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NVIDIAは人工知能への取り組みを加速させており、年次開発者会議GTCにおいて、AI技術開発に使用されるスーパーコンピュータの新計画と、チップだけでなく多岐にわたる製品群を発表しました。詳しくお話を伺うため、NVIDIA創業者兼CEOのジェンセン・フアン氏にお越しいただきました。
ジュリアンとダンに会えて嬉しく思います。あなたはAIにとってiPhoneの瞬間が訪れたと話されていますが、それはどういう意味でしょうか？
いくつか理由があります。まず、AIが転換点に達したのは今回が初めてです。このAI機能は誰でも簡単に使えるほど使いやすく、様々な興味深いアプリケーションを開発することができます。PCやインターネット、モバイル、クラウド革命など、新しいコンピューティングプラットフォームが登場するたびに、アプリケーション数、プログラマー数、そしてプラットフォームの到達範囲が増加してきました。
ChatGPTの例を見ても分かる通り、世界中に広がったAIはわずか数か月で1億人のユーザーに到達し、ジェネレーティブAIのスタートアップ数やアプリケーション数は驚異的な成長を遂げています。これは間違いなく新しいコンピューティングプラットフォームの始まりです。
最後に金利に関して質問させてください。パウエル議長が再び利上げについて言及していましたが、それはお客様にどのような影響を与えていますか？AIに関しては明らかに後退していないようですが、ビジネスへの影響はどのように見ていますか？
これは私たち全員がより少ないリソースでより多くのことを行わなければならない時期です。誰も縮小したくはありませんが、より少ないリソースで実現する方法を見つけなければなりません。アクセラレーテッドコンピューティングは、そのための最良の方法です。
ソフトウェアを再構築し、それを展開する能力があれば、莫大なコスト削減が可能です。現在のクラウドコンピューティングの支出は約5000億ドルで、その大部分がデータ処理に費やされています。これら全てを加速化する必要があり、私たちはそれを支援できます。
パフォーマンスを向上させながら、カーボンフットプリントや消費電力を削減することも非常に重要です。世界中でアクセラレーテッドコンピューティングは、より少ないリソースでより多くのことを実現する最良の方法となっています。
GTCの主要なテーマは、アクセラレーテッドコンピューティングとAIが到来し、コスト削減を推進するために両者を可能な限り早く活用する必要があるということでした。計算機援用設計、データ処理、さらには配送計画の組み合わせ最適化など、様々な分野での dramatic な速度向上の例を示しました。
また、消費電力を一桁削減し、コストも一桁削減することができます。世界のデータセンターは電力制限に直面しており、持続可能性を維持しながらパフォーマンスを向上させるためには、あらゆるワークロードを加速化する必要があります。
データセンター事業は人工知能とアクセラレーテッドコンピューティングに牽引され、私たちの最大の事業となっています。今年も引き続き最大の事業となることが予想され、トレーニングとインファレンスの両面で需要の加速的な成長が見られます。
ゲーム市場は昨年非常に厳しい年でしたが、回復の兆しが見えています。Adaは世界最先端のニューログラフィックス技術を基盤としており、全てのピクセルを計算する代わりに1ピクセルをレンダリングし、他の8ピクセルや16ピクセルを予測します。これは驚くべき技術です。
私たちはデータセンターの大規模なコンピュータで人工知能を使用し、何億人ものゲーマーの電力を節約しています。このコンピュータグラフィックスの方法は、将来的に不可欠となります。私たちは驚異的な視覚品質の向上と性能向上を実現し、同時に消費電力を削減しました。このように、ゲームにAIを応用し、自動運転にもAIを応用しています。
しかし、株式市場は短期的なトレンドを長期的に外挿することが多く、NVIDIAの株価は、ジェネレーティブAIの波が続く中で、アクセラレータの需要成長、価格決定力、利益が堅調に推移すると想定していると思われます。しかし、この想定には大きなリスクが伴い、大幅な調整が起こる可能性は現実的です。
より広範な経済環境も不確実性を増しています。トランプ大統領の当選後、市場は上昇しましたが、関税や強制送還政策の脅威の中でインフレのリスクは続いています。これらの要因は金利環境に影響を与え、ひいてはNVIDIAのような高成長株の評価にも影響を与える可能性があります。
これは、NVIDIAの株価が300ドルまで上昇する可能性に対する分析の反論として提示されています。実際、この上昇と下落の可能性の広範な範囲は、NVIDIAが変動の激しい株式であるという単純な事実を表しています。
では、NVIDIA株はどれくらい変動が激しかったのでしょうか。2021年1月初めの13ドル前後から現在の約140ドルまで10倍以上に膨らんだNVDA株（同期間のS&P500は約50%上昇）は、2021年に125%、2022年に-50%、2023年に239%と変動の激しい道のりを歩んできました。特に2022年のNVDA株のS&P500に対するアンダーパフォーマンスは際立っており、ベンチマーク指数が19%のリターンを記録したのに対し、NVIDIAは50%の下落を記録しました。
なお、30銘柄で構成されるトレーの高品質ポートフォリオは、同期間、毎年S&P500を上回るパフォーマンスを示しています。なぜでしょうか。高品質ポートフォリオ銘柄は、グループとして、ベンチマーク指数と比較してより良いリターンをより低いリスクで提供しました。
GPUチップとより広範なAIエコシステムのエンドマーケットの基本的な経済性は弱く、NVIDIAの顧客の大部分は依然として損失を出しています。大規模言語モデルの構築とトレーニングには非常にコストがかかります。ベンチャーキャピタルのSequoiaは、AI業界が昨年NVIDIAチップに500億ドルを費やし、付随的な投資を含めると総額は1000億ドルを超える可能性があると推定しています。
しかし、これらの投資はChatGPT以外にほとんど大規模な有料顧客基盤を獲得できておらず、約30億ドルの収益しか生み出していません。企業がライバル企業に追随するためだけに、投資収益率を考慮せずにAIに投資する、いわゆる「FOMO」の段階にある可能性があります。株主がより良いリターンを求めるようになると、設備投資が冷え込み、NVIDIAのような企業に影響を与える可能性があります。
マクロ環境も足を引っ張る可能性があります。FRBは先週、インフレへの懸念から12月の会合での利下げは起こりそうにないことをほぼ確定させました。金利が高止まりすれば、AI GPU のペイバック方程式の弱さがさらに複雑化する可能性があります。
NVIDIAの製品に対する需要が堅調に推移したとしても、供給制約や実行上の問題により、成長が課題に直面する可能性があります。NVIDIAは毎年新しいAIチップシリーズをリリースするというスケジュールを採用しており、これにより失敗のリスクが高まっています。
例えば、NVIDIAの最新のBlackwellチップは設計上の欠陥があり、リリースが1四半期遅れました。これらの問題は最終的に解決されましたが、Information Networkの最近のレポートによると、特定のカスタマイズされたサーバーラックで使用した際にチップがオーバーヒートしているとのことです。NVIDIAはこの問題に対処するためにサプライヤーと協力してラックの再設計を行っていると報じられていますが、この事例は、NVIDIAの積極的な開発スケジュールに伴うリスクを浮き彫りにしています。
さらに、NVIDIAはGPU生産をほぼ完全に台湾セミコンダクター・マニュファクチャリング・カンパニー（TSMC）に依存しています。この依存関係により、TSMCの生産スケジュールがNVIDIAの目標と一致しない場合、さらなるボトルネックが生じる可能性があります。NVIDIAの目標とTSMCの生産能力の潜在的な不一致により、NVIDIAの需要に効果的に対応する能力が制限される可能性があります。
コンセンサス予想では約1260億ドルとされていますが、前述の要因により成長率が今後2年間で15%程度まで大幅に鈍化した場合、売上高は2027年度の約610億ドルから2027年度の約1660億ドルまで、より緩やかな伸びにとどまる可能性があります。
NVIDIAの利益率にもリスクがあります。収益に対する純利益（全ての費用と税金を差し引いた後の利益）の割合は拡大し続けており、規模の経済性の向上と、複雑なデータセンターCER製品に偏った好ましい製品ミックスにより、2019年度の約25%から2024年度には約49%まで成長しました。私たちのダッシュボードには、NVIDIAの純利益の変化に責任を持つ様々な要素についての詳細が記載されています。
しかし、利益率が約35%まで低下する可能性は現実的です。なぜでしょうか？AMDなどの他のチップメーカーがこの分野で追いつくために大規模な投資を行っており、競争が激化しています。高い賭け金を考えると、AMDは新しいInstinct Mi 300Xチップが複数のパラメータでNVIDIAの現行チップを上回るパフォーマンスを発揮すると主張しており、Intelもより価値の高い賞品でこの分野に参入しようとしています。
顧客もコスト管理の観点から、NVIDIAの代替品を探しています。月曜日、IBMはInstinct Mi 300Xアクセラレータをクラウドサービスに組み込むためにAMDと協力すると発表しました。また、NVIDIAのGPUの最大の購入者であるGoogleなどの大手テクノロジー企業は、独自のAIおよび機械学習シリコンの開発に注力を倍増させています。
2027年度までの収益成長率30%と、現在の50%レベルから約35%への利益率の縮小（30%減少または7倍）を組み合わせると、2027年までに純利益が約10%減少する可能性があることを示唆しています。収益が10%縮小した場合、投資家がNVIDIAの長期的な成長見通しを再評価するため、P/E倍率も打撃を受ける可能性が高くなります。
NVIDIAのP/E倍率が現在の約50倍から徐々に約25倍まで縮小した場合、NVIDIA株は50%以上下落し、約65ドルまで下がる可能性があります。このマイナスリターンのシナリオのタイムラインについてはどうでしょうか？競争の脅威が現実のものとなり、NVIDIAのGPUの金のなる木が逆風に直面した場合、2年か5年かという期間はあまり重要ではありません。NVIDIA株は大幅な調整を迎え、再び波乱の展開となる可能性があります。
2024年のベストパフォーマーの1つであるNVIDIAですが、発行時点で、アナリストや投資家の間で、2年間続いた株価の上昇が間もなく終わりを迎えるのではないかという懸念が高まっています。9月4日、同社は市場価値評価で過去最大となる2790億ドルの損失を記録しました。株価の上昇に対する懸念は年間を通じて続いており、新たな最高値である140ドルを記録した現在、多くの人々が調整は避けられないと考えています。特に、ある研究者がNVIDIA株のチャートに弱気なシグナルを指摘しています。
テクニカルアナリストのアラン・サンタナ氏は、10月22日に投稿したTradingViewの記事で、NVIDIA株が年初来（YTD）のチャートでダブルトップパターンを形成していると指摘しました。ダブルトップは弱気の反転パターンで、2つの高値が近接して発生し、その間に顕著な下落が見られる場合に形成されます。
サンタナ氏は、6月20日の139.180ドルのピークと、最近の10月17日の140ドルのピークを指摘しました。この高値の間で、NVIDIA株は92.23ドルまで下落しています。サンタナ氏は、弱気な見方を裏付ける複数の要因も示しています。両方の高値が赤で終了し、最新の高値の2セッション前に弱気なシグナルが現れました。
チャートには弱気の包み線が描かれ、取引量は最初の高値以降一貫して減少しています。この最近の急騰には、明らかな弱気の出来高乖離が伴っています。最後に、この取引専門家は、株価が最も強い抵抗レベル、つまり過去に一度試されて失敗した史上最高値で取引されていることを強調しました。
アナリストは、今が利益確定の好機であり、数週間または数ヶ月後に予想される暴落が発生した後、サポートレベル付近で長期ポジションを取るべきだという簡潔なメッセージで締めくくりました。
NVDAの長期的な見通しについて、チャートパターンは明確で正当に見えますが、チャートパターンは決して確実なものではないことを覚えておく必要があります。半導体企業の評価額は大幅に上昇していますが、この成長はデータセンターやAIなどの急成長分野における実需の増加に裏付けられています。
現在、NVIDIA株は137.2ドルで取引されており、過去30日間で18.8%上昇し、年初来のリターンは185%となっています。株式市場はテクニカル分析だけでは機能しません。NVIDIAは現在、米国GDPの11.7%の価値があり、調整は間近に迫っている可能性がありますが、市場シェアを確保し、最先端のソリューションを提供し続ける成長企業から投資家が離れる可能性は低いでしょう。
ウォール街の株式アナリストはサンタナ氏の見方に同意していません。短期的な調整の可能性を否定する投資会社はありませんが、ほとんどが長期的には非常に強気です。10月14日、シティは目標株価を150ドルに引き上げ、モルガン・スタンレーも同様の判断を下しました。キャナー・フィッツジェラルドはさらに楽観的で、目標株価を175ドルに設定しています。最後に、BFAセキュリティーズのアナリストは買い推奨を再確認し、目標株価を165ドルから190ドルに引き上げました。
いずれにせよ、サンタナ氏の予想が正しいかどうかはすぐに分かるでしょう。抵抗が突破された場合、このパターンは無効となりますが、短期的な調整の可能性は排除されません。短期トレードやテクニカル分析にあまり関心のない投資家にとって、11月19日に予定されているNVIDIAの次の決算発表は、株式のファンダメンタルズをより明確に示してくれるでしょう。
テクノロジーセクターへの戦略的投資で知られる私募投資会社Musketeerキャピタルパートナーズの創業者であり、現在はNVIDIA株を保有していないジョシュ・コリン氏は、半導体メーカーが今後の四半期で苦戦する可能性があると考えています。具体的には、Musketeerキャピタルパートナーズの創業者は、設備投資ガイダンスからの収益と利益の拡大が徐々に悪化するにつれて、NVDA株が将来的に20%下落すると予想しています。
8月28日のインタビューで明らかにされた専門家の見解によると、MusketeerキャピタルのCEOは、NVIDIAの主要顧客が、より安価な代替品を探すか、あるいはニーズに合わせたカスタムマイクロチップを開発する可能性があるため、設備投資が減少する可能性があることを根拠に、この主張を展開しています。
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