本動画は、AI経済における循環取引の構造とバブル崩壊リスクを分析したものである。NvidiaがOpenAIに1000億ドルを投資し、OpenAIがそれをNvidiaのチップ購入に充てるという循環的な取引パターンが、1990年代末のドットコムバブル期の通信業界と酷似していることが指摘される。歴史的に見ても、鉄道、電力網、インターネットなど革新的技術の登場時には過剰投資とその後の崩壊が繰り返されてきた。現在のAI企業は財務管理を誤れば同様の運命をたどる可能性が高く、特にOpenAIが最もリスクの高い企業として挙げられる。また、米国経済の表面的な好調さの裏で、上位10%の富裕層が消費の50%を占め、中低所得層は困窮している実態が明らかにされる。経済指標が富裕層によって歪められている現状において、ハンバーガーヘルパーの売上やペット放棄率などが真の経済状況を示す指標となっている。この構造的不平等は社会不安を生み出し、景気後退や政治的混乱につながる可能性があると警告される。
AI投資ブームと循環取引の構造
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AIへの大規模投資ラッシュとその実態
先週、AI支出に関する大規模なニュースの波がありました。Nvidiaは、OpenAIに1000億ドルを投資してデータセンターを建設することを発表しました。10ギガワット以上の容量を持ち、同社のチップで稼働します。Oracleは、AI支出の資金調達のために180億ドルの米国投資適格債を売却しました。OpenAIは、プロジェクト・スターゲートの進捗を明らかにし、テキサス州に最初のデータセンターを開設し、アメリカ全土でさらに5つのサイトを発表しました。これには4000億ドルかかります。
ウォール・ストリート・ジャーナルによると、同社は最終的にAIインフラに1兆ドルを費やす可能性があります。OpenAIはこのすべてをどうやって支払うのでしょうか。まだ本当には分かりません。そこで、これが先週議論していたことにつながります。DA デビッドソンのテクノロジー調査責任者であるギル・ルリアと議論していたことです。これがあなたと議論したいことです、スコット。
AIで台頭している循環取引理論です。Nvidiaが1000億ドルをOpenAIに投資すると発表しました。そしてOpenAIが振り返って、「では、3000億ドルから4000億ドル、5000億ドル相当のNvidiaチップを購入します」と言います。これはあらゆる場所で起こっています。MicrosoftがOpenAIに投資し、OpenAIはMicrosoftからコンピューティングを購入することを約束します。Oracleがスターゲートプロジェクトへ投資し、これはもちろんOpenAIと最も密接に関連しています。そしてOpenAIはOracleから数十億ドル相当のコンピューティングを購入することを約束します。そしてOracleが振り返ってNvidiaからチップを購入します。
AmazonがAnthropicに投資します。AnthropicはAmazonからコンピューティングを購入します。基本的に、ここにあるのは、これを循環取引理論と呼んでいますが、AIには多くの資金があります。それがこれらの株を数十億ドル、場合によっては数百億ドル、数千億ドルも押し上げています。しかし、お金はすべて円を描いて動いています。
それで、少し懸念するようになりました。これは少し財務工学のように感じます。これについてあなたの見解を聞きたいです。スコット、このAI支出すべてに対するあなたの反応と、お金が円を描いて動いているように見えることへの反応を教えてください。
ドットコムバブルとの不気味な類似性
99年を不気味に思い起こさせます。それは、後期ブームの感じがします。物事がリアルになる直前という感じです。90年代には、eコマース企業を立ち上げていました。販売量があった唯一の場所はAOLマーケットプレイスでした。なぜなら、私の義父がこう言っていたからです。「インターネットにクレジットカードを入力するつもりはない。ウクライナのギャングに盗まれるだろう」と。
それでAOLはこの閉鎖された、あるいは囲い込まれた庭を作りました。「ユーブ・ガット・メール」です。それが人々に購入する自信を与えました。人々はワールドワイドウェブでは物を買いませんでした。だからAOLが唯一の場所で、町で唯一起こっていることでした。
AOLがサイクルの後期にやっていたことは、成長予測と高い株価を維持しようとするために、小規模または大規模なeコマース企業に投資して、その株式を取得することでした。それは彼らのバランスシート上の資産になります。投資と引き換えに得た株式は、その会社がそのお金をAOLに使うことを保証するものでした。つまり、これらは技術的には関連当事者取引と呼ばれるものだと思います。
私がプロフィット、ブランド戦略会社を始めたとき、サービスビジネスから抜け出したいと思っていました。これも99年後期でした。ゴールドマン・サックス、JPモルガン、メイバー、そして多数の高純資産個人から1500万ドルを調達して、ニューヨークでeコマース・インキュベーターを始めました。
そのうち100万ドルか200万ドルを、これらのコンセプトを位置づけ、基本的にプロフィット内のすべての企業のビジネスプランを考え出すためのコンサルティングと戦略に費やしました。会社の名前はブランドファームでした。その年の後半にプロフィットが買収された時、私はそれを売却しました。
最初のオファーは3600万ドルか3800万ドルだったと思います。彼らは戻ってきて、「ブランドファームからサービスのために支払われたお金は関連当事者取引なので、価格を3300万ドルに引き下げます」と言いました。言い換えると、会社の創業者兼会長が自分の会社の一つから別の会社にお金を使うことは、繁栄の幻想を生み出します。このビジネスが実際に外に出て、このビジネスを獲得し、自力で収益を上げることができることを示していないということです。
すべてが崩壊したとき、特にAOLの取引のようなものは、すべて崩壊しました。私たちが発見したのは、これらのソフトウェア企業の多くが互いにガラクタを売り合っていたということです。もう一つの話があります。私が始めた別の会社、レッドエンベロープというeコマース企業は、ウェブサイトでパフォーマンスの問題を抱えていました。
私は技術者であるパートナーに、私たちの技術の監査を行うよう依頼しました。CEOは「素晴らしい」と言いました。彼は戻ってきて、「技術スタック全体にわたって劣悪な第2層技術があります」と言いました。私が理解できる唯一のことは、これらの企業の大半がセコイアの支援を受けた企業であるということです。
それから明らかになったのは、ウェブバンという別のセコイア支援企業から来た私たちのCTOが、基本的に、当社の会長、おそらくその時代で最も有名なベンチャーキャピタリストであるセコイアのパートナーが、レッドエンベロープを彼の失敗したポートフォリオ企業の廃棄場として使っていたということです。
これは、私が後期ブームと呼ぶものの中でガラクタを支えようとする時に見られる種類のものです。さらに、ここにあるのは、本質的にNvidiaが完全に評価された、あるいはインフレした株価を現金化しているということです。彼らは、いくら投資していますか。1000億ドルです。これは40億ドルの時価総額の約2.5%です。
彼らは株式の2.5%の希薄化を受け入れて、1000億ドルの追加トップライン収益を生み出しています。これはおそらく株価を2.5%以上押し上げるでしょう。おそらく付加価値のある取引ですが、それは見せかけです。それは資本主義という全身接触の暴力で本当に1000億ドルを得ているわけではありません。それについて本当に悪いことの一つで、通常、後期バブルの指標です。
独占禁止法上の懸念
これについて本当に悪いもう一つのことは、AIに関するコンピューティングの90から95%を担当している主要なチップ企業があり、クエリの77%を占める主要なLLMがあり、彼らが互いに協調しているなら、それは私にとって独占禁止法にまみれています。
つまり、基本的に、主要なチップメーカーがOpenAIのビジネスの利点、構造、ニュアンスに合わせてより良いチップを提供し、チップを構築していれば、他の誰も競争できない堀を作ることになります。これは私にとって、競争を抑制する非常に明白な独占禁止法違反のように思えます。おそらく最もエキサイティングな新技術において、他の誰かが競争することを非常に困難にするでしょう。
これは株主にとっては幻想で、後期成長サイクルを思い起こさせます。そして、ほとんどの政権では当然のことながら、本当に深刻な独占禁止法上の懸念を引き起こします。あなたの考えは、エド。
ドットコムバブルの比較が正しいと思います。過去にこの類推をすることをためらっていました。あまりにも明白な類推のように思えるからです。ご存知のように、インターネットが起こっています。インターネットがすべてを変えるでしょう。AIが起こっています。私たちはAIを構築しています。AIがすべてを変えるでしょう。
しかし、AI物語が展開すればするほど、少なくとも私にとっては、これがドットコム崩壊で起こったことと本当にほぼ同一に見えることがますます明確になっています。そして、あなたが言及し、この経験を経験しました。これらの通信大手が基本的に小規模なスタートアップの株式を購入し、そしてスタートアップが振り返って彼らの製品を購入するということです。
多くの場合、おっしゃるように、実際には株式を購入していました。多くの場合、債務融資でもありました。モトローラ、ノキア、ルーセント、ノーテル、シスコのような企業がありました。これらはすべて通信機器の構築ビジネスをしている企業でした。スイッチ、ルーター、光ファイバーシステム、光ファイバーケーブル、基本的に今日のチップに相当するインターネットのすべてのもの、データセンターを構築するためのものです。
彼らはこの機器をすべて構築していて、誰もがインターネットが起こることを知っていたので、大規模な投資家需要を受けていました。インターネットのピックアンドシャベルは誰ですか。シスコのような企業です。それで彼らはそのものを構築していました。そして、構築していた機器の需要を支えたり、需要を煽ったりするために、ネットワーク事業者企業に行きました。
ウィンスターやグローバル・クロッシングのような企業です。そして彼らはこれらの企業に融資し、基本的に数十億ドルの債務を提供しました。2000年頃には250億ドル以上の融資だったと思います。そして彼らは「この債務を引き受けてください。そうしたらお金を受け取って、それを私たちに使ってください」と言いました。
本質的に何が起こったかというと、彼らはインターネットが起こることについて正しく、使用されることになるこのインフラすべてを構築することについて正しかったのです。しかし、彼らが正しくなかったのは、これらすべての関連当事者取引を通じて、これらすべてのベンダーファイナンシングを通じて、私たちが循環取引と呼んでいるものを通じて生み出した人為的な需要でした。
2001年までに、彼らは光ファイバーのインフラにこのお金をすべて費やしていました。そして、アメリカのすべての光ファイバーケーブルの90から95%が実際には使用されていませんでした。需要がなかったからです。そして突然、株式市場の低迷、センチメントの変化が見られます。これが私たちが音楽が止まるときに話していることです。
2001年までに、米国の公開上場通信プロバイダーの約半分が破産しました。ワールドコムの破綻がありました。これは2008年のリーマン・ブラザーズまでアメリカ最大の破産でした。グローバル・クロッシングが破産申請しました。当時、米国で4番目に大きい破産でした。
信じられないように見えたこれらすべての企業。シスコもそうです。シスコでの価値の大規模な破壊です。需要があるように見えたため、破壊不可能に見えたこれらすべての企業は、すべて墜落して燃えました。そして巻き添えで、多くの人々、実際の人々が仕事を失い、多くのお金を失いました。
50万人が仕事を失いました。ダウ・ジョーンズ通信技術指数、これは基本的に今日のAI指数のようなものですが、86%下落しました。つまり、基本的に一夜にして消えた時価総額が2兆ドルありました。
そして、これはAIで起こっていることと非常に似ています。なぜなら、インターネットがバブルで、彼らが間違っていたということではないからです。もちろん、インターネットは起こり、大規模な価値創造がありました。しかし問題はタイミングでした。彼らは最初に過剰に支出し、財務を誤って管理し、低迷があり、自分たちで作ろうとした需要がなかったとき、多くの企業が廃業しました。
現在のAI投資における同様のパターン
まったく同じことがAIで今起こっているように見えます。OpenAIが600億ドルを年間コンピューティングに費やすことを約束したため、Oracle株が25%跳ね上がったという事実、それはOpenAIが稼いでいないお金です。では、OpenAIはどうやってお金を得るのでしょうか。債務で調達するのでしょうか、それともNvidiaが来て1000億ドル投資するから得られるのでしょうが、しかしOpenAIはいや、そのお金をNvidiaチップに使わなければならないと言います。
非常に似たようなことです。誰もが正しいです。もちろん、AIは起こるでしょうが、彼らが間違っているのは、このすべてのタイミングです。彼らは今過剰に支出していますが、音楽が止まるとすぐに、2000年に起こったことと非常に似たものが見られるでしょう。
ええ、笑わせてくれます。あなたは99年に生まれましたよね。そうです。つまり、ここで表面をなぞっているだけです。エクソダス・コミュニケーションズ、グローバル・クロッシング、破産、レベル3コミュニケーションズ、クエスト・コミュニケーションズ、ジュニパー・ネットワークス、ルーセント・テクノロジーズ。これらすべての企業があって、それからシスコについて話しました。インターネットが起こるかどうかという問題ではありませんでした。それが起こることは分かっていました。
評価額は、将来20年間の需要に基づいた評価額でした。つまり、評価額は将来20年間の需要に基づいていました。私はアーバー・ペッツというペット用のオンラインeコマースの会社を始めました。ウィリアム・ソノマのペット用品になろうとしていました。おそらく月に3万ドルから5万ドルをやっていました。実際、それが正しいでしょうか。週に3万ドルから5万ドルだったか、月に3万ドルから5万ドルだったか覚えていません。
それは今では、カナダのウィニペグの素敵な女性がゴッズ・アイズかマクラメか何かを販売している、Shopifyでのかわいい小さなeコマース企業になるでしょう。当時、それは私たちを世界で50大eコマース企業の一つにしました。評価額が、市場で実際に起こっていたことよりもはるかに先に進んでいただけです。
人々は99年から2001年にかけて、シスコとAmazonが価値の90%を失ったことを忘れています。明らかにAmazonはそのすべてを取り戻し、それ以上になりました。おそらくそれ以来100倍になっています。シスコは本当には回復しませんでした。回復しましたが、同じ程度までではありませんでした。
つまり、ここに素晴らしい企業がないわけではありません。サイクルと興奮があまりにも激しくなったため、これらの企業は市場が期待しているタイプの収益を生み出そうとして、手品のようなものを探しているということです。MITからの調査を見ると、調査対象の企業の95%が予想していたリターンを得ていないと言っていることが分かります。
AIが大きな影響を与えないのではないかと心配する必要はないことが分かり始めます。影響を与えるでしょう。素晴らしい技術です。問題は、評価額が実際のドル需要とこの素晴らしい技術を収益化する能力を反映しているかどうかです。
昨夜、私はセクションのCEOであるグレッグ・ショーと夕食を取りました。基本的に従業員ベースをアップスキルすることで企業がAIを展開するのを支援します。彼のビジネスは好調です。なぜなら、起こったことは、これらすべての企業がAnthropicやOpenAIと大規模なサイトライセンス契約に署名したからです。6か月後、彼らは従業員がそれを採用していない、展開していない、使用していないことに気づきました。
それで彼らは「さて、AIが物事を変えることを期待していました」と言いました。そして彼らが発見したのは、人々がそれをあまり使っていないということです。これは、さて、現在のドル量に基づいて持続不可能な評価額があるような感じがします。しかし、私たちはこれが未来であることを知っています。巨大になることを知っています。
それで、何らかのシェルゲームをしましょう。もう一つ、私にとってこれが示していることは、OpenAIが行っているコミットメントに基づいて、彼らはおそらく今後12か月以内に上場しようとするだろうと私は信じています。なぜなら、彼らがコミットしている種類の資本を作るためには、6000億ドルまたは8000億ドルでプライベートラウンドを行うかどうか分かりません。プライベート市場が彼らのためにそこにあるかどうか分かりません。
一方、彼らはこの信じられないほどのブランドを構築しました。AI全体の包括的なブランドは巨大です。これは、私が驚かないのは、彼が史上最大のIPOになるものを発表することです。なぜなら、プライベート市場がこれを見て、分からないと言っているのではないかと疑問に思うからです。言い換えれば、あなたの指摘に対して、彼らは「さて、1兆ドルから3兆ドルの時価総額で上場する必要があります。プライベート投資家はそれをしません。分かりました。小売投資家に売ろうとしましょう」と決めるかもしれません。
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歴史的な技術革命における過剰投資のパターン
ここでの歴史的な類推を二重に強調したいと思います。インターネットへの類推を行いました。基本的に、変革的な技術が登場するときはいつでもこれが起こることを指摘したいだけです。たとえば、1800年代に鉄道を建設していたとき、鉄道が最初に登場したときを振り返ることができます。
私たちが見たのは、鉄道建設への大規模な過剰投資でした。ちなみに、鉄道資本支出は米国の総資本支出の約20%を占めていました。それをAIと比較すると、実際には現在すべての資本支出の2から3%にすぎません。鉄道インフラへの巨大な過剰投資がありました。これは長期的には価値があることが判明しました。
しかし、1873年に株式市場の低迷があるとすぐに、それは1873年の恐慌でしたが、あったのは、過剰投資したために費用をカバーできないこれらすべての鉄道会社とこれらすべての鉄道路線でした。彼らは悪いタイミングで捕まり、その後、これらの企業の多くが破産しました。
1920年代に電力網が構築されていたときも同じことが見られました。大規模な過剰投資、巨大な資本支出、そして1929年がやって来ます。別の株式市場の暴落があります。アンドリュー・ローゼンは、これについて本を書いたところです。すぐに彼を番組に呼びます。そしてまた、これらの企業のための多くの破産が見られます。
90年代後半と2000年代初頭の通信とインターネットでも同じことが起こります。そして、ドットコム崩壊時のウォール・ストリート・ジャーナルの記事からこの引用を読みたいと思います。彼らは引用しています。「慎重なリスク管理は、企業がデフォルトの確率とデフォルトが発生した場合の予想される損失の大きさに基づいて、予想される損失のための準備金を維持し、これらの準備金を超える予期しない損失に耐えるための資本を保持することを要求します。
残念ながら、これを行った企業はほとんどありません。」言い換えれば、彼らが言っているのは、財務的に適切に管理される必要があるということです。持っている以上のお金を使うことはできません。低迷があるとすぐに、それに対して罰せられるでしょう。
面白いことに、技術革命が起こるとき、最初はすべて技術についてです。誰が最高の技術を持っているか、誰がそれを構築する意志があるかについてです。しかし、進行するにつれて、それは誰がこれについてあまりにも興奮しないか、過剰投資しすぎて、低迷が発生したとき、または人々が需要が実際に何であるかに目覚め始めたときに、ズボンを下ろされた状態で捕まらないかについてより多くなります。
その類推に従って、私は何らかの形でこれがおそらく起こるだろうと信じています。財務的に自分自身を誤って管理している企業について考えるとき、私にとって思い浮かぶ企業が一つあり、それはOpenAIです。何らかの形で暴落が見られる場合、そして繰り返しますが、これはAIが無用であることを意味するのではなく、単に、景気後退が起こり、暴落が起こることを意味します。
それが起こった場合、トップでの誤った管理のために、パンツを下ろされた状態で捕まり、これによって台無しにされる可能性がある企業は何ですか。繰り返しますが、技術のためではなく、財務のためです。私はOpenAIに行かなければならないと思います。それで、このシナリオで誰が火傷するかという質問を投げかけたいと思います。
誰が損失を被るのか
火傷するのは、サイクルの後期に買っている株主です。問題はタイミングを計るのが非常に難しいことです。火傷するのは株主です。それで、いくつかのことがあります。OpenAIのような企業と、ここで見られる前例のない資本支出のレベルです。
私はミアがまとめたチャートに魅了されました。基礎となるLLMの技術的能力を合理的に分析すると、それらはすべて収束しています。すべて基本的に同じものになっています。製品レベルでの差別化はほとんどありません。
どうやって差別化しますか。サプライヤー関係です。それでOpenAIは「さて、チップの内部トラックを持つために、より良いサプライヤー関係を持つ方法を見つけ出そうとしましょう。WindowsがIntelと行ったことと同様です。いわば二重独占です」と言います。
もう一つは資本戦争です。彼らは非常に多くのお金を使い、非常に多くのコンピューティングをロックし、おそらく非常に多くの発電をロックし、資本が安い間に信じられないほどのインフラを構築し、データストレージを持つ唯一の存在です。それがAmazonがやったことです。
Amazonは誰もやらないように支出しました。1999年だったと思いますが、誰かがAmazonが破産するだろうという報告を出しました。本当に信頼できるアナリストが、「この会社には本当の破産リスクがあります。なぜなら彼らは非常に多くのお金を使っているからです」と言いました。聞き覚えがありますか。しかし破産しませんでした。そして彼らは戻ってきて咆哮しました。
しかしAmazonはいくつかの中の一つでしたよね。Amazonは生き残りましたが、同じプレイブックを実行していた他の多く
の企業が破壊されました。pets.comから、自分のものを使ってください。破壊された企業が非常に多くありました。
しかしOpenAIのような企業は、非常に安価に多くの資本を調達できます。そして、彼らが600億ドルの支払いができない場合、Oracleは彼らを破産に追い込まないでしょう。少なくともそうは思いません。
彼らが言ったのは次のことです。サム・アルトマンのAIのビジョンは、おそらく一つしかありえないということだと私は信じています。つまり、すべてと途切れなく話す一つの会社によって制御されるエージェント層があるということです。私がスタジオに入り、AIセンサーがライトをつけ、私の肌の色を見て、明るくしたり暗くしたりするというAIのビジョンがあります。
終わったらすぐに、クレジットを読むと言います。AIドリブンの音声編集、音声ミキシング、すべてのビデオ編集がAIに引き継がれます。そのAIは、ある時点でGDPの5、10、20%になる可能性があります。文字通りすべてを動かす一つの技術的エージェント層のようなものです。
すべて、そうですよね。私は二度とUberを注文しません。それは何をすべきか知っています。UberはAIによって運転されています。すべてが一つのLLMを通って流れるように実行されています。それはGDPの10または20%がAIによって導かれたり強化されたりして流れている多くのお金をすくい取る方法を見つけ出すでしょう。
サムのビジョンは、「見てください、私たちが皆同じ製品を持っているなら、誰が最初に到達するかです」というものです。それで支出は並外れています。なぜならAnthropicを含むこれらの企業は、最大の投資家がAmazonであると思いますが、「さて、私たちは以前このプレイブックに行ったことがあります。誰が最大のインフラを構築し、誰が最も安い資本を調達できるかです」と言います。
それが、Amazonが死の谷を歩いたということではありません。株価は90%下落しましたが、生き残りました。お金を調達し続けることができました。ここは本当に興味深いでしょう。AOLに戻るだけですが、スティーブ・ケイは壁に書かれたものを見ました。
彼は「さて、市場が1500億ドルの価値があると考えている会社があります。それで、キャッシュアウトする必要があります。買い手に会社を売却したり、キャッシュアウトしたりすることはできません。私がすることは、本、レコード、映画のようなものを販売する旧世界経済の会社に行きます。会社の51%を求めます」と言いました。
それがタイム・ワーナーでした。基本的に約10年間、タイム・ワーナーの従業員はAOLに激怒していました。なぜなら彼らの退職金が台無しになったからです。彼らは基本的に、彼らの基本的に衰退している溶けている氷の塊と引き換えにAOL株主を受け入れました。それはただ最終的に消えていきました。AOLはもう本当にありません。彼らがダイヤルアップビジネスという最後のビジネスをキャンセルしたと思います。彼らはなんとか1500億ドルを手に入れました。彼らは素晴らしい会社、旧経済企業であるタイム・ワーナーの半分を手に入れました。
それで、ここで並外れた取引が見られるでしょう。新しいものだけでなく、これの次の段階も、後期バブルにいることを示す種類のものです。これらの企業が彼らの安い資本を使用して、キャッシュフローがあり、より永続的な、より伝統的な技術とデータ企業を購入するときです。それが次の段階のようなものになるでしょう。
しかし、これは見るのが本当に興味深いでしょう。GDP成長や資本支出の割合が何であれ、過去のものほど大きくはありませんが、私たちのシステムも当時ほど株式市場にリンクしていませんでした。人口の半分または3分の2が、退職金制度または直接投資を通じて何らかの形で直接的または間接的に株式市場にリンクしていると思います。当時、多くの人が鉄道の株を所有していたとは思いません。人口の割合として。私は間違っているかもしれません。
これは非常に始まっています。繰り返しになりますが、この技術が報われるか、影響を与えるかという問題ではありません。問題は、現在の評価額が企業がここでお金を使っていること、実際に得ている投資収益率に何らかの形で反映しているかどうかです。企業が実際にAIをどのように展開しているか、そして企業は今、まだ期待に応えていないと断固として言っています。
債務と上場の可能性
次の段階は、過剰にレバレッジをかけ始めることだと思います。それが次のことだと思います。OpenAIを例にとると、次に探しているものだと思います。彼らがこれらすべての企業に数千億ドル、1兆ドルだったと思いますが、借りている場合。彼らがそれだけ購入するつもりなら、確かに公開市場に行くことができますが、多くの債務を調達しなければならないと思います。ここで多くのお金を借りなければならないと思います。
そして、警告サインが現れ始めるのはそこだと思います。しかし、あなたの指摘に対して、サム・アルトマンの視点から言及しましたが、基本的に勝者が一人しかいないオール・オア・ナッシングのシナリオを説明しています。そうです、一人しかありえません。あなたは正しいです。彼らはおそらくAmazonがそうしたように債務を発行するでしょう。
債務を発行するのは賢明でしょう。なぜなら、本当に安く手に入れることができるからです。多くを売却できるでしょう。ええ、債務オファリングが来ると思います。多くのM&Aと、IPOを発表するのに驚かないでしょう。休憩の後すぐに戻ります。
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経済指標と富裕層による歪み
主要指数はすべて先週記録的な高値を記録しました。最大の指標では、経済は強く見えます。第2四半期のGDPは3.8%成長し、3%の予想を上回りました。企業収益は昨年から12%上昇する軌道に乗っており、3四半期連続の二桁成長です。小売売上高は8月に強く上昇しました。
しかし、これらの見出し数字は少し誤解を招いています。数週間前に議論したように、アメリカの上位10%の稼ぎ手が現在、米国のすべての消費者支出の半分を占めています。言い換えれば、データは歪められており、それは富裕層によって歪められています。
それで、低所得のアメリカ人がどうしているかをもっと詳しく見たいと思いました。データを見ると、一般的に見つけるのは、低所得のアメリカ人が実際に苦労しているということです。ここに私たちが見つけたデータポイントのいくつかがあります。
まず、非常に安い食品、時代が厳しいときに人々が買う食品です。米、缶詰のマグロ、豆、マカロニ、これらの売上が現在大幅に上昇しています。ハンバーガーヘルパーの売上は8月までに15%増加しています。一方、チポトレ、アップルビーズ、IHOPのような場所からの需要の後退が見られます。
Yelpでは、安い食事の検索が昨年比21%増加しています。住宅市場も見ることができます。住宅ローンの助けに関するGoogle検索は、大不況時に最後に見られたレベルを超えています。また、ヘルスケアです。
過去1年間の成人の3分の1が、費用のために必要なヘルスケアを受けることを断念したと言っています。それは2023年から9パーセントポイント増加しています。要約すると、政府からの公式データから経済のバラ色の絵を得ていますが、これは富裕層がこのすべてのデータをどの程度駆動しているかを考慮していません。
それで、低所得消費者を見るために、もう少し創造的な方法を考え出さなければなりません。私たちが発見しているのは、データが素晴らしくないということです。スコット、あなたの反応は。
歴史上最も損害を与える指標の一つは、NASDAQとダウ・ジョーンズです。なぜなら、それは繁栄の幻想を生み出すからです。現実には、いわば実体経済です。うまくいっていないという多くの兆候があります。
私たちは現在、基本的に上位10%がすべてのお金を持っているベネズエラや第三世界国のようになっています。上位10%が基本的に消費者支出の50%を担っているなら。そして市場は新高値を記録し続けていますが、再び、私たちはそれをS&P 10と呼び始めるべきだと思います。
これらの企業は、2021年以来の指数の利益の55%を占めています。つまり、過去4年間、市場の利益の大部分はわずか10銘柄からのものでした。他の490銘柄はまあまあやっているだけです。そしてこれらは最大の企業、セクターで最大かつ最高の企業です。
食物連鎖のさらに下に行くと、本当に醜くなります。中産階級と低所得世帯が本当に苦労しているという多くの種類の兆候があります。そこでは本当に厳しいです。これらの関税がインフレをもたらしたと思います。あるいはインフレが粘着性があるように見えます。AIに関連していない場合、成長が鈍化しているのが見られます。
それから、私が気づいたもう一つのこと、犬をフォローしているので、犬について言及しているので、これは一種の奇妙な景気後退指標です。アルゴリズムが私に犬に関する多くの情報を提供します。常に提供されているのは、誰かがブルックリンの保護施設で犬を引き取りに来なければ、3日で安楽死させられる小さなココのビデオです。
現在、養子縁組のために多くの犬がいます。ここでの少しの調査は、現在より多くのペットが保護施設に引き渡されていることを示しています。シャーロットでは引き渡しが43%増加しています。シカゴの保護施設は現在、昨年の42匹から、1日平均56匹の動物を受け入れています。
ニューヨーク市では、3つの動物ケアセンターが新しい動物の受け入れを完全に停止しました。それは一種の指標です。一つには、COVIDのために隆起があり、人々はペットを欲しがりましたが、二つには、人々が犬を買う余裕がないとき、犬は高価ではありませんが、本当のお金です、彼らはそれを引き渡します。
とにかく、アメリカは深いところで何が起こっているかを知っていると思います。中産階級と低所得世帯は本当に厳しい時を過ごしています。悲しい部分は、アメリカがそれに賛成していると思います。なぜなら、私たちのスーパーパワーは、いつか上位10%、おそらく上位1%になるだろうと信じていることだからです。
だから、下位90%をそれほど心配していません。そして、そのシンプソンズのエピソードのように、それは常に信念です。男が行って、「ええ、彼を吊るせ、あるいは何でも」と言います。隣の男が「あのね、彼らは私たちについて話しているんだよ」と行きます。そして彼は「ええ、でも私が金持ちになったら、私のような人々をどう扱うか見てみろ」と言います。
アメリカのすべての人、人々は宝くじが愚かであることを知っていますが、ベイビー、私のチケットは勝者です。そして、それは私たちの社会でもっと失望させるものを反映していると思います。それはボブ・アイガーについて考えていたようなものです。人々は強い男を好きではありません。彼らは強い男を愛するか、彼らを憎むかのどちらかです。
しかし、誰もが憎むのは、強い男を可能にする臆病者です。そして私がここで見るのは、さて、ある時点で、これをやっているのはドナルド・トランプだけではないことを実現しなければなりません。それは民主党を含む私たちの選出された代表者です。下位90%から上位10%への富の移転を続けるとき、見て見ぬふりをする人々です。これは集団的な問題です。
不平等の先にあるもの
これはすべてどこに向かっていると思いますか。上位10%が基本的に経済全体を動かしている場合、株式市場からGDP、さらには小売売上高まで、私たちの経済指標のほとんどが、この不平等によって歪められている場合。CPIでさえこの不平等によって歪められています。私たちは、それが実体経済の一種の兆候であると考えていました。
投資家のセンチメントの反映である株式市場と、実世界で消費者がお金をどのように使っているかの小売売上高を見ていました。しかし、消費者、消費者経済が今、富裕層がどれほど豊かで経済的に強力か、上位10、5、1%によってどれほど歪められているか。そして、低所得のアメリカ人が実際にどうしているかについて本当の把握さえできません。
ハンバーガーヘルパーの売上を見て本当の感覚を得て、低所得のアメリカ人の体温を測っている程度まで。これを10年、20年、30年後に展開してください。これはすべてどこに向かっているのでしょうか。
明白なシナリオは、市場が正しいということです。ある時点でごまかしが終わります。これらの企業は評価額を正当化できません。1兆ドルの人件費削減を見つけるか、評価額が70%削減されるかのどちらかです。どちらにしても、市場でかなり深刻な混乱が起こるでしょう。
ソフトランディングの一種はないと思います。この時点からのソフトな加速ではありません。それが起こるとは思いません。市場で多くの混乱が見られると思います。地政学的にもっと混乱があると思います。なぜなら、財政的に弱体化したアメリカは気を散らすものを生み出すからです。
私たちはエプスタインとカークに非常に気を取られているため、プーチンはエストニアとポーランドに攻撃機を送ることに勇気づけられています。私たちが強くないとき、私たちが持っていないとき、私たちが硬直した外交政策を持っているとき、独裁者はそれを利用して不正行為を始めます。人々は、私たちは世界の警察官になることはできないと言いました。
まあ、私たちは素晴らしい同盟国との協調でそうでした。そして何だと思いますか。世界と呼ばれる近所全体は、私たちが富裕な民主主義国家のグローバル警察力を率いる私たちとともに、はるかに安全でした。それは機能していました。そして人々は、今それが一貫性や同盟を持たなくなったときまで、それがどれほどうまく機能していたかを実感していませんでした。それが良いシナリオです。
暗いシナリオは、経済的ショックがあることです。オンラインで武器化される怒っている多くの若い男性がいます。そして、選挙中に都市に軍隊を配置することを正常化した強い男がいて、都市に配置し、基本的に私たちの憲法、私たちは憲法危機を抱え、もう選挙はなく、暴力があります。
それで、私はディストピアンになっています。あるいは、すべての地域が分裂し、カリフォルニアは「私たちはテクノロジーです、私たちはアジアと多くのことをやります」と言います。南部は「私たちは共和党でエネルギーです」と言います。中西部は「私たちは製造業で青っぽく、カナダと多くのビジネスをします」と言います。そして東海岸は多くの人々とビジネスをする金融サービスになります。
そして彼らは独自の通貨、独自の軍隊を開発します。そして基本的に米国はEUになります。もはや合衆国ではありません。彼らはただ互いの政策を認識しません。連邦政府を認識しません。カリフォルニアはワシントンDCへの800億ドルの送金を停止し、テキサスは彼らに何かをさせたい民主党政権に軍隊を送ることを拒否します。
それで、私の意見では、ドスンという音で始まり終わる革命、バンという音ではなく、見ることができます。かなり大きな経済的崩壊を見ることができます。もう一つ、おそらくより可能性が高いと思うのはマミーです。どういう意味ですか。私たちは振り子を真ん中で止めることができる傾向がありません。私たちは反対側に非常に激しく振れる傾向があります。
それで、別の自由な選挙があると仮定すると、私の見解では、AOCのようなキャラクターが見られると思います。AOCは好きですが、左への過剰修正があると主張します。私たちは、中程度の温度を見つける方法をまだ理解できていません。アルゴリズムは穏健派を好みません。
アルゴリズムは完全に異なる人々を好みます。そして、ここで起こっていることは、私たちが現在の状況とは大きく異なることを望む、信じられないほどのコントラストを望む地殻変動を生み出すだろうと思います。非常にカリスマ的な、バーニーのような男性、もし彼が10歳年上だったら、年下ならすみません、彼は大統領の主要候補になるでしょう。
もし彼が10歳年上だったら、分かりません。とにかく彼は、まあ彼は死んでいるでしょうが、私たちは、私の意見では、極左から多くの人々がたくさんの牽引力を得るのを見ることになります。そしてそれは私が望むものではありません。残念ながら、正しい反応は中間の誰か、誰か冷却するだろうと思いますが、それが起こることだと思います。
景気後退リスクの評価
これらのキャラクターは確かにもっと現れるでしょうが、問題を認識することに本当に懸命に取り組んでいる唯一の人々である種類のキャラクターであるように思えます。それが彼らが共鳴している理由だと思います。バーニー、AOC、マニ、私たちが説明したすべての問題、特に不平等の問題と手頃さの問題、それらはこれらのキャンペーンの前面と中心にあります。
それで、彼らが人気がある理由を説明するでしょう。彼らはこれらのメッセージを伝えるのに良い仕事をしています。ここでカバーした両方のこれらの物語は、景気後退の匂いがします。ドットコム崩壊について話しました。消費者が実際にはそれほどうまくやっていない主要な指標について話しました。特に大多数の消費者であり、裕福な人々ではありません。
マーク・ザンディは、彼の経済データとモデルに基づいて、私たちは景気後退の瀬戸際にあると言いました。それは景気後退が起こっているという意味ではありません。確実に来ています。それは起こる可能性が高いという意味です。これらは曖昧な用語ですが、それが彼のモデルが彼に言っていることです。
景気後退リスクについての考えはありますか。今年来ると思いますか。景気後退がいつ来るかを予測しようとするのは一種の愚かなことです。エコノミストは常にこれをやっていますが、来ると思いますか。近いと思いますか、あなたの見解では。
JPモルガンのCEOであるジェイミー・ダイモンは、景気後退について最高の発言をしたと思います。誰かが景気後退とは何かを定義するよう彼に尋ね、彼は7年ごとに起こる何かと言いました。それはサイクルの自然な部分にすぎません。私たちは過剰に支出し、減速があり、市場に冷え込みがあり、GDPが縮小します。連続して2四半期です。GDPが連続して2四半期縮小することが技術的に景気後退を定義します。
私たちは17年間、ほとんどの人々が実際にラベルを付けるものなしでいたと思います。数年前に技術的には景気後退があったと思いますが、誰も気にしていないようでした。私たちはサイクルの観点からただ期限切れです。そして、もしあなたが、私がもっと心配しているのは、何らかのスタグフレーションまたは暴走インフレと何らかの市民不安です。
なぜなら、本質的に不安は常に一つの場所から始まり、それは不満を持っている若い男性です。なぜなら、彼らはよりリスク攻撃的で、町の広場に降りて撃たれるリスクを負う意志があり、彼らは非常に怒っているからです。そしてそのグループは現在、経済の健全性について本当に指標が欲しいなら、私の見解では、ちなみに、若い男性がもっと重要だと言っているわけではありません。ただ、若い男性は議事堂の壁を登る傾向があると言っているだけです。
彼らは武器を取り、ポンツーンまたは松明とランタンで現れる可能性が高い人々です。そして、若い男性は現在本当に本当に悪い状況にあると思います。それで、歴史上のすべての主要な革命または不安または戦争を見ると、通常、若い不満を持った男性に支持された強い男によって始められたと思います。
そして私が見るのは、再び、私はハンマーで、すべて私が見るのは釘ですが、若者の間の自傷、絶望の死、不満を見るための指標はありません。私たちが知っているのは、私の年齢の人々、私たちの2人に1人がアメリカについて良い感じを持っているということです。なぜなら、私たちは多くの、またはほとんどの私たちが驚くべき機会を持っていたからです。
そしてあなたの年齢の人々、それは10人に1人です。それは持続可能ではありません。10人中9人の若者がシステムが機能していると思っていません。彼らはシステムを変える方法を見つけ出そうとします。私たちが望むのは、彼らが投票箱でそれを変えることです。それが起こることの楽観的なビジョンです。
しかし、次の12か月または24か月で景気後退またはスタグフレーションがあることを信じない、市場の周期的性質を無視するだけです。なぜなら、ここで起こったことは、私たちは一晩中パーティーをしていて、眠りにつかず、ブルックリンのレイブに行き、ブランチに行ってミモザを飲み、「さらに24時間起きて覚醒剤をやろう」と思ったからです。ある時点で、すべての二日酔いの母が来ます。来週を見てみましょう。
来週の展望と予測
消費者信頼感データと9月の失業率が見られます。Nikeからの収益も見られます。EV税額控除は期限切れになる予定です。それで、それが今後の売上にどのように影響するかを見守ります。スコット、私たちへの予測はありますか。
このプログラムのこの部分は、これらの巨大なテクノロジー企業を運営している人々が外を見て、「さて、これらは賢い人々です」と言うと思います。有機的成長に基づいてこの評価額を正当化する方法は絶対にありません。大きくて大胆な何かをしなければなりません。
Nvidiaから1000億ドルの投資を受けなければなりません。そして、つまり、最大で最も奇妙な取引のいくつかが見られるでしょう。それで、次の6か月で見られると思うのは、ちょうど起こったもののような、史上最大のM&A取引と投資取引のいくつかです。
もし今一つを選ばなければならないなら、アクティビストまたは買収者のどちらかが現れて、ディズニーを買収しようとすると思います。今、非常に脆弱だと思います。単一株式会社、単一クラスなので、実際に破壊される可能性があります。そして2000億ドルの会社なので、誰かが4分の1兆ドル、または取締役会を変えるために100億ドルから250億ドルを提示しなければなりません。
これらの数字は大きすぎました。大きすぎて、本当に脅威を受けることができませんでした。しかし今、水中にそのような資本を実際に示すことができるメガロドンであるサメがいます。もしあなたがNvidiaなら、もしあなたがAppleなら、Appleは33倍か35倍の収益で取引されていて、現在は高い一桁成長をしています。年初にはフラットでした。
あなたはそれを見て、彼らの文化は企業を買収することではありませんが、「さて、私たちのクレジットカードが1兆ドルまたは2兆ドルで事前にロードされていて、すぐに消えるかもしれない場合、何をしますか。ショッピングに行きます。なぜなら、現時点でほぼすべての買収が付加価値があるからです。既存の株式の現在の倍率が非常に高いからです。
とにかく、予測、史上最大のM&A取引のいくつかが次の6か月で発表されます。プロフ・マーケッツをプロフ・メディアから聞いてくれてありがとうございます。明日、市場についての新鮮な見解のためにチューンインしてください。
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