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ドナルド・トランプの2024年11月の大統領選勝利直後、2024年12月に公開された米国債保有に関する新データによると、追跡対象となっている20の経済圏のうち16の国が保有を減少させ、最も顕著な減少を示したのは、イギリスが441億ドル減、日本が273億ドル減、サウジアラビアが151億ドル減でした。それに次ぐ減少を示したのが、中国の96億ドル減、スイスの97億ドル減、インドの149億ドル減です。
このパターンは、グローバル投資家や中央銀行がトランプ政権に関連する政治的・経済的リスクを警戒していることを示唆しています。歴史的に見ても、外国政府や大規模機関投資家は、特に貿易、金融政策、外交関係に関する米国の政策シグナルを注視してきました。これらのシグナルが予測不能または対立的な性質を帯びる可能性がある場合、各国は自国を変動性から守るためにエクスポージャーを減らす傾向があります。
特に、主要な債権国がドルを弱める、あるいは連邦赤字を膨らませる可能性のある政策を予測する場合、米国政府の借入見通しはより不確実になる可能性があり、そのため米国債の魅力が低下する可能性があります。市場の観点から見ると、外国保有者による広範な売却は米国債の利回りを押し上げ、財務省の借入コストを上昇させ、結果として米国の消費者や企業の借入コストも上昇させることになります。
金融引き締め政策への期待と組み合わさった場合、米国債利回りのわずかな上昇でさえ、住宅ローン金利、社債市場、そしてより広範なグローバル金融システムに波及する可能性があります。投資家は、持続的な売却を世界の主要準備通貨としてのドルの長期的な魅力に対する警告信号として解釈する可能性があります。
ドルの地位は数十年にわたって継続していますが、外国による米国債保有の大幅かつ持続的な減少は、ユーロ建て債券、その他の主要通貨、あるいは金などの代替資産への部分的なシフトを予告する可能性があります。
短期的な市場の動きを超えて、選挙後の売却は、より深い地政学的な摩擦を示唆している可能性があります。トランプ政権の政策が新たな貿易障壁を導入したり、二国間の緊張を引き起こしたりする場合、大規模な外国保有者は分散されたポートフォリオへの再配分を継続する可能性があります。このような行動は、実質的な影響を及ぼすために公式発表を必要としません。米国債へのエクスポージャーを着実に段階的に減少させることで、時間とともに積み重なり、ドルの地位を徐々に浸食する可能性があります。
今後、緊張が高まるか、あるいは不安定な政策変更が不確実性を煽る場合、12月の売却は、米国の金融圏からの長期的でより体系的な分散化の前触れとなる可能性があります。中央銀行は伝統的に、外貨準備を維持する安全な手段として米国債を保有してきました。
しかし、米ドルへの過度の依存を軽減するために、これらの準備を分散化する動きが広がっています。「脱ドル化」と呼ばれるこの戦略には、他の通貨や金などの資産への配分を増やすことが含まれます。
例えば、中国は米国債保有を徐々に減少させており、2024年10月時点で7,601億ドルと、2009年2月以降で最低水準となっています。この動きは、中国のより広範な戦略である準備の分散化とドル建て資産へのエクスポージャー削減に沿ったものです。
国際取引における米ドルの使用は、米国にグローバル金融システムに対する大きな影響力を与えており、これには制裁を課す能力も含まれています。このことは、各国が潜在的な経済的強制から身を守るために、ドル資産への依存度を再評価する動機となっています。
Unhedgedポッドキャストでは、中央銀行とソブリン・ウェルス・ファンドが、潜在的な米国の制裁から準備を保護するために、米国債から金へと分散化している様子について議論しています。ポーランド、トルコ、インド、イラン、中国などの国々が、この文脈において顕著な金の購入者となっています。
通貨介入と国内経済政策において、各国は自国通貨を支援するために米国債を売却する場合があります。例えば、日本の保有高は2024年12月に1.06兆ドルと、前月の1.87兆ドルから減少しています。この減少は、ドル資産を売却し円を購入することで円を強化しようとする日本の努力の一環として説明されています。このような介入は現地通貨を安定させることを目的としていますが、米国債で保有される外貨準備の減少につながる可能性があります。
米国債利回りの上昇、関税や移民改革などのトランプ政権下での政策による高い経済成長への期待とインフレの可能性は、米国債利回りの急上昇をもたらしました。より高い利回りは既存の債券の市場価値を低下させ、投資家にポートフォリオの再評価を促す可能性があります。インフレ懸念により2025年の利下げ回数が減少するとの連邦準備制度理事会の示唆も、この傾向に寄与しています。
戦略的な経済シフトについて、2001年9月11日の同時多発テロ以降、米国は経済制裁を課し、米国金融システムへのアクセスを制限することで、ドルを経済的な国家手段として活用する度合いを強めてきました。米国はイラン、北朝鮮、ロシアなどの国々に圧力をかけてきました。
これらの措置は特定の文脈では効果的でしたが、同時にドルへの依存度に関するグローバルな再評価を引き起こし、多くの国々が代替手段を模索する、いわゆる脱ドル化のプロセスを導入することになりました。
各国がドル依存度を減らすために採用した主要な戦略の一つは、現地通貨での貿易の実施です。例えば、中国とロシアは人民元とルーブルでの二国間貿易を拡大し、インドとイランも米ドル取引を回避するための同様の取り決めを模索してきました。
もう一つの大きな変化は、西側金融機関が支配するSWIFTへの依存を回避するための代替金融システムの創設です。ロシアは金融メッセージ転送システム（SPFS）を開発し、中国は国境を越えた銀行間決済システム（CIPS）を導入しました。これらの取り組みは、各国に国境を越えた取引でより大きな自律性を提供し、潜在的な米国の制裁から保護することを目的としています。
多国間同盟も脱ドル化への動きで重要な役割を果たしています。BRICSグループは、ドルへの依存度を減らすための新しい準備通貨の可能性について積極的に議論してきました。特にロシア政府は、広範な西側の制裁に直面した後、貿易パートナーに代替通貨での取引決済を説得する努力を強化しています。
同様に、湾岸協力会議（GCC）諸国も、石油の支払いを人民元などの通貨で受け入れることを検討し始めており、これはグローバルな貿易慣行の変化を示唆しています。
もう一つの主要なトレンドは、外貨準備の分散化です。多くの中央銀行が、ドルのボラティリティと地政学的リスクに対するヘッジとして、米国債保有を減らし、金準備を増やしています。中国、日本、インドはいずれも近年、米国債保有を減少させる一方で、代替資産への投資を増やしています。この戦略的シフトは、経済的強制と米国の金融政策の影響から国民経済を保護することを目的としています。
完全な脱ドル化は近い将来には起こりそうにありませんが、より大きな金融的独立性への動きは引き続き勢いを増しています。代替通貨と金融システムへの選好の高まりは、グローバルな経済動態の長期的な変容を示唆しています。このシフトの程度は、地政学的な展開、新興金融ネットワークの強さ、そしてドルへの依存度を減らすための各国の協力能力に依存することになります。
米ドルが現在の主要グローバル準備通貨としての地位を獲得する以前は、英ポンドスターリングがその権威ある地位を保持していました。ポンドの影響力は、広範な貿易ネットワークと金融インフラを持つ広大な大英帝国と密接に結びついており、これらは国際商取引におけるスターリングの広範な受容を促進しました。
19世紀後期から20世紀初頭にかけて、英ポンドは世界の大部分で主要な準備通貨でした。しかし、第一次世界大戦によって課された金融的負担は、イギリスの経済的地位を著しく弱体化させました。戦争努力は巨額の国債と金準備の枯渇をもたらし、ポンドへの信頼を損なわせました。
1925年に戦前の金本位制を復活させようとする試みは短命に終わり、大恐慌がグローバル経済をさらに不安定化させました。1931年までに、投機的な攻撃によりイギリスは金本位制を完全に放棄せざるを得なくなり、国際的な通貨取り決めにさらなる不安定性をもたらしました。
同時に、米国は強大な経済力として台頭していました。1913年の連邦準備制度の創設により、米国は金融の安定性を高める中央銀行機関を得ました。戦間期には、ニューヨークはロンドンに匹敵する主要な金融センターへと発展し、米ドルは国際通貨としての牽引力を得始めました。
第二次世界大戦の余波は、さらにバランスを変化させました。1944年のブレトンウッズ会議は、最大の金準備に支えられた米ドルを世界の主要準備通貨として確立しました。この合意により、各国が自国通貨をドルにペッグし、そのドルが金に兌換可能という形で、ドルのグローバル金融における中心的役割が確立されました。
1944年に確立されたブレトンウッズ体制は、戦後の国際通貨関係の枠組みを提供しました。この体制下で、米ドルは金にペッグされ、他の通貨はドルにペッグされ、固定相場制を形成しました。しかし、1960年代後半までに、米国はインフレーションと国際収支赤字を含む経済的課題に直面していました。
1971年、リチャード・ニクソン大統領は、ドルの金兌換停止を含む一連の措置を発表し、事実上ブレトンウッズ体制を終結させました。「ニクソン・ショック」として知られるこの出来事は、変動相場制への移行を示し、グローバル金融の景観を根本的に変化させました。
1944年から1971年までのブレトンウッズ体制は、重要な時代でした。1944年7月にニューハンプシャー州で開催されたブレトンウッズ会議は、第二次世界大戦後の国際金融秩序にとって画期的な出来事でした。44の連合国からの代表団が集まり、経済的安定性を促進し、戦間期の経済的混乱を助長した競争的な通貨切り下げと保護主義的措置を防ぐための枠組みを設計しました。
ブレトンウッズ協定の礎石は、固定相場制の確立でした。この体制下で、米ドルは1オンス35ドルの固定レートで金にペッグされ、他の主要通貨はドルにペッグされ、それによってグローバル金融システムの錨となりました。
この新秩序を支えるため、会議は二つの重要な機関の設立につながりました。国際通貨基金（IMF）は、米ドルと金を中心とした固定相場制の維持を任務とし、IMFは国際通貨に関する協議と協力のフォーラムを提供しました。また、現在は世界銀行グループの一部である国際復興開発銀行（IBRD）が設立され、戦争で荒廃したヨーロッパの再建と他地域の開発支援のための金融・技術支援を提供することになりました。
この取り決めは、第二次世界大戦から主要国の中で最も強く、最も被害の少なかった米国として台頭する中で、ドルの主要グローバル準備通貨としての地位を固めました。1950年代から60年代までに、世界中の中央銀行が相当量の米ドル準備を保有し、その支配的地位を強化しました。
1960年代後半までに、米国の赤字拡大と金に対する国際需要の高まりがブレトンウッズ体制を圧迫しました。1971年、リチャード・ニクソン大統領はドルの金兌換を停止するという前例のない措置を講じ、これは「ニクソン・ショック」として知られています。この行動は事実上金本位制を終わらせ、変動相場制の時代の幕開けとなりました。
米ドルは金の裏付けを失いましたが、米国経済の相対的な強さ、米国金融市場の安定性、そしてグローバルな貿易や石油取引（ペトロダラー・システムとしても知られる）におけるドルの広範な使用により、グローバルな支配的地位を維持しました。1970年代のボラティリティの波にもかかわらず、米ドルは国際貿易と金融の中心であり続けました。
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ソビエト連邦崩壊後のドル支配のピークと課題について、米国は世界唯一の超大国として台頭しました。1990年代は、技術革新、金融イノベーション、資本市場の拡大において米国を先頭とするグローバル化の加速を目撃しました。
この時期の注目すべき発展には、グローバル投資家にとって最も安全な資産としての米国債の支配、特にエネルギー市場におけるグローバル貿易での米ドルの役割拡大、そして1999年のユーロ導入によるドルの覇権への控えめながらも抑制された挑戦が含まれます。2000年代初頭までに、ドルは世界の外貨準備の約70%を占め、世界の主要通貨としての地位を確固たるものとしました。
ドル支配の課題と衰退について、2008年のグローバル金融危機は、争う余地のない米ドル支配からの転換点となりました。この衰退には複数の要因が寄与しています。米国に端を発した2008年の危機は、グローバル金融システムに広範な影響を及ぼしました。
危機は当初、投資家を安全な避難所として米ドルと米国債に向かわせましたが、同時に米国金融システムの重大な脆弱性も露呈させました。この二重の結果は、世界中の中央銀行に米ドル準備への過度の依存を再考させることになりました。
危機の余波の中、多くの中央銀行は他の通貨や金などの資産への保有を増やすことでポートフォリオを分散化しました。例えば、2008年の崩壊以降、中央銀行の金準備は世界的に増加しています。
中国と人民元の台頭について、中国は積極的に人民元の国際化を推進してきました。アジアインフラ投資銀行（AIIB）の設立は、世界銀行のような西側支配の機関に代わる開発資金を提供することを目的としていました。この戦略は中国の影響力を強化するだけでなく、国際取引における人民元の使用を促進します。
一帯一路構想（BRI）を通じて、中国は大陸を横断するインフラプロジェクトに投資してきました。これらのプロジェクトの多くは人民元で資金調達され、さらに通貨をグローバル経済に統合しています。また、中国は米ドルに依存せずに貿易と投資を促進するために、数多くの二国間通貨スワップ協定を締結しています。
ブロックチェーンとデジタル通貨について、ブロックチェーン技術とデジタル通貨の出現は、確立された金融システムに課題と機会の両方を提示しています。多くの中央銀行が、決済システムを近代化し、民間の暗号通貨の台頭に対抗するために、中央銀行デジタル通貨（CBDC）プロジェクトを探求または既に開始しています。
2024年1月時点で、米国を含む130カ国がCBDCの導入を検討しています。中国はデジタル人民元（e-CNY）で先行しており、決済効率を向上させ、人民元の国際的なプロファイルを強化することを目指しています。デジタル人民元は、ドル中心の金融システムに代わる選択肢を提供することで、国境を越えた取引を効率化する可能性があります。
米ドルなどの伝統的な資産に裏付けられたこれらの暗号通貨は、デジタル空間における通貨の役割を強化すると同時に、グローバルな通貨システムに新しいダイナミクスを導入します。例えば、ドル建てのステーブルコインは、国際取引で increasingly使用されており、デジタル時代におけるドルの優位性を潜在的に固めています。
2022年までに、グローバル準備におけるドルのシェアは約58%に低下し、ユーロや中国人民元などの他の通貨、そして金準備が重要性を増しています。米国債保有の減少と様々な国々への具体的な影響について詳しく見ていきましょう。
中国による米国債保有の減少は、ここ数ヶ月だけでなく、数年にわたる継続的なトレンドとなっています。他の国々もその根底にある理由を認識し始め、中国の先例に従い始めているようです。
2013年、中国は約1.3兆ドルの米国債を保有していましたが、2024年12月の最新データによると、その保有高は約759億ドルに減少しています。この減少を説明する要因は複数あります。
歴史的に、中国の対米貿易黒字は米ドルの蓄積をもたらし、これらは人民元の為替レートを管理し輸出競争力を維持するために米国債に投資されてきました。しかし、2018年以降、貿易不均衡が減少するにつれて、人民元を支援するための米国債購入の必要性は自然に低下しています。
中国の政策立案者は、ドル資産への金融システムのエクスポージャーを減らすよう、ますます強い要請に直面しています。この戦略は、単一の資産クラスへの過度の依存に関連するリスクを低減し、代替投資を模索することでリターンを改善することを目指しています。
さらに、特に米中間の緊張を含む地政学的環境の変化により、北京は保有を再考することになりました。米国債を削減することは、政治的な摩擦による脆弱性を最小限に抑える方法と見なされています。大規模な売却は中国の通貨価値を押し上げる一方でドルを下落させる可能性があり、これは米国を害するよりも利する可能性が高い展開です。
多くの予測に反して、中国の米国債の絶対的な保有高は縮小しましたが、米国債市場全体は拡大していることに注意することが重要です。その結果、米国債総額に占める中国のシェアは時間とともに減少しています。2011年には中国は発行済み米国債の約14%を保有していましたが、2024年までにそのシェアは22年ぶりの低水準である3%未満に低下しています。
日本の保有高は2024年3月の1兆1,670億ドルから2024年12月には1兆590億ドルとわずかに減少しています。日本は依然として米国債の最大の外国保有者であり、この地位を数年にわたって維持しています。この小幅な保有高の減少は、主に日本の円安安定化への継続的な努力によるものです。
円が米ドルに対して大幅に減価する中、日本銀行は通貨を支援するために定期的に米国債を売却しています。加えて、イールドカーブ・コントロールやインフレ対策を含む日本の国内財政政策も、準備管理戦略の形成に影響を与えています。
2024年11月のドナルド・トランプ大統領の再選後、イギリスの米国債保有高は7,668億ドルから7,226億ドルへと顕著な減少を示しました。この減少は、相互に関連する複数の経済的・地政学的要因に起因しています。
トランプ政権は大規模な減税と財政支出の増加を実施する意向を示唆しました。これらの提案された政策は、米国におけるインフレ期待と政府借入の増加を引き起こし、米国債利回りの急上昇につながりました。債券価格は利回りと逆相関するため、既存の国債保有の価値は低下し、イギリスを含む投資家は保有を再評価し削減することになりました。
選挙後の期間は、予想される米国の政策変更と堅調な米国経済指標からインフレへの懸念が影響し、グローバルな債券市場で大規模な売却が見られました。この環境は、イギリスを含む多くの政府の長期借入コストを上昇させ、米国債保有を減少させる決定に寄与しました。
高まる地政学的不確実性と潜在的な米国の制裁に対応して、イギリスを含む複数の国が外貨準備の分散化を模索してきました。この戦略には、米ドル建て資産である米国債への依存度を低下させ、金などの代替投資を増やすことが含まれます。このような分散化は、単一の通貨や資産クラスへの過度のエクスポージャーに関連するリスクを軽減することを目的としています。
成長促進政策への期待を背景に、選挙後、米ドルは大幅に上昇しました。より強いドルは外国保有資産の相対的価値に影響を与え、準備の構成に関する決定に影響を与える可能性があります。イギリスの米国債保有の調整は、これらの通貨評価の変化に対する戦略的な対応を反映している可能性があります。
インドの米国債保有高は2024年3月の2,400億ドルから2,190億ドルに減少しました。この減少は、インド準備銀行の外国為替管理政策に沿ったものです。RBIは、グローバルな経済の不安定性、米国の金利上昇、資本流出からの圧力を受けているインドルピーを安定させるために、積極的に通貨市場に介入してきました。
さらに、インドは金保有を増やし、他の資産配分を探ることで外貨準備を分散化しています。このアプローチは、米ドル建て資産への依存度を低下させながら、新興経済国との貿易関係を強化するというインドのより広範な戦略の一部です。
サウジアラビアの米国債保有高は6ヶ月間で1,420億ドルから1,370億ドルに減少しました。主要な石油輸出国として、サウジアラビアの外貨準備と米国債保有は、グローバルな石油価格の変動と密接に結びついています。最近の減少は、石油収入の低下とサウジアラビア金融当局による戦略的な金融計画の組み合わせを反映している可能性があります。
同王国は、ビジョン2030イニシアチブを通じて経済の多様化を追求しており、国内のインフラ、技術、グリーンエネルギーへの投資を通じて石油収入への依存度を低下させることを目指しています。さらに、中国や他の貿易パートナーとの金融関係の強化が、米国債から準備を再配分する動機となっている可能性があります。
ドイツの米国債保有高は6ヶ月間で140億ドルから97億ドルに減少しました。ユーロ圏最大の経済国として、ドイツは主にブンデスバンクが管理する外貨準備の一部として米国債を保有しています。この小幅な保有の減少は、インフレ懸念と欧州中央銀行内での金融政策の進展の中で、ドイツの準備管理戦略のシフトと関連している可能性があります。
さらに、ドイツはグリーンボンドへの投資を増やし、長期的な経済の持続可能性目標を達成するためにソブリン準備ポートフォリオを分散化しています。この減少は、グローバル市場における代替準備通貨としてのユーロの地位を強化する努力を反映している可能性もあります。
ノルウェーの米国債保有高は、2024年8月から12月の間に660億ドルから157億ドルに減少しました。主に世界最大級のソブリン・ウェルス・ファンドである政府年金基金グローバルを通じて管理されており、ノルウェーは株式、債券、代替資産に相当量の資本を配分する分散投資戦略を採用しています。
米国債保有の緩やかな減少は、グローバルな金利変動に対応してより高利回りの投資への再配分を反映しています。リスクと長期的な金融安定性のバランスを取ることに焦点を当てたノルウェーの経済政策も、国債ポートフォリオの定期的な調整に寄与している可能性があります。
結論として、関税と経済的不確実性について、自動車、半導体、医薬品などの主要産業を対象とした関税と共に、全ての国に対して25%の互恵的関税を実施することは、米国債保有の売却を加速させる可能性があります。
単なる対抗措置を超えて、これらの関税の影響を受ける国々は、米国金融システムへの経済的依存度を最小限に抑えるより広範な戦略の一環として、米国債へのエクスポージャーを削減しようとする可能性があります。国債を売却することで、各国は貿易制限に対抗し、準備を代替資産に再配分することができ、これにより脱ドル化の傾向をさらに助長することになります。
現在の経済環境は、米国と他の主要経済国との間の貿易緊張が高まり、予測不可能な環境を生み出しています。これらの貿易政策が強化された場合、金融市場のボラティリティを引き起こし、グローバル・サプライチェーンを混乱させ、インフレ圧力を悪化させる可能性があります。
一方で、支持者は、これらの措置がより公平な貿易慣行を促進し、最終的にはより均衡のとれたグローバル経済につながる可能性があると主張しています。しかし、これが安定性をもたらすのか、さらなる経済的分断をもたらすのかは、まだ不透明です。
グローバルな貿易と金融の複雑さを考えると、これらの関税の長期的な影響を予測することは困難です。世界は貿易同盟の再構築、準備通貨のシフト、そして金融市場の潜在的な再編成を目撃する可能性があります。
今のところ、これらの展開が経済的安定性に寄与するのか、それともグローバル経済をより大きな不確実性と混乱に向かわせるのかを判断するために、慎重に監視を続ける必要があります。
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