イランでの戦争がAI産業に深刻な影響を及ぼす可能性が浮上している。ホルムズ海峡の閉鎖は単なる石油・ガス供給の問題ではなく、半導体製造に不可欠なヘリウム、臭素、硫黄といった重要化学物質の供給を脅かす。台湾や韓国といったAI向けチップ製造の中心地は化石燃料輸入に大きく依存しており、エネルギー不足による生産停止リスクが高まっている。さらに紛争の長期化は金利上昇を招き、負債によって拡大してきたAI投資ブームに修正圧力をかける可能性がある。データセンター建設コストの上昇、チップ供給の遅延、そしてサプライチェーン全体の再評価が避けられない状況となっており、AI バブルの持続可能性に疑問符が付いている。
イラン戦争がAI産業に及ぼす脅威
私が話したアナリストたちは一般的にこう言っていました。もしこの状況があと1ヶ月ほど続くようなら、本当に深刻な問題領域に入ることになる。そうなると配給制が始まるだけでなく、生産の一部を停止することについて真剣に検討しなければならなくなるかもしれない。それは次に、より大きな視点からの投資の再評価、資産の再評価につながっていきます。
ハイパースケーラーがどれだけ投資するのか、どれだけ借り入れるのか、そういったことに多くの前提が組み込まれているわけですから、金利の話で触れたように、これらすべてが一緒になって、評価額にある種の修正が入る可能性があるんです。
今日のテックレポートには、フィナンシャル・タイムズの経済論説ライターであるテズ・パリク氏にご参加いただいています。ご出演ありがとうございます。週末にあなたの記事「イラン戦争がAIブームを脱線させる可能性」を読んで、ぜひお話を伺いたいと思いました。それでは核心に入りましょう。ホルムズ海峡の閉鎖が、具体的にどのようにしてAIバブルを破裂させる可能性があるのでしょうか。
ホルムズ海峡閉鎖の多層的影響
そうですね、ホルムズ海峡について考えるとき、誰もがまず思い浮かべるのは明らかに石油とガスです。AIがこれまで発明された中で最もデータを必要とする技術の一つであることは知られています。データセンターはどこにあっても大量のエネルギーを消費します。
つまり、それが誰もが最初に考える力学です。しかし、これをもう少し掘り下げてみると、実はAIサプライチェーン全体を通じて、ホルムズ海峡へのエクスポージャーがもっとたくさんあることに気づくんです。特にチップの部分でね。
メモリチップや半導体チップの多くがどこで作られているかというと、AIを支えるこれらすべてのチップは、主にアジア、韓国のメモリ側、そして台湾にあります。台湾はNvidia向けのチップの大部分を製造しています。これら2つの国と東アジアの多くの地域に共通しているのは、石油とガスの輸入に大きく依存していることで、その多くがホルムズ海峡を通ってくるということなんです。
つまり、チップメーカーというサプライヤーが潜在的なエネルギー不足に見舞われる可能性があり、それがサプライチェーンを通じて波及効果をもたらすということです。これが基本的なエクスポージャー、チップメーカーがこの貿易ルートに対して持つエクスポージャーなんです。
ホルムズ海峡を通ってくるものだけでなく、もう少し広く見た場合、AIブームへの影響についてはどうでしょう。AIブームはますます負債によって資金調達されていますが、金利への影響についてはいかがですか。
金利上昇とAI株への影響
そうですね。この数週間で見てきたのは、世界中の市場がより高いインフレの見通しに目覚めているということです。つまり、より高い金利を織り込んでいるということです。アメリカ、ヨーロッパ、イギリスでそれが見られます。
理論的には、長期にわたって高い金利というシナリオはテック株の評価額に影響を与えるはずで、他の条件が同じなら修正につながるはずなんです。でも、まだそれは見られていません。金利期待の上昇は見られましたが、それがまだテックブームに実際には影響していないんです。
これには2つの問題があると思います。一つは、これは短期的な紛争だろうという前提がまだあるということ。したがって、これが一時的な価格設定に過ぎないなら。そして二つ目は、AIブームは何でも乗り越えられるという前提です。昨年は関税問題にも対処しなければならなかったけど、それも乗り越えました。
だから、金利メカニズムに関する限り、そこにも自信があるわけです。
サプライチェーンの脆弱性と重要物質
サプライチェーンはあとどれくらい中断され続けられるでしょうか。石油だけでなく、ヘリウム、臭素、六フッ化硫黄などがあって、これらはすべてチップやシリコン製造のエッチングやクリーニングのさまざまな部分で使われていますよね。
AIテック株が今まで大きく反応してこなかった状況で、サプライチェーンはあとどれくらい中断され続けられるでしょうか。
おっしゃる通りです。エクスポージャーは2つあります。一つは東アジアにおける石油とガスのエクスポージャー、もう一つはチップに必要な重要化学物質です。私たちがチップのために依存していることにあまり気づいていなかったものたちですね。
世界のヘリウムの3分の1がホルムズ海峡を通ってきます。臭素や硫黄もあります。これらはチップ製造プロセスのエッチング、クリーニング、その他さまざまな段階で使用されています。エネルギーとガスの要素だけを見ると、韓国と台湾から聞こえてくるのは、ガスに関しては少なくとも1ヶ月ほど持ちこたえるのに十分な供給があると感じているということです。
台湾はLNG需要の半分を5月まで確保しています。ヘリウムについては、韓国には約6ヶ月分の備蓄があります。理論的には、当面サプライチェーンを維持するのに十分な備蓄があるということです。でも、この点で人々が見落としているのは、6ヶ月分の備蓄があるからといって、6ヶ月間は大丈夫だという意味ではないということなんです。
どこかの段階で、チップの生産者として、紛争がどれくらい続くのかを考慮に入れなければならなくなります。そうなると、供給の配給を始めるかもしれません。既存のエネルギー使用や他の原材料の配給を始めるかもしれません。配給が行われると、チップメーカーは特定のチップ、特定のクライアントを優先し始めるかもしれません。
そうすると、すでにその混乱に直面し始めることになります。私が話したアナリストたちは一般的にこう言っていました。もしこの状況があと1ヶ月ほど続くようなら、本当に深刻な問題領域に入ることになる。そうなると配給制が始まるだけでなく、生産の一部を停止することについて真剣に検討しなければならなくなり、それが波及効果をもたらすことになる。
でも、あと数週間で済むだろうという状況なら、大丈夫だと思います。ただ、この記事を実際に書いて得た大きな教訓は、サプライチェーンがホルムズ海峡からのジャストインタイム配送にこれほど依存しているということが浮き彫りになったことです。私が結論づけたのは、この紛争がどう終わろうとも、サプライチェーンの仕組みについて再考しなければならないだろうということです。
生産停止のシナリオと価格への影響
その期限に達して、それを過ぎたら何が起こるのでしょうか。供給の配給が行われて、それによって生産が減少するとおっしゃいましたが、この紛争が1ヶ月以上長引いて、6ヶ月の部分に達した場合、タンカーなどがアフリカの角を回って物資を運ぶ方法はあるとは思いますが、石油価格の上昇がすでに見られています。これらすべてのサプライチェーンにそのコストをさらに押し込んでいくことになるのでしょうか。
最初に見られるのは価格効果だと思います。なぜなら、ホルムズ海峡から石油、ガス、ヘリウム、その他さまざまなハロゲンが遮断されたとしても、他の場所に供給がないわけではありません。
ただ、それらの供給をめぐる競争が激しくなります。価格が非常に高いスポット市場で買わなければならなくなります。生産者がマージンの圧迫に直面し、それがサプライチェーンを通じて転嫁されることが想像できます。1ヶ月のマークにいる場合の最初の効果は、高価格効果が見られ、それがサプライチェーンを通じて伝わっていくということだと思います。
そして実際に生産を停止し、配送も遅くなるという段階に達したら、それは単なるマージンの問題ではなくなります。実際にクライアントのために配送できない、あるいは後で建設する予定だったデータセンターが建設できないという状況になります。
それは次に、より大きな視点からの投資の再評価、資産の再評価につながっていきます。ハイパースケーラーがどれだけ投資するのか、どれだけ借り入れるのか、そういったことに多くの前提が組み込まれているわけですから、金利の話で触れたように、これらすべてが一緒になって、評価額にある種の修正が入る可能性があるんです。
データセンター建設への影響
もう少しそこに触れたいのですが、データセンターの建設業者、特にOracleのことを考えています。彼らはすでに非常に厳しいマージンで働いています。負債の問題は別として、全く別の話です。彼らのデータセンターは基本的に時間通り、予算内で完成する必要があります。そしてエネルギーやこういったものすべてに対して支払うと予想される金額の幅があったはずです。
このサプライチェーンの危機とまでは言いたくないですが、最終的にはそうなるかもしれません。これがデータセンターサイト建設の背後にある計算にどう影響するでしょうか。
投資家の建設速度やさまざまな予測に関する前提に影響します。主なメカニズムとしては、当面これらの企業の多くはチップ配送などの価格を吸収できるでしょうし、彼ら自身のバッファーもあります。特にアメリカのデータセンターにとって最大の問題は、チップが少し高くなるかどうかではありません。彼らはいずれにしても競争できるでしょう。
主にエネルギー効果になると思います。データセンターは大量のエネルギーを必要とします。アメリカの問題は、現時点では大丈夫だと言っています。アメリカのエネルギー価格は、よりエネルギー独立しているので、世界の他の地域と比べて低いです。でも問題は、世界的な石油とガス供給の大規模な損失があり、その結果アメリカの生産者が世界の他の地域に供給する圧力を受けた場合、アメリカのガス価格が上がるということなんです。
ガス価格と電力コストがデータセンター運営の重要なコストなので、それがデータセンターの経済性を根本的に変えることになります。それは彼らが直面する最大のコストの一つなので、既存のデータセンターを使った既存のトレーニングと推論の実行可能性だけでなく、今後の建設計画にも大きな波及効果があります。
これはすべてかなり仮説的で、紛争がどれくらい続くかに本当に依存していて、それによってこれらの価格がどれだけ変化するかが決まると言わざるを得ません。これは主に思考実験でした、どれだけ悪くなる可能性があるかを見るための。
でも、この紛争がどう進もうとも、まだ影響はあるだろうという興味深い結論に達しました。
紛争終結後の長期的影響
記事の中で、ホルムズ海峡がすべて開いて、すべてが大丈夫になったとしても、損傷したインフラの修復だけでなく、戦前の生産状態に戻るまでの遅れがまだあるとおっしゃっていましたね。
その通りです。特にガスに関しては、石油もそうですが、スイッチを押せばすぐに元に戻るというわけではありません。ガス側では、そしてヘリウムはガス生産の副産物なので、カタールの主要プラントについて、私が話したヘリウム専門家たちは、生産レベルが元の状態に戻るまでに少なくとも数週間かかり、市場全体が正常に戻るまでにはさらに2〜3ヶ月かかると言っていました。出荷などで追いつくまでね。
つまり、それ自体が、明日すべてが止まったとしても、まだ少し遅れが出るということを意味します。備蓄とバッファーに関する先ほどの会話に基づくと、市場はそれに適応できるかもしれません。
まだ解明されていないことの一つは、中東、特にカタールのプラントで、実際にインフラに恒久的な損傷が見られたということです。その点では、ガスとヘリウムの恒久的な供給の一部を失うことになります。市場がそれを乗り越えるまで、継続的な価格効果があると予想されます。
そして、これはより地政学的なポイントですが、もし紛争が明日終わったとしても、今後ホルムズ海峡を使用したり、ホルムズ海峡に依存したりする人は皆、これまでほど依存できないことを知ることになります。このテールリスクが発生したからです。
そのため、保険価格が上がり、それが波及効果をもたらすか、台湾や韓国のような国々がコストをかけてエネルギーミックスを多様化しなければならなくなるのが見られるでしょう。これらの恒久的な影響は、ハイパースケーラーは非常に大きいので、これらの多くを吸収できるかもしれませんが、あまり目立たないかもしれません。でも、サプライチェーン自体は、この紛争が終わった後、以前と全く同じではなくなるでしょう。
データセンター建設の遅延とキャンセル
もし状況がすぐに良くならないシナリオに戻ると、その結果として発生する可能性のある遅延やキャンセルについて、データセンターへの影響はどう見ていますか。増えると思いますか。
データセンターの価格設定や前提の多くは、非常にスムーズでシームレスなサプライチェーンを想定していると思います。アメリカ側でのデータセンターの計画が、台湾やその他の場所からのチップの注文と合致していて、それが完璧に機能することに多くの前提が組み込まれています。
最悪のシナリオでは、これがさらに1ヶ月続き、アメリカのエネルギー価格が上がります。チップの不足がないと仮定しても、それは当然データセンターのコストに影響します。そして紛争がさらに長引いて、実際のチップ不足が始まったら、2つの効果があります。電力のせいでデータセンターの実際の建設がより高コストになり、そのためのチップがないということです。これが絶対的な最悪のシナリオです。
そのケースでは、物事が遅くなることが想像できます。アメリカで電気価格がどれだけ高くなるかによっては、サプライヤーに問題がなくても遅くなる可能性があります。
最も脆弱なセクターはどこか
AI市場全体を見た場合、モデルを作る人からチップを作る人、モデルを作る人、そしてさまざまなソフトウェアでモデルのラッピングを作る人まで、どこに最大のエクスポージャーがあると見ていますか。
これが1ヶ月あるいは2ヶ月続いた場合、最初の犠牲者になるのは誰だと思いますか。
世界が台湾にどれだけ依存しているかは以前から知られていました。これは中国と台湾の関係という地政学の文脈でより知られていましたが、実際にこの紛争が浮き彫りにしたのは、中国のエネルギー需要、ひたがって世界で最も価値のある企業であるNvidiaに大部分を供給するハイエンド半導体産業の90%のエネルギー需要が、輸入に依存しているということです。
それらのチップに使われるエネルギーの多くは、今では非常に不安定だけど、中東からの石油とガスに依存してきた市場からの化石燃料の輸入に依存しています。さらに、人々が学んでいることは、台湾がLNGの備蓄として保有している量は約11日から12日分だという数字が引用されていることです。
これが多くの人々を驚かせました。注文は入ってきています。出荷も入ってきています。でも、危機があるたびに非常に高価なスポット価格で物を買わざるを得なくなることなく、物を保管し、耐える能力は、人々をここでのエクスポージャーに驚かせました。シリコンバレーや台湾のサプライチェーンに依存している人々が、自分たちの安全、収入にとって重要なので、その多様化を支援し始めるかもしれないと思います。
スケーリングからの方向転換の可能性
もう少し広く見て、この種の状況が生み出している圧力を考えると、AnthropicやOpenAIといったモデルを作る会社が、スケーリングへのアプローチを再考し、効率性の面でより革新して、より少ない電力でモデルをより良く機能させ、こういった状況の影響を減らすように向かわせる可能性があると思いますか。
それは確かに兆候だと思います。必要は発明の母というように、コストが上がれば効率性を見つけるでしょうし、そうするのに素晴らしいタイミングです。最初の反応は、どこから代替品を供給できるか、そしてアメリカ国内や市場により近いところに生産を持ってくる余地がどれだけあるかを見ることだと思います。それはすでに行われていることです。
それらの方法をまず検討するでしょう。でも、この産業に関する根本的なことは、生産段階から最終段階まで、そしてモデルをトレーニングするだけで消費するエネルギーの量なんです。エネルギー安全保障を確保しなければならない時代にいるわけで、市場がこのような巨大なショックに直面すると、エネルギーに非常に依存している企業にとって、データセンターで自分たちの備蓄、保管を持つべきかという継続的な質問が出てくると思います。
そして第二に、事態を自分たちの手に委ねるべきか。台湾やTSMCのような企業がエネルギーベースを拡大することを支援すべきか。これらが今後出てくる質問の種類だと思います。
トランプ政権の反応の可能性
最後に、最悪のケースシナリオではないかもしれませんが、確かに見てきました。記事の中で、AI産業が過去3年間世界貿易と投資を支えてきたとおっしゃっていましたね。その事実だけで、私たちが話してきた転換点に達する前に、トランプを戦争から強制的に退かせるのに十分だと思いますか。
彼がこれまでどう反応してきたかを見ると、石油価格が急騰したときに彼の発表や緩和が行われてきたように見えます。
市場、特にAI企業に関して、この紛争で最も興味深いのは、どこもまだ大きな修正を受けていないのに、実際には動いていないということです。投資家はこれをどう価格設定すればいいのかわからないか、紛争がすぐに終わると想定していると思います。
でも、これが続いて、投資家の一部がAIサプライチェーンが二度と同じにはならないという考えに目覚め始め、何らかの修正が見られたら、Magnificent 7がS&P 500の非常に大きな部分を占めているので、大きな動きが見られるでしょう。それは、過去に大統領が反応してきたことだとわかっています。
家庭に影響を与える石油価格に加えて、これが彼と戦争に対する彼の論理的根拠にとっての二次的な伝達経路になる可能性があると思います。
テズ・パリクさん、お時間をいただきありがとうございました。
ありがとうございました。
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