この動画では、ナイルズ・インベストメント・マネジメントの創設者兼ポートフォリオマネージャーであるダン・ナイルズが、2025年のテクノロジー株市場と投資戦略について詳細に解説している。彼は第2四半期決算への強気見通しと、感謝祭以降の市場リスクについて警告し、特にMicrosoftとNvidiaへの投資理由を説明する。また、中国のAI競争力、貿易摩擦の影響、そして長期的なAIブームとバスト循環の可能性についても考察している。
テクノロジー株の現状と今後の見通し
第2四半期決算で強気になるもう一つの理由は、第1四半期決算が発表された時のことを思い出さなあかんことや。あれは4月後半から5月初めにかけてやったけど、あの時の環境がどんなやったか覚えてるか？関税の不確実性と変動性で大変やったんや。
こういう企業らが見通しを発表したときは、もしガイダンスを出したとしても、第2四半期の見通しについてはめちゃくちゃ保守的やったし、多くの企業は通年のガイダンスすら出さへんかった。そやから今度の決算シーズンに向けて、めちゃくちゃハードルが低く設定されてるんや。その上、S&P 500の売上の40%が海外からきてるのに、ドルが平均107から100まで下がったんや。
そやから売上の40%に対して7%のプラス効果があるんや。これは彼らにとっても大きなことやし、第2四半期決算が非常に好調になるもう一つの理由やと思ってるんや。
よし、リスク・リバーサル・ポッドキャストへようこそ。私はダン・イーサンや。今日はナイルズ・インベストメント・マネジメントの創設者兼ポートフォリオマネージャーのダン・ナイルズに参加してもらってる。ダン、ポッドキャストに戻ってきてくれてありがとう。
こちらこそ、ダン。いつも時間を作ってくれてありがとう。君のユニークなところの一つは、月ごと、確実に四半期ごとに、何をやってるか、何を考えてるかを詳しく説明する意欲があることや。CNBCや他のメディア、ポッドキャストや他のチャンネルに出る多くのポートフォリオマネージャーとは違って、いつも透明性があるわけやない。市場の動きに応じて、どっちつかずの話し方を覚えてしまってるんや。
君が笑ってるのが見えるけど、私が何について話してるかわかるやろ。君のTwitterのダニエル・T・ナイルズを見たら、基本的に何をしたか、なぜそれをしたかを詳しく説明した長い投稿をしてるんや。そやからそこは素晴らしい内容や。ちょっとした事務連絡として、ダンが何をしてるかもっと知りたかったら、nilesinvestmentmanagement.comに行ってくれ。
よし、ダン、たくさん話すことがある。君は先ほどTwitterに年央の更新を出したから、それについて詳しく話したい。テック株だけやなくて、マクロにも踏み込んでるんや。そやからそれについて少し詳しく話したい。もう一つ言いたいのは、私は今ジャクソンホールにいて、バラズニBAMエレベート投資会議にいるんや。多くの民間企業と多くのVCがいて、本当に興味深い。
ここでのテーマの一つは、多くの宇宙技術と防衛技術があって、今日はAI全般とこれらの民間企業の多くがこの技術をどう応用してるかについて多くの時間を費やしたけど、一貫したテーマは、これらのほぼすべての分野でアメリカが中国に対してどれだけ遅れをとってるかということや。
公開市場の状況を見る君として、これはテーマになってるんか？
そうや、アメリカが遅れてるとは思わへんけど、アプローチの仕方に大きな違いがあって、それが長期的に問題を引き起こす可能性があると思ってる。つまり、世界のAI研究者の約半分が中国にいるということや。
そやからこれは明らかに彼らのグローバルGDPのシェアよりもはるかに大きい。そやから彼らはこれまでに起こったあらゆる技術的進歩ほどは、この技術で遅れをとってないんや。そやからそれが彼らをはるかに競争力のあるものにする最初のことや。
長期的に重要な2番目のことは、君が正しく指摘したようにDeepSeekで見たことやけど、我々が中国へのチップ供給を止めたせいで、必要は発明の母で、彼らは持ってるハードウェアをより効率的に使う方法を考え出さなあかんかった。一方アメリカでは、GoogleやAmazonやMicrosoftみたいな巨大企業があって、効率的なAIモデルは必要ないと言える。
大量のハードウェアを投入して、大量のGPU、最高級のGPUを買って、問題にお金を投げつけることができるんや。そやからこれらは非常に異なるアプローチや。長期的には、非常に効率的で、より少ない資本支出で実行できるものを持つことで、ROIははるかに高くなる。その観点から、中国は実際にはるかに良くやってる。
DeepSeekが導入した多くのことは、私がそのペーパーを読んで、実際にDeepSeekのペーパーについていくつかのことを発表したからやけど、ずっと前に出た時からや。彼らはトークンを生産するコストで90%以上の改善について話してる大規模なコスト削減を実現した。トークンはAIの測定単位みたいなもんや。
そやから君が今中国が何をできるかを過小評価したくないというのは正しいと思う。これは長い間続くテーマやと思う。君が知ってるように、これは中央計画経済や。彼らは国家チャンピオンと見なすこれらの産業や企業の背後に立つ能力を持ってる。
それが君が言うような我々にとっての主要な不利の一つや。防衛複合体で言うプライムについて考えてみると、彼らは今の最先端技術からはるかに遅れてる。NASAは恐竜みたいに見える。
それがSpaceXがほぼ単一ソースになってる理由の一つやと思う。Boeingの宇宙船ができへん時に宇宙ステーションから宇宙飛行士を戻すためだけやなくて、何千もの衛星を配備するためでもある。
その通りや。現政権の良いニュースは、彼らが明らかに防衛技術に非常に焦点を当ててることや。しかしたぶんもっと重要なのは、彼らが非常に最先端の防衛技術に焦点を当ててることや。ドローンみたいなもので、我々は最近その分野にいくつかの投資をした。
人によって駆動されるんやなくて、技術によって駆動されるような種類のもの。それがアメリカの技術をアップグレードする上で、将来を見据えてはるかに良いものにすると思う。ウクライナ戦争や中東情勢でもドローン技術がどれだけ影響力があったかを見た。
これらのパネル全体で私が聞き続けてるテーマの一つは、今のこれらのドローンがどれだけ馬鹿かということや。彼らはAIを使ってない。そやからそれは興味深いと思うし、大きな機会を提示してる。それがたぶん君がその分野を見てる理由の一つやろ。
マクロ経済と投資戦略
マクロについて少し話そう。これが君が今年どう入ってきたかを本当に知らせたと思うから。君の最も好きなポジションは現金やった。3月後半から4月にかけて始まったマクロ誘発の、政策誘発のボラティリティがあった。それは我々のキャリアで恐らく半ダースしか見たことがないような種類のクレッシェンドやった。
市場が売られたスピード、そしてまた戻ってきたスピード、そして本当に貿易や税金やこれらの他の状況、ドル安と利回りについてどう考えてるか、4.4%あたりで動かへん。マクロについてどう考えてて、過去6ヶ月ほどでポジショニングにどう影響したか？
マクロについて考えると、君が言ったように、私は年始にネガティブで現金が私の好みの選択やった。人々がすべてのポジティブに焦点を当てて、潜在的なネガティブに焦点を当ててへんと感じたからや。また、ビッグテックの収益が悪いと思ってた。過去に戻って第4四半期の結果を見て、第1四半期のガイダンスを見ると、マグニフィセント7の7社のうち6社が12月を報告した後、3月四半期の将来収益予想が下げられた。
そやから最も重要な企業の収益に問題があって、これらの問題の多くは実際に去年の半ばからAIの消化段階について話し始めたことに起因してて、それは大手ハイパースケーラーについての私の考えに基づいてた。Amazon、Google、Microsoftが去年の6月四半期を報告した時を見ると、9月の収益予想がすべて3社とも下げられた。去年の12月四半期を報告した時も同じことが起こった。3月の収益の数字がすべて下げられた。
変わったのは4月のボラティリティを通じて、市場が4月初めに底を打ったと思ったことや。数日間そこで怖く見えた。4月7日にCNBCのインタビューがあって、ボラティリティを短縮して、これはすべてツイート一つで解決できると言った。2日後の4月9日、トランプ大統領が関税を撤回して、市場は一日で9.5%上がった。
今いるところを見ると、第1四半期について感じたのと同じように第2四半期決算について感じてる。ドルが高値からかなり下がった。人々が関税を恐れてるから需要の前倒しがあるやろう。
Appleは有名な話で、関税の前に入れようとして600トンのiPhoneを空輸した。消費者は関税のせいで今年後半、ホリデーシーズンに向けて価格が上がると思う高価格商品を買ってる。
自動車、スマートフォン、PC、価格が5〜10%上がる高価格商品。それは本当に大きな違いを生む。しかしその問題は、アメリカの輸入データみたいなものを見ると、アメリカは総GDPの25%で、アメリカの第1四半期GDPを見ると、その数字の中で輸入が前年同期比38%増加してた。
そやからある時点で問題が生じるやろうということがわかる。それを払い戻さなあかん。私の推測では、それは感謝祭からクリスマスの時期の間に起こり始める。小売業者は通常、エレクトロニクス企業なら、11月と12月の月だけで年間総売上の30〜35%を行う。
そのうち15%が感謝祭からサイバーマンデーまでの5日間に詰め込まれる。そやから私の感覚では、第1四半期、そして今第2四半期が前倒しのせいで素晴らしく見えると思ったのと同じように、前倒しが予想より少ない需要につながる第4四半期に大きな問題があると思う。
Nvidia と半導体業界の展望
ASMLの話は非常に興味深い。彼らはバスの非常に後ろの端にいるという意味で、半導体メーカーの企業があって、彼らが長期的に考えてるとしよう。各ツールは2億5000万ドルくらいで、作るのがとても難しくて製造が困難やから、手に入れるのに長い時間がかかる。
そやからASMLが2026年を見てて、成長するかわからへん、確実やないと言ってるなら、それが株式が暴落してる理由やけど、それは超長期的に考えてる顧客が、これらの各2億5000万ドルのツールが必要やないかもしれへん、そやからこれらの注文を出さへんようにしようと言ってることを意味する。
そやから彼らは何かを見てて、その何かははるかに長期的で、第2四半期がどれだけ良く見えるか、事前ガイダンスがどうなるかとは関係ない。実際にはかなりまともになると思う。その多くは第1四半期から第2四半期にかけてドルが7%下がったことに起因してて、S&P の国際的な収益の40%を助けた。それは即座に売上高を3%押し上げる。
しかし私はそれを見て、ハァ、それは魅力的やと思った。ツールの需要も前倒しされてるからや。アメリカが世界で一人の男が生産するこれらの超ハイエンドツールへのアクセスを遮断することを心配してるなら、ハァ、たぶん彼らはすでに大量の需要を前倒しして、たぶん我々はその反対側を見始めてるんやろう。
そやから君の指摘通り、コメンタリーは非常に興味深かった。特にASMLがその食物連鎖のどこに位置してるかを考えると、私はさらに注意を払った。
しかし今の投資家は気にしてへんことを覚えておかなあかん。バリュエーション、関係ない。指数が上がって、ますます多くのお金が受動的にインデックス化されてる時、インデックスETFは気にしない。その指数のすべての株を買いに行く。
ゼロデータ有効期限オプションで遊んでる個人投資家、彼らはバリュエーションを全く気にしない。バリュエーションは転換点で重要になる。物事が大幅に売られ過ぎてる時、それは本当に良く機能する。しかし上昇側では、バリュエーションは絶対に狂ったものになり得る。それが私のノートで書いた理由や。今はバリュエーションを心配するな、しなければならなくなるまでは。
1999年と2000年を例に戻ると、1999年にNASDAQは86%上がったと思う。そして2000年の2ヶ月間で24%上がった。その後何が起こったかは知ってる。2年半で78%下がった。しかしそれはその崖に向かって歩いてる時、誰も気にしないことを示してる。気にするまでは。
その時点でバリュエーションが重要になる。そやから今、市場が浮上してて、人々が悪いニュースを無視してる。関税、週末と月曜日に関税の騒音が一杯あったけど、とにかく市場は上がってる。そやからそれは人々がただ信じたがってることを示してる。
今、君を不安にさせるべきいくつかのことがある。10年と30年を見てて、ハァ、10年国債は4.5%や。30年国債は5%や。昨日の日本の10年利回りを見ると、3月に到達したレベルを上回る新記録高に行った。10年以上の高値や。
日本で10年利回りがこんなに高かったのは2008年以来やと思う。そやからそれはキャリートレードに影響する。そしてそれは少しおかしくなってる。私は知ってる、でもダン、実際はそうでもない。1年前、まさにこの時期に起こってたことや。君が今説明したこと、JGBの上昇とキャリートレードの巻き戻しが起こって、それは本当に我々の市場にネガティブな影響を与えた。
そやから君がそれを持ち出すのは面白いし、君は大部分がテック投資家やけど、マクロに非常に注意を払ってて、それは君のビンゴカードにあって、君のような人々が我々全員に思い出させることが重要やと思う。これらの種類の関係を見てるのはマクロの連中だけやないから。君のようなPMも見てるんや。
そう。そしてそれがテック投資家がいつも見逃す部分やと思う。2007年か8年に、この大規模なテック・ソフトウェア会社にプレゼンテーションをしてたのを覚えてる。住宅市場について話してプレゼンテーションを始めたら、5分ほどで止められて、なぜ住宅市場について話してるんやと言われた。これは重要になると思うと言った。
忘れたらあかんのは、私はその時リーマン・ブラザーズに雇われてた。そやから住宅市場は実際にテック需要に重要やった。世界は相互接続されてて、今のように資金コストが上がってる時期にいるなら、人々はこれやあれをアップグレードするのを延期できると決めるかもしれへん。
AIが物事をより効率的にしてるなら、これらの雇用を延期できるかもしれへん。それはソフトウェア会社のシートライセンス、あんまり多くのシートライセンスは必要やないことを意味する。そやからこれらすべてが相互接続されてて、君が正しく指摘したバリュエーションが非常に高い時、それが私が年始にネガティブで入った理由の一部や。
CPIが通常2.5%から3%の間の時、S&P 500が24倍で取引されてるマクロで何かの種類の問題があるなら。S&P は歴史的に19倍で取引されてる。そやから君は本来あるべきより20%高い。そして債務対GDP比が本当に高いみたいなマクロレベルで多くのネガティブがある。債務対GDP比は現在のレベルから毎年6〜7%上がってる。
そやからバックグラウンドで君を不安にさせるべき他のことがあるけど、問題が起こるまで誰も気にしないやろう。それが私が今から感謝祭までの間の乗り物を楽しもうとしてると言った理由や。投資家がブラインダーをつけて市場が上がってると思うから。
プロのポートフォリオマネージャーに多くのFOMOがある。多くの男が底からの上昇を逃して、そやからパフォーマンス追跡があるやろうし、それがこのメルトアップシナリオの可能性を作ると思う。感謝祭に近づく時、感謝祭から年末にかけてS&P が10〜20%下がる可能性があると思う大規模な打撃を受けると思う。それが私の考え方や。
しかし短期的には、人々はいつも「あぁ、彼はとても弱気や」と言う。私は市場が上がり続けるようにポジションを取ってると言うけど、スチームローラーの前でペニーを拾うようなもんやけど、NASDAQが86%上がって2ヶ月で24%上がった1999年から2000年のようなものなら、それは諦めるには多くのパフォーマンスや。時間内に出るのに十分賢いか、兆候を認識することを望んでる。そやからそれが私の物事の考え方や。
Microsoft の戦略的転換
Microsoft について話そう。Microsoft は4月の安値から45%上昇した。また、24年夏のMicrosoft のチャートを見ると興味深いと思う。君やなく、でも君の頭にこれが刻まれてることは知ってるけど、リスナーが見たかったら、史上最高値を作って、つい最近まで新しい史上最高値を作らへんかった。
それは興味深いと思う。去年の後半から2月19日に市場がトップを打ったと言える時期まで、Microsoft は多くのマグ7の仲間に遅れをとってたから。そやから暦第1四半期決算後の8%かそこらの大きなギャップのようなパフォーマンスを見ると、Microsoft でこんなギャップを見るのは本当に長い間なかった。そして非常に低ボラティリティベースで上がり続けた。
そやからおよそ2週間後に彼らが報告する時にどう考えてるか、潜在的な下落があるか、そして何を期待してて、プリントへのリスクは何やと思うか？
私は Microsoft が大好きで、その理由は去年の半ばから Nvidia と一緒にそれについてネガティブやったからや。Nvidia を見て戻ると、Nvidia の株式も Microsoft のせいで良い期間、基本的に横ばいから下落やった。
これを非常に大きな絵で考えると、Microsoft が6月四半期を報告した時、Azure が失望やった。それは彼らのAIビジネス、クラウドビジネスや。9月四半期を報告した時、Azure が失望やった。12月四半期を報告した時、Azure が失望やった。
忘れたらあかんのは、Microsoft は2019年から始まったと思うけど、OpenAI の投資家やった。我々がChat GPT やOpenAI について聞いたのは2022年やった。そやから彼らはこのAI トレンドで早かった。そして彼らは最大のcapex支出者やった。彼らのcapex は去年、暦年ベースで78%かそこら上がったと思う。
そやから彼らは去年の半ばから今年初めにかけて、その支出を引き戻し始めた。チップが手に入らへんと言ってた。それからチップは手に入るけど、電力が最大の問題やと言った。今、我々は実際に容量を所有するのではなく容量を借りることを楽しみにしてる。
これはすべてCEO が言ってたことや。そして最近、彼らはcapex の成長が収益とほぼ同じペースで成長すると見てると言った。ちなみに収益は10代半ばで成長してる。そやからcapex を80%近くで成長させてた企業が、6月までには恐らく10代半ばで成長すると言ってる。
それの良いニュースは、とんでもない金額を使ってるなら、キャッシュフローが押し潰されて、株式が苦戦して、売上高が9ヶ月間下がってた。彼らが3月四半期を報告した時、それは劇的な逆転やった。私はそれの一部がStargate イニシアティブの間にOpenAI とやった取引やと思う。
彼らがOpenAI から欲しいトラフィック、高マージンで高成長の推論トラフィックを保持でき、トレーニングトラフィックみたいなものを取って、他の誰かがそれを持てると言えるようになった。彼らのキャッシュフローは以前に使ってたものを使わへんようになったから大幅に上がって、彼らの収益は実際にAzure で加速した。
12月四半期の数字から3月四半期の数字まで2%加速した。他の2つの大きなハイパースケーラー、Amazon とGoogle Cloud を見ると、彼らの収益は実際に12月四半期から3月四半期まで減速した。
そやから9ヶ月のミスの後、彼らについに良いことが起こった。そしてそれは彼らが行った構造的変化のいくつかのせいで実際に続くと思う。彼らは早期に大きく投資した。今、彼らは削減してる。キャッシュフローが上がるやろう。
投資収益率が上がるやろうし、彼らがAI から取ってるトラフィックは、良いトラフィックと良くないトラフィックがあるから。彼らが保持したトラフィックは彼らにとって本当に良いトラフィックや。より高いマージンのトラフィックや。より速く成長するトラフィックや。それが彼らが3月からデータを提供した時、3月四半期で1億トークンを処理したと言った理由や。それは前年同期比5倍やった。
1億のうち5000万が四半期の最後の月で行われた。そやからそれらは彼らが君に与えた統計の一部や。これらのものは戦艦みたいなもんで、回転し始めると、一定期間回転し続ける傾向がある。
彼らが9ヶ月間失望を持ったように、今、潜在的に上昇が来ると思う。そやから4月後半、5月早めに戻って、Nvidia はその大きな減額の後、私の好みやと言った。そしてMagnificent 7 でMicrosoft は私が好きなもう一つやと言った。今までのところ良好や。それらは今から年末までの間に私が本当に好きな2つや。
明らかに第4四半期に大きな修正があるなら、彼らも苦しむやろうけど、Magnificent 7 の中で両方からの相対的なアウトパフォーマンスを見ると思う。
よし。そやから1秒だけ押し返させて。それが本当なら、capex の大規模な減速を見るなら、そして我々はこれがすべてのGPUではないことを知ってる。彼らは全体的な他のインフラの構築をしてるんや。しかし本当に推論に帰結するなら、それは彼らが今後Nvidiaからより少ないGPUを買う必要があることを意味するんやないか？
中国は本当に重要や。彼らは四半期に55億ドルの減額をした。そやからNvidiaにとって中国は大規模な加速になるやろう。しかしMicrosoftがcapexをトーンダウンしてるなら、GCPからも、AWSからも恐らく見ることになるやろう。
Oracleは明らかに大きく参入してきた。Nvidiaがコンセンサスとちょうど一致するガイダンスを実際に出した瞬間、少なくともNvidiaに対する熱狂を止めるものかどうか疑問に思う。今、ダン、人々は3ヶ月前、4ヶ月前にNvidiaでマグ7と比較してバリュエーションの議論をしてたから。
しかし今年ここで50%の収益と売上成長を見るやろう。来年は20代半ばに減速して、2028年には10代半ばになる。株式は今年39倍、来年29倍、25倍で取引されてる。そやから競争が最終的に来るから、この現在の年、来年への意味のある上昇を見なければこのバリュエーションを正当化しなければならない。
その議論を展開してるだけで、たぶん長期的すぎるかもしれへんけど、私には理にかなってると思う。
ああ、そうや。私は昨日Nvidiaについてのノートを出したと思うけど、君が持ち出してることの一部について話した。しかしここに問題がある。私がNvidiaに強気になったのはいつか？彼らが減額をした後や。半導体企業が大規模な減額をする時、それがそれらを見たい時や。数字がすべてリセットされるからや。
中国が収益予想から除外された。彼らは現在信じられないほど高いマージンで売ることができる在庫の山を減額した。そやから恐らく次の6ヶ月間、そのモデルのリスクを取り除いた。半導体企業はそう機能する。
ここにもう一つのことがある。中国でチップから遮断されてた企業で、今再び買えるけど、3ヶ月でそれが変わるかもしれへんことを知らへんなら、中国からのこの大規模な需要の急増を見るやろうし、数字はすべて上がるやろう。
ちなみに、ある時点で大規模な問題があると思う。あらゆる種類の半導体チップだけでなく、他のすべても購入の大きな前倒しがあったから。そして我々は先ほどASMLについて話したけど、人々が気にするかどうかに戻る。最後に見た時、ポッドキャストを始めた時、S&Pはまだ上がってる。
そやから私が言ったように、重要なのはデータやなくて、人々がデータにどう反応するかや。そやから今日、「あぁ、AI関連株は暴落するはずや」と言えたかもしれへん。しかし人々は「それはただのASMLのことや。他の株にこれが影響するのを本当に望まへんから、これをボックスに入れるつもりや」と言おうとしてる。
そやから人々は「それは企業固有や」と言おうとしてて、最終的にすべての企業が企業固有の問題を持つ時、それは業界の問題や。それが私がこのようなことに対する市場の反応を見てる理由で、大規模にネガティブに取られる可能性があるのに、市場が明らかに今のところ気にしてへんことがわかって、進むにつれてそれを監視し続ける。
インターネット期間中に起こったことを忘れたらあかん。Ciscoは約6年間、インターネットインフラ構築のNvidiaやった。彼らの収益は6年間で四半期ベースで15.5倍上がった。連続的にダウン四半期は一度もなかった。そして6ヶ月で収益は連続ベースで35%下がったと思う。
そやからこのAI関係で過剰構築があるか？絶対に。Microsoftのようにいくつかのケースですでに起こってるか？そう、それが彼らが容量の借り手になることを楽しみにしてると言ってる理由や。しかしグローバルベースから、主権AIがあって、中国があって、みんながこれに向かって競争してる。
より大きな問題は本当にインターネット構築後のダークファイバーで見たもので、人々は「この新しいインターネットと呼ばれるもの。人々は映画をストリーミングするようなことをしたがるかもしれへん。それは大量の帯域幅が必要やろう。そやから我々はこのダークファイバーがすべて必要や」と言った。
そしてそれが爆発した時、ダークファイバーに入れたすべての容量を燃やし尽くすのに10年以上かかった。そやから人間はすべて同じやと確信してる。10%の市場シェアを得ると思う100の企業があるなら、その反対側で大きな問題があるやろう。
そして今、それがAIで見てることで、すべての企業が素晴らしいことをすると思ってる。そしてそれは明らかに起こらないやろう。そやから過剰構築があるやろう。しかし私はそれは今から1年後などやと思う。そしてこれらのブームバスト期間を通過するやろう。
しかしNvidiaを見ると、彼らの収益はChat GPTの開始から約7.4倍上がってる。先ほど言ったように、Ciscoの収益は15.5倍上がった。そやからもしこれが恐らくインターネットと少なくとも同じくらい影響力があると言うなら、Nvidiaの収益はここから倍になり得ると思う。中国がそんなに遅れてへんし、これらの外国の一部がそんなに遅れてへんから、もっと影響力があると主張できる。そやからその構築は続く可能性がある。
しかし見てて、進むにつれて理解する。Nvidia株は今年初めに日中高値から日中安値まで49%下がった。49%や。そやからそれは期待の大きなリセットや。そやからそれが短期的に恐らく大丈夫やと思う理由や。
しかしそう、過剰構築があるやろうか？ある時点でバストがあるやろうか？絶対に。そしてそれが起こる時は恐ろしいやろう。しかしそれは重要や。約2兆ドルの時価総額を失った。たぶん1.5兆や。そしてそれ以来2兆を得た。これはすべて4ヶ月の間や。
センチメントの観点から、人々がその種のボラティリティについて特に心配してへんという事実。君はNvidiaがより長い期間にわたって収益を倍にできると話してる。それが起こるには何年もかかるやろう。しかし今、それは何が割引されてるか？そして何もないと言うやろう。センチメントの観点から、その消化期間がなかった。
去年の夏を除けば、それは11%下がった。そう、これらの株の多くはそれよりはるかに下がった。しかしそれから数ヶ月以内に新高値を作ってる。4月を除こう。それはより多くのマクロと貿易懸念やったと言うやろう。それは本当に消化についてやなかった。それは人々がバリュエーションを気にし始めた期間やった。
彼らは長期化した貿易戦争がどんなものかを考えてた。そやからそれは私にとってマクロ売りとは非常に異なって見えるもので、最終的にそれは大きく異なるやろう。そして君が投資してる方法を知ってるけど、君はそれについて非常に機敏やろう。市場は少し前もってそれを嗅ぎ取り始めるはずや。
君が言った一つのことに挑戦させて。貿易戦争のことの前に第1四半期で需要の問題があった。私が言ったことを考えてみて。Magnificent 7、7つのうち6つが12月四半期を報告した時、3月四半期の収益予想が下がった。7つのうち6つや。そうならへんかった唯一のものはNvidiaで、それはわずかな増加やった。
私が君に言うことは、関税のことと輸出規制が需要に良かったということや。輸入が前年同期比38%増加したから、この大規模な前倒しがあったからや。そやから奇妙な方法で、この不確実性がすべて大量の需要を前倒しした。
そして君の本当の読みは、これらの企業が去年の1月に報告した時で、戻って見ると、この関税のことが始まる前に、Magnificent 7は年始から劣績してた。そやからある程度、根本的な減速をマスクしてる。そやから最終的に、それは現れるやろう。
それは公平や。2月の高値から基本的に3月初めか半ばまで、NASDAQ、NASDAQ 100は約12%下がった。そやからそれはQ1ガイダンス、実際にはQ1結果に向かう時のいくつかの考えを消化してたようなもんや。それは理にかなう。そして私の押し返しに押し返してくれて嬉しい。
AI業界の競争激化
これについて聞かせて。これは少し皮肉や。しかし君の見解を聞きたかった。そやからみんな、これらすべてのビッグテックのオーバーロードがAGIに到達したがってると言ってる。誰もAGIが正確に何かを本当に定義できへん。しかし彼らはすべてそれに向かって競争してる。
そやからAGIやSkynetが我々全員を殺す前に、これらのオーバーロードがお互いを殺す可能性があるかどうか疑問に思った。そやからこれについて考えてた。サム・アルトマンはイーロンを嫌ってる。イーロンはアルトマンを嫌ってて、彼らは両方ともザックを嫌ってる。ザックは彼らを嫌ってる。サチ、もしまだやなかったら、サム・アルトマンを嫌うやろう。スンダルはPerplexityを嫌ってる。
クックはAIを逃したことを嫌ってる。そやから彼らはすべて実際にジェンセン・ワンの祭壇でひざまずいて、それから一歩進んで。密かにトランプは彼らすべてを嫌ってる。そやからそれは面白いシナリオやと思う。みんながお互いの周りを抜き足差し足してるか、卵の殻の上を歩いてるかそんな感じや。
しかし競争がまだ本当に厄介になってへんような気がする。わかる？そして私が覚えてる限り、君が恐らくこの信念を払拭してくれるかもしれへんけど、ゲイツがジョブズを嫌ってて、これやあれやとかやったところを思い出せへん。
結局、彼らはすべて一緒に働いて、その一緒に働くことからある程度利益を得ることになった。そやからたぶん私は間違ってる。わからへん。ラリー・エリソンは、彼らはすべてお互いを嫌ってたか？それが進歩を阻んだり、これやあれやをしたりしたか？しかし今のこれは異なる。賭け金と私が思うモーと経営陣と、これらの男が焦点を当ててるレガシーと、インターネットの5幕やったと恐らく思うものを逃さないことのせいで。
Magnificent 7の多くは独自のレーンを持ってたから、お互いの領域を侵害してへんかった。そしてそれがハイパースケーラーで変わり始めた。そやからMicrosoft、Google、Googleほどやないけど、しかしMicrosoftとAmazon。Amazonが最大のハイパースケーラーで、MicrosoftがAzureで2番目に大きい種類やった。彼らはお互いにちょっと侵害し始めた。
しかしAIで見たのは、今、彼らがすべてお互いの領域にある程度いる大きな侵害があることや。Metaが多く使ってて、OpenAIを君が望むならMagnificent 8に入れることができる。彼らがGoogleの検索に問題を引き起こしてるから。そしてAppleは、Googleが彼らに200億ドル払うやろうかという問題を抱えてる。将来それは起こらないと思う。
それともAppleはPerplexityのような誰かを買いに行って、彼らのAI問題を解決するのか。私は彼らがそうすべきやと思う。そやから君の指摘通りの増加する対立を見ると思う。そして明らかにTeslaは独自のAI技術を開発してて、GoogleがWhimoでリードを持ってるロボタクシーのようなものに参入してるから、そこで対立があるやろう。
そうや、君が正しいと思う。これらの大きなプレーヤー間でますます増加する対立を見るやろう。ロボティクスはその次のレベルで、特にAmazon対Teslaのようなそのスペースでこれらの男の間でいくつかの戦いを見るやろう。そやからそう、彼らがお互いの領域にはるかに多くいる将来は荒くなるやろう。そしてAIがそれと多くの関係がある。
テクノロジー普及の加速
注意、君は1995年にインターネットを使ってた15%のアメリカ人の一人やった。ただそれを考えてみて。15%や。そして今について考えると、基本的に100%や。インターネットを使ってなかったら岩の下に住まなあかん。そしてAIについて考えてみて。ここで我々はChat GPTがリリースされてから大部分2年半や。
そして今、私が見たいくつかの調査では、恐らくアメリカ人の半分がすでにチャットボットを使ったことがある。そやからそれを考えてみて。数年以内にそれはユビキタスになるやろう。今のGoogle検索みたいになるやろう。そやから95年に戻って、5年連続のパフォーマンスが何やったかを知ってる。S&P 500は25%獲得した。
そやからもしこれらのサイクルを加速してるなら、この技術がすでに当時の多くのインターネット企業が夢見ることしかできへんかった方法で採用されてるなら、これがこれらの豊かなバリュエーションの一部に到達してる時に正当化するのを助けるものか？そして君がこれは物事が行く時に人々が気にするようなもんやと言ったことを知ってる。不合理に高揚してるか、不合理に落ち込んでるか。
25年前から覚えてることにこれが君の考え方に少し合うかどうか興味がある。
そう、絶対に。そして物事が加速されてると思う。インターネット構築とは違って、過去に戻って考えると、多くの非常に不採算の企業がインターネットの構築に資金を提供するために公開市場と債券市場から多くのお金を調達してた。
今回は、それをやってる企業は世界で最大のバランスシートを持つ企業や。Microsoft、Google、Amazon、Metaya。そやから債券や株式の大きな公開募集をしなくても、この種のものに資金を提供して推進する彼らの能力は驚くべきものや。そやからそれがこの加速と採用がこんなに速く起こる部分的な理由や。
先ほど話したもう一つのことは、中国が世界のAI研究者の半分を持ってることや。半分や。そやからインターネットとは違って、これらの外国は超遠くに遅れてへん。そやから世界の異なる地域で同時投資が起こってる。
そして今、明らかに中東で、そこで結ばれたいくつかの取引を見た。そやから構築はそれだけ積極的になるやろう。採用はそれだけ速くなるやろう。しかしある時点でたぶんその反対側に対処しなあかんやろう。
コストの部分が私が超焦点を当ててるもので、規模での推論を提供するコストが劇的に下がり続けるなら、ある時点で必要になるハードウェアの量は想像するよりはるかに少なくなるやろう。そやからそれらが私の脳の中でガタガタ鳴ってることや。
本当に詳細に入りたいなら、一つのデータポイントがあって、それについて何かを出すことを考えたけど、決めへんかった。人々があまりにも多くのデータを与えられると混乱するからや。Hanhai を見ると、彼らは月次数字を出してて、馴染みのない人のためにHanhaiはApple iPhoneを生産してて、AppleはたぶんSUUREVENUEの30%や。
Appleに供給するすべての企業を入れると、40%に近い。しかし彼らのビジネスの他の大きな部分で30%以上で劇的に成長してるのは、AIとNvidia関連AI、ラックや他のものを構築することや。Hanhaiの収益を見ると、4月は前年同期比26%増やった。
5月の収益は前年同期比12%増やった。6月の収益は前年同期比10%増やった。四半期ごとに見ると、第1四半期は24%増で、第2四半期は前年同期比16%増やった。それを見て、「ちょっと待って。AI需要がそんなに良いなら、なぜ収益はこんなに減速してるんや？」と言う。
ちなみに、それをASMLで起こってることと組み合わせると、短期的に重要か？いや。誰もそれが重要になることを望んでへんから。ある時点で、それについて考えなあかん何かか？絶対に。そやからそれらが君が見るような種類のことや。
1999年にこれらの種類のことを見てたのを覚えてて、市場は2000年まで浮上し続けて、明らかに壁にぶつかった時、君が思ってたよりそれだけ悪かった。
しかし今のところ、今から感謝祭まで市場がもう10%以上上がるやろうか？確実にそれが見えるし、バリュエーションは2000年ほど狂ってへんし、人々はただ信じたがってるから。そやからこれは次の6ヶ月間で本当に魅力的な期間になると思う。
まとめと今後の展望
ちなみに、Hanhaiでのその小さなナゲットは、本当に興味深いし、確実にセルサイドではそんな風にドットを繋いでる人はほとんどいない。これはプロセスに戻る。2ヶ月前に物事が本当に売られ過ぎた時に君が強気のままやった事実、君はこのマグ7について差別化された考えを明確にした。君はそれをモノリスとして見てへん。それは本当に重要やと思う。
そやからこれらは君が頻繁に来てくれる時の種類のことで、私はとても幸運やし、君がファンのお気に入りやと思う。私は彼らが君が何を見てて、どう見てて、インプットについて学ぶだけやなく、そこにプロセスがあって、それは本当に役立つと思うから。
そやからダン、ここにいてくれて本当にありがとう。もし君たちがTwitterのDaniel T. Nilesをフォローしてなかったら、そうすべきや。そして明らかに君がダンについてもっと情報が欲しくて、彼が何をして、どこでそれをして、どうそれをするかについて、nilesinvestmentmanagement.comに行って。そやからダン、また来てくれて本当にありがとう。感謝してる。
こちらこそ、ダン。
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