本動画は、元JPモルガンのチーフマーケットストラテジストであるマルコ・コラノビッチが、現在の市場における景気後退の兆候とビッグテックが隠蔽しようとしているリスクについて詳細に分析したものである。彼は、FRBの利下げサイクル、AI投資の過熱、市場の技術的要因、そしてビッグテックの相互依存関係が生み出す脆弱性について警鐘を鳴らしている。特に、NVIDIAを中心とするAI関連企業への投資が循環的な構造を持ち、顧客の集中リスクや中国市場の喪失、エネルギー制約などの問題を抱えていることを指摘する。また、S&P500の上位銘柄への極端な集中が、市場全体の脆弱性を高めていると警告している。短期的には弱気な見方を示しつつも、割安に放置されているヘルスケアや消費財セクターには投資機会があるとも述べている。
FRBの利下げと市場の反応
リスク・リバーサル・ポッドキャストへようこそ。私はダン・ネイサンです。そしてこちらはマルコ・コラノビッチさんです。マルコさんはJPモルガンの元チーフマーケットストラテジストです。このポッドキャストの友人であり、私の友人であり、CNBCのファスト・マネーの友人でもあります。マルコさん、ポッドキャストへようこそ。ありがとうございます。
あなたと私が最初に会ったのは、2015年のファスト・マネーのセットでしたね。あっという間ですよね。その時、あなたは市場を動かす男として紹介されたのを覚えています。そして、大きな市場予測をする際にあなたがどのように考えているかについて少し話していきたいと思います。あなたはそういうタイプの人ではなかったと記憶しています。あなたは確実に非常に戦術的で、多くの異なる情報を使っていましたし、デリバティブ関連のものもたくさん含まれていました。
ですので、JPモルガンを離れてからのあなたのプロセスについて少し話していきたいと思います。あなたは多作なツイッターユーザーです。マルコ(@MarkoInNY)で見つけることができます。それがマルコさんです。彼はニューヨークにいます、まさにここにいます。
基本的にFRBが言ったことについて話していきたいと思います。前回の会合では1人だけ反対票がありました。誰かは分かっていますね。昨年9月以来初めての25ベーシスポイントの利下げがありました。あなたが利下げサイクルがどのようになると考えているかの感覚を示してもらうつもりです。
今日、非常に興味深い経済データもありました。S&P500はここ数日で約2%下落しています。そして季節性についても話します。どこから始めたいですか。先週からのFRBの発言について話したいですか。
そうですね、そこから始めましょう。FRBは先週でしたが、実際には8月末のジャクソンホールの前からです。そこで市場は一連の利下げを想定し始めたんです。そして市場は9月に上昇を始めました。私は、その多くはすでに織り込まれていると思いました。確実に金利には織り込まれ、外国為替にも織り込まれていました。暗号通貨を見ても、その後上昇しなかったどころか売られ始めました。
しかし株式市場は、まだ興奮していました。部分的には金利のためですが、他の要因、明らかにAIやこれらすべての取引のためでもあります。AIについては後で触れますが、市場はじりじりと上昇し、そして水曜日にFRBがありました。反応は少し奇妙でした。最初は少し下落し、その後上昇し、その後下落して横ばいでした。
しかし翌日にはフォロースルーがあり、またAI関連のニュースもありましたが、市場は安心して上昇しました。実際に人々が言っていることを見ると、ある特定の分析がありました。FRBが利下げをして市場が史上最高値の時、100%の確率で次の12ヶ月間市場は上昇するというものです。
私はこれは少し不誠実な分析だと思いました。いくつかの理由があります。まずFRBはすでに昨年利下げをしていますよね。では、12ヶ月後というのは今からなのか、それとも今なのか。そして単純に事実として、2007年の利下げなどのデータポイントを除外するために、かなりデータマイニングをする必要があります。
2007年にFRBは利下げをしましたが、その後2008年から2009年にかけて市場は崩壊しました。あなたの指摘は、2007年には史上最高値だったということですね。そのデータポイントを除外するために少しデータマイニングができますが、それを除外するのは少し不誠実です。
そしてコロナの時期の利下げもありました。市場の上昇は利下げとはあまり関係がありませんでした。世界中の大規模なバランスシート拡大と財政・金融刺激策と関係がありました。
ですから、市場最高値でのFRB利下げが強気だという歓声がありましたが、それがはっきりしているとは程遠いと思います。まず第一に、他の資産クラスでは全く明確ではありません。債券、外国為替、暗号通貨などです。第二に、歴史的にも明確ではありません。何よりもFRBは理由があって利下げするんです。FRBは経済に問題があるから、景気後退のリスクが高まっているから利下げするんです。
雇用に関する混乱もありました。91万1千人の修正があり、雇用市場は軟化しています。金利はまだ制限的です。これが次々と利下げのシリーズになるかどうかは全く明確ではありません。それが金曜日と月曜日の少しの興奮でした。
しかし、その後現実が浸透し始めたと思います。他の資産クラスを見て、今日発表されたデータを見て、パウエル議長自身もかなり明確に説明しました。彼は株式は少し高く評価されていると言いました。すべての会合はライブです。分かりません。我々はデータ次第です。
ですから、市場は先走ったと思います。私のプロセスについて、そして何年も前にCNBCで話したことについて質問されましたが、今週は本当にパウエル議長の発言後の上昇からの失敗に向けてセットアップされていました。木曜日、金曜日、そして月曜日にも市場が上昇しました。
しかし今週はいくつかの理由で年内最悪の週になる可能性がありました。第一に、トリプル・ウィッチングのような四半期の満期がある時、満期に向けて市場が上昇すると、オプションをロールする必要があります。S&P市場やS&P指数、広範な指数では、通常存在する構造はコール、ゼロコストのコールプットスプレッド、そのようなリスク・リバーサルです。それがこのポッドキャストの名前ですね。そしてオーバーライトもあります。
これらのコールストライクをすべて突破すると、これらのコールストライクをロールする際に、満期に向けて市場や株式を買う必要があります。ですから少しオーバーシュートします。先週は少しオーバーシュートで、その後それが反転します。リスク・リバーサルの反転があります。一時的な買い需要がかなりあるために反転があります。
これは何年も前に私が書いたことです。しかし今週はそれがありました。そして季節性もありました。セル・ロッシュ・ハシャナですね。通常、70%から80%の確率で弱い週です。来週には月末があります。月末にはペンションの売りがあります。NASDAQを見ると、NASDAQは火曜日まで8%上昇しました。
ですから、もしこの配分があれば、それをトリムダウンする必要があります。固定のウェイトを目標にしている場合です。月末にはペンションの売りがあります。それはまだ始まっていません。おそらく金曜日、月曜日、火曜日になるでしょう。
彼らがそれをどのように行うかについて、何か不文律のようなものはありますか。彼ら自身のリバランスをどのように行うかについて。はい、あります。基本的に、月次リバランスの方が四半期リバランスよりも頻繁で重要です。今は月次と四半期の両方がありますが、月次の方が四半期よりもはるかに重要です。
統計的に見て、月末に向けて市場が上昇すると、これら最後の3日間くらいで、その上昇の約10%から20%が戻されます。回帰分析をすると分かります。これらのファンドの多くと話すと、彼らはそうしていると言います。
彼らは賢いですから、オートパイロットにはしません。戦術的に見ています。多くのフロントランニングがある場合、待つかもしれません。ニュースにもなっていましたが、一部のペンションファンドは取締役会に、月末の1日か2日後までやる裁量を与えるよう求めていました。ですから、彼らは本当に盲目的ではありません。
しかし、結局のところ月末は人々がパフォーマンスを報告し、ウェイトを報告するところです。それがあります。弱さが生じます。
過去の月末の動きと市場の構造
では、過去2ヶ月に戻りますと、8月末に約2%の売りがありました。そして7月末にも約2%の売りがありました。AI関連の話題に行きたいと思います。あなたが話し始めた時に、マクロとそれが金融政策に関連することについて話しましたが、その後AIニュースについても言及しました。
それは多くの市場の動き、集中、GDPへの貢献などの大きなドライバーのようです。ですからそこに行きます。6月下旬以降の最後の2回の本当の売りは、2月の前回の高値を上回ってブレイクアウトした後でしたが、7月と8月の月末に来ました。
はい、それは偶然ではないと思います。唯一のドライバーではありませんが、貢献要因です。市場は基本的に4月の安値からずっと上昇していたからです。毎月、突然あなたの株式ウェイトが上がり続けていました。
月末に60対40のような固定ウェイトを目標にしている投資家は、それを少しトリムします。ですから、両方のプルバックがあったことは偶然ではないと思います。しかし、市場は非常にスムーズに進んでいました。特にこの9月、私は少し驚きました。NASDAQで14日か15日連続で上昇していたと思います。下落日は本当にわずかで、ベーシスポイント程度でした。
この非常にスムーズな上昇がありました。だからこそ今週はバウンドがあると思います。市場は買われ過ぎでもありました。RSIはすべて買われ過ぎの領域にありました。そして自社株買いのブラックアウトがあります。決算の30日前あたりに入っており、自社株買い活動も減っています。
だからこそ今週は少しテストになると思います。今週と来週の火曜日までです。これがより大きなものに発展するかどうかです。あなたが言及したこれらすべてのデリバティブ、技術的、システマティックな側面で、ある時点で特定のレベルをトリガーすれば、ボラティリティが上昇したりモメンタムシグナルがトリガーされたりすると、より大きなものを生み出す可能性があります。しかし、それはまだ分かりません。火曜日までには分かるでしょう。
自社株買いについて一歩下がって聞かせてください。4月と5月に多くの自社株買いについて聞きました。実際にフォーチュンやS&P500企業の幹部がそれを行っているのを聞きました。今はあまり聞きません。今、追跡するのが本当に興味深いと思う2社があります。
今週初め、Stripeについての見出しがありました。これはプライベート企業です。非常に成熟したフィンテック企業です。プライベート市場で利益を上げている企業は非常に少ないと思います。Stripeはそこにいると思います。多くの銀行家がこの1000億ドルの時価総額の企業、少なくともプライベート市場でそう評価されている企業の上場を望んでいます。
しかしこの会社は、従業員や投資家が売りたい人のためにテンダーを行ったばかりです。彼らは買い戻しています。これは本当に興味深いと思います。企業がIPOの状況や一般的に公開企業であることについてどう考えているかについて、私には何かを語っています。
そして、イーロン・マスクのxAIがちょうど資金調達を行ったと確信しています。Xかそれらの組み合わせか、とにかく彼らは資金調達を行い、彼が買いました。それについて興味深いのは、テスラが最初に行った10回の資金調達で、イーロンは買いました。彼はそれぞれで買い手側にいました。これはかなり魅力的です。
ですから、その2つを強調したかったのです。あなたの元上司であるジェイミー・ダイモンは、ここ数年の間に何度か、有形簿価の3倍で取引されているので、ここでは自分の株を買わないだろうと言及しています。
ですから、自社株買いのことを聞きたかったのです。決算までの自社株買いブラックアウトに入っていると言うなら、これは月末や四半期末の売り以外に、次の数週間で事態が本格化する可能性がある理由だと思います。
それは正しいです。これらの自社株買いのいくつかはオートパイロットになっています。通常、大きな売りがある時にトリガーされます。しかし、私たちはまだ高値に近い取引をしています。高値から2%以内です。ですから、それらはあまりアクティブではないと思います。
そして、経営陣が決定する裁量的なものは、決算の近さのため、静穏期に入っています。ですから、需要が少し減っています。今週から10月1日にかけて、市場をリスクにさらす4つか5つの合流点があります。それが火曜日、水曜日、木曜日の3日間、初めて見ているものです。
スリー・ブラック・クロウズという技術的なものがあります。常に新しいことを学びます。年初にはズヴィグ・ブレッドストラスト・インディケーターがありました。それが大きなものでした。今はこのスリー・ブラック・クロウズがあります。これは基本的に史上最高値があり、その後連続3日間で安値更新、高値更新があるものです。
一部の人々は、それが実際に転換点になる可能性があると読んでいます。ですから、月末だけでなく、実際により大きな調整の始まりになるかもしれません。
金融政策と市場の見通し
利下げと期待に戻りましょう。FRB議長パウエルはこれをリスク管理のための利下げと呼びました。これは、ある側の立場にいない多くの人々にとって、そのコメントはタカ派的な利下げだったと思います。
ドットプロットは、今年さらに2回の25ベーシスポイントの利下げがあることを示唆していました。そうですね、まあまあです。そしてそれはここ数日で少し変わりました。それについても話します。そして来年は1回です。
それについて考える時、利下げの日に株式市場は少し売られました。40ベーシスポイントくらいでしょうか。しかし翌日、ゲートから飛び出して、レースに向かいました。
では、1週間後の今、今朝データがあり、GDPは予想より良好でした。修正を含むQ1とQ2の平均は1.65です。興味深いことです。FRB議長パウエルは、上半期のGDP期待は1.5%だと言いました。おそらく少し良くなるだろうとも言いました。
成長は彼らの使命の一部ではありません。ですから、安定した物価です。インフレはあまり下がっていないようですが、あまり上がってもいません。目標を上回っていますが、安定しているようです。
完全雇用について考えると、それがここ数ヶ月の大きなシワでした。7月のレポートと修正に戻ります。この展開をどう見ていますか。今日は予想より良好なGDPがありました。PCEがありました。基本的に経済が大丈夫であることを示唆するものは何もありませんでした。今日のデータからそれを受け取れますか。
それは、10月の利下げ確率を少し押し下げ、株式市場は、私たちが話している時点で終値まで約1時間半で、S&P500は65ベーシスポイント下落しています。それほど多くはありません。
はい。再調整ですね。FRB後の強気な期待の再調整です。木曜日、金曜日、主に木曜日、金曜日、月曜日です。今、パウエル議長のコメントがあり、今日データポイントがあり、明日もいくつかの重要なデータポイントがあります。多くの不確実性があると思いますし、パウエル議長は入ってくるデータを見ると言って公平だったと思います。
これらの雇用数字の修正に関する不確実性があります。私は経済学者ではありません。注意深く見ていますが、これらの給与の修正をどれほど真剣に受け止めるべきか、良い感覚がありません。
それから、削減を発表している企業が確実に増えています。あるいは懸念があります。卒業生が仕事を見つけるのが本当に困難だという感情があります。経済の他の動いている部分を見ても、多くの矛盾するデータがあります。
例えばトラック輸送では、このコスト指数が崖から落ちていますが、他の指数は実際に経済がかなり良好であることを示しています。
ですから、経済の道筋には本当に不確実性があると思います。これが1回、2回、3回の利下げになるかどうかを決定するための十分なデータがあるでしょう。次の会合で決まると思います。市場は少し反応すると思いますが、市場のパフォーマンスにとって決定的とは思いません。
これは少し逆張りの見方かもしれませんが、この市場の上昇全体、昨年と今年の安値後を見ると、本当に金利とは無関係でした。テック株のストーリーでした。AIのストーリーでした。
私は最初は少し懐疑的でした。特に市場が6000に達した時、かなり懐疑的になりました。大丈夫、このかなり急激なバウンスだけど、実質的な新高値を作るには、制限的でない金融政策が必要だと言いました。これはまだ制限的な政策です。
コロナの時は、完全にスイッチを切り替える必要がありました。全力で、量的緩和、財政・金融、ゼロまたはマイナス金利を実際に新高値にする必要がありました。
金融政策は制限的でした。それにもかかわらず、株式は実際にかなり良好に動いています。理由は、AIは金利に関係ないということでした。新しい技術、新しい需要、設備投資についてです。
ラッセルは苦戦しました。これらの金利感応株の一部は苦戦しました。しかし、市場全体は金利感応的でない株によって駆動されていました。ですから、人々は金利は気にしない、AIだけを気にすると言っていました。
では、なぜ今、より制限的からより制限的でないへの利下げで、まだゼロ金利や100ベーシスポイント金利ではなく、まだ高金利で、それが突然AIドリブンの上昇の最も重要なドライバーになるのでしょうか。
テックと消費者裁量の間で帰属させたい場合、ほとんどの利益はそこから来ています。ですから、人々は今年のこのプラスマイナス1回の利下げに基づいて、株式の運命について少し信念の跳躍をしていると思います。それほど重要ではないと思います。
このAI分野で勢いがシフトしたり、センチメントがシフトしたりすれば、金利が大幅に下がったとしても市場は売られる可能性があると思います。逆に、バブルが続く場合、金利が下がらなくても、1回か2回の利下げの違いは違いを生まないでしょう。ゼロから引き上げるのではないからです。3%台後半か4%台前半の制限的な範囲にいます。
ですから、人々は今、少し重要性を置きすぎていると思います。逆に、金利が非常に急速に下げられる場合、それは経済が崖から落ちるということです。その場合、株式は下がると思います。
労働市場とインフレのジレンマ
その点について話しましょう。1つ訂正したいことがあります。木曜日の朝は個人消費でした。PCEではありませんでした。明日金曜日の朝、これを聞いている頃にはPCEがあります。そして先を見ると、来週もデータがたくさんあり、本当に10月30日、来週の金曜日の9月の雇用統計で締めくくられます。
債券市場がそれにどう反応するか見るのは興味深いでしょう。10年債利回りは利下げ以降じりじりと上昇しています。その日は4%で座っていました。399を一時的に突破したと思いますが、今日は基本的に418です。
18ベーシスポイント高いですね。ですから、私の最初の反応は、なぜ歓声を上げているのかということでした。基本的にカーブ全体で、2年、5年、10年、30年、すべて上昇しています。これは強気ではありません。
あなたが言ったことを分解しましょう。期待よりも多くの利下げがある場合、それは壊滅的な9月の雇用統計を見ることを意味し、経済の劇的な弱体化を見ることを意味すると言いました。
では、実際にインフレが粘着的であり続けるのを見た場合、これはあなたが期待していることだと思いますが、それがそうである必要はありませんが、そして労働市場の劇的な弱体化を見た場合、実際には過去3〜6ヶ月でかなり劇的でしたが、それはFRBの手を少し縛りますか。
ですから、彼らが労働市場が弱まっているからといって利下げできるという考え、それが2024年9月に彼らがしたことです。彼らは今よりもずっと低いインフレを1年後に期待していました。
まあ、これらの関税がありますよね。人々は一時的で過渡的だと言いますが、何も一時的や過渡的に完全になることはありません。常にノックオン効果があり、物事がシステムを通じて伝播する時間が常にあり、あることが他のことを引き起こします。
ですから、関税を軽視することには慎重です。それに比べて、そして2024年と比べてですが、10年前と比べても、私たちはデフレの問題を抱えていました。構造的に、迅速に利下げして支援することは非常に簡単でした。
人々は、イエレンやバーナンキのように、市場が5%下落するたびに利下げについて話すだろうと言っています。彼らはインフレがなかったからできました。今はインフレがあります。需要ショックに陥らない限り、つまり景気後退に陥らない限り、消えるとは思いません。その場合、インフレは崩壊しますが、収益もそうなります。
ですから、手が少し縛られていると思います。そして、来年のFRBがどのようになるかという部屋の中の象がいます。リサ・クックとのこの茶番劇全体です。トランプ大統領は、FRBで自分の人々の過半数を持ちたいと公然と言いました。
ですから、金利を下げて、バックエンドが固定されなくなり、株式市場であらゆる種類の問題を引き起こすことを本当に望みますか。それがリスクです。
その点について話しましょう。政治的な視点から、彼女を追い出すための策略だとしましょう。そうすれば、彼は別の理事を任命できますよね。彼はスティーブ・マリンという人物を理事として任命したばかりです。
そうすれば彼は過半数を持つことになり、これらの地区連銀総裁に対して動き始めることができます。そして彼はFRB議長を任命できるようになります。これは2026年5月より前に来ます。そのシナリオでは、おそらく比較的すぐに誰かを発表するでしょう。
この影のFRB議長という考え全体、失礼、影のFRB議長、これは、もし彼が理事で過半数を持ち、すでに上院承認される議長を指名していた場合、金融政策に影響を与える可能性があると思いますか。
そう思います。そして、国内外での市場の反応を見るのは興味深いでしょう。これまでこのようなことはなかったと思います。新興市場でこのようなことを見てきました。それらは通常、そのリスク資産にとってうまく終わりません。
しかし、米国がどうなるか分かりません。米国はまだ準備通貨であり、最大で最も流動的な債券市場です。米国国債市場の破滅を招くとは言いたくありませんが、バランス的には長期金利にとってマイナスになる可能性があります。
株式は長期デュレーション資産ですから、FF金利ではなく、むしろ長期金利で価格設定されるべきです。住宅ローンもそうです。
ですから、途中でいくつかの波乱があるでしょう。例えば、この人物が50/50だと言っていました。それが彼のドットです。それをやれば、株式は売られると思います。カーブの長期端が上昇し、株式が売られるからです。
ハイパースケーラーや上位10銘柄の巨大な貢献は、彼らが長期デュレーション資産だからです。彼らは将来のリターンを得るために数千億ドルを費やしており、それをある程度割り引く必要があります。30年債利回りが上昇すれば、それは彼らのバリュエーションに圧力をかけるはずです。
AI投資の過熱と循環構造
そして住宅ローン、住宅市場、その他の金利感応株や、FRBが前面に影響を与える以上の長期借入をしている人は、より高い借入コストを価格に織り込む必要があります。
ですから、少し厄介です。望むものには注意してください。市場でどのように展開するか正確には分かりません。何が実装されるか分かりません。しかしバランス的には、おそらく市場を少し不安定にするものだと言えます。
2018年の冬か秋にトランプ大統領が最初にパウエル議長の解任について話し始めた時のことを覚えていますか。市場は大混乱になりました。今は少し緩和されています。この人物がどうだとか、遅すぎるとか、彼を解任するとかいう議論があります。毎日のようにです。
ですから、市場はそれを無視しています。しかし、それはFRBが独立性を失い、基本的に大統領が言うことをすることに市場が快適だという意味ではありません。大統領は、市場が史上最高値を更新し続け、金利が下がる必要があり、すべてがうまくいくという見方を持っていると思います。
それがうまくいく可能性もありますが、少し悪循環に陥る可能性もあります。ですから、3回の利下げか、4回の利下げか、2回の利下げかという問題に加えて、FRBの独立性と将来の金融政策がどのように見えるかという問題もあります。それもリスクです。
そして、あなたが言及したように、期待よりも劇的にFRBが利下げしなければならない場合、弱まる経済のためであり、それは株式にとって素晴らしいことではありません。特に10年債が下がらず、長期端が上昇するのを見る場合です。
そして、まだこれについて話していませんが、30年債での懸念の多くは、債務、財政赤字支出などに関するものです。今から数日後、1週間未満で、政府閉鎖の可能性があります。これも月末です。
今朝これを読んでいて、交渉しようとしているなら、ホワイトハウスと共和党で、60日か90日かの暫定予算継続を得ようとしているなら、これは非常に興味深い見出しでした。
OMBは、閉鎖がある場合、通常の政府職員の一時解雇を行うことを示唆しました。重要なものは除きます。しかし、すべての部門または政府の部門に、基本的に人員削減のリストを考え出すよう求めるつもりです。
基本的におそらく数万人の労働者を取り除くということです。その政治的側面は、民主党が暫定予算に投票しなければ、それは民主党のせいにされるのかということだと思います。それは本当に興味深いシナリオです。
前回、基本的に政府を閉鎖して医療費削減の延長などを交渉する能力があった時、それが今の取引です、彼らは折れました。そして、彼らはその時、そのための政治的影響を受けることはありませんでした。今は実際に政治的影響がある可能性があります。
共和党が本当に掘り下げる可能性があります。今、このレバレッジがあるからです。政府閉鎖があった場合に何が起こるか、あなたが思うどれほど重要かを教えてください。
見てください、これらの閉鎖は常にほとんど大したことないイベントで終わりますが、常にその周辺でボラティリティがあり、いくつかの場合では実際に本当の経済的コストがありました。
今回、あなたが言ったように、状況は少し異なる可能性があります。実際に使用して、DOGEが以前にやろうとしていたように、多くの人員を削減できるからです。これは、ある種の政治的利点のために、または政治的目標をさらに進めるために使用する別の方法かもしれません。ですから、実際により多くの本当のダメージを生み出す可能性があります。
それが市場を崩壊させる唯一のものになるとは言いませんが、今、市場に増加する数のものを置いています。そして、バリュエーションが高値に近い市場です。
ですから、それは次の1〜2週間にわたって市場の重荷になる別のものです。繰り返しますが、それだけに基づいて売りの論拠を立てるつもりはありません。しかし、これらすべてのものをマイナス面で見て、プラス面に何があるか自問すると、基本的に唯一のプラスなことは、テックのマルチプルがさらに高くなる可能性があると言えることです。
しかし、そこでも飽和が見えます。これらの取引です。2週間前、実際には先週、NVIDIAとIntel、そしてOpenAIとOracle、そしてOpenAIとNVIDIAのようなものがありました。
これらのものは市場をポップさせます。興味深いことに、時々市場が夜間にじりじり上昇し、朝にニュースを得るのを見ます。私は少し疑わしくなりますが、それが9月に市場を支えていました。
昨日、一昨日に起こったことは、これらの取引の多くが発表されましたが、昨日も、市場はもはや反応しません。多くのこれらの弾を使い果たしたと思います。5000億、1000億、1兆という大きな数字です。
それが、経済、地政学の懸念に対抗していました。つまり、私がここに来た時、ヨーロッパ人がロシアの飛行機を閉鎖するという見出しがありました。もう誰も気にしません。貿易戦争がありました。
奇妙な景気減速と景気後退のリスク増加がありました。関税、債務、地政学、弱まる労働市場があります。そしてAIがそれすべてのカウンターウェイトです。
そしてそれが、市場がこれらのニュースにあまりポジティブに反応しなくなり始めていると思います。そして今、これらのいくつかが来ています。いくつかは技術的で、いくつかは政府閉鎖のような基本的なものです。
短期的な市場見通しと投資機会
1から10のスケールで、短期的に、どれくらい弱気ですか。短期的には、かなり弱気です。金曜日か月曜日に何か投稿しました。売りは非常に非常に可能性が高いと言いました。私は以前に「非常に非常に可能性が高い」とは書いたことがないと思います。私はリスクを取りました。
それは月末への技術的な合流点でした。おそらく10月2日です。短期的には、かなり弱気です。市場がどれだけプルバックするかによります。市場が5〜6%プルバックすれば、その後の潜在的なバウンスバックのために年末に向けて再評価する必要があると思います。
その時点で、投資家は年末を考えているでしょうか。年を越すことを見越すことができますか。その時点で、年末までにさらに50ベーシスポイントを得ることはかなり確実でしょう。
そして、年末のマークがあるかもしれません。そして、非常によくパフォーマンスしたこれらの大きな銘柄の一部が、少しブローオフのようなものを続けるのを見るかもしれません。それがペイントレードです。これらの銘柄を軽くした一部の人々や大きなファンドにとって、その種のものをリチェイスする必要があるかもしれません。それは分かります。
しかし、短期的には、200日移動平均に戻る動きがあれば、それは非常にありそうにないようですが、そこに着く頃には6150のようなものでした。今は6010、15ですが、6150は2月の高値でした。それは夢のような買い機会のように思えます。
はい。明確な景気後退の兆候などがない限り。しかし今のところ、200日移動平均まで下がるとは思いません。しかし、50日移動平均は高いです。それに到達する可能性があります。
あなたの質問は、どれほど弱気かということですが、今は短期的にかなり弱気です。年末に向けては、より50/50です。関税やリアルエコノミーのための中央銀行のための多くのデータポイントがあるでしょう。
これらの関税について1つだけ言わせてください。人々はそれらを忘れましたが、実際には8月からしか本当に始まっていません。それも監視する必要があるものです。
それは、プルフォワード全体のアイデアのようです。それがQ1でマイナスGDP成長を見た理由の1つです。それは本当に3月頃までのものでした。そして、その後、3.8%か何かのギブバックがありました。計算すると、平均1.65%と言ったと思います。
AIについて話しましょう。毎朝目覚めて、文字通りホワイトハウスから出てくるもの以外では、それは確実に毎日ニュースになりますが、それは彼らの戦略の一部のようです。しかし、市場や何かについての最初のいくつかのストーリーはAI関連です。
私は小さなリストをまとめました。ここで遊びのために毎週これをやります。これはちょうど先週のものです。これらはFT、Bloomberg、CNBC、Wall Street Journalからの見出しです。準備はいいですか。ただ駆け抜けます。
「AIはバブルではないが、もしそうだとしたら、それがどのように弾けるかは以下の通り」。これはFTからです。オピニオン記事でした。「NVIDIAが支援するNScaleがAIインフラへの投資家の熱狂で11億ドルを調達」。FTです。
「OpenAIは大幅に賭け金を上げている」。これもFTです。「Oracleは社債販売から150億ドルの調達を検討」。それらのいくつかは6.25%くらいで来ました。「OracleのAI燃料の現金不足が大規模な雇用削減の舞台を設定」。かなり興味深いです。
しかし、繰り返しますが、AI燃料という部分が私にとって興味深いです。「NVIDIAのChatGPTを動かす巨大なAIファクトリーへの1000億ドルの賭け」。OpenAIの投資について言及しましたね。
「OpenAIが計算能力の無限の拡大計画を発表」。「OpenAIのメガディールで、NVIDIAが新しいビジネスモデル、チップリースを議論」。そして「OpenAIがStargate AIプロジェクトを米国5サイトで拡大」。
文字通り、さらに20続けることができます。そしてそれは今週だけです。センチメントについて話しましょう。それはメディアだけではありません。それは市場を動かしているものです。
それが最も重要なドライバーのようです。マクロは忘れてください。それです。
それがプレイブックのようです。政権が始めたと思います。2月にStargateで5000億を発表した時です。それ以来、そのプレイブックを使っています。
ホワイトハウスのディナーがありました。トランプ大統領とすべてのテックCEOとのディナーです。基本的に、彼らはテーブルを回り、各人が数字を言わなければなりませんでした。5000億、そして、そしてマーク・ザッカーバーグとのホットマイクがありました。彼は6000億と言いました。彼は「申し訳ありません。あなたが何を言ってほしいか分からなかったので、あなたが聞きたいと思うことを言いましたが、取り組みます」と言いました。
それがプレイブックです。彼らは青信号を得ました。出て行って、これらの数字を投げてください。私たちはあなたに責任を持たせませんが、必要な時にその数字をドローンするかもしれません。市場が弱い時は、NVIDIAに出て行って、Intelの株を買っていると発表するか、OpenAIに、1000億、Oracleに、そのようなことをしてくださいと言います。
Tik Tokのようなものもあります。これらの、最初にコミットメントを求め、必要な時に引き出せる、必要な時に引き出せるトリックの袋のようなものがほとんどあります。それは少し、確実に行き過ぎになったと思います。
Oracleのことを最初に見た時、どうやってそれが可能なのかと思いました。それは覚書です。5年先で、おそらくこれをやるでしょう、多分やるでしょう。1秒だけ中断してもいいですか。5年先で3000億の収益がうまくいけばあります。
市場は彼らにその時価総額をすぐに与えました。すぐに。それをリスナーに少し説明しましょう。それは何かではありません。ディスカウンティングについて話せますか。
それはクレイジーです。不合理です。論理的ではありません。リスクは何ですか。
見てください、5年後、私たちは次の12ヶ月で景気後退があるかどうかについて話しており、確率はかなり高いです。5年後は言うまでもありません。それへの停止がどこかにあるでしょう。物事はそのように指数関数的に成長し続けるわけではありません。それが実現しないことが100万のことがあり得ます。
実際、合理的に見れば、おそらく90%は実現しないでしょう。すべてがうまくいかない可能性を見れば、競争、景気後退、新技術、市場への新規参入者、より安価なもの、または他の市場へのアクセス不能、例えば中国です。
実際に見ましたよね。中国が反撃して、「あなたのチップは買いません」と言いました。期間です。もうこのゲームはプレイしません。あなたの成長は忘れてください。この地域では。そして実際、私たちは独自のチップを持つつもりで、それらはより安価になります。
中国市場とNVIDIAのリスク
大規模なディスカウントがあったのは奇妙だと思いませんか。1月に戻りましょう、1月の最終週にDeepSeekのデータが公開されました。彼らが言ったことを割り引きたいとしても、彼らは数百億ではなく数千万ドルを費やしたと言いました。
そのモデルを訓練するために、その日NVIDIAは売られ、安値で17%下落して終わりました。今、織り込まれているものについて考えてください。100億や200億だけだとしても、それは人々が注意を払うべきもののように思えます。
そして他の側面は、オンオフで、彼らがH20をNVIDIAから中国に売ることができるかどうかです。1ヶ月前の時点で、彼らがそれをできる唯一の方法は、政府に15%の手数料を払っていた場合でした。
そして中国政府は「待って、あなたは私たちにベストではなく、セカンドベストでもサードベストでもないと言った」と言いました。そして彼らは地元の人々に「あなたは何を知っていますか」と言いました。彼らは地元の人々に言いました。私たちは彼らのように行動しようとしていますが、彼らは自社に影響を与えることができます。彼らは「買わないでください」と言いました。
そして、彼らはイノベーションを強制しています。Huaweiは本当に頑張っています。他にもいくつかあると確信しています。しかし、その戦略にもリスクがあります。
中国にとってですか、それとも私たちにとってですか。私たちにとってです。事実上終わっていると思います。つまり、中国人は遅れを取るでしょう。しかし、今日では、物事を複製できます。1週間や1ヶ月ではないかもしれませんが、1年か2年でできます。
そして、私は何か書きました。ゴールドラッシュがありますよね。このMITの研究では、これらのプロジェクトの95%が不採算で、お金の無駄だと示されていますが、良いでしょう、ゴールドラッシュがあるとしましょう。そして今、この容量を過剰構築しています。
NVIDIAは少数の顧客に高度に集中しています。2つの顧客が彼らのビジネスの大部分です。米国で景気後退があれば、それが100%停止するような成長を予測しています。
誰もがそうでしょう。企業は「私たちは倒産するつもりだ」と言っています。いいえ、倒産しません。メタバースとFacebookで何が起こったか知っています。もちろん、倒産するかもしれませんが、Oracleです。1992年以来初めてフリーキャッシュフローがマイナスになりました。彼らが期待に応え続ければ、2029年までそのままです。
コミットメント、そのようなものですね。非常にリスクが高いと思います。そして、これらの海外市場があります。基本的に今、中国と言ったように、ファーストベスト、セカンドベスト、サードベスト、15%です。中国は「十分だ」と言いました。購入を停止するだけでなく、既存の注文もキャンセルしてください。
既存の注文をキャンセルしてください。そして私たちは独自のものを作るつもりです。彼らが独自のものを作る時、彼らはそれをすべてのBRICS諸国に押し付けるつもりです。デジタルベルトアンドロードの周辺で。それが起こることです。彼らはそこに押し付け、ゾーンを溢れさせるつもりです。
では、アメリカは誰ですか。NVIDIAは彼らのものを誰に売るつもりですか。だからこそ彼らは行く必要があり、これらのクレイジーな3000億の覚書を思いつく必要があります。または1兆です。
しかし、それはほとんど絶望的に聞こえます。あなたの論理的な成長は世界中で不自由になります。バリュエーションは株価がある場所で既に多くを価格設定しています。ですから、どうにかして約束し、その成長を置き換えるか、その成長を維持するために何かを思いつく必要があります。
ゴールドラッシュで何か書きました。最終的に鉱山は枯渇するか、金がありません。その時点で、つるはしとシャベルの店は成長を減速させません。成長はゼロになります。誰も買わなくなります。
非常に厄介でリスクが高いと思います。これらの最大の株式、市場の将軍だったものが、景気後退で止まるかもしれない、新技術で止まるかもしれないこの1つのテーマに本当に高度にレバレッジされています。成長は減速するでしょう。
NVIDIAについて話しましょう。そして、彼らが投資しているこのエコシステムと、誰が誰に投資しているか、誰が誰から買っているか、そのようなことについて話しましょう。
NVIDIAについて本当に簡単に、会計年度2027年、つまり来年の期待が上がってきました。収益予想は、年初は約33%の前年比成長だったと思います。今は約41%です。
売上成長については、これも来年ですが、約35%くらいです。約27.5倍の収益で取引されています。明らかに、売上の15.5倍は少し法外ですが、私にとって最も重要な部分は、昨年から今年にかけて粗利益率の大きな低下を見たことです。
約71、71.5%くらいになると予想されています。来年は74.5%に再加速すると予想されています。ですから、それが私にとって、あなたが言及したようなシナリオがある場合、この株が再評価される可能性がある理由です。少し減速です。
ここで一歩下がりましょう。4.3兆ドルの時価総額企業です。Microsoftが2022年に戻り、2023年初めに大規模な投資でOpenAIに投資した時、MicrosoftはNVIDIAからGPUの巨大な買い手でした。
そして、あなたが以前指摘したように、他の大きな買い手はGoogle、Amazon、OpenAI、そしてMetaになりました。彼らは顧客集中が大規模でしたが、その後突然、GoogleがTPUを開発していることに気づきました。
そして、BroadcomからNVIDIAのカスタムシリコンがあり、中国から来る競争があります。多分AMDが何とかするかもしれません。それでNVIDIAはCoreweaveに投資します。
Coreweaveとは何ですか。人々が来てその需要を吸収することを期待して構築するデータセンター、本質的にネオクラウド企業です。今、明らかにMicrosoftやGoogleやこれらすべての人々は、容量制約などについて話してきました。それは昨年でレベルアウトしたと思いますが、今NVIDIAは数百のスタートアップ企業に投資しています。
彼らのチップを買うために何ができますか。彼らはそれすべてに配分を与えていると確信しています。そして、NVIDIAがあなたが言及したようにOpenAIに投資しています。彼らは最初の100億で何をするつもりですか。彼らはチップを買うつもりです。
これらの巨大なデータセンター契約が実際にある場合、どうしますか。Oracleの場合、数十万個のチップを購入する必要があります。OpenAIは取引をします。それはすべて非常に循環的です。
ある時点で、減速はあまり必要ありません。これが私たちが話していることです。物事が実際に「聖なる、彼らはすべて互いに依存している」と言うために。企業はそれをするためのバランスシートを持っています、彼らはおそらくかなり迅速に引き戻すでしょう。
それはまさに彼らが2022年にしたことです。彼らが雇用を削減し始めた時、そのようなものです。しかし、それができない企業の全体があります。Oracle、Coreweave、これらの他のネオクラウドの一部です。これらのスタートアップの束は廃業するつもりです。正直に言いましょう。
2つのことについて話してください。NVIDIAの顧客の集中、そしてNVIDIAが彼らの製品を買うためにこれらすべての企業に投資していることです。
集中は基本的に複数のレベルにあります。まず、S&P500を見ると、MAG7に集中しています。そして今、それはさらに広がっています。NVIDIAがNASDAQとS&P500の両方でウェイトに達したことで、Oracleが1兆ドルに向かっています。Broadcom、これらの多くは様々な理由で非常に同期して取引されています。
これらのビジネスを絡み合わせており、減速のリスクに対してこの集中を導入しています。企業は収益を守らなければならないでしょう。繰り返しますが、彼らは非常に率直です。Googleがデジタルの神を探していて、最初に見つけるまで止まらないと言っていたと思います。
多くの大きな話がありますが、現実は、経済活動が減速し、広告が減速すると、オンライン販売が多くあり、それがこれらのチップのエンドユーザーの主食ビジネスです。最終的には消費者です。
このすべてがかなり迅速に解けると思います。他の企業からのリーダーシップが立ち上がる前に、他の産業やセクターが指数をサポートするために、かなり大きな下落がある可能性があります。
指数はAI、少数の株式に集中しました。いくつかの課題があると言います。あなたは多くを言及しました。もはやNVIDIAだけではありません。他の企業は独自のチップを開発しています。中国との国際成長の課題です。
そしてある時点で中国もBYDのようにNVIDIAと世界的に競争する輸出国になります。輸入国ではなく、実際に輸出国です。それにこの景気後退です。
ですから、巨大な集中リスクだと思います。そして、それが世界で最大の企業、米国で最大の企業であり、そのようなマルチプルを持っていることは異常だとは思いません。
今、NVIDIAは少し停滞しています。パフォーマンスは少し停滞しています。ですから、この最後の脚、特にこの9月を見ると、AI周辺のこれらのエリア、ミニ原子力発電所のようなものです。ライセンスもないのにそれをやると主張している会社があります。
または暗号マイニングのようなものです。AI周辺のテーマに接線的に関連するこれらの小さな会社の束があり、それらが離陸しています。NVIDIAは公平に言って、少し停滞しています。
暗号マイニングについて言及したのは驚くべきことではありませんか。5年前、暗号全般に対する最大のノックの1つは、マイニングコストでした。エネルギーへのアクセスと、これらすべてのマイニング操作はダムの近くなどに設置されていました。
今、すべての暗号の時価総額について考えてください。その大部分はビットコイン以外のステーブルコインです。ビットコインは約2兆ドルか何かだと思います。基本的にNVIDIAの時価総額は暗号エコシステム全体よりも大きいです。
そして、これらのプロジェクトを見るために次の5〜10年にわたって基本的に必要とされる電力は、暗号マイニングの100倍のようなものです。
そして興味深いのは、このすべての、ナラティブが矮小化され、今、40年間オンになっていない原子炉をオンにすることについて話しているということです。
このすべての原子力、これらすべての銘柄が絶対に弾道的になりました。そして、あまりネガティブに聞こえるつもりはないので、投げ込みますが、あなたと私は両方とも、AIが何らかの形で10年後、20年後に同意していると思います。
サイクルは加速しています。ですから、1994年にNetscapeが上場したか何かで、人々がそれに気づいた時から2010年まで、このアプリエコノミーがあり、その背景に構築されたすべてのものがあったようなことにはなりません。
実際のAIユースケースが開発され、それらはおそらく数兆ドルのTAMになるでしょうが、到達するには時間がかかります。サイクルは加速しているので、それは起こるでしょう。それは起こるつもりです。
問題は、これらの企業がプルフォワードしたものは何か、バリュエーション面でマルチプルは何であるべきか、それが公正かどうかだと思います。エネルギーのことは、今存在する法外な熱意のすべてをカプセル化していると思います。
テクノロジーは進化するかもしれません。DeepSeekを言及しましたね。文字通り彼らが宣伝するものを取らなくても構いません。しかし、おそらくエネルギー消費を減らす方法があります。これらのモデルを実行する方法のアーキテクチャを再設計する方法があります。
おそらくこの産業は進化するでしょう。直線的に、特定量のテラバイトのエネルギーがこれらのものを実行するために必要で、それがただスケールするとは言いません。物事は3年後に非常に異なって見えるかもしれません。
このタイプのテクノロジーをもたらす新しい企業があるかもしれません。ある時点でNVIDIAのチップは時代遅れになるか、そのような量や形では必要とされなくなるかもしれません。
インターネットがマイニングされ、これらのモデルが訓練され、それがただ推論になると、BlackwellやReubenなどへの需要があるでしょうか。それはすべて分かります。1つのポイントを作りたいと思います。これは4月の売りの前に作っていたものです。
2021年の高値から2022年の安値まで、Tesla、NVIDIA、Netflix、Metaはすべて高値から70%売られたことを人々に思い出させていました。それまで、それが起こり得るとは誰も思っていませんでした。
あなたと私は、十分に評価された企業が、バリュエーション面で先を行き過ぎていて、23%売られる可能性があった時を見るために、25年前に戻らなければなりません。金融危機に戻らなければなりませんが、それは少し違います。
バリュエーションとリスク管理
4月に、NVIDIAは良い例です。150から日中で85か何かになりました。40%としましょう。明らかにそれははるかに高いです。戻った150は6月中旬頃で、180になりました。
ですから、NVIDIAが180から40%下がる場合、少し計算しますが、約110になります。今、誰もそれが起こり得るとは思っていません。それについて考えてください。誰も誰もそれが起こったとは思っていません。そして6ヶ月前、6ヶ月にもならないでしょう。
触媒は何でしたか。触媒はトランプ大統領がこの関税のパネルを示したことでした。ちなみに、今は基本的にそれらの関税があります。現実には、それは過剰反応であり、多くのCTAのデリスキング、強制デリスキングをトリガーした売りでもありました。
今持っている流動性のような環境では、これらの動きは可能なだけでなく、次の触媒が起こった時におそらく可能性が高いです。しかし、あなたのポイントに、誰もそれが起こり得るとは思っていません。
4月にそれがありました。その時点で、世界で本当に劇的な変化は何もありませんでした。発表された関税がありました。基本的に今持っている関税です。3ヶ月延期され、その後7月と8月に段階的に導入され、だいたいそこにいます。
触媒が見えます。景気後退は確実に1つでしょう。この種の解けを引き起こす可能性があります。その一部は技術的で、一部は基本的です。景気後退は、単なる労働市場の大幅な減速から来る可能性があります。
それは政府であり、AI誘発であり、ただの一般的な不快感である可能性があります。大学卒業生ができないことかもしれません。製造業などに重くのしかかる関税かもしれません。それが始まりでしょう。
4月まで前半で市場を悩ませていたものの組み合わせだと思います。基本的に関税があります。大恐慌以来最後の時以来、最大の関税です。それらは浸透するのが遅いですが、今はキックインしていると思います。
繰り返しますが、それが景気後退を引き起こすとは言っていませんが、それは1つの要因です。第二に、バイデン政権の年の間、GDPも移民のために成長していました。
ですから、国内の人数を増やすだけです。需要です。インフレートしました。今は逆方向に進んでいます。それもどのような本当の効果があるかが決定されます。
そして、通常のサイクルダイナミクスのようなものです。つまり、2022年に非常に積極的に引き上げられた金利があります。基本的にそこに留まっていました。ゼロから5、今は4前後に下がっています。それはまだ制限的な政策が進行中です。
そして、経済に対する興奮、市場でのポジショニング、リスク資産クラスでのポジショニング、そしてそれの逆転のような、これらの純粋に循環的な要因のいくつかがあります。
私のポイントは、景気後退がなかったのは、このAI、実際の支出経済のためだと思いますが、AI資産効果もありました。人々の401kにどれだけのお金を追加したか、AIでも暗号でも、人々はそれについて気分が良くなります。
これが20%くらい下がったとしましょう。それは景気後退への別の貢献要因になるでしょう。人々は支出を削減するでしょう。
しかし、それでも、かなり多くのパズリングなデータがあると思います。昨日見たもの、例えばラスベガスです。訪問と雇用が減少しています。キャスト追跡指数のようなものが下がっています。
明確ではありません。それぞれを説明できるかもしれません。ああ、でもそれは見るべきではありません。しかし、懸念されるポケットがあると思います。明らかに景気後退にはありません。
しかし、市場が10〜20%プルバックする場合、実際に悪循環になる可能性があると思います。消費者が引き戻し、その後突然関税を感じ始めるかもしれません。これらの他のネガティブな要因を突然感じ始めるかもしれません。
金利は迅速に下げられないか、手遅れかもしれません。FRBは常に手遅れでしたから。それを彼に与えなければなりません。景気後退のほとんどは、何らかの形でFRBが利下げするのが遅れました。
聞いてください、AI関連のことに多くの時間を費やしたかったのです。AIの支出のGDPへの貢献が今、消費者のそれと等しいと聞き続けているからです。消費者は基本的にGDPの3分の2でした。
そして、ここで何が起こっているかだけだと思います。もしあなたがこれに新しく、何らかの世俗的なテーマによって駆動された市場のサイクルを見たことがなければ、明らかに多くの市場を駆動してきた多くの金融・財政政策がありました。多くの人々が過去10年間に市場に入ったばかりです。
しかし、この種の投資、この種の熱狂を見る時、人々が非常に非常に短い記憶を持っていて、このようなことがどうなり得るか覚えていないシナリオを見る時、二重の見方をする価値があると思います。
あなたが所有するものを見て見るために見る価値があります。あなたはこれを言いました。これは人々の401kにあります。それは素晴らしいです。401kを決して売らないでください。しかし、特にこれらの銘柄のいくつかに特有のリスクがあることを理解してください。
そして、それが私の見解でした。2022年に言っていました。市場へのエクスポージャーを得たい、次の大きなテーマへのエクスポージャーを得たいなら、ETFを取引し、QQQをドルコスト平均してください。
過去5年間それをやっていたら、非常に幸せだったでしょう。2022年があったとしても、4月でも、今買っても、3年後には幸せでしょう。それに同意できますよね。長期化した弱気市場のアイデアは、もう起こりません。
あなたと私は25年前にそれを生き抜きましたが、それだけでした。考えてみてください。金融危機では、唯一のダウンイヤーは2008年でした。そして次の年はレースに向かいました。コロナ、ダウンイヤーさえありませんでした。
ですから、これで終わりましょう。人々がただ「わかった、ダンとマルコがいて、彼らは自分たちのことをやっている。聞いてください、逆張り指標として使ってください。楽しんでください」と言わないように。
いいえ、でも、私たちは脈拍に指を置いていると感じます。タイミングがシナリオになるでしょう。しかし、これを聞いていて、それを買わないけれども、遅かれ早かれこれが何らかの形で起こり得ると信じているなら、少なくともそのためのフレームワークがあります。それは公正ですか。
ええ、ええ、ええ。つまり、私はこれを昔学びました。強気のケースがあれば、何かを買うつもりなら、それがどのように梨の形になるかを知っていた方がいいです。そうすれば、それが起こった時に頭を掻いて座っていないでしょう。
市場で何に対して建設的になれますか。ええと、これらのことをいくつか投稿しました。ヘルスケアがあった時、ヘルスケアは相対バリュエーションで第1パーセンタイルのようでした。史上最低でした。
メディケアに関するこれらの懸念、トランプ政策がありました。これらの企業のいくつかは壊滅的な打撃を受けました。UnitedHealthcareが最も顕著ですが、多くの小規模なものもそうでした。
何かが60〜70%、70〜80%下がっているのを見る時、私たち全員がヘルスケアを受けるつもりで、貧しい人々も何らかの形のヘルスケアを受けるでしょう。多分この政権ではなく、次の政権か、何らかの取引が行われるかもしれません。
この夏、60〜70%のようなものを見た時、それは、そして今でも特にUNHで実際にそうだと思います。100ドル上がって250から350です。250に行きました。
ですから、おそらく時間とともに以前の場所に再評価されるだろうと思う1つのことです。バリュー株です。バリュー株の束もあります。バリューと呼ばれるのは、まだかなりの金額を稼いでいるけれども、何らかのネガティブな予測やネガティブな展開のためにマルチプルが大幅に下がったからです。
Lululemonのような株があります。壊滅的な打撃を受けました。冷凍食品、飲料のようなこれらの消費者必需品のいくつかがあります。壊滅的な打撃を受けました。
見てください、常に何らかのストーリーがあります。消費者が弱い。彼らはこれらのヨガパンツを買いません。または、関税が缶のブリキの価格を押し上げていると言えます。
ですから、缶は高価です。またはConstellationのように、ビール、ビールを飲む移民が少ないです。これらのことを見て、現在持っているナラティブのために壊滅的な打撃を受けたものを見る時、私の見解はこれも過ぎるでしょう。
ある時点で人々はビールを飲むでしょう。または人々は何らかの形でメディケイドを取り戻すでしょう。そのようなものです。ですから、今、安いポケットの市場があると思います。
それはイライラします。技術的にもこれらのことはあなたの超高モメンタムテック銘柄と負の相関があるからです。Oaklawのようなものが上がると、これらの銘柄が下がるのを見ます。人々がロングショート、勝者、敗者を取引するようなものだからです。
ですから、彼らは敗者をショートし、勝者を買います。ですから、これらの銘柄は打ちのめされています。しかし、あなたの時間軸が政治サイクルか市場サイクルかモメンタムスタイルファクター投資サイクルのように少し長ければ、これらのことはかなりうまくいくと思います。
ですから、少しの間辛抱強く、少しの間それらに座る必要があるかもしれませんが、壊滅的な打撃を受けた市場のポケットがあります。その部分は肯定的です。
テック関連のことについては、繰り返しますが、私は間違っているかもしれませんし、可能性もありますが、今は買いません。少なくともその少しのプルバックを待ちます。
素晴らしいです。つまり、ファスト・マネーに座って、LuluやChipotleやConstellationやUNHに関するすべての見出しを見ます。これらの株は70%か何かダウンしています。これらは大きなブランド名です。
明らかに、UNHは別のストーリーです。ミスエグゼキューション、競争、そのようなすべてのものです。しかし、鼻をつまんで買うようなものであれば、その4つを言いましょう、3つのうちは大丈夫でしょう。
そうです。ですから、それがポイントです。つまり、それぞれ個別に、失敗する可能性があります。バリュートラップは時々廃業します。しかし、産業を横断して少し多様化すれば、銘柄を横断して、平均してそのポートフォリオは大丈夫だと思います。
10個買えば、1つは倒産するかもしれません。2つは本当に回復しないかもしれません。しかし、7つは実際に倍増するかもしれません。それを平均すると、S&P500よりも良くなると思います。
繰り返しますが、何人かの真面目な人々が今後のS&P500の世俗的により遅いリターンを予測しています。ですから、それは私がロングサイドで見るものでしょう。
そして、ちょっとしたPSAとして、彼らが言うように、Targetは実際に次のJ Penneyになる可能性がある企業の素晴らしい例です。つまり、この株はコロナ後、コロナでこの株は300ドルくらいで取引されていました。今は87ドルで取引されています。
それがしたことすべては、一連のより低い高値とより低い安値を作り、そして毎四半期、チャートのギャップのようです。ですから、それが価値があるものについては、それが10の中の1つかもしれません。
もちろん、そして哲学的に、繰り返しますが、私のスタイルは常にアンチモメンタムのようなものでした。何かが非常にクレイジーに見える場合、多くの人々がそれに飛び乗ります。「見てください、何であろうと気にしません。それに乗ります。そして抜け出します」と言います。
それは機能します。機敏である必要があり、それはほとんどの場合よりも頻繁に機能しますが、時には壮観に機能しないこともあります。
バリューサイドでも同じです。それは打ちのめされたもので、常に何らかの理由で安いです。理由がないわけではありません。しかし、より長い期間にわたって何が好転できるかを見ようとしています。
ですから、それはより痛みを伴う、より長いデュレーションですが、それも時間とともに機能するスタイルです。
最後の質問、約束します。どこから来ましたか。あなたの母国はどこですか。クロアチアです。クロアチア。クロアチアとその周辺のいくつかの国には、国家資本主義と呼ばれるものがあります。
最後のこと。今話している時、木曜日の午後3時10分です。Intelは10%上昇して取引されています。Intel、政府が株式を取りました。私たちにとって良いことです。つまり、これは財務省に入ります。
20.5で、34ドルで取引されています。最初は政府でした。そしてNVIDIAでした。今はAppleです。今、Intel、ここでの見出しはTSMCに投資または製造パートナーシップについてアプローチしました。
ですから、この株が倍増するとしましょう。1ヶ月かそこらで40ドルだとしましょう。それは何を意味しますか。政府にとって素晴らしいです。株が50ドルに行けば、おそらく売って、「ねえ、これは政府です。これは「聞いてください、文字通り150億ドルを稼いだばかりです」と言う政権です。数字が何であれ。
NVIDIAにとっては、端数です。Intelが決して競争しないことを知っているのかもしれません。何かする関係があるのかもしれません。Taiwan Semi、つまりこの会社はファウンドリーを構築しようとしてきましたが、競争ではありません。
ですから、彼らが政権の好意を得るために、少しのキャッシュを投げ入れる、Appleがそれをするために、リストは続きます。Appleは過去15年間、Intelのコンポーネント、チップなど、すべてから離れることに費やしてきました。
このようなすべてのものを見る時、どう考えますか。政権はできるところならどこでもこれをやり始めないでしょうか。あなたが戦略的に重要だと来て、あなたに投資をしたいと言う場合、どうやって彼らに「いいえ」と言いますか。
見てください、それは国家資本主義のようなものです。一般的に機能しません。見てください、米国政権の完全な力を1つの会社を好転させるために引っ張れば、それをするでしょう。しかし、それは政府の仕事ではありません。すべての会社でそれをすることはできません。勝者と敗者がいるでしょう。
政権が焦点を失ったり、新しい政権が来たりした時に、最終的に反発もあるでしょう。確かに上昇させることができます。政府がIntelからすべてを買うことを決定できます。彼らは望むことを何でもできます。株を上昇させることができます。
一時的に。しかし、哲学的なアプローチとして、資本主義がどうあるべきかについては本当にそうではありません。あなたは私の地域を言及しました。以前、子供の頃、共産主義に住んでいました。このようなタイプがありました。それがルールでした。例外ではありませんでした。それがルールでした。
そして、これらの会社がすべて倒産したことを知っています。そしてそれらのどれも機能しませんでした。つまり、政府は、何かを機能させたい場合、しばらくの間機能させることができます。しかし、最終的には逸脱し、無駄になるでしょう。
そして、市場と政府の分離、教会と国家の分離、これらすべてのもの全体のアイデアです。ですから、これが特にポジティブだとは思いません。繰り返しますが、その時点でIntelを所有していた場合、一晩で非常にポジティブでした。
しかし長期的には、市場の自由資本主義マルチプルと指令経済や国家を価格設定する必要がある場合、私はより高いマルチプルを自由市場に置きます。全体的なものではありません。
そして、これらの取引はすべて希薄化的です。正直に言いましょう。そして、テクノロジー産業で本当の才能である場合、Intelのようなところに行きたいですか。どんな制限があるでしょうか。政府がすべての銀行に株式を取った時のことを覚えていますか。あなたは銀行の1つにいました。最高の銀行だった銀行にいました。
しかし、彼らは報酬などにすべての制限をかけました。Intelが
NVIDIAやこれらの他のテック、Googleのようなものと競争できると思いますか。
そして、あなたが言ったように、政府は制限をかけるつもりです。彼らは恩恵を呼ぶつもりです。市場ではないまたは非最適な動機に基づいて彼らを指示するつもりです。
Intelでこの全体がどのように始まったか言いましょう。つまり、最初に彼らは、「ああ、CEOは私が読んだ方法では一種の中国のスパイです」と言います。彼は「ああ、彼は中国に近すぎます」と言いました。
それは受け入れられません。しかし、ねえ、もしここに来て、10%を与えたら、大丈夫でしょう。そうすれば、他の人に行って、今実際に行って買うと言います。だから私が自慢する権利を持つことができるでしょう。
そのようなものです。それは少し愚かです。ここで多くの愚かさが進行しています。すべての愚かさの中で、物事の広い風景では、これはおそらく最も愚かさが少ないと思います。
人々はこれでお金を稼いでいるからです。聞いてください、マルコ、これを一日中できました。うまくいけば、四半期に一度よりも頻繁にやるつもりです。私たちはこれをジョー・ローガン風の、ポッドキャストの長さに変えました。しかし、本当に感謝しています。ここにいてくれてありがとう。
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