米国株式市場におけるAI関連企業の評価が急騰する中、その持続可能性に疑問が投げかけられている。S&P500の3分の1以上の価値がわずか7つのテック企業に集中し、特にNvidiaとOpenAIの間で行われる循環投資が注目を集めている。NvidiaはOpenAIに1000億ドルを投資するが、その資金はNvidiaのチップ購入に使われるという構造である。OpenAIは今後3年間で700億ドル以上の損失を計画しており、収益性の見通しは不透明だ。データセンター建設には莫大なコストがかかり、GPUの陳腐化も早い。AI産業への投資額は既に数兆ドル規模に達し、テック株は米国株式全体の半分近くを占める。世界経済は最大経済国である米国に大きく依存しており、AIバブルが崩壊すれば、その影響は計り知れないものとなる可能性がある。
AIバブル崩壊の懸念が高まる株式市場
最近の株式市場だけを見ていると、AI産業があまり良い状態ではないと推測するかもしれません。ジェットコースターのような展開です。世界の株式市場は4月以来最悪の週を迎えようとしています。ウォール街に目を向けると、ダウは今日も赤字で終了し、約500ポイント下落しています。
ただし、視点が大切です。現在のパニックは、トランプの関税が世界経済に真正面からぶつかった時に見られた下落と比べれば、比較的小さな下落に過ぎません。世界中の国々に対する相互関税です。相互的な関税です。
そして特に、3年前のChatGPTの発表以来見られた米国株の絶対的に異常な成長と比較すればなおさらです。そして確かに、私たちはこの2つ、つまり株式とAIを相関させることができます。なぜなら、そしてこれは驚くべきことですが、アメリカの主要株価指数であるS&P500の株価価値の3分の1以上が、わずか7つのテック企業から来ているからです。これらの企業はすべてAIに多額の投資をしています。
しかし、あの山の小さな頂上は、さらなる利益へのちょっとした停滞なのでしょうか、それとも下り坂の始まりなのでしょうか。世界は、私たちがAIバブルの大きな崩壊を目撃しようとしているのではないかと疑問を抱いています。AIバブル。AIバブル。なぜなら、みんなを驚かせているのは天井知らずの株式市場の評価だけではないからです。お金の流れとそれがどのように循環しているかも追跡する必要があります。
Nvidiaの成長と循環投資の構造
では、これを現実的なものにしましょう。Nvidiaは常に世界で最も価値のある企業だったわけではありません。最初期の形態では、ゲーミングコンピューターのグラフィックスカードを動かすことでより知られていました。だから20年前、ソニーとのパートナーシップは大きな取引のように感じられました。しかし、主要な進化も進行中でした。その高性能チップをグラフィックス処理だけでなく、汎用コンピューティングの生の数学処理にも使用するようになったのです。
そして、この生の計算能力に飢えることになる世界において、Nvidiaははるかに収益性の高い市場を特定し始めました。データ、生成AI、30年以上をかけてこれらの小さなチップに構築し洗練させてきた馬力の種類です。現在、同社の価値は4兆ドルをはるかに超えています。なぜなら、その超高速チップが世界のAIプロジェクトの約90%を動かしているからです。
しかし、Nvidiaの価値が株式市場で上昇し続けるにつれて、投資家たちは同社がどのようにお金を使っているのか、そしてその投資の一部が本当に真正な投資なのかどうか疑問を抱き始めました。例を挙げて説明しましょう。SpaceXがCrayolaに1000億ドルの大規模投資を発表したと想像してください。ロケット技術者と子供向け画材の間の古典的な相乗的パートナーシップです。
この投資によってCrayolaは、えーと、自分で色を塗れるジェット燃料クレヨンを開発することになります。つまり、これは新しい価値を生み出す投資です。株主たちは興奮します。SpaceXとCrayolaの株価は急上昇します。しかし、Nvidiaの場合、昨年9月にChatGPTの製作者であるOpenAIに1000億ドルを約束しました。
しかし、これらの種類の大規模言語モデルがどこから処理能力を得ているか推測してください。そうです、Nvidiaのチップからです。OpenAIは、そもそもNvidiaから受け取った資金を使ってNvidiaのチップを購入またはリースすることに合意しています。したがって、NvidiaとOpenAIの両方の株価が上昇し続けるにつれて、少なくとも部分的にはこうした動き、お金、勢いに支えられて、投資家が尋ねる質問は、Nvidiaは単に自分自身に支払っているのではないかということです。
つまり、基本的に顧客にお金を渡して、あなたの製品だけを独占的に購入させるということです。だから、これを投資と呼ぶのは本当に公平ではありません。これは本当に顧客にお金を転送する方法に過ぎず、そうすれば彼らが戻ってきてあなたの製品を買えるようにするだけです。
各企業間のすべての取引を一つ一つ説明するつもりはありません。他のニュース組織がその報道の多くを行っているからです。これはBloombergの分析です。そしてNBCも非常にカラフルな扱い方をしており、そこではウェブがどれほど絡み合っているかを見ることができます。これらのテックおよびAI企業は財務的に非常に結びついており、その投機的価値は非常に高く、誰も彼らが本当にどれだけの価値があるのか分かりません。これは完全には真実ではない何かの錯覚を生み出します。つまり、企業が支配的だということです。
まあ、それが支配的なのは、顧客に自社製品を買うためのお金を渡しているからです。Goldman Sachsは、これらのいわゆる循環取引が来年のNvidiaの売上の約15%を占めると見積もっています。そしてOpenAIの観点から考えると、現在の同社の総評価額は約5000億ドル前後です。
Nvidiaからの1000億ドルの投資は、すでにその全体的価値の大きなシェアであり、実際にはお金を稼いでいない企業を支援しています。Wall Street Journalによると、OpenAIは3年間で700億ドル以上の損失を計画しています。そしてこれが問題になり得るところです。なぜなら、野放図な投機的株式成長を煽る循環投資は、お金を注ぎ込んでいる人々がお金を引き出すことに合理的な自信を持っている限り、必ずしも問題ではないからです。
OpenAIの収益性への疑問
しかし、投資と収益の間には非常に大きなギャップがあります。OpenAIは1兆ドル以上の価値のある支出コミットメントを持っていますが、まだ収益を上げていません。そして、すぐに収益を上げる方法を見つけられると誰もが確信しているわけではありません。
もちろん注目すべき例外は会社自体で、常に投資家に希望があると説得しようとしています。たとえChatGPTのようなものをトレーニングするための天文学的なコストを脇に置いたとしても、単一のNvidiaチップに40,000ドルを費やし、それを何万倍にも掛け算し、さらに電力、冷却、不動産に何億ドルも費やすとします。これらの巨大なデータセンターは小さな町のようなものです。
例えば、最近はすべての他の製造施設を合わせたよりも多くのお金がデータセンターの建設に費やされていることをご存知ですか。たとえそれをすべて脇に置いたとしても、私たちはまだ給与、研究、あるいはChatGPTクライアントが行うすべての単一クエリのコストについてさえ話していません。
これらのAIモデルを作る企業、大規模言語モデルまたはLLMと呼ばれるものは、深刻に赤字を出しています。本当に印象的なほど赤字を出しています。ほとんどの場合、実際に顧客が増えるほど、より多くのお金を失います。専門家によると、すべてのリクエストごとにペニーからドル単位で、天井知らずのエネルギー需要のために、人々がより多く使うほどより多くのお金を食いつぶします。
では、人々はいつになったら、おっと、私たちはこれにお金を入れすぎているのではないか、AIバブルは崩壊しようとしているのではないかと疑問を持ち始めるのでしょうか。あなたが知っているように、反対側には支出をすべて正当化する何らかの魔法のような結論があるという考えは、私が信仰に基づく議論と呼ぶものです。私が正しいのか、何が来るのか分からないけれど、私たちが何をしても、それがすべての支出を正当化するだろうということです。
まあ、それは結構ですが、あなたは人生の他のどの分野でもそのロジックを適用しないのに、なぜ私はここでそれを聞かなければならないのですか。
AI産業を支える可能性への期待
最終的に、AI産業を駆動し、困難を乗り越えさせるのは、AIが私たちに自動化、生産性、科学的発見、より良い健康成果、社会的成果、教育的成果、まったく新しい産業の基盤を与えてくれるという可能性の約束です。
これをより広く機能させるために、彼らはまだAGI、つまり非常に多用途で、非常に強力で、多くの異なる種類の労働に対応できる技術の物語を語っています。何らかの形で、どうにかして、それは自分自身の費用を賄うことになるでしょう。
だから考え方としては、ここにバブルはなく、投資だけがあるということです。例えば、道路や線路や橋を建設することも、前払いコストが多く見返りがないからといってバブルだと考えますか。ただし、もちろん慎重に進むべき理由はまだあります。
道路や鉄道とは異なり、データセンターの建設に費やされる数十億ドルは特に長い耐用年数を持っていません。ここには、何千何千ものチップで満たされた巨大な構造物があるだけで、それらは熱くなり、動作し、有用な寿命を縮めています。
そしてその上、たとえ有用な寿命を縮めていなかったとしても、それらは比較的速く陳腐化します。5年間鉄道を使わなくても、まだ有用ですよね。しかし、GPUを5年間使わずにデータセンターに置いておくと、それは償却対象になります。
したがって、非常に重要な意味で、このすべての大規模なAI投資が収益を生み出すには期限があります。それができなければ、バブルは崩壊し、賭け金はこれ以上高くなり得ません。
AIバブル崩壊が世界経済に与える影響
これが重要なのは、私が主張するには、すでに数兆ドルに達しており、さまざまな形で経済全体に転移しているからです。テック株はすべての米国株の価値のほぼ半分を占めています。そして米国株は価値で見ると地球上のすべての株の半分以上を占めています。
世界は現在、その最大の経済国がうまくいくことに大きく依存しています。いわゆるマグニフィセント7は一緒になって、中国の経済全体とほぼ同じ規模です。Nvidia単独で日本よりも価値があります。したがって、AIバブルがあるとすれば、結果が並外れたものになるために完全に崩壊する必要さえないかもしれません。
世界は前例のない程度にAIに投資しているため、小さなショックでさえ非常に高くつく可能性があります。
コメント