として、Microsoftは今、まずまずのエントリーポイントに見えます。年初来で最悪のパフォーマーだからです。
決算と業績を見ると、たしかにここにはいくらかリスクがあります。ディスラプションへの懸念が重しになっているのか、OpenAIとの間のくだらない行ったり来たりの雑音なのかはわかりません。ソフトウェアのバスケットにも含まれているので、IGVの一部として、ほかの銘柄と一緒に売られてしまいます。
そうですね。Appleは5%です。Amazonと、ほかは何でしたか。Metaを見ましょう。Metaは年初来で6%下がっています。だから、エントリーポイントという意味では、私もあなたに同意します。今ここで見ると、Microsoftはまずまずのエントリーポイントのように感じます。あなたの仮説通り、過度に罰せられたのかもしれません。
ただ市場は、この設備投資に対してますます神経質になっていて、Appleがこの戦争に参加していないことを好んでいます。そして、より慎重に見えるCEOを本当に求めています。ザッカーバーグの良いニュースは、彼が間違いなく史上最も大胆なCEOの1人であることです。ザッカーバーグの悪いニュースは、彼が間違いなく史上最も大胆なCEOの1人であることです。たとえば、株主の現金700億ドルを持って道路の真ん中に出て、それを燃やし、脚のない未来を作ろうとしたことを見ればわかります。
幸い、彼は世界で最も現金を生む会社の1つを持っています。だから、彼は脚を折っても翌日には起き上がり、また大回転で競えるようなものです。しかし彼らが33%成長したという事実。繰り返しますが、市場がこの全体をどう感じるかを決定する決算発表は、よし、ここには33%の成長がある、というものです。ただ私たちが本当に関心を持っているのは、耐久性だと思うもの、そしてこのような投資、この増え続ける設備投資に対して何らかのリターンを得られるのかという点です。
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Spirit Airlines救済案と資本主義
Profsに戻ってきました。Spirit Airlinesは2年で2度の破産を経て、事業を停止しようとしています。イランでの戦争に関連した燃料費の急上昇もあり、同社は致命的な危機に直面していました。先週末、トランプ政権は同社を救済する最終提案を提出しました。政権は報道によると、同社の90%と引き換えに5億ドルの融資を提案していたようですが、その取引は成立しませんでした。
しかし、これはなお論理的な問いを投げかけます。政府はそもそもSpirit Airlinesを救うために介入すべきだったのでしょうか。スコット、どう思いますか。ここでは本当に1つの質問だけです。いったい何なんですか、これは。
資本主義の要点は、勝者と敗者がいるということです。民間セクターの要点は、彼らが全身を使った接触格闘を行うことです。そして、IP、経営、文化、流通チャネル、資本へのアクセス、ストーリーテリングを通じて、リソースをまとめ、開発し、より高く売ることでマージン力を生み出す方法を見つけたなら、上限はありません。私たちは、創業からわずか5年で8500億ドルの価値があるなんてばかげている、やめろ、とは言いません。
同時に、借金を払えないなら、廃業させるのです。ちなみに私は、自分が立ち上げた会社が破産した経験も、破産から出てくる会社に投資した経験もある人間として言いますが、破産はバグではなく機能です。
破産法第11章の簡単なレッスンです。会社が債務を履行できない。でもなお価値があるかもしれない。そこで第11章を申請します。債券保有者より大きなリスクを取っている株主は洗い流されます。大人であることはつらいですね。2倍、300倍のリターンを狙っていたわけです。たまにはうまくいかないこともあります。彼らは消えます。
債権者が会社の支配権を握ります。そして破産保護のもとで、リース契約、ゲート義務、労働組合契約、債務義務から抜け出し、実際に機能する航空会社へ再編できます。そしてほかの人たちが入札に入ってきます。より小さくなったSpirit Airlinesによって、Spiritよりも優れた運営者であるかもしれない新しい航空会社に機会が生まれます。そうして経済という蛇が皮を脱ぎ、より強く、より力強く戻ってくるのです。
成功する会社を持つことの要点は、他の会社を廃業させることにあります。そして会社を救済し、政府が勝者と敗者を選び始めると、政府は消費者や市場よりもはるかにそれが下手ですから、誰も欲しがらないDeLoreanでいっぱいのアイルランドの巨大倉庫や、Air Franceのようなものが生まれます。
時には、会社が経済に存亡のリスクをもたらすため救済することがあります。銀行や金融機関に信用枠を提供することには意味がありました。JP Morgan、Goldman Sachs、Bank of Americaが破綻すれば、それは文字通り食料配給の列に人々が角を曲がるほど並ぶ状況を生み出し得たからです。それは理解できます。ちなみに、多くの会社はそれを必要としていませんでした。救済を受けた会社に取り付けが起きないよう、彼らは受け取ることを強制されたのです。それが存亡のリスクです。あまりに大きすぎて潰せない相手に対し、再び手を差し出されないようにSarbanes-Oxleyが導入された理由もそこです。
この航空会社は経済にとって何の意味もありません。米国での市場シェアは3.4%です。消えても何も意味しません。ですから、これを救済する理由が何かあるという考えは、経済と世界、海外のスタートアップや投資家に向かって、私たちは上り局面では完全な縁故資本主義、下り局面では社会主義になった、と伝えること以外にはありません。それは縁故主義です。
資本主義の根本的な信念を攻撃しています。つまり、私たちは勝者と敗者を信じているという信念です。この会社は破産させるべきです。そうすればより強く再出発します。新しい企業のための空間と機会を作ります。そして、航空会社が何か宝石のようなもの、あるいは救済すべき国民的娯楽のようなものだという考えは、まったく意味がありません。
私たちはこの映画を前にも見ています。United、Delta、Americanを救済しました。CEOたちが、私たちはみんな一緒にこれを乗り越える、と言ったからです。さて、どうだったでしょう。コロナ前、彼らはフリーキャッシュフローをすべて自社株買いに使いました。株価を人工的に押し上げ、3人のCEOが1億5000万ドルの報酬を得るためです。そしてコロナが来て、航空需要が完全にゼロになると、突然彼らは社会主義者になり、私たちはみんな一緒だと決め、政府に手を取り合って向かったのです。
燃えろ、燃えろ、燃え尽きろ。Spirit Airlinesに政府の1ドルを入れる正当化は、まったく、まったく、何一つありません。Delta、American、Unitedを救済する正当化がなかったのと同じです。この会社は経済にとって意味がありません。私たちの経済にとって意味があるのは、勝者と敗者を信じ、競争という全身接触の暴力を信じることです。それがより良い会社、より強い会社を生み、税収を増やし、雇用を増やし、スタートアップを増やし、より良い新しい航空会社を生み、より良い経営インセンティブを生むのです。
政府が救済すれば、ほかの航空会社CEOにどんなインセンティブを与えるのでしょうか。ああ、どうでもいい、悪い意思決定をすれば、もしかしたら救済されるかもしれない、となります。左派の友人たちを怒らせるために言っておくと、学生ローンや医療債務の救済も好きではありません。モラルハザードを許してはいけません。ビジネスには、本当に悪い判断をしたこと、あるいは率直に言って本当に運が悪かったことに対する下方リスクがなければなりません。
Spiritを5年後も存在させたいなら、破産させるべきです。西側経済全体において伝統的に、会社を救済すると何が起きるかと言えば、次の救済を計画しているだけです。彼らは適正規模に戻る機会を得ず、より強靭で生き残れる会社になるために必要な厳しい判断を下すインセンティブも持てないからです。以上、私のTEDトークをありがとうございました。
データで見ると、この会社がどれだけひどく運営されてきたかがわかります。2020年以降、毎年赤字です。2025年には27億ドルを失いました。今年は燃料価格の影響でさらに悪くなるでしょう。JP Morganによると、燃料価格が現在のように高止まりすれば、Spiritの営業利益率は今年マイナス7%からマイナス20%へ落ちます。
それを、基本的に何とかやりくりしているほかの航空会社と比べてください。Deltaは燃料費に対処するため、この四半期に便数を4%削減しています。すでに価格を上げてもいて、燃料費を相殺するためにさらに価格を引き上げる計画もあります。ほかの航空会社でも同じことが見られます。破産を防ぐ方法はあります。それは基本的に、事業を正しく運営することです。
だから本当に理解できないのは、あなたも指摘した通り、彼らは非常に小さな航空会社だということです。米国国内航空市場の3.5%程度で、ビジネスとしては非常に小さい。本当に重要ではありません。システミックリスクもありません。消費者にとっての問題もありません。なぜ彼はこれをしているのでしょうか。
私が思いつく唯一の答えは、彼は政府として企業に投資するこの慣行がある種好きなのだ、ということです。US Steelでそれをやるのを楽しんだ。男らしく感じるのでしょう。持ち分を取るわけです。Intelでやるのも楽しみました。ちなみにIntelは今、ものすごく上がっています。そして今、彼は自慢できます。株が上がっているからです。1か月で倍になったと思います。だから彼は、私はこの投資で大きなリターンを得た、と言えるわけです。おそらく理由はそれでしょう。単に楽しいのだと思います。しかしその間ずっと、彼は納税者のお金を使ってそれを賄っているのです。お金そのものを燃やしているようなものです。
彼はビジネスパーソンのふりをしている、ひどい事業判断を持った金持ちの子どもです。破産と未払いの下請け業者の列を残していく人物です。彼はビジネスごっこをするのが楽しいのです。ちなみに、彼はあなたをSpirit Airlinesの所有者に徴用しています。もしあなたが納税者なら、あなたは望まないまま、知らないうちに、Spirit Airlinesの株主になるのです。
あと実話ですが、大学の外でバーテンダーをしていたとき、Spirit AirlinesのCEOが入ってきて、生ビールが欲しいと言いました。私は、50セントです、と言いました。彼は、それは本当に安い、と言いました。私は、まあ、グラス代が3ドル、立つなら4ドル、座りたいなら8ドル、トイレを使うたびに3ドルです、と言いました。わかりますか。Spirit Airlinesのジョークのようなものです。Spirit Airlinesのジョークを縫い込むのは簡単ではありませんでした。簡単ではなかったですよ、エド。
まあ、たしかに、彼はこれより悪いことをしています。多くの人は、イランを爆撃するために250億から800億ドルを使うことに同意した覚えはない、と考えています。しかし資本主義の要点は、私が何に投資するかを選べることです。そして私はSpirit Airlinesの株主になりたいとはまったく思いません。ですから、そこに何らかの理由があるという考えは意味を成しません。
そして本当に印象的なのは、あるいは実際に励まされるのは、多くの共和党員がこれは意味をなさないと言っていることです。これは最も共和党的ではないことです。最も保守的ではないことです。最も極端な、つまり多くの意味でほとんど共産主義的です。
瀬戸際にある素晴らしい会社はたくさんあります。Saksは素晴らしい会社です。私たちはSaksを破産させます。素晴らしいブランドです。正直、それはトランプにとって良い標的ですね。彼はSaksを引き継ぐのが大好きでしょう。
ああ、私は母をSaksでランチに連れて行くのが大好きでしたし、そこの美容と化粧品のカウンターも大好きでした。なんてことだ、Saksを潰すわけにはいかない。いや、できます。そしてそれは再構成され、オンラインのものとして再登場します。
なんてことだ、エド。Allbirdsを潰すわけにはいきません。お願いです、あのふわふわのベルベットの靴を見たことがありますか。あれは革新者です、エド。Allbirdsを潰すわけにはいきません。もちろん潰して構いません。
とにかく、これは完全に頭を尻に突っ込んでいるような話です。資本主義を理解していない。経済を理解していない。そしてここのCEOは、上り局面では喜んで自分に報酬を払わせ、下り局面では手に手を取って救済を求めに行きます。
Shake Shackのあの人物を思い出します。PPP法の抜け穴を見つけ、すべてのShake Shackのために大量のお金を得る方法を見つけた人物です。彼らはかなりの金を稼いでいたのに、私たちはみんな一緒だと主張しました。ええ、ふざけるな、です。あなたは自分のためにやっているのであって、納税者からお金を取っているのです。
連邦政府から救済を受け入れる、あるいは求める、あるいは受け取るというのは正気ではありません。そしてもしあなたが今Spiritにいて、そこで働いているなら、破産手続きのもとで多くの人が職を失うでしょう。ただし、ほとんどの人は職を保つと思います。そして第11章破産を認められれば、5年後にはより多くの人が職を持っているでしょう。ここで傷つくのは、そして大きく傷つくのは、リスクを取った株主だけです。それが要点です。
もし株主が一貫して救済されるなら、人々は社債への投資を恐れるようになります。この件に入っていた債券保有者もいるわけです。私はもう自分を抑えられません。本当に抑えられません。
ええ。それは、トランプにおもねり続ける本当のインセンティブも作ります。私たちはこの王を作る経済のダイナミクスをますます見ています。彼は基本的に、自分におもねる人なら誰でも救済し、ばらまきを与えるようになります。ですから正直、あなたがSaksについて触れたように、今のSaksにとって本当に良い戦略は、トランプのところへ行って友達になり始めることです。彼があなたを十分に気に入れば、救済してくれて無料のお金をくれる本当の可能性があります。まさにSpiritで見ているのがそれであり、ほかの多くの企業でも見てきたことです。
彼が恩赦を与えた人々も含みます。何十億ドルも人々からだまし取ったために刑務所に行く予定だった暗号資産詐欺師たちです。そして彼らがおもねると、彼は恩赦を与え、無料のお金を与えます。ここで見ているのは本質的にそれです。
少しIntelに戻りたいです。先ほど言ったように、トランプと米国政府はIntelに持ち分を取りました。これは、まだ多少は議論の余地があると思います。Intelが何らかの形でシステミックだという主張は、より成り立ちやすいからです。正直その主張をするのもかなり難しいですが、少なくともSpiritについてよりはIntelのほうが主張しやすいのは確かです。
ただその話題で言うと、Intelは今とんでもないことになっています。株価は過去1か月で115%上昇しました。過去1年では366%上昇しています。そして実際、あなたがフォールンエンジェルと呼んで指摘した会社の1つです。2024年秋のNo Mercy, No Maliceの投稿で、あなたは割安で機会があると思ういくつかの会社を選びました。あなたはこう書いていました。Intelは、評価額を大幅に高めるには脈を見せるだけでよい。まさにその通りです。今年最高のパフォーマンスを示した銘柄の1つであり、おそらく最高かもしれません。確認する必要があります。Intelが今、完全に急騰していることについて何か反応はありますか。
私たちはこれを当てました。私たちがそう言ってから5倍になりました。そしてエド、私たちは反対方向へ行きます。この会社は今後6か月で50%以上下落します。今や大型チップ株の中で最も高い予想PERを持っています。予想利益の118倍で取引されています。AMDは50倍、Amazonは32倍、Nvidiaは26倍です。同時に、その事業は、より低いPERで取引されているすべての競合よりも成長が遅いと予想されています。
これは80%前なら買いでした。今の5倍の水準ではショートです。予想利益の118倍ではショートです。この会社は完全にスキー板の前に出すぎています。ほとんど死んだまま放置されていた時に買った人たちはよかったですね。しかし118倍の利益では違います。下を見ろ、です。私たちはここで予想を反転します。400%上昇したのを見たあと、私たちは反対側に行きます。私たちの予想は、Intelは今後6か月で半分になる、です。
では来週を見てみましょう。Palantir、AMD、Arm、Pfizer、Novo Nordisk、Walt Disney、Uber、CVS、McDonald’s、Airbnb、CoreWeaveの決算があります。そして4月の雇用統計も出ます。スコット、予想はありますか。
今したばかりですよ、エド。
今しましたね。Intelが半分になる。期間はどれくらいですか。
118倍の利益で、すべての競合より成長が遅い。下を見ろ、です。私はタイミングを間違えますから、12か月と言いましょう。
12か月ですね。これは簡単なものだと思います。ただしミーム株になるか、あるいはトランプが介入してSpirit Airlinesと合併させようとしない限りですが。
それ、いいですね。起こり得ます。そんなにおかしくありません。あり得ない話ではありません。やはりSaksの買収が、このポッドキャストで私たちが思いついた最高のアイデアだと思います。いいですね。
私の予想は、イーロンが4000万ドルを取り戻すというものです。OpenAIはより大きな訴訟では勝ちますが、最終的には、そんなにだまされたことに腹を立てているなら、これがお金です、ということになります。彼は4000万ドルを受け取ります。彼は文句を言うでしょう。なぜなら、それは彼が本当に望んでいたものではないからです。彼は会社全体が崩れ落ちることを望んでいます。この件がそれを起こす理由にはならないでしょう。
ちなみに、あなたが今説明したのはOpenAIの99.99%の勝利です。あなたはOpenAIのほぼ全面勝利を予想しているのです。
OpenAIのほぼ全面勝利です。ただ、彼はお金を取り戻すと思います。それで、彼は満足しないと思います。
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