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月曜日の今日、テクノロジーセクターが市場全体の売り込みを主導し、S&P500が約2%下落、NASDAQは日中で3.5%近く下落しています。中国のDeepSeek AI企業がシリコンバレーに衝撃を与え、多くの米国企業が動揺しています。DeepSeekは中国のAI企業で、先週最新のAIモデル「R1」をリリースしました。このモデルは問題解決能力においてOpenAIの最新モデルと同等かそれ以上とされています。これが投資家の懸念を引き起こしています。
重要なのは、彼らがこれを費用の何分の一かで達成したことに加え、最も高価なGPUチップを必要としないということです。これに対応してNVIDIAは本日16%下落し、下落の先導役となっています。これは米国テクノロジーの支配の終わりを意味するのでしょうか？次のゲスト、Hedeyeのケイス・マカラーCEOと共に検討します。また第1四半期の見通し、トランプトレード、金融政策についても話し合います。今週のFRBの対応はどうなるのでしょうか。
ようこそ番組へ、ケイス、お帰りなさい。お会いできて嬉しいです。
ありがとうございます。とても感謝しています。会話を楽しみにしています。
今日は大きな変動がありましたね。中国のDeepSeek AIモデルがグローバルなテクノロジー株の売り込みを引き起こし、NVIDIAは16%下落しました。DeepSeekは新しいオープンソースAIモデルで、OpenAIのわずかな予算で、同等かそれ以上の性能を持つと言われ、アプリストアで1位を獲得しています。このテクノロジー株の売り込みについて、ケイスさんどう見ていますか？これはミクロ的な出来事なのか、もっと大きな何かが起きているのでしょうか？
私はNVIDIAに関して非常に重要な出来事だと考えています。なぜなら、多くの人々がテクノロジー株、大型グロース株として保有している主要な投資対象、つまりモメンタムという要因エクスポージャーの核心を突いているからです。もしNVIDIAが私の中期トレンドシグナルレベルである134ドルを割り込んで弱含まなかったら、私は重要視しなかったでしょう。しかし、バターを切る熱いナイフのように、今では118ドルまで下落しています。
そこには根本的な理由があります。私のアナリストのフェリックス・ウォン、グローバルテクノロジーアナリストは即座に、そして彼のキャリアで初めてNVIDIAを格下げし、「これはゲームチェンジャーだ」と述べました。詳細についてDeepSeekとChatGPTの違いを具体的に説明はしませんが、あなたが指摘した通り、はるかに低コストであることと、狭い専門分野での効率的な検索が特徴です。
例えば、ChatGPTが病院全体を見るのに対し、医療分野の特定の専門家に質問するようなものです。人々の報告を見てみましょう。市場への長期的な影響があるかどうかについて。DeepSeekは12月後半に無料のオープンソース大規模言語モデルをリリースし、わずか2ヶ月で600万ドル未満のコストで開発したと主張しています。
同社は推論モデルをリリースし、多くのサードパーティテストでOpenAIの最新モデルを上回る性能を示しているとされています。テクノロジー系VCのマーク・アンドリーセンは、DeepSeekの製品を「これまで見た中で最も驚くべき印象的なブレークスルーの1つであり、世界への深遠な贈り物だ」と評しています。
中国と米国のテクノロジー競争が激化していますが、これはテクノロジーセクター全体にとって何を意味すると思いますか？
一般的に言って、おそらく多くの機会があると思います。今日の話題は、NVIDIAの非常に高価なGPUチップの必要性が大幅に減少することについてです。人々がそれらのチップを持つ必要性や、誰もが興奮する新しいものを作り出す能力が、よりコスト効果の高い方法で実現できるようになるということです。
テクノロジーは広範な用語で、グロースも広範な用語です。今日は他のグロース関連の機会が安値で出ていると思います。しかし私はNVIDIAは買いません。むしろ反発があれば空売りします。
なぜNVIDIAを空売りするのですか？
人類史上最も高価な株式だということから始めましょう。しかしそれが本当の理由ではありません。それは、私たちが言うところの収益成長の変化率の減速が、この今日の出来事の前から始まっていたことを補強するものです。NVIDIAの収益は年間を通じて減速する予定でした。
したがって、メガキャップが見たことのない最も高い倍率から、複数の圧縮を示すべきだと考えていました。つまり、成長が鈍化している高価な株式に、市場が真剣に受け止めている大きな競争上の脅威が突きつけられているのです。それで十分です。
今日のヒートマップを見てみましょう。あなたが指摘したように、NVIDIA、マイクロソフト、多くのチップ株が下落しています。AMD、クアルコムなども。一方でアマゾンはやや下落、テスラは下落、グーグルは下落、アップルは上昇しています。また通信株も下落しています。他のセクターはほとんど変化がないので、これは単にチップと半導体の売り込みと言えるかもしれません。今日の動きをどのように解釈していますか？
今日の売り込みの一部は、先週のS&Pの史上最高値からの反動を忘れないでください。つまり、私がよく言うように、どこからともなく出てきたわけではありません。ラリーの後にこれほど自己満足な市場になると、脆弱性があり、修正を受けやすくなります。
あなたが指摘したように、半導体、特にNVIDIAに非常に特化した動きが見られます。しかし、相対的に強さがなかった市場の分野で、むしろ強さが広がっているのが見られます。最も明白なのはヘルスケアです。
イーライリリーやノボなど、以前は成長株として人々が痛手を負った銘柄が、かなり良い日を迎えています。ひどい投資先だった消費財も大きく反発しています。基本的に市場の下で大きな回転が起きており、NVIDIAの時価総額を市場の他の部分に移動させようとしています。それは、ある意味で健全なことです。
しかしVIXが20台半ばまでブレイクアウトした場合、私はそれを健全とは呼ばず、より懸念すべきだと考えます。しかし今のところ、NVIDIAが15-20%下落するという規模の中で、市場全体が下落していないことは予想外でした。
今後1年から2年で、米国のテクノロジー株から中国のテクノロジー株への資本の回転が始まるとお考えですか？DeepSeekはその始まりに過ぎないのでしょうか？
何でも可能性はあります。中国は今、手の付けようのない惨状です。皮肉なことに、あるいは皮肉でもないかもしれませんが、昨夜中国は最悪のPMI数値を発表しました。サービス部門は収縮に向かい、主要な製造業PMIは50を下回って49になりました。
中国は私たちが「クアッド4」と呼ぶ状態にあり、タイム誌にあるような人口問題も抱えています。あらゆる試みにもかかわらず、刺激策による成長の回復は何も見られません。したがって、今日私が最後に買うのは中国からの何かということになります。
私はむしろ米国の成長機会を探すでしょう。あるいは私たちが「クアッド2」と呼ぶものでうまくいくであろうセクターエクスポージャー、例えば金融やインダストリアルが安値で出た場合を探します。問題は、あなたが言ったように、すべての株式で広範な売り込みが起きているわけではないということです。
今日の売り込みはどれくらいが今週のFRBの動向を予測したものなのでしょうか？
それもありますね。今朝私は冗談で、ジェンセン・ファン（NVIDIAのCEO）がFRBに突然の利下げを与えているのかと言っていました。債券利回りが私が言うリスクレンジの低端に達したからです。特に短期の2年物は、FRBの政策の先駆けとなるものですが、利回りがレンジの低端に達すると、パウエル議長がよりハト派になるのか、あるいはデータがよりハト派になってパウエル議長をよりハト派にするのかを考える必要があります。
問題は、もちろんデータがタカ派的だったということです。そのため、これらの利下げのほぼすべてが消えてしまい、残っているのは象徴的な1回だけです。FRBの会合についてもう一つ考えるべきことは、今週は利下げはないでしょう。私はないと思います。
もしNVIDIAが明日さらに15%下落すれば、緊急利下げがあるかもしれませんが、冗談です。しかし連邦準備制度理事会はかなり長い間S&P500に依存してきました。しかし、その直後の木曜日にはECBの利下げがあります。NVIDIAとは関係のない、今週考えるべきことが多くあります。
もし市場が予想しているように、FRBが今週利下げを行わない場合、売り込みが起きるでしょうか？それともすでに織り込み済みでしょうか？
織り込み済みだと思います。インフレのサイクルを振り返ると、昨年9月にインフレ率が底を打ち、ヘッドラインCPIが2.44%になりました。それ以来、CPIは50ベーシスポイント上昇しています。連邦準備制度理事会は完全にそれを見逃し、3-5-6回の利下げを予想していた大多数のパンディットもそれを見逃しました。
10月以来、私たちは次のような主張をしてきました。第一に、米ドルがそれを理解し、その期間に10%上昇しました。第二に、債券市場がそれを理解し、暴落して素晴らしい空売りの対象となりました。第三に、私たちが考えていた通り、経済が人々の予想よりも実際に強いからです。そして実際に1月には、私たちのデータはさらに強くなったことを示唆していました。
2025年を通じて、何回の利下げを予想していますか？数ヶ月で多くのことが変わる可能性があることは承知していますが、合理的なベースケースの想定は何でしょうか？
私は1回だけだと考えています。
10年物利回りは5%に戻ると思いますか？
今、そこに向かって良い動きがあると思います。もちろん5%の閾値は丸い数字で、私はいつもそれを使うのを好みませんが、実際に10年物利回りのピークは4.99%でした。
2023年に戻ると、当時はインフレ率が9%に向かう環境から抜け出してきたところでした。今は2.44%から加速し、第3四半期までに3.5%近くになると私たちは予想しています。私たちは依然としてCPIナウキャストと呼ばれるものでストリートハイを維持しています。
そう、米国の成長加速と組み合わさって、私は10年物利回りが4.9%に向かって戻る可能性があると考えています。今の段階では、それを超えるとは予想していません。しかし、今日のニュースはNVIDIAにとっては悪いものの、人間にとっては実際に非常に良いものです。
より安価で、より容易に利用でき、より正確なボットを手に入れることができ、物事を発見し学習することができます。私たちの会社も、ChatGPTやその他のものを使うよりも、それを使って、またそこからの学習でより良い成果を上げることができるでしょう。成長の要素とインフレの要素が、10年物利回りを4.9%に向けて上昇させる良い理由を私に与えています。現時点では、それを超えると予想していません。
日本銀行について見てみましょう。金曜日に主要金利を0.5%に引き上げました。これは17年ぶりの高金利です。再びキャリートレードの逆転、つまり米国から日本への資金流出が見られるでしょうか？
私は一回限りだと思います。技術的に何が起こったかというと、金利差というものです。データが強すぎるため、水曜日にFRBは利上げをしないでしょう。そして、私のキャリアの中で相対的にほとんど利上げをしなかった日本銀行自身が、米国よりもタカ派的になったことはありません。
それがあなたのトレードです。そのトレードは後ろ向きです。それを将来に当てはめるには、私たちが持っていない日本経済のさらなる加速への見通しが必要です。日本はすでに減速し始めており、同様に米国の減速も見られません。むしろ、私が言ったように、米国経済は「クアッド2」にあります。
したがって、日銀の利上げまでの状況とは違い、ここからは金融政策に対して限界的にタカ派的になるでしょう。
テクノロジー株とNVIDIAから少し離れて、マクロ面での大きな絵を見てみましょう。今年の株式市場全般について慎重なのか楽観的なのか、あなたのポジショニングと市場センチメントをお聞かせください。
私たちは要因エクスポージャーとしての成長とモメンタムに対して非常にブル派でした。例えば、S&P MOや、就任後のトランプトレードやスペースセクターなど、誰もが考えていなかった異なる成長カテゴリーです。
例えば、UFOという名前のETFをロングしています。クレイジーに聞こえるかもしれませんが、気にしません。私たちは量子コンピューティングをロングしています。成長が見つけられるところならどこでもロングします。それは消費者裁量セクターでもあり得ます。例えばアマゾンを含むXLYです。
どんな成長ストーリーでも、私たちは買う意志があります。実際、小型株や中型株へとラリーが広がっています。現在、中型株の方を少し好んでいます。その水準では、非常に具体的です。現在、私が「シグナル強度」と呼ぶバイリストには58銘柄があり、アナリストが好み、私のシグナルも好むものです。
これらの株の多くは、私が言ったように「クアッド2」の株です。金融株にも現在うまくいっている成長株がたくさんあります。
クアッド2とは何か説明していただけますか？私の理解では、これはリスクオン環境のことですよね？
はい、そうです。私たちには4つのクアッドモデル、クアッド1、2、3、4があります。クアッド2は、前年比での実質GDP成長率とインフレ率の変化率が同時に加速している時です。これらは通常、最も活気のある市場です。
2021年に私たちがクアッド2と呼んだ時を振り返ると、小型株やミーム株で完全に狂乱状態になりました。今回も実際にそれほど違いはありません。例えばUFO ETFに含まれるロケットラブや、量子コンピューティングETFの最大銘柄であるRigetti Computingなどを見ると、これらは今、絶対的に急騰しています。
1日か2日の暴落は起こり得ますし、DeepSeekについて予測した人はほとんどいないでしょう。しかし、やるべきことはたくさんあります。クアッド2でロングしているもう一つの大きなものは、資産クラスとしてのコモディティとエネルギー株です。私たちは依然として石油と天然ガス、そして関連株に対してブル派です。
では、コモディティと天然ガスについてはそうですが、株式セクターの中で、先ほどNVIDIAのように非常に割高だと言及されたテクノロジーセクター以外では、どのように割高ではない成長を見つけることができるのでしょうか？
私は通常、自分を笑ってしまいます。なぜなら、そこから始めるべきではなかったからです。実際のところ、私は決してバリュエーションから始めません。シグナルから始めます。バリュエーションは何かが下落する触媒ではありません。
高価な何かが下落する触媒は、収益成長の変化率が鈍化することです。これは今のところNVIDIAに固有のことですが、例えばアマゾンや私たちが現在ロングしている多くの成長株には当てはまらないようです。もしアナリストが間違っていて、成長の減速を示した場合、絶対的な倍率の圧縮が起こるでしょう。
これは馬鹿げて聞こえるかもしれませんが、本当のことです。何かが高価でなければ、私は買わないでしょう。なぜなら、市場は確実に、これから起こる成長率の変化を信じていないからです。
もう一つ考えるべきことは、エネルギー株のような循環株です。もちろん、今買えば高く見えますが、私のWTI原油価格予想である79-80ドル近辺を使えば、「あ、それは安い」と思うでしょう。だからそこも注意が必要です。
2025年のアメリカの消費者についてどう賭けますか？消費財と一般消費財のどちらをロングしますか？
どちらでもありません。消費財をショートし、一般消費財をロングします。アメリカの小規模事業主に大きくロングします。前回お話ししたように、私たちは景気後退とまではいかないものの、不況から抜け出てきたところです。
そして今、私たちが測定するすべてのNFIB小規模企業調査が、これまでにないような垂直的な上昇を示しています。これはアメリカの企業の99%以上を占め、雇用の半分近くを占めています。かなり活気があります。
一部の人々は「それは共和党員だけだ」と言うでしょうが、私は「いいですか」と言います。自分のビジネスを経営する多くの人々は、規制されることを好まず、課税されることを好まず、そして確かに選挙に向かう環境を好みませんでした。
雇用、設備投資など、これらの決定の抑制や少なくとも遅延を示すデータは十分にあります。だから私は、小型株にとってもブル要因だと思います。ただし、どの小型株をロングするかには注意が必要です。
あなたはトランプトレードについても書いていますね。彼の政策変更に関連するトランプトレードについて、まだ話していないものを説明していただけますか？単に税制改革や財政改革だけでなく、不法移民の国外追放など、移民政策が変わり、H1B政策も変わる可能性があり、銀行業界や暗号資産に関する規制イニシアチブなど、多くのことが変わろうとしています。
そうですね。場合によっては、それらの変更に基づいて最高のショートポジションを持っています。私自身が移民であることは別として、移民政策は住宅にとってブル要因ではありません。
私たちは住宅（ITB）をショートし、不動産投資信託（XLR）をショートしています。この国で明言されていなかったものの、知られていた移民は、住宅需要の大きな支えでした。それはなくなり、また明らかに高金利への見通しもあります。
そしてRFKもいます。水曜日にはFRBがありますが、デイビッド、本当に興味深いのは、RFKの証言を見ることになるでしょう。彼は消費財企業、あなたの子供や家族に良くないものについて、本気で取り組んでいます。
ペプシコからゼネラルミルズまで、選んでください。人々が消費している多くのガラクタがあり、それらは町で共有する必要があります。これはカナダや確実にヨーロッパとは少し異なります。彼らはすでに真実を知っています。私たちは誰かが手を挙げて、私たちの子供たちのためにそれを言う勇気を持つのを待っているだけです。
ヘルスケアのショート側でもやるべきことはたくさんあります。多くのトランプトレードは、興奮的かもしれませんし、特に関税については私はあまり心配していません。それはより観光的なマクロの観光のような行為のように見えます。ロングとショート、両方で十分やることがあります。
イールドカーブについての見通しと、イールドカーブの変化に最も敏感なセクターは何でしょうか？
私たちはスティープナーをロングしています。そのETFはIVOLです。現在、カーブは逆イールドから最終的にプラスに転換し、10年-2年は今日プラス34ベーシスポイントだったと思います。
ご存知の通り、カーブがスティープ化し続けると、それは追加的なシグナルとなります。ハイイールド債をロングし、スプレッドは最小に向かって縮小しています。イールドカーブのスティープ化とクレジットスプレッドの縮小が起こると、それはクアッド2にいることを意味します。
これはハイイールド債にとって最高の環境であり、スティープナーをロングするのに最高の環境です。10年-2年のイールドカーブが50-75ベーシスポイントのプラスになっても誰も驚かないでしょう。それは今日のような日に、あなたがコンセンサスポートフォリオに長期投資している場合には良くない日でも、密かに良いポジションとなっています。
通貨の見通しについて教えてください。トランプ政権下で、少なくとも最初の2年間、DXY（ドル指数）は強くなると思いますか、それとも弱くなると思いますか？
私たちは最初の部分は強くなると考えています。それはトレンドの継続となるでしょう。これらの多くのことを、市場は割り引いており、選挙に向けて、選挙後も割り引き続けています。
ドル高は多くの異なることを反映していますが、デイビッド、大きな一つは実際に赤字に取り組む勇気を持つことです。それを行っている国はほとんどありません。
特にカナダのように、トルドーにこのような赤字支出と人々が感じる社会的なインフレーションの後に辞任を迫られている国々があります。私は、これは人々を驚かせることになると思います。米国経済には継続的な強さがあり、したがってドルも強く、FRBの政策も利下げモードではなくなるでしょう。
関税のためにDXYが資金フローの恩恵を受けると思いますか？それとも関税は通貨ペアに全く影響を与えないと思いますか？
常に影響はありますが、私がドルをロングにしている主な理由ではありません。今日、世界中で見られるのは、何百年も続いてきた不換通貨の実験が悲惨な失敗を遂げているということです。韓国から、明らかにアルゼンチンで起きたことまで。
政府への信頼、そして不換通貨を発行する能力や、赤字と景気刺激策支出を組み合わせる能力への信頼が極めて低い水準にあります。これは大きなことだと思います。アフリカとラテンアメリカの間で、70-80の誰も欲しがらない通貨があります。
大きな勝者はドル、金、ビットコインでした。これらは、あなたがボツワナやボリビアに行っても、Mr. Tのゴールドチェーンがあなたの首にかかっていれば、その価値を理解するでしょう。または20ドル札の束やビットコインも同様です。
これらの国々が通貨の信用力として残しているものは、私が25年間この仕事をしてきた中で、おそらく最も暗い時期だと思います。そしてそれを変える触媒が何なのか、私には分かりません。
誰にとっての最も暗い時期なのですか？
すべての政府にとってです。彼らの多くはアメリカで教育を受けました。韓国の中央銀行員たちは私の学校に行きました。これらの異なるアイビーリーグの塔に行って、みんな同じ愚かなことをしています。
スクイッドゲーム2が人気なのには理由があります。韓国の人々は本当に怒っています。彼らにはもう金が残っていません。人口問題があり、二桁の規模で人々の通貨価値を下げ続ければ、人々はもうそれを受け入れなくなるでしょう。
そして、この点については、特にラインハート・ロゴフによって多くの研究がなされています。GDPに対する債務の割合や、GDPに対する赤字の割合が特定の閾値に達すると、もう後戻りできない点があり、多くの国々がその点を超えてしまっています。
ロシアルーブルについては、戦争終結の可能性が見えてきたことでロングしますか？ちなみに、トランプはウクライナへの援助送付を停止したばかりです。それで東欧諸国、特にロシアはどうなるでしょうか？
私はロシアのものは何もロングしません。それがうまくいかないという意味ではありませんが、私は絶対にルーブルは買いません。
今日では、あなたが言ったように、これらの他の国々、特に新興市場国の多くにとって最も暗い時期だと言いましたが、これらの国々は高インフレを経験しており、金の価値を認識し、ビットコインの価値を認識しています。カナダや米国のようなOECD諸国では、ビットコインの価値を認識しているのでしょうか？ビットコインは必要なのでしょうか？あなたはどう感じていますか？
私は、進行中の分散化の動きがあると思います。私はビットコインマキシマリストではありませんし、レーザーアイズをすることもありません。ティックするものに対しては決してそうしないでしょう。
しかし、私が説明した文脈の中で、グローバルな不換通貨システムの失敗、エリートの失敗、国家があなたの金をいつどのように使うべきか、あるいはあなたの税金をどのように使えるかを決める能力の失敗、私はこれが自滅していると思います。
カナダでさえ、トルドーに9年間も許したのは長すぎます。また、もう一方の選択肢としてアルゼンチンがあります。私たちはARGTというアルゼンチンのETFをロングしています。ミレイが行っていることは素晴らしいです。彼は定期的にこれらの政府やすべての官僚を嘲笑し、支出を全てカットしましたが、それは大きな部分の一つです。
ブラジルのような他の国々は理解していません。私たちはブラジルをショートし、アルゼンチンをロングしています。例えば、ルーラはトルドーがしようとしていたのと同じように、その場所を地に落としていくでしょう。
私は、これはビットコインが輝く時だと思います。地域通貨が乱用されている場合の代替価値として、少なくとも代替通貨としての価値があります。
ビットコインは金を代替すると思いますか？
いいえ、それは彼らにとって良いマーケティングかもしれませんが、金はビットコインではなく、ビットコインは金ではありません。もしあなたが本当にビットコインを愛しているか、金の信奉者であれば、二つの異なるものを同一視しようとはしないでしょう。
一つはテクノロジーであり、もう一つは私の金庫に保管されています。私は複雑なものを単純化して、二つの異なるものが同じものだと言う必要はありません。なぜなら、それらは全く似ても似つかないものだからです。
では、金についての見通しはどうですか？
デイビッド、金は驚くほど強いです。利回りがサイクルの高値に向かって上昇した時に弱くなりましたが、明らかに債券利回りが戻ってきて以来、金は回復しています。
世界中のほとんどの中央銀行は金を蓄積しています。米国債を買うよりも金を買うことを好んでいます。だから自然で追加的な買い手がいるのです。私が言ったように、それは価値の貯蔵手段の一つ、あるいは私が主張するように、世界の準備通貨であるドルとビットコインと並んで、実際にお金の一つとして、人々が確実に興味を持っています。
今のところ、5%レベルの10年物利回りを超えるブレイクアウトのような触媒がない限り、注意が必要です。金は利回りが新しいサイクルの高値にブレイクアウトすることを好みません。
素晴らしい、ありがとうございます、キースさん。あなたとHedeyeの情報はどこでフォローできますか？
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リンクを下に貼っておきます。いつも通り楽しい話でした、キースさん。ありがとうございます。また次回お話ししましょう。
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