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皆さん、こんにちは。世界第2位の経済大国に関する最新の政治、経済、地政学的分析をお届けするChina Updateの新しいエピソードへようこそ。私はトニーです。早速始めましょう。
今日のエピソードでは、今年4回目のスポンサー企画に移る予定ですが、その前に経済についてお話ししましょう。中国の地方政府は隠れ債務の借り換えのために債券発行を加速させており、これにより流動性がさらに圧迫され、金融システムへの圧力が高まっています。
米国のブルームバーグの経済学者たちが週末にまとめたデータによると、地方政府は2025年の最初の2ヶ月間で1.69兆元（2,330億米ドル）の債券を発行する計画であり、この時期としては前例のない規模となっています。このうち約8,500億元がオフバランスシート債務の借り換えに充てられます。アナリストたちは、銀行が証券の流入を吸収するのに苦労する中、記録的な発行規模が今年の流動性の逼迫を強めていると指摘しています。
中国人民銀行は、主要な金融緩和措置を控えながら、人民元を支えるため厳格な流動性スタンスを維持しており、マネーマーケット金利は急上昇しています。この債券発行の急増は、中国が2024年末に承認した債務スワップ計画に続くものです。この計画では、地方政府は主に地方政府融資車両が保有する6兆元の隠れ債務を3年間かけて組み替えることが認められています。
この戦略は、利払いを減らし、すでに破産状態にある地方政府の財政圧力を緩和することを目的としています。これまでの借り換え努力は、2025年に割り当てられた2兆元の枠の42%を占めています。市場アナリストは、地方政府が3月初めの全国人民代表大会を前に、これらのスワップ債の発行を急いだ可能性があると指摘しています。
以前の動画で議論したように、中国の財政支援の拡大に伴い、今年は政府債券の供給が年間を通じて増加すると予想されています。中国のGDP比赤字は今年、新記録に達する可能性が高いでしょう。
銀行が新規発行債券を購入するための資金調達コストの上昇に苦しんでいることから、金融システムへの圧力は明らかです。7日物銀行間レポ金利は今月、市場の幅広いベンチマークを何度も上回りました。これは通常、銀行間での借入れの方が安価であることを考えると異常な現象です。
さらに、中国人民銀行は日々の操作を通じて流動性を吸収しており、ベンチマークのマネーマーケット金利と政策金利の差は4年ぶりの大きな水準に広がっています。中央銀行が最近現金を注入したにもかかわらず、市場環境は引き続き逼迫しています。
ブルームバーグのデータによると、今年発行された債務スワップ債の60%以上が20年債と30年債です。これは、地方政府が比較的低い利回りを活用して長期の資金調達を確保し、差し迫った返済圧力を緩和しようとしていることを示唆しています。
中国が継続的な流動性の課題に対処する中、銀行が資金調達コストを管理し新規債券を吸収する能力は、同国の金融市場と全体的な経済の安定性に大きな影響を与えることになります。実際、中国のアナリストたちは銀行危機のリスクを一層懸念していますが、より大きなリスクは依然として日本型の長期停滞に陥ることです。
これは次の展開につながります。東京を拠点とする投資会社が、デフレによるパフォーマンス改善に魅力を感じ、初めて中国の債券市場に参入しました。アセットマネジメントワン（Asset Management One Co）は外国政府債券投資を運用しており、2024年10月に中国債券の購入を開始し、それ以降、同国の金利リスクへのエクスポージャーを増やしています。
ファンドマネージャーの田中光氏によると、不動産と債務蓄積を特徴とする中国の経済的苦境は、1990年代の日本の低迷を彷彿とさせるものです。田中氏は顧客に対して「長期的に見て、中国が日本の道をたどることは避けられない」と主張しています。
中国国債は2024年に、経済の停滞が利回りを低下させる中、為替変動を除いて9%以上のリターンを達成し、グローバルな同業他社を上回る成績を収めました。北京当局が市場の安定化に努めているにもかかわらず、長期的なデフレスパイラルへの懸念が投資家心理に引き続き重くのしかかっています。
田中氏は当初、FTSEラッセルの世界国債インデックスにおける中国債券のウェイト増加を理由に購入を開始しましたが、その後、成長への懸念が高まる中で購入を拡大しました。日本の投資家は中国債券へのエクスポージャーを大幅に増やしており、2023年の保有高は53%増加しました。
この戦略は功を奏し、中国の30年債利回りは最近、約20年ぶりに日本を下回りました。これは投資家が中国経済の短期から中期の見通しについていかに悲観的であるかを示す重要な兆候です。
この悲観主義には根拠があります。中国経済はデフレの泥沼から抜け出せず、生産者物価は27ヶ月連続で下落し、消費者物価上昇率はかろうじてゼロを上回る水準にとどまっています。不動産投資に多くの富を tied up していた中国の家計と企業は、1年に及ぶ住宅危機に対応して支出を抑制し、需要の不足と価格下落を引き起こしています。
日本の経験から得られる教訓の一つは、デフレスパイラルから脱却するには強力で圧倒的な刺激策が必要だということです。しかし、債務の急増（1月だけで1兆米ドル）と、政策立案者がいまだに解決できていない構造的危機を抱える中、中国の指導部は過去に効果を発揮した刺激策に頼ることを躊躇しています。
次は中国経済についてさらにお話ししますが、その前に今年4回目のスポンサー企画に移りましょう。スポンサー企画は月1～2回に限定しています。これは、コンテンツの妨げにならないようにし、チャンネルが主に購読者によってサポートされることを確実にするためです。私はスポンサーとの協力に関して非常に慎重で細心の注意を払っています。
2025年1月20日、世界中のエネルギー生産の未来がアサバスカ盆地の管轄下で変わろうとしています。トランプ大統領が指名した米エネルギー省長官のクリス・ライト氏は、原子力発電を国内エネルギー戦略の一部と見なしていると述べました。カナダは最近、原子力エネルギーへのコミットメントを強化しました。
この新たな焦点は、政策の承認、戦略的投資、技術革新を包含しています。カナダはウラン生産量が3分の1増加すると予想され、世界最大のウラン供給国になる軌道に乗っています。この歴史的なエネルギーシフトは、これらの変化を活用しようとするSE投資家に一世代に一度の機会を提供しており、本日のビデオスポンサーであるMustang Energyはそのような機会を提供しています。
原子力エネルギーは顕著な復活を遂げています。AIデータセンターと電気自動車がエネルギー需要を押し上げており、テクノロジー大手は increasingly 原子力エネルギーに目を向けています。AmazonやAlphabet、Oracleなどの企業は小型モジュール炉技術に投資しています。さらにMetaは、原子力エネルギーで稼働する100億米ドル規模のAIデータセンターをルイジアナ州に建設する計画を発表しました。
この状況で興味深いのは、ウランのスポット価格がピークから36%下落していることで、これはMustang Energyについてデューデリジェンスを行うのに潜在的に適した時期であることを意味します。原子力は需要を満たすことができる唯一の信頼できるカーボンフリーエネルギー源です。AIデータセンターのエネルギー消費量は2030年までに8倍になると予想されています。
Mustang Energyはアサバスカ盆地に多数のプロジェクトを所有しており、今後数ヶ月以内に掘削を計画しています。Mustangの潜在的な重要性は、様々なプロジェクトの場所にあります。それらは主要なウラン発見の近くに位置しています。
投資家にとってのトレード機会は単純です。ウラン市場は需要が生産を大幅に上回り、深刻な供給不足に直面しています。過去10年間に多くのウラン鉱山が閉鎖され、新しい鉱山の開発には何年もかかります。米国は外国産ウランに大きく依存しており、これは地政学的にリスクが高く、カナダのような国内および同盟国からの供給源の必要性を高めています。
Mustang Energyはカナダのアサバスカ盆地に焦点を当てた純粋なウラン探査会社です。探査が成功すれば、潜在的な上昇余地は大きいでしょう。これは投機的な機会であり、リスクは中程度ですが、潜在的なリターンは高い可能性があります。
したがって、北米におけるこれらの大規模なエネルギーシフトを活用するトレードを探している投資家にとって、Mustang Energyは検討とデューデリジェンスの価値があります。すべての投資にはリスクが伴うことを忘れないでください。このスポンサー企画は個別の投資アドバイスではありません。投資判断を行う前に必ず専門家に相談し、独自のデューデリジェンスを行ってください。
China Updateの今回のエピソードをスポンサーしていただいたMustang Energy Corpに感謝いたします。ここから通常のChina Updateの内容に戻ります。
英国を拠点とするフィナンシャル・タイムズは週末に優れた分析を発表し、北京が同様の所得水準を持つ他の経済圏と比較して、GDPのうち市民への直接的な給付に充てる割合が小さいことを示しました。この傾向は、苦戦する経済を後押しする重要な要因である国内消費を刺激しようとする努力について懸念を呼び起こしています。
中国の指導者たちは新しい経済目標と刺激策を発表する予定です。アナリストは、成長が年々低下し続けると予想される中、中央政府の計画された財政赤字がGDP比3%から4%に増加し、さらなる債券発行で成長を促進すると予想しています。
中国は過去数十年で社会福祉プログラムを急速に拡大してきましたが、現在、政府は医療や年金などの個人消費サービスにGDPの6%しか支出していません。一方、家計は38%を負担しています。この支出率はブラジルやロシアを含むBRICS諸国の多くのメンバーを下回り、先進国を大きく下回っています。
中国の家計消費は、非常に低い家計所得水準と高度に不平等な所得分配によって制約されています。政府から低所得世帯への財政移転は、追加的な支出を促進する可能性があります。低所得世帯の貯蓄水準が低いことを考えると、貯蓄率の低下だけでは全体的な支出を大幅に増加させる可能性は低いでしょう。
経済学者たちは、より深い改革がなければ、中国の家計は予防的貯蓄を支出よりも優先し続けるだろうと警告しています。例えば、モルガン・スタンレーのチーフ中国エコノミストであるロバート・シン氏は最近、より強力な社会福祉政策が消費支出の解放に役立つ可能性があると主張しました。これは経済成長の重要な要素です。
もちろん、中国の家計の支出水準が低い理由の一つは、成長の恩恵をあまり受けていないことで、政府部門が毎年生み出される所得の大部分を獲得しているためであることも分かっています。これは深刻な構造的な問題であり、政策立案者は10年以上にわたってこの問題に取り組んできました。この問題は、地方財政の状況からソフトな予算制約、住宅危機に至るまで、北京が現在直面している深刻な危機のいくつかに直接つながっていると指摘されています。
米国を拠点とするローディアン・グループのアナリストは2024年のレポートで次のように主張しています。「中国の家計消費の成長の遅さには即効性のある政策的解決策はありません。中国経済の不均衡は数年にわたって拡大しており、経済と財政システムの完全な再構築、そして政府主導の所得再分配だけがこのパターンを変えることができるでしょう」
ここで強調すべきなのは、この所得再分配は富裕層から貧困層へではなく、政府部門から家計部門への再分配について言及しているということです。これはまた、国内経済を超えた影響も持っています。
北京大学の金融学教授であるマイケル・ペティス氏は最近、次のように述べています。「中国は極めて低い家計消費水準と低い政府消費水準を組み合わせています。これは当然、中国が大きな貿易黒字を必要とする理由を説明しています。それらは国内生産と国内需要のギャップを解消する唯一の方法なのです。おそらくあまり理解されていないのは、これがまた中国の製造業セクターがなぜそれほど競争力があるのかも説明しているということです。全体的なリソースのより大きな割合が製造業への補助金に向けられ、消費への割合が小さくなっているのです」
しかし、これは世界全体に課されるコストであり、実際、これは私たちが明日さらに詳しく議論し、掘り下げていくテーマです。
今日のChina Updateのエピソードは以上です。視聴していただき、ありがとうございました。良い月曜日を、そして実り多い一週間をお過ごしください。また明日お会いしましょう。
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