テック業界の著名なコラムニストであるエド・ジトロンが、現在のAIブームの裏側に潜む危うい資金循環構造を鋭く批判する。OpenAIやAnthropicといった新興AI企業が目標数値を達成できず、巨額の赤字を垂れ流し続ける中で、それらを支えるテック大手がいかに無理な投資を続けているかを解説。AIバブルが崩壊する兆しと、その際の影響の大きさについて警告を鳴らす内容である。
AI業界に蔓延する循環融資の闇
循環融資は違法にすべきだと思います。ビジネスとして誠実なやり方だとは到底思えません。滑稽なのは、この時代が民主化という美名のもとに売られていることです。しかし実際には、最大手のプレイヤーたちの陣地をさらに強固にしているだけです。ただ、その大手たちも、魔法のようにいつか利益に変わると信じ込んで、この分野に激しく賭けすぎました。結局、利益にはならないのですが。
私たちには、AnthropicとOpenAIという、この業界を支える二人のろくでなしの息子がいます。彼らは成長し続けなければなりません。なぜなら、彼らが成長しなければ、AmazonやGoogle、Microsoftが費やした巨額の設備投資が無駄になってしまうからです。これらすべての企業のコアビジネスは鈍化しています。それを補う唯一の手段がAIであり、そのAIを補強する唯一の方法がOpenAIとAnthropicに資金を供給することなのです。これで円は完成、つまり循環が完結してしまいます。
今回のテックレポートには、Where's Your Editの執筆者であり、Better Offlineポッドキャストのホストでもあるエド・ジトロンをお迎えしました。エド、いつも参加してくれてありがとう。
呼んでくれてありがとうございます。
OpenAIの目標未達と不透明な財務状況
さて、今週話したい大きなトピックが二つあります。一つはNVIDIAの応用ディープラーニング担当バイスプレジデントが、AIは人間の労働者よりもコストが高いと認めたことです。これはAI開発の基盤となる考え方に大きな疑問を投げかけるものです。しかし、まずはOpenAIが2025年末のユーザー目標と、おそらくいくつかの月間収益目標も達成できなかったというニュースから始めたいと思います。OpenAIはこの報道を馬鹿げたクリックベイトだと呼びましたが、事実は事実です。これがOpenAIにとって何を意味するのでしょうか。
まず、その記事を書いたウォール・ストリート・ジャーナルの記者はバーバー・ジンという人物です。彼はクリックベイトを狙うような男ではありません。そんな記事は書かない人です。彼の記事は常に冷静な視点で書かれており、決して誇張はありません。むしろ、あえて批判を抑えていると感じる時さえあるほど、公平な記者です。ですから、これは非常にリアルな問題です。
特にサラ・フライヤー最高財務責任者が、収益の伸びが期待に届かず、コンピューティングへの支払いコミットメントに追いつかないのではないか、支払えなくなるのではないかと懸念しているという点は重大です。MicrosoftのAI収益の70%をOpenAIが占めていることを考えると、これは一大事です。魔法は解けつつあるのだと思います。成長は鈍化しています。
はっきりさせておくと、OpenAIが1ドルの稼ぎに対して5ドルから10ドルの損失を出していなければ、驚異的な収益を上げている企業と言えたでしょう。信じるか信じないかは別として、月に20億ドルの収益があると言われていますからね。問題は、Anthropicなどの競合の存在もありますが、すべてのものが永遠に成長し続けられるわけではないということです。OpenAIは2030年末までに6,730億ドルの収益を上げると主張していますが、同時に8,520億ドルの資金燃焼を見込んでいます。収益の鈍化は許されない状況なのです。
サム・アルトマンの必死なパフォーマンス
そんな中、サム・アルトマンはオンラインで酔っ払っていると言い出したり、イメージ回復のためのパフォーマンスに躍起になっています。あれは本当に人生で見た中で最も悲しい光景の一つでした。酔っているんだよねなんて、まるでおかしな叔父さんみたいなエネルギーを出していました。離婚した叔父さんみたいな雰囲気ですが、Twitterで必死に愛想を振りまいています。
一方でAnthropicも失態を繰り返しています。サーバーはダウンし続け、Opus 4.7を使ってより多くの資金とトークンを消費しています。Claude Codeにもまだ問題があります。それでもOpenAIが苦境にあるのは、単に成長が鈍化しているからではなく、鈍化が許されない構造だからです。最近読んだところでは、彼らは10ギガワットのコンピューティング容量に合意したそうです。まだ何も建設されていませんが、それはコンピューティングプロバイダーにとって年間1,000億から1,400億ドルの収益を意味します。OpenAIにそんな金額は払えません。ほとんどの企業に不可能です。Microsoftの営業費用が1,500億ドル程度なのに、一体何を考えているのでしょうか。
さらに面白い話があります。今週The Informationにリークされた情報によると、月額20ドルのChatGPT Plus加入者の80%が解約すると予測されているそうです。つまり、今年中に最大のビジネスラインの8割を失うということです。しかし、彼らはこれを、広告付きの月額5ドルから8ドルのChatGPT GOサブスクライバー1億900万人で補うと言っています。今年の終わりまでに1億900万人の新規ユーザーを獲得するなんて、私はまず起きないと思います。
多くのメディアはこのニュースを、OpenAIが1億人以上の新規ユーザーを獲得するという側面ばかりに注目して報じました。最大のビジネスラインが崩壊しつつあるという事実ではなく、です。しかもこれはOpenAI自身の予測なのです。本来なら警戒すべき事態ですが、テック業界もビジネスメディアも、思考停止してしまっています。OpenAIはある日突然爆発するか、あるいはじわじわと失速して何かに激突するでしょう。
連鎖するテック企業の株価暴落
OpenAIが目標を達成できなかったというニュースを受けて、株価は下落しました。NVIDIA、Microsoft、Broadcom、Coreweave、Oracle、そしてもちろんソフトバンクも軒並み下がりました。これは、ここで起きている狂気じみた相互依存と循環融資のレベルを如実に物語っています。もしOpenAIが次の目標も達成できなかったら、どれほどの影響が出るでしょうか。
例えばBroadcomは、2029年末までにOpenAIと10ギガワットのデータセンターを建設すると言っていますが、最新の決算報告によれば、まだ一軒の注文も受けていません。Coreweaveも同様です。2025年のCoreweaveの収益の67%は、コンピューティングをOpenAIに転売しているMicrosoftからのものでした。収益を二重計上しているようなものです。SEC（証券取引委員会）が機能していれば、調査すべき案件でしょう。
Microsoftが公表しているAIの年間収益370億ドルのうち、240億ドル以上はOpenAIへのコンピューティング提供によるものだと私は見ています。つまり、OpenAIと繋がっているすべての取引先は、OpenAIが支払えなくなれば共倒れになります。さらに、OpenAIの収益の多くは、まだ建設すらされていないデータセンターの受注残（バックログ）によるものです。それがいつ実現するかは不明です。
成長が鈍化すれば、MicrosoftやAmazon、そして特にOracleが抱える合計5,000億ドル以上の履行義務（RPO）が浮いてしまいます。Oracleのバックログの大部分はOpenAI関連です。このRPOという指標自体、私はまやかしだと思っています。12ヶ月以上の長期スパンで提示することを規制すべきです。さもないと、空飛ぶ車や喋る犬が実現するような遠い未来まで、支払いの保証がない数字が並ぶことになります。
OpenAIはこのシステムを支えるろくでなしの息子なんです。彼らが生き残れなければ、AIにおける膨大な収益が消え去ります。これはすべて実体のない需要の物語の一部です。OpenAIとAnthropicが世界のコンピューティングを占領しているから供給不足に見えるだけで、実は他に大きな需要なんて存在しないのです。
実体のない「AI需要」の正体
OpenAIとAnthropic以外で、年間5,000万ドル以上をAIコンピューティングに費やしている企業を探してみましたが、一社も見当たりませんでした。イーロン・マスクが買収しようとしているCursorでさえ、年間4,000万ドル程度の収益にしかなりません。AIラボ以外の最大級のAI企業が1万個程度のGPUしか必要としないなら、残りの膨大な収益はどこから来ているのでしょうか。
結局、ハイパースケーラー（巨大クラウド事業者）たちが自分たちでキャッシュを回して、数字が上がっているように見せかけているだけなんです。あるいは、競合しているふりをするために独自のシステムを作っている。実に奇妙な光景です。
OpenAIはMicrosoftのAI収益の少なくとも70%、約240億ドルを占めています。AnthropicはAmazonのAI収益150億ドルの80%以上を占めているはずです。Amazonのインディアナ州のプロジェクトも、実態はAnthropicのためのものです。人々はこれほどまでに特定の企業に依存している実態に気づいていません。
これほど非効率でGPUインフラを大量に浪費するサービスを支えている大口顧客が他にいれば、とっくに名前が出ているはずです。しかし、過去2年間の大型コンピューティング契約を見れば、いつもMicrosoft、Meta、OpenAI、Anthropic、そしてたまにGoogleの名前が出るだけです。すべての道は二人のろくでなし、AnthropicとOpenAIに通じています。
GPUが足りないのは、誰かが独占しているからです。バスに乗っていて、一人の大男が4つの席を占領していたら、バスの需要がすごいと思いますか？ それとも、一人がバスの半分を占領しているだけだと思いますか？ これがAI業界の嘘です。熱狂的な需要を証明する具体的な数字を誰も出せないのです。実態は、GoogleやAmazon、MicrosoftがOpenAIやAnthropicに金を渡し、それが還流してきているか、ジェンスン・フアンに流れているだけです。いつか破綻します。
誰も真相を語らない「AIの迷宮」
Googleの決算発表で笑えることがありました。彼らはTPUのユーザーがたくさんいると言って3社の名前を挙げましたが、後でこっそり「実際にTPUを使っているのはボストン・ダイナミクスだけだ」と訂正しました。需要が本当に凄まじいなら、3社くらいの名前は即座に出せるはずでしょう。
Microsoft、Amazon、Google、Metaなどは、それぞれ数千億ドルの設備投資を行っています。しかし、AIが具体的に何をしているのか説明を求めると、彼らはまるでバットマンの敵であるリドラー（謎解き男）のように煙に巻きます。「数字は上がったが、別の数字は下がり、成長は巨大だ」なんて言われても、何のことかさっぱりわかりません。サティア・ナデラも投資収益率について聞かれ、具体的な数字を出さずに200単語も費やして「利用状況は良好だ」と述べるだけでした。
まともな規制機関も、まともなアナリストも、まともなメディアもいない状況で、これらの企業は巨額の資金をドブに捨て続けています。Amazonはフリーキャッシュフローがマイナスになりかけています。信じられないことです。これはかつてのAWS（Amazon Web Services）とは全く違います。AWSが成長した15年間で費やされた設備投資額とは比較にならないほどの巨額が、短期間で消費されています。機能しているビジネスと、AIという機能不全のビジネスの差は歴然です。
2030年までの非現実的な成長予測
OpenAIが2030年に黒字化し、目標を達成するためには、現在の収益を10倍以上にする必要があります。今年は250億ドルの収益を見込んでいますが、2030年には2,840億ドル必要だという計算です。そんなことは絶対に不可能です。彼らが2年後まで生き残っているとも思いません。ディスコ音楽のように廃れてしまうでしょう。いや、YouTubeを見ればディスコの方がまだ生命力があります。
Oracleが3,000億ドル以上の設備投資を正当化するには、OpenAIが毎年750億ドルを支払わなければなりません。だからOpenAIは成長「しなければならない」のです。もはや願望ではなく、強迫観念です。しかし、彼らにそんな支払能力はありません。
資金調達のやり方も異常です。ソフトバンクは正体不明のロボット企業を上場させて1,000億ドル調達しようとしたり、400億ドルのつなぎ融資を受けたりしています。それでもOpenAIが必要とする額には足りません。歴史上、年間500億ドル以上の資金を調達し続けた企業など存在しません。しかもOpenAIは毎年数十億ドルの赤字を出し続ける企業なのです。債券市場でもジャンク債（投資不適格債）扱いになるでしょう。
みんな経済状況がどれほど悪いかについて軽視しすぎです。毎月出されている警告サインを無視するための口実を探しているだけに見えます。
循環融資を禁止し、AIの幻想を壊せ
私は、規制当局がこのような仕組みを禁止すべきだと考えています。循環融資はビジネスとして不健全です。民主化という名目で売られているこの時代は、実際には巨大企業の既得権益を強固にしているだけです。そして、その巨大企業たちも、AIがいつか魔法のように利益を生むという賭けに失敗しました。
AnthropicとOpenAIという、システムを支える二人のろくでなしが成長し続けなければ、AmazonもGoogleもMicrosoftも設備投資を無駄にすることになります。Metaも同じです。Metaはさらに1,800億ドルの設備投資をしようとしていますが、何のためでしょうか。昨年、MetaのLLMボットが認知症の男性をニューヨークへ誘導し、その結果男性が転倒して亡くなるという悲劇が起きました。LLMには刑事責任を問うべきレベルの問題があります。
Metaのコアビジネスは死にかけています。すべての企業のコアビジネスが鈍化し、それをAIというパッチで修繕しようとしています。そしてそのパッチを維持するために、OpenAIとAnthropicに資金を供給し続ける。これで円は完成です。
Coreweaveが暴落したのも、収益の67%がMicrosoft、つまり実質OpenAI経由だったからです。Oracleも同じです。OpenAIが好調に見える時だけ、これらの企業も恩恵を受けてきました。しかし今、その代償を払い始めています。これはまだ序の口です。実際の不渡りや問題が起きた時、これらの株価は粉砕されるでしょう。
CFOさえも懸念するOpenAIの「砂上の楼閣」
サラ・フライヤーCFOが、収益が伸びなければコンピューティング契約の支払いができなくなると懸念を示したことは非常に重いです。お金を管理する責任者がお金の心配をしているなら、それは本当に危ないということです。彼女はまた、OpenAIは上場企業としての厳しい基準や精査に耐えられる状態ではないとも言いました。
これはどういう意味でしょうか。時価総額8,500億ドルと称され、MicrosoftやOracleを支えている企業が、上場の基準を満たせない？ 私はドットコムバブル時代の崩壊した企業たちを思い出します。OpenAIは洗練されたビジネスではありません。4,000人から5,000人の従業員がいて、コンピューティングの計算もまともにできていない可能性があります。
もし自分たちがコンピューティングにいくら使っているか把握できていないなら、その需要の物語はさらに最悪なものになります。私が昨年取材したところでは、Microsoft Azure側の情報とOpenAIの公表した収益が一致しませんでした。会計が誤魔化されている可能性すらあります。
さらに深刻なのは、サラ・フライヤーがデータセンターの支出に関する議論から外されているという点です。ビジネスの天才でなくてもわかりますが、お金を管理する人に支出を知らせないというのは、崩壊しつつある企業の典型的な行動です。CEOが「うるさい会計担当の話は聞きたくない。好き勝手やる」と言い出したら、もう終わりです。2030年までに8,500億ドルが必要な企業がやるべきことではありません。サム・アルトマンは冷静な判断ができていない。私たちは絶望の時代に突入しています。
2026年のIPOという幻想
サム・アルトマンがIPOを急いでいるのは、投資家たちに利益を還元し、シリコンバレーでの人間関係を維持するためです。上場すれば莫大な資金を得られると期待しているのでしょう。しかし、過去最大のIPOであるサウジアラムコでさえ300億ドル規模でした。OpenAIやAnthropicがそれぞれ500億ドル調達したいと言っても、市場にそんな余力はありません。
彼らは毎年500億ドルから1,000億ドルの資金を必要としますが、そんな額を毎年調達し続けられるはずがありません。たとえ上場できたとしても、サラ・フライヤーの抵抗を押し切っての強引な上場になり、悲惨な結果を招くでしょう。上場には監査人の厳しい目が入ります。そこで粉飾のない本当の数字を突きつけられた時、AIの熱狂は冷めるはずです。OpenAIの内部は、スター・ウォーズのトーントーンの腹の中のように悪臭を放っています。巨大クラウド事業者が資金を還流させているから辛うじて維持されているだけの、不健全な会社です。
OpenAIの成長鈍化は、彼らがまだ「簡単な部分」さえ乗り越えられていないことを示しています。これからさらに10倍、100倍の成長が必要なのに、すでに失速している。YouTubeのように世界中で使われているサービスでさえ年間600億ドルの収益なのに、OpenAIがその数倍を稼ぐなんて絵空事です。この事実に市場が気づいた時、残酷な反応が待っています。
AIの補助金が切れる時
現在は、AIが実質的に補助金によって安く提供されている状態です。しかし、2026年6月にはGitHub Copilotがトークンベースの課金に移行するという噂があります。Anthropicがそれに続き、OpenAIが最後の一人になるでしょう。OpenAIがトークンベースの課金、つまり従量課金に移行したら、それは「ゲームオーバー」の合図です。
これまでは無限にAIを使えるという幻想がありましたが、それが消え去ります。ユーザーは自分たちのライフスタイルが維持できないことに気づくでしょう。Claude Codeなどのサブスクリプションで満足していた人々も、一回のプロジェクトで数十ドル、数百ドルかかる現実を突きつけられれば、熱狂は冷めます。
AI企業が「推論で利益が出ている」と言い張るのは、リドラーの謎解きと同じで嘘ばかりです。Anthropicのダリオ・アモデイもインタビューで「50%の利益が出る可能性がある」と言いましたが、それは自社の話ではないと後で付け加えました。まともな数字を出せるAI創業者はいません。
テック業界への逆風と人々の怒り
今年、AIによる効率化という名目で9万人以上のテック従業員が解雇されました。しかし、実際にはAIは人間よりコストが高く、しかも10%の確率で間違った答えを出し、環境にも最悪です。テック業界は完全にやりすぎました。
信頼性もなく、法外に高価で、目的もない。このバブルは過去のどんなものとも違います。人々は、自分たちよりもAIという未熟な技術が優先され、解雇されることに激しい怒りを感じています。Metaのように優秀な人材を恣意的に解雇し、その一方で5年後に完成するかどうかもわからない、動かした瞬間に赤字を生むデータセンターに巨額を投じる。そんな企業の姿勢に、誰もが嫌気が差しています。
サティア・ナデラやマーク・ザッカーバーグ、サム・アルトマンのようなCEOたちは、現実から完全に乖離しています。彼らが最後にスーパーで買い物をしたり、一般人と会話をしたのはいつでしょうか。彼らは朝5時に起きて、他人の金を無駄遣いすることしかしていません。彼らの現実は、自分たちが作り上げた偽りの世界です。
市場はこれまで非合理的であり続けましたが、OpenAIのわずかな目標未達にこれほど過敏に反応したのは、逃げ出す理由を探しているからです。ヘッジファンドのマネージャーたちでさえ、何かがおかしいと気づき始めています。AIが投資に見合う利益を上げているかという問いに、誰も答えられないまま3年が過ぎました。この狂乱が終わる時は、もうすぐそこまで来ています。
エド・ジトロン、今日は貴重なお話をありがとうございました。
こちらこそ、ありがとうございました。
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